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摘要:近几年在“走出去”战略的引导下,我国对外直接投资量逐年增加,受到各界关注。本文利用实证方法检验影响中国净对外直接投资的因素,量化各因素对其的影响。结果表明人均GNP、汇率和外汇储备是影响我国净对外直接投资的主要因素,而固定资产投资、出口、利率可以看作影响我国净对外直接投资的次要因素。
关键词:对外直接投资 影响因素 实证
■一、引言
随着1998年“走出去”战略的提出,中国对外直接投资得到快速发展,中国企业逐渐成为全球直接投资领域的一支新生力量。根据09年《世界投资报告》显示,在2008年,中国的对外投资流量为559.1亿美元,虽仅占世界总的对外直接投资流量的2.8%,但是纵向来看,我国对外直接投资的速度和规模不断增长。
从上世纪70年代开始,就有很多学者对影响一国对外直接投资的因素进行了深入地探讨和研究。通过大量的文献阅读及分析,笔者总结出一国对外直接投资不仅与东道国的市场规模、汇率水平、工资水平、税收状况等因素有关,还受到母国自身经济水平、固定资产投资、出口等因素的制约。由于东道国相关数据收集有一定难度,本文主要从母国的角度出发,就母国的人均GNP、固定资产投资、出口、外汇储备、汇率、银行贷款利率等因素来探讨其对我国对外直接投资的影响。
■二、文献综述
通过广泛阅读与归纳总结,对影响一国对外直接投资的因素主要归纳为以下几点。
(一)人均GNP。英国里丁大学邓宁教授于1981年提出的投资发展周期论认为:一国的净对外直接投资量是(该国对外直接投资与接受国际直接投资的差额)是该国经济发展阶段的函数,他采用人均国民生产总值来衡量一国经济发展阶段,并将一国对外直投资的发展划分为五个阶段,随着人均GNP的增加,对外直接投资净额规模不断扩大。
(二)出口。在弗农(Vernon,1966)的模型中提出,出口可以看作是对外直接投资的前期行为,而直接投资是出口的后续活动,两者是互补的。出口对对外直接投资的促进作用,体现在出口有可能最终成为直接投资。约翰森和瓦尔勒(Johanson&Vahnle,1997)则认为投资与出口是互相替代的,因为跨国公司对东道国市场的占领,可以通过出口或者对外直接投资活动分别进行,也可以通过两者结合来完成。当跨国公司利用通过先前贸易积累起来的东道国市场知识,在东道国进行投资时,出口和直接投资之间就被认为是一个此消彼长的过程,随着对外直接投资的增加,出口量会减少。
(三)利率。国外学者凯恩斯指出,一国利率和投资具有反向变动的关系,认为利率提高会增加企业的投资成本,在预期收益率不变的前提下,将导致国内投资下降。对一国对外直接投资而言,如果投资的资金来源为国内借款,国内利率提高同样会导致对外直接投资的减少,即国内利率和对外直接投资有负的相关关系。如果对外直接投资的资金来源为国外借款,在国外利率保持不变的前提下,国内利率和对外直接投资有正的相关关系。
(四)汇率。阿利伯Aliber(1983)提出了资本化率理论。资本化率是指使收益流量资本化的程度,用公式可表示为K=C/I,K为资本化率,C为资产价值,I为收益流量。在同量的收益流量条件下,资本化率越高,形成的资产价值越高。阿利伯认为强势货币国家的资本化率高于弱势货币国家,因此,跨国公司的对外直接投资是从前者流向后者,因为,前者在购买后者的实物资产时,后者的资产价值低而使购买成本较低。因此,当一国本币升值,外币相对贬值时,会促进一国的对外直接投资。
(五)固定资产投资。在上个世纪六七十年代,国外有学者通过研究发现,国内投资与海外投资存在显著的相关关系,即固定资产投资规模较大的国家,对外投资的能力也应该相对较强。
■三、实证模型
