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摘要：对于中国证券市场而言，2015年注定是不平凡的一年，在这一年时间里股市经历了“上涨-顶峰-回落”的运行周期。过山车般刺激的经历落在每一个股市参与者的心里，也让好多人深思这戏剧性股市巨变的原因。文章对2015年股市“先牛后熊”的原因和对国内经济的影响做了一些探究，希望能够有益于提高广大股民的风险防范意识。同时可以给我国的监管机构完善金融监管，避免区域性，系统性风险的发生提出建议。
关键词：证券交易；政策调整；突破；股市巨变
一、2015年中国证券交易市场变化及分析
（一）2015年中国證券市场初期疯涨原因分析
在2014年末，由于券商股的疯狂上涨，证券市场结构变得非常动荡。从2014年12月到2015年1月，证券市场几乎一直处于剧烈振荡之中。之所以有这种剧烈振荡，是因为券商股的大幅上涨引发了市场狂热，伴随着杠杆资金的运用，券商股股价和指数的波动率急剧扩大，最后加之各类媒体的忽视与鼓吹更催化了这种疯狂。
造成这种情况的主要原因，是因为政府将股票市场抬到一个相当的高度。再加上近几年传统经济的不景气，银行信贷的收缩，无风险收益率持续的持续下降，央行多次降息，多种对证券市场不利的举措导致了这样的结果。这好像对中国经济实体造成了不小的麻烦。对于这种情况只能指望直接融资来进行帮助。为了营造一个能够帮助债务问题缓解和经济转型的大牛市，中国股市迎来了奔放的黄金时期。金融监管在金融创新的名义下完全撒手，金融创新的快速推进又夹杂着浓厚的草莽色彩。证券这个利益链上所有人都摩拳擦掌跃跃欲试，形成这次股市疯牛原因之一便是放松了监管力度，导致大量的资金涌入，大家都愿意获得更大的利益，哪怕是承担与之相应的巨大风险。不仅是券商的各个业务线的不断推进，各个更是想方设法的绕过限制，以看似合法合规的手段参与到股市之中，民间的资金更是大量积极的涌入股票市场，瞬间导致了股票市场的杠杆率急剧上升，推动了疯牛的形成。中国股市疯牛的重要原因之一是杠杆的过度运用，中国股市闪电熊的重要原因之一也是杠杆的过度运用。当股灾从天而降，演变到最后就成了所有人为了逃出市场，不计成本的抛售股票，在股灾最极端的情况下，市场大部分股票都是无量跌停，并持续了数十日之久。
（二）2015年中国证券市场夏秋季闪电熊原因分析
疯狂的上涨总有尽头，尽管人们并不知道它何时到来。在狂热情绪中，许多的风险信号被人有意无意的忽视。比如高风险偏好的资金已经大规模入市，而市场还在憧憬资产配置的大转移。比如机构和投资者净多仓位大规模提升，几乎买完了市场上的流动性，还在指望更多场外资金的入市。直到大部分人尽可能加足杠杆站在山峰上时，才开始有人意识到自己的脚下好像已经没有太多人了。
有些投资者对流动性风险置若罔闻，认为以当时指数顶峰时的成交额并不会出现流动性问题，且相信有股指期货的做空就不怕现货兑现不了。但这无法解释为什么市场波动率的急剧上升。波动率的急剧上升其实意味着，市场参与者为了买入或卖出股票，需要支付更多的溢价，而这些溢价隐含的就是流动性风险。
但总归有一部分市场参与者意识到了风险的存在，并开始偷偷缩减自己在股市中的头寸。其中最为领先的就是银行。在上证综指接近5000点时，已经开始有银行控制向股市投入杠杆资金。随后，监管层似乎意识到了疯牛不符合自己的工作开展计划，可能在一轮牛熊闪电形成后新股发行规模还未顺利持续的提升，于是着手风险控制。
但是发现时已经为时已晚，如果做出退却便会引发杠杆，发生疯牛崩溃，将对整个证券市场造成毁灭性打击。
（三）2015年中国证券交易市场的救市措施
