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摘要：近年来，股权质押以其易于变现、融资成本较低的特点成为了我国众多上市公司中青睐的一种的融资方式。但是，股权质押这一融资方式并不是百利而无一害的，股权质押融资具有一定的风险性，论文选取影视行业中的印纪传媒作为案例公司，利用其相关数据主要从现金流权与控制权相分离的角度分析股权质押的风险，根据分析结果提出相应的建议。
关键词：控股股东;股权质押;风险与防范
一、我国股权质押现状
股权质押作为一种新兴企业债券融资方式，其主要包括贷款、股票质押式回购、融资融券等。根据统计我国2014-2019年两所 A 股上市公司股权质押数据显示，2014-2017 年间股权质押比例逐年上升，2017 年已达到 10.86%。在国内金融市场的发展水平、政府监管力度、法律规范、企业自身发展情况等多方面因素的影响下，股权质押为上市公司及利益相关者带来了巨大的风险。
二、印记传媒概况
印纪影视娱乐传媒有限公司2014年登录A股，因其2018年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，公司股票触及退市风险警示情形。于2019 年11月被深圳证券交易所摘牌，公司股票简称变更为“印纪退”。
（一）公司股权结构
公司股东肖文革先生及其一致行动人持有印纪娱乐传媒公司44.04%的股份，是印纪传媒的实际控制人。印纪传媒的股权结构存在严重的“一股独大”的问题。董事长吴冰同时兼任总经理、财务总监、董秘，这种“多权合一”的公司治理结构为控股股东侵占公司与中小股东利益提供了便利的条件。
（二）股权质押概况
印纪传媒2014年借壳上市以来，实际控制人肖文革及其一致行动人，频繁多次股权质押。据统计，共进行了36次股权质押。截止至2018年6月30日，肖文革的股权质押率已经达到100%。肖文革前期的绝大部分股权质押融资，完全为己所用，并没有投入上市公司。
三、股权质押风险分析
（一）股价波动风险
从短期来看，股票质押很可能受到股市价格波动的影响，损失潜在资产价值。从长期来看，高频的质押行为会对股价波动起催化作用，造成公司股价持续下行，公司以及股票投资者都可能蒙受较大的经济损失，市场风险不断被放大。
（二）处置风险
对于印记传媒等上市公司而言，债权人和股权人要共同承担投资损失，但其股权人却享受绝大部分收益，因而股东偏好风险性投资。印记传媒近几年不断进行拓展业务，具有高风险、高耗资、资金回笼周期长特点，很难快速为公司带来可观的收益从而改善公司业绩。一旦股价下跌至平仓线，印记传媒很可能陷入无法补充质押或保证金的困境，质权人有权出售股权维护自身权益，进一步加大了公司股权的处置风险。
（三）利益侵占风险
控股股东相比中小股东有着更明显的的信息优势，他们可以利用控制权抢先占用公司的经济资源，这是对中小股东利益的变相侵占。而公司高比例的股权质押融资行为占用公司的优势资源，但这些经济活动很可能影响公司日常的正常经营，损害公司的价值，进而对中小股东的利益产生消极的影响。
四、防范对策及建议
（一）完善公司内部治理
1.加大控股股东的约束，规范股权质押行为
基于我国国情，我国上市公司的股权结构相对集中，少数控股股东一手掌握着公司的控制权，难以对股权形成有效制衡，加强对控股股东股权质押行为的管理尤为重要。
上市公司应进一步完善公司章程，明确列示出控股股东股权质押的条件和要求。在质押前，应对权责关系与风险控制责任进行梳理，防止高风险融资以及关联交易的发生。同时，可在公司章程中明确设置质押股份的上限，严格控制控股股东的质押股权比例。另一方面，持续落实独立董事和监事会机制。应完善独立董事制度与监事会机制，定期对独立董事和监事的任职资质进行考核。
2.提高中小股东参与度，改善治理水平
由于我国目前的证券市场监管机制不成熟、规章制度不完备，增强中小股东的参与权和话语权尤为重要。首先，中小股东需提高责任意识和维权意识，清楚地认识到控股股东频繁的股权質押可能给自己带来的风险性。此外，还要进一步健全中小股东对公司控股股东的监督体制，引入专门为中小股东申诉和维权提供帮助的代理机制。