(一)数据选取。近几年,随着我国外汇储备的增多,政府对外直接投资的数量也在不断增多,尤其是对国外石油、煤炭等矿产资源的购买已经成为外汇储备的一个很大的流出方向。所以本文在上述影响因素的基础上增加了外汇储备变量。
本文选取了1990年-2008年的对外直接投资(OFDI)、外商对国内企业投资额(FDI)、人均GNP(PGNP)、出口额(EX)、银行贷款利率(R)、人民币兑美元的汇率(ER)、固定资产投资(FI)以及外汇储备额(FR)等变量的数据,研究这些变量对我国对外直接投资的影响程度。由于原始数据比较大,所以采用这些变量的对数,不但可以降低数值;还能够消除某些过程的非平稳性,从而方便研究。
(二)实证过程
1、单位根检验
利用Eviews6.0软件,分别对上述变量序列进行单位根检验。得到上述变量序列都为一阶单整的序列。
2、多重共线性检验
理论上,人均GNP(表示为PGNP)、出口额(EX)、银行贷款利率(R)、人民币兑美元的汇率(ER)、固定资产投资(FI)以及外汇储备额(FR)都会对对外直接投资产生一定的影响。但是,某些变量之间可能存在多重共线性,如果同时出现在模型中会使得模型不准确。所以,通过对上述变量的多重共线性检验,银行贷款利率(R)与固定资产投资(FI)之间的相关系数为0.847759,存在多重共线性,所以需要剔除这两个变量。对这两个变量进行单独研究,通过软件可以得到
虽然上述两模型的R2不是很高,但是t值和F值的检验都能够通过5%的显著性水平。
3、协整关系检验
由于人均GNP(表示为PGNP)、出口额(EX)、人民币兑美元的汇率(ER)、外汇储备额(FR)的序列都为一阶单整,很可能会存在协整关系,所以对其进行协整检验。得到的协整方程为
经检验,该方程的残差序列为平稳序列,所以协整关系成立,说明长期内,我国净对外直接投资与人均GNP、出口额以及外汇储备存在着稳定的正相关关系,而与汇率存在着稳定的负相关关系。
■四、结论
从以上模型的回归结果,我们可以得到的结论如下:
(一)净对外直接投资增长率与银行贷款利率增长呈负相关的关系。当国内银行贷款利率的增长率下降时,我国净对外直接投资的增长率会上升。
(二)净对外直接投资增长与固定资产投资的增长呈正相关关系。
(三)净对外直接投资与出口额呈正相关关系,这表明了二者的互补关系。企业在向东道国投资实现当地生产以前,一般是按照“先有市场后有工厂”的原则,往往要经过一个直接出口的阶段,只有当出口达到相当规模以至使当地生产有利可图时才会进行对外直接投资,否则,企业宁可选择直接出口商品,因此,出口的扩大将带动对外直接投资的发展。
(四)净对外直接投资与人均GNP(PGNP)呈正相关关系,由方程(3)可知,当人均GNP增加一个单位时,净对外直接投资会增加近3个单位。根据邓宁的投资发展周期理论,2008年我国的人均GNP为3151美元,说明我国目前的企业所有权优势和内部化优势大大增强,对外直接投资流出增加,开始了专业化国际直接投资过程。
(五)净对外直接投资与外汇储备呈正相关。目前我国外汇储备已经达到2.4万亿美元,如何将这些外汇储备加以合理利用是决策层需要谨慎思考的,但是对外直接投资必然是一条可行的渠道。
(六)净对外直接投资与汇率呈负相关关系。长期来看,人民币升值是必然的趋势,从而对外直接投资的步伐也会加快。
综上所述,人均GNP、固定资产投资、出口、外汇储备、利率和汇率都会对对外直接投资产生一定的影响,只是每个影响因素产生作用的大小有所不同。笔者认为人均GNP、汇率和外汇储备是影响我国净对外直接投资的主要因素,而固定资产投资、出口、利率可以看作影响我国净对外直接投资的次要因素。
参考文献:
[1]项本武.中国对外直接投资:决定因素与经济效应的实证研究[M].北京:社会科学文献出版社, 2005.