股市从六月下旬起，疯牛突然急转直下，三周来股市蒸发市值约21万亿，A股投资者经历了从火焰中掉进冰窟窿的感觉。面对深市沪市的连连跌停，股灾的突然降临，救市措施呼之欲出。首当其冲的必然是中国政府，在股市调整的三周里，政府积极出台措施，推出了十六项举措旨在救市。6月27日，央行降息0.25个百分点并定向降准。29日午后，中国证券金融公司罕见盘中答问强制平仓规模小，晚间就养老金投资办法征求意见，投资股票比例不超30%。7月1日晚间，证监会进一步拓宽券商融资渠道，沪深交易所调降交易结算费用三成。3日早间，四大蓝筹ETF四天遭净申购395亿，汇金出手护盘已获确认。晚间证监会发力证金公司将大幅增资扩股以维护资本市场稳定，QFII额度将从800亿美元增加到1500亿美元。政府的一系列救市措施起到一定的缓解作用，但大部分股民早已被套牢仍损失严重，受股灾影响，因中国股市崩溃引发的全球投资者对中国经济、金融市场的不信任逐渐形成，当资金离开股市时，还有大量资金开始逃离中国，这造成了人民币兑美元的贬值压力释放。在这一连串的巨变之下，不得不引发人们的反思，对于中国股市这种经常性大起大落，非常不稳定的特性，必须制定出好的措施来防范并修正这种情况。首先要做好证券市场的严厉监管；同时需要法杖机构投资者，起到稳定投资，稳定市场的作用；然后需要发挥市场的自主供求调节能力，减少国家自身对其的调整控制，推动注册制改革；加强对投资者的教育，营造健康有序的证券市场环境。
二、2015年中国国内经济形势分析
（一）基本面：数据频现积极信号
目前中国国内经济趋势不被看好，不论是疲软的外部需求，还是落后的产能条件，亦或是不断减少的人口红利，都是眼下中国国内经济的压力，但是仅以此来说明中国经济未免有些片面。
有数据显示，1～5月份，中国国内经济还是处于一个稳定的增长期，居民消费商品的增幅较小，就业形势较为稳定，贸易顺差的规模一直较大。在此规模之上，工业贡献率跟上季度保持基本相同，上涨6.2%。货物贸易顺差为去年同期的3倍，达到13319亿元。1～5月份，高技术产业增加值与上年同期相比提高了1.2个百分点，占规模以上工业比重为11.3%，其中，投资于高耗能行业的占比下降，而投资于服务业的占比继续提升。与此同时，民间投资的增长、PMI连续4个月的小幅扩张、部分传统行业的盈利回升出现等积极信号我们也不能忽视。在这些主要经济衡量指标呈现好转态势的同时，经济结构层次的优化升级成为重中之重。北京市社科院经济研究所所长杨松指出，中国经济今年以来实际的表现其实要好于年初各界的预期。“这样的表现，一方面源于中国经济自身所具有巨大的潜力和韧性，另一方面也得益于政府及时有效的宏观调控手段及稳增长政策。”因此从宏观面上看，我国内在经济形势频现积极信号。 （二）政策面：求新谋变屡出实招
《国务院办公厅关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见》、《国务院办公厅关于运用大数据加强对市场主体服务和监管的若干意见》……在这些有关经济的政策性文件当中，很多转型的词句频繁出现，这是6月中旬以来国务院谋求新政策以优化中国经济的具体表现。北京邮电大学经济管理学院教授曾剑秋在评价国务院推动“互联网+”的新政时认为，把诸如创新创业，协同制造，智能交通医疗等和人民生活日常息息相关的内容与互联网+结合起来，无疑给我们未来社会经济的发展指明了方向。这些立足于新经济的政策，不仅能够一定程度上缓解我国经济下行压力、刺激经济增长，同时也能对新技术、新生态的发展方向做出长期规划，从而挖掘出经济运行潜力、释放出更深层活力。
（三）信心面：高质增长广受好评
