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2016年以来，国改主题跑输市场，预期较低，估值和涨跌幅均显示板块向下风险相对较小，向上则有想象空间，类似看涨期权。
2016年国企改革由“推进”到“落实”，5月以来，改革落地步伐加快。根据年初规划，作为“十项改革试点”重要组成部分的混合所有制改革将在6月底之前确定电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域首批试点企业并着手制定试点实施方案，下半年有望正式启动试点。
国企改革具有典型的主题特征，以前标志性政策或事件出现时，板块会受到明显刺激。而2016年以来，“十项改革试点”等政策出台后市场反应平淡，3月以来，国资改革指数跑输市场，显示市场预期已经很低。从估值看，国资改革指数成分股市盈率平均数和中位数分别为143倍和33倍，低于全部A股市盈率平均数168倍和中位数64倍。从涨跌幅看，年初至今国资改革指数累计下跌21.6%，上证综指累计下跌18.7%。估值和涨跌幅均显示国企改革板块向下风险相对较小，向上则有想象空间，类似看涨期权，后续值得关注的热点主要集中于资产注入和国企壳价值。
根据测算，截至2015年年底，全国国有企业资产证券化率（除金融类企业）为23.3%，其中央企27.1%，地方国有企业18.9%，资产证券化普遍较低。截至2016年4月底，全国至少25个省出台国企改革方案，其中20余省在国改方案中明确国有资产证券化率目标及相关细则和试点安排，资产证券化目标普遍在50%以上。发挥国有控股上市公司资源整合优势，通过吸收合并、资产注入等方式提高资产证券化率，一方面帮助解决未上市资产融资问题，另一方面改善上市公司经营业绩，有助于提升企业内在价值。
A股上市审核制耗时长门槛高，且鲜有退市，A股壳资源由此受到追捧。2005年至今，重大重组中共发生157起买壳上市事件。买壳上市企业数量逐年增加，2015年申请借壳上市企业达49家，2016年截至目前共13家，热度不减。壳公司普遍规模小、业绩差，新资产注入带来企业价值重估，由此壳预期带来股价抬升。壳资源存在显著超额收益，统计2005年初至2015年5月共115起借壳案例，以借壳重组首次披露日为分界点，在披露日前壳公司无明显超额收益，公告前30个交易日内，壳公司相对于中证500往往有约4.9%的超额跌幅。在借壳公告披露后，仅经过10个交易日，壳公司的超额收益就达到71.4%，从更长期限来看，壳公司的最高超额收益可达到150%左右，这意味着剩余75%的超额收益分布在以后的250个左右的交易日中。
157次买壳上市标的中，民企占72%，国企占28%。国企壳资源占比较低主要是为防止国有资产流失，但随着国企改革与供给侧改革推进，地方国企改革自主权增加，整合壳资源，推进优质资产证券化与供给侧改革成为新方向，国企壳资源投资价值凸显。2016年以来，上市国企停牌数量不断增加，截至5月底，共有80家国企停牌，其中60家涉及重大资产重组，占比75%，创2014年以来新高。
资产注入投资机会中，国企改革与军改共振的军工行业最值得关注。目前，中国十大军工集团资产证券化率仅30%，相比国外70%-80%的水平有大幅提升空间。回顾军工板块近十年走势，事件驱动特征明显，重组成为军工行业重要驱动因素。就目前而言，军工科研院所改制不断推进，院所改制总体指导方案和配套政策有望于2016年落地，轻资产高利润的科研院所或其下属经营性资产有望注入上市公司，提升企业核心竞争力。从进程看，除中航外，航天/电科/兵器系陆续启动核心军品资产注入，2015年合计融资193亿元。随着国企改革和科研院所改制的持续推进和深化，军工板块资产注入将进入密集兑现阶段。