[2]项本武.中国对外直接投资的决定因素与经济效应的实证研究[D].湖北:华中科技大学,2005
[3]周晔.我国对外直接投资的宏观影响因素研究[J].企业经济, 2005,(06)
[4]李咏梅,梁文玲.中国对外直接投资与GDP相关关系研究[J].高等教育与学术研究, 2008,(03)
[5]张翠霞.中国对外直接投资宏观经济影响因素实证分析[J].经济研究导刊, 2009,(31)
[6]孙勇.中国对外直接投资与宏观经济变量关系的实证分析[J].无锡商业职业技术学院学报, 2009,(03)
[7]陶薇.我国对外直接投资影响因素的实证分析[J].镇江高专学报, 2009,(02)
(责任编辑:梁天梅)
关键词:对外直接投资 影响因素 实证
■一、引言
随着1998年“走出去”战略的提出,中国对外直接投资得到快速发展,中国企业逐渐成为全球直接投资领域的一支新生力量。根据09年《世界投资报告》显示,在2008年,中国的对外投资流量为559.1亿美元,虽仅占世界总的对外直接投资流量的2.8%,但是纵向来看,我国对外直接投资的速度和规模不断增长。
从上世纪70年代开始,就有很多学者对影响一国对外直接投资的因素进行了深入地探讨和研究。通过大量的文献阅读及分析,笔者总结出一国对外直接投资不仅与东道国的市场规模、汇率水平、工资水平、税收状况等因素有关,还受到母国自身经济水平、固定资产投资、出口等因素的制约。由于东道国相关数据收集有一定难度,本文主要从母国的角度出发,就母国的人均GNP、固定资产投资、出口、外汇储备、汇率、银行贷款利率等因素来探讨其对我国对外直接投资的影响。
■二、文献综述
通过广泛阅读与归纳总结,对影响一国对外直接投资的因素主要归纳为以下几点。
(一)人均GNP。英国里丁大学邓宁教授于1981年提出的投资发展周期论认为:一国的净对外直接投资量是(该国对外直接投资与接受国际直接投资的差额)是该国经济发展阶段的函数,他采用人均国民生产总值来衡量一国经济发展阶段,并将一国对外直投资的发展划分为五个阶段,随着人均GNP的增加,对外直接投资净额规模不断扩大。
(二)出口。在弗农(Vernon,1966)的模型中提出,出口可以看作是对外直接投资的前期行为,而直接投资是出口的后续活动,两者是互补的。出口对对外直接投资的促进作用,体现在出口有可能最终成为直接投资。约翰森和瓦尔勒(Johanson&Vahnle,1997)则认为投资与出口是互相替代的,因为跨国公司对东道国市场的占领,可以通过出口或者对外直接投资活动分别进行,也可以通过两者结合来完成。当跨国公司利用通过先前贸易积累起来的东道国市场知识,在东道国进行投资时,出口和直接投资之间就被认为是一个此消彼长的过程,随着对外直接投资的增加,出口量会减少。
(三)利率。国外学者凯恩斯指出,一国利率和投资具有反向变动的关系,认为利率提高会增加企业的投资成本,在预期收益率不变的前提下,将导致国内投资下降。对一国对外直接投资而言,如果投资的资金来源为国内借款,国内利率提高同样会导致对外直接投资的减少,即国内利率和对外直接投资有负的相关关系。如果对外直接投资的资金来源为国外借款,在国外利率保持不变的前提下,国内利率和对外直接投资有正的相关关系。
(四)汇率。阿利伯Aliber(1983)提出了资本化率理论。资本化率是指使收益流量资本化的程度,用公式可表示为K=C/I,K为资本化率,C为资产价值,I为收益流量。在同量的收益流量条件下,资本化率越高,形成的资产价值越高。阿利伯认为强势货币国家的资本化率高于弱势货币国家,因此,跨国公司的对外直接投资是从前者流向后者,因为,前者在购买后者的实物资产时,后者的资产价值低而使购买成本较低。因此,当一国本币升值,外币相对贬值时,会促进一国的对外直接投资。
(五)固定资产投资。在上个世纪六七十年代,国外有学者通过研究发现,国内投资与海外投资存在显著的相关关系,即固定资产投资规模较大的国家,对外投资的能力也应该相对较强。
■三、实证模型
(一)数据选取。近几年,随着我国外汇储备的增多,政府对外直接投资的数量也在不断增多,尤其是对国外石油、煤炭等矿产资源的购买已经成为外汇储备的一个很大的流出方向。所以本文在上述影响因素的基础上增加了外汇储备变量。