（二）优化外部监管机制
1.建立健全股权质押法律法规，加大违约成本
第一，建立完整的信息监管系统。对具有股权质押资质的银行、信托机构等金融机构进行行业上的信息互通。酌情调整股权质押进行的准入门槛，限制上市公司被质押股权的总额。第二，完善现有的规章制度。在股权质押合同设定中，以质押股权性质或上市公司财务状况为标准，分类规定相应股权质押的比例，质押金额的计算方法以及偿还期限的限定等。第三，应提高对违规行为的惩处力度，对清偿方式、清偿限期进行明确规定。
2.加强股权质押披露，提高信息透明度
企业应当进一步增强股权质押披露，提高相关信息的透明度。明确股权质押信息披露的主体，保证相关信息的及时性和准确性，明确公示预警线及平仓线等警戒信息。当股权质押信息和质押用途充分有效披露时，不但能大大降低控股股东对股权质押行为的随意性和投机性，缓解控股股东与其他利益相关者之间的信息不对称性，而且能够切实保护利益相关者的合法权益并降低控股股东对上市公司信息披露的可操控性。
五、结论
作为一种新兴的融资方式，股权质押为越来越多的上市公司所运用。控股股东的股权质押行为，对上市公司既会产生积极的影响，也会产生消极的影响。本文以印纪传媒控股股东股权质押违约的案例研究入手，分析了其控股股东进行股权质押的整个过程以及所产生的一系列经济后果，可以看出，股权质押虽是上市公司控股股东的一种个人行为，但其确实会从多方面对公司产生重大负面影响，本文针对印记传媒这一案例公司提出了相关建议，希望为企业及投资者带来一些参考。
参考文献
[1]龚俊琼.我国上市公司大股东股权质押的动机及后果[J].当代经济，2015（20）：12-13.
[2]陈文洁.股权质押融资分类及其优缺点分析[J].时代金融，2014（9）：132-133.
[3]官本仁.股权质押的特征、优势与风险防范[J].亚太经济，2003（5）：93-94.
作者简介：杨赛（1997.2—），女，满族，籍贯：北京市，北京印刷学院经济管理学院，20级在读研究生，硕士学位，专业：会计专硕，研究方向：财务管理
（北京印刷学院 经济管理学院 北京 102600）
关键词：控股股东;股权质押;风险与防范
一、我国股权质押现状
股权质押作为一种新兴企业债券融资方式，其主要包括贷款、股票质押式回购、融资融券等。根据统计我国2014-2019年两所 A 股上市公司股权质押数据显示，2014-2017 年间股权质押比例逐年上升，2017 年已达到 10.86%。在国内金融市场的发展水平、政府监管力度、法律规范、企业自身发展情况等多方面因素的影响下，股权质押为上市公司及利益相关者带来了巨大的风险。
二、印记传媒概况
印纪影视娱乐传媒有限公司2014年登录A股，因其2018年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，公司股票触及退市风险警示情形。于2019 年11月被深圳证券交易所摘牌，公司股票简称变更为“印纪退”。
（一）公司股权结构
公司股东肖文革先生及其一致行动人持有印纪娱乐传媒公司44.04%的股份，是印纪传媒的实际控制人。印纪传媒的股权结构存在严重的“一股独大”的问题。董事长吴冰同时兼任总经理、财务总监、董秘，这种“多权合一”的公司治理结构为控股股东侵占公司与中小股东利益提供了便利的条件。
（二）股权质押概况
印纪传媒2014年借壳上市以来，实际控制人肖文革及其一致行动人，频繁多次股权质押。据统计，共进行了36次股权质押。截止至2018年6月30日，肖文革的股权质押率已经达到100%。肖文革前期的绝大部分股权质押融资，完全为己所用，并没有投入上市公司。
三、股权质押风险分析
（一）股价波动风险
从短期来看，股票质押很可能受到股市价格波动的影响，损失潜在资产价值。从长期来看，高频的质押行为会对股价波动起催化作用，造成公司股价持续下行，公司以及股票投资者都可能蒙受较大的经济损失，市场风险不断被放大。