根据以往壳标的特征，我们从四方面筛选潜在国企壳资源：国企，实际控制人为各级政府或国资委；市值小，总市值小于50亿；业绩较差，连续两年ROE在5%以内；股权分散，第一大股东持股比例低于50%，且前十大股东持股比例低于60%。
2016年国企改革由“推进”到“落实”，5月以来，改革落地步伐加快。根据年初规划，作为“十项改革试点”重要组成部分的混合所有制改革将在6月底之前确定电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域首批试点企业并着手制定试点实施方案，下半年有望正式启动试点。
国企改革具有典型的主题特征，以前标志性政策或事件出现时，板块会受到明显刺激。而2016年以来，“十项改革试点”等政策出台后市场反应平淡，3月以来，国资改革指数跑输市场，显示市场预期已经很低。从估值看，国资改革指数成分股市盈率平均数和中位数分别为143倍和33倍，低于全部A股市盈率平均数168倍和中位数64倍。从涨跌幅看，年初至今国资改革指数累计下跌21.6%，上证综指累计下跌18.7%。估值和涨跌幅均显示国企改革板块向下风险相对较小，向上则有想象空间，类似看涨期权，后续值得关注的热点主要集中于资产注入和国企壳价值。
根据测算，截至2015年年底，全国国有企业资产证券化率（除金融类企业）为23.3%，其中央企27.1%，地方国有企业18.9%，资产证券化普遍较低。截至2016年4月底，全国至少25个省出台国企改革方案，其中20余省在国改方案中明确国有资产证券化率目标及相关细则和试点安排，资产证券化目标普遍在50%以上。发挥国有控股上市公司资源整合优势，通过吸收合并、资产注入等方式提高资产证券化率，一方面帮助解决未上市资产融资问题，另一方面改善上市公司经营业绩，有助于提升企业内在价值。
A股上市审核制耗时长门槛高，且鲜有退市，A股壳资源由此受到追捧。2005年至今，重大重组中共发生157起买壳上市事件。买壳上市企业数量逐年增加，2015年申请借壳上市企业达49家，2016年截至目前共13家，热度不减。壳公司普遍规模小、业绩差，新资产注入带来企业价值重估，由此壳预期带来股价抬升。壳资源存在显著超额收益，统计2005年初至2015年5月共115起借壳案例，以借壳重组首次披露日为分界点，在披露日前壳公司无明显超额收益，公告前30个交易日内，壳公司相对于中证500往往有约4.9%的超额跌幅。在借壳公告披露后，仅经过10个交易日，壳公司的超额收益就达到71.4%，从更长期限来看，壳公司的最高超额收益可达到150%左右，这意味着剩余75%的超额收益分布在以后的250个左右的交易日中。
157次买壳上市标的中，民企占72%，国企占28%。国企壳资源占比较低主要是为防止国有资产流失，但随着国企改革与供给侧改革推进，地方国企改革自主权增加，整合壳资源，推进优质资产证券化与供给侧改革成为新方向，国企壳资源投资价值凸显。2016年以来，上市国企停牌数量不断增加，截至5月底，共有80家国企停牌，其中60家涉及重大资产重组，占比75%，创2014年以来新高。
资产注入投资机会中，国企改革与军改共振的军工行业最值得关注。目前，中国十大军工集团资产证券化率仅30%，相比国外70%-80%的水平有大幅提升空间。回顾军工板块近十年走势，事件驱动特征明显，重组成为军工行业重要驱动因素。就目前而言，军工科研院所改制不断推进，院所改制总体指导方案和配套政策有望于2016年落地，轻资产高利润的科研院所或其下属经营性资产有望注入上市公司，提升企业核心竞争力。从进程看，除中航外，航天/电科/兵器系陆续启动核心军品资产注入，2015年合计融资193亿元。随着国企改革和科研院所改制的持续推进和深化，军工板块资产注入将进入密集兑现阶段。
根据以往壳标的特征，我们从四方面筛选潜在国企壳资源：国企，实际控制人为各级政府或国资委；市值小，总市值小于50亿；业绩较差，连续两年ROE在5%以内；股权分散，第一大股东持股比例低于50%，且前十大股东持股比例低于60%。