本文选取了1990年-2008年的对外直接投资(OFDI)、外商对国内企业投资额(FDI)、人均GNP(PGNP)、出口额(EX)、银行贷款利率(R)、人民币兑美元的汇率(ER)、固定资产投资(FI)以及外汇储备额(FR)等变量的数据,研究这些变量对我国对外直接投资的影响程度。由于原始数据比较大,所以采用这些变量的对数,不但可以降低数值;还能够消除某些过程的非平稳性,从而方便研究。
(二)实证过程
1、单位根检验
利用Eviews6.0软件,分别对上述变量序列进行单位根检验。得到上述变量序列都为一阶单整的序列。
2、多重共线性检验
理论上,人均GNP(表示为PGNP)、出口额(EX)、银行贷款利率(R)、人民币兑美元的汇率(ER)、固定资产投资(FI)以及外汇储备额(FR)都会对对外直接投资产生一定的影响。但是,某些变量之间可能存在多重共线性,如果同时出现在模型中会使得模型不准确。所以,通过对上述变量的多重共线性检验,银行贷款利率(R)与固定资产投资(FI)之间的相关系数为0.847759,存在多重共线性,所以需要剔除这两个变量。对这两个变量进行单独研究,通过软件可以得到
虽然上述两模型的R2不是很高,但是t值和F值的检验都能够通过5%的显著性水平。
3、协整关系检验
由于人均GNP(表示为PGNP)、出口额(EX)、人民币兑美元的汇率(ER)、外汇储备额(FR)的序列都为一阶单整,很可能会存在协整关系,所以对其进行协整检验。得到的协整方程为
经检验,该方程的残差序列为平稳序列,所以协整关系成立,说明长期内,我国净对外直接投资与人均GNP、出口额以及外汇储备存在着稳定的正相关关系,而与汇率存在着稳定的负相关关系。
■四、结论
从以上模型的回归结果,我们可以得到的结论如下:
(一)净对外直接投资增长率与银行贷款利率增长呈负相关的关系。当国内银行贷款利率的增长率下降时,我国净对外直接投资的增长率会上升。
(二)净对外直接投资增长与固定资产投资的增长呈正相关关系。
(三)净对外直接投资与出口额呈正相关关系,这表明了二者的互补关系。企业在向东道国投资实现当地生产以前,一般是按照“先有市场后有工厂”的原则,往往要经过一个直接出口的阶段,只有当出口达到相当规模以至使当地生产有利可图时才会进行对外直接投资,否则,企业宁可选择直接出口商品,因此,出口的扩大将带动对外直接投资的发展。
(四)净对外直接投资与人均GNP(PGNP)呈正相关关系,由方程(3)可知,当人均GNP增加一个单位时,净对外直接投资会增加近3个单位。根据邓宁的投资发展周期理论,2008年我国的人均GNP为3151美元,说明我国目前的企业所有权优势和内部化优势大大增强,对外直接投资流出增加,开始了专业化国际直接投资过程。
(五)净对外直接投资与外汇储备呈正相关。目前我国外汇储备已经达到2.4万亿美元,如何将这些外汇储备加以合理利用是决策层需要谨慎思考的,但是对外直接投资必然是一条可行的渠道。
(六)净对外直接投资与汇率呈负相关关系。长期来看,人民币升值是必然的趋势,从而对外直接投资的步伐也会加快。
综上所述,人均GNP、固定资产投资、出口、外汇储备、利率和汇率都会对对外直接投资产生一定的影响,只是每个影响因素产生作用的大小有所不同。笔者认为人均GNP、汇率和外汇储备是影响我国净对外直接投资的主要因素,而固定资产投资、出口、利率可以看作影响我国净对外直接投资的次要因素。
参考文献:
[1]项本武.中国对外直接投资:决定因素与经济效应的实证研究[M].北京:社会科学文献出版社, 2005.
[2]项本武.中国对外直接投资的决定因素与经济效应的实证研究[D].湖北:华中科技大学,2005
[3]周晔.我国对外直接投资的宏观影响因素研究[J].企业经济, 2005,(06)
[4]李咏梅,梁文玲.中国对外直接投资与GDP相关关系研究[J].高等教育与学术研究, 2008,(03)
[5]张翠霞.中国对外直接投资宏观经济影响因素实证分析[J].经济研究导刊, 2009,(31)
[6]孙勇.中国对外直接投资与宏观经济变量关系的实证分析[J].无锡商业职业技术学院学报, 2009,(03)
[7]陶薇.我国对外直接投资影响因素的实证分析[J].镇江高专学报, 2009,(02)
(责任编辑:梁天梅)