（二）处置风险
对于印记传媒等上市公司而言，债权人和股权人要共同承担投资损失，但其股权人却享受绝大部分收益，因而股东偏好风险性投资。印记传媒近几年不断进行拓展业务，具有高风险、高耗资、资金回笼周期长特点，很难快速为公司带来可观的收益从而改善公司业绩。一旦股价下跌至平仓线，印记传媒很可能陷入无法补充质押或保证金的困境，质权人有权出售股权维护自身权益，进一步加大了公司股权的处置风险。
（三）利益侵占风险
控股股东相比中小股东有着更明显的的信息优势，他们可以利用控制权抢先占用公司的经济资源，这是对中小股东利益的变相侵占。而公司高比例的股权质押融资行为占用公司的优势资源，但这些经济活动很可能影响公司日常的正常经营，损害公司的价值，进而对中小股东的利益产生消极的影响。
四、防范对策及建议
（一）完善公司内部治理
1.加大控股股东的约束，规范股权质押行为
基于我国国情，我国上市公司的股权结构相对集中，少数控股股东一手掌握着公司的控制权，难以对股权形成有效制衡，加强对控股股东股权质押行为的管理尤为重要。
上市公司应进一步完善公司章程，明确列示出控股股东股权质押的条件和要求。在质押前，应对权责关系与风险控制责任进行梳理，防止高风险融资以及关联交易的发生。同时，可在公司章程中明确设置质押股份的上限，严格控制控股股东的质押股权比例。另一方面，持续落实独立董事和监事会机制。应完善独立董事制度与监事会机制，定期对独立董事和监事的任职资质进行考核。
2.提高中小股东参与度，改善治理水平
由于我国目前的证券市场监管机制不成熟、规章制度不完备，增强中小股东的参与权和话语权尤为重要。首先，中小股东需提高责任意识和维权意识，清楚地认识到控股股东频繁的股权質押可能给自己带来的风险性。此外，还要进一步健全中小股东对公司控股股东的监督体制，引入专门为中小股东申诉和维权提供帮助的代理机制。
（二）优化外部监管机制
1.建立健全股权质押法律法规，加大违约成本
第一，建立完整的信息监管系统。对具有股权质押资质的银行、信托机构等金融机构进行行业上的信息互通。酌情调整股权质押进行的准入门槛，限制上市公司被质押股权的总额。第二，完善现有的规章制度。在股权质押合同设定中，以质押股权性质或上市公司财务状况为标准，分类规定相应股权质押的比例，质押金额的计算方法以及偿还期限的限定等。第三，应提高对违规行为的惩处力度，对清偿方式、清偿限期进行明确规定。
2.加强股权质押披露，提高信息透明度
企业应当进一步增强股权质押披露，提高相关信息的透明度。明确股权质押信息披露的主体，保证相关信息的及时性和准确性，明确公示预警线及平仓线等警戒信息。当股权质押信息和质押用途充分有效披露时，不但能大大降低控股股东对股权质押行为的随意性和投机性，缓解控股股东与其他利益相关者之间的信息不对称性，而且能够切实保护利益相关者的合法权益并降低控股股东对上市公司信息披露的可操控性。
五、结论
作为一种新兴的融资方式，股权质押为越来越多的上市公司所运用。控股股东的股权质押行为，对上市公司既会产生积极的影响，也会产生消极的影响。本文以印纪传媒控股股东股权质押违约的案例研究入手，分析了其控股股东进行股权质押的整个过程以及所产生的一系列经济后果，可以看出，股权质押虽是上市公司控股股东的一种个人行为，但其确实会从多方面对公司产生重大负面影响，本文针对印记传媒这一案例公司提出了相关建议，希望为企业及投资者带来一些参考。
参考文献
[1]龚俊琼.我国上市公司大股东股权质押的动机及后果[J].当代经济，2015（20）：12-13.
[2]陈文洁.股权质押融资分类及其优缺点分析[J].时代金融，2014（9）：132-133.
[3]官本仁.股权质押的特征、优势与风险防范[J].亚太经济，2003（5）：93-94.
作者简介：杨赛（1997.2—），女，满族，籍贯：北京市，北京印刷学院经济管理学院，20级在读研究生，硕士学位，专业：会计专硕，研究方向：财务管理
（北京印刷学院 经济管理学院 北京 102600）