国务院总理李克强曾在之前指出，未来的人口迁移、集聚和安居将是大规模的，这代表着将要有大规模的消费情况以及大规模的家庭设备更换，这同时也代表着有着巨大的城镇设施建设的进行，在这段时间将会有巨大的市场需求将要出现，各型各类的消费将会层出不穷。这其中不仅隐藏着巨大的商机与潜力，同时也为中国经济增长提供了助力以及推动现代化建设。7月2日，李克强总理在法国图卢兹出席中法工商峰会致辞：今年上半年，中国经济运行总体平稳，结构调整步伐加快，主要经济指标趋稳向好。我们有信心、有能力实现今年经济增长7%左右的预期目标。正是这种实实在在的美好愿景，让不少海内外学者和机构对中国经济普遍充满着信心。“从短期来说，中国经济增长减速意味着政府在结构调整和为解决金融脆弱性所作的政策努力方面正在取得进展。从中期来说，这些努力有助于推动中国经济增长模式逐渐转型，从制造业转向服务业，从投资转向消费，从出口转向内需。”只要中国走过这一轮的经济调整，将会走出最困难的时刻，迎来一个较好的内部增长期，预计将是今年下半年或是明年。
三、中国证券市场交易对国内经济的影响及反思
（一）中国证券市场交易对国内经济的影响
从2015年6月中旬开始，A股市场就进入一个去泡沫化和不断探底的过程。不到一个月的时间，主要指数下降了4成。而股市价值的大幅下降不仅会影响到股民的财产，也会影响到消费者的消费与信心，也可能会对实体经济市场造成影响。但是对比往年的经验，可以发现中国股市对国内实体经济并没有造成过什么大的影响。2000～2004年中国国内经济处于高速增长的状态，而此时的股票交易市场处于非常疲软的状态，而2007—2008年中国股市的暴跌70%更是没对中国国内经济造成什么大的影响。或许2015年的股市大跳水并不会影响到中国国内的实体经济，但是并不能掉以轻心，因为随着经济全球化进程的不断发展，中国越来越不能独善其身，特别是与其他国家经济联系越来越紧密的现如今，我们应该对比2008年欧美金融海啸对其实体经济造成的巨大破坏而做出警惕。
6月份如此剧烈快速的下跌，主要原因就在于去杠杆和做空股指期货。加上了高杠杆运作的场外配资不断被强制平仓，A股陷入了恶性循环。如果企业因为缺乏实体经济投资机会而把资金投入股市遭受到巨大亏损，都可能使金融机构趋于谨慎而缩紧信用。不过2015年下半年股市有所回暖，对实体经济市场造成的影响应该也会小一些。
（二）对中国证券市场交易现状的反思警醒
8月份中国股市又遭遇了一次余震，这次余震对中国的警示意义其实高于股灾，因为它直接触动了中国最敏感的神经──资金逃离。此时中国政府和央行正式出面，在全球进行安抚工作，传达人民币没有持续贬值的风险。中国央行为了改变全球投资者对人民币的看法，借助金融机构之手入市承接人民币，算是修正了之前一次性贬值所带来的影响。中国政府和央行的努力短期看来行之有效，人民币汇率不但被稳定住，甚至出现了明显反弹，还有全球各色重要人物表示对中国市场有信心。之后金融当局加强了中国资金非法出入的查处和监管，地下钱庄也受到大规模冲击。
中国政府依然需要中国股市为经济提供融资功能，之前高杠杆的疯牛有百害而无一利，于是牛还是牛市，但模式被引导到了慢牛，至少现在看起来如此。在一系列升级的各种手段管控后，股灾时不得已推出的管制措施如今正慢慢退出。
2015年年末的IPO重启标志着中国股市的重置。2016年中国股市将继续肩负重任，在政府和监管当局的引航下，小心翼翼亦步亦趋的前行。2015年令人窒息的疯狂和恐惧或许短期内不会重现，但必会是让每一个证券市场参与者难以忘怀的记忆和经历。
参考文献：
[1]罗曼丽.影响我国股指波动性主要因素研究[D].中国农业大学，2014.
[2]祁永忠.我国股票交易市场规制体系研究[D].辽宁大学，2014.
[3]肖珑.政策性因素对中国股价波动的影响研究[D].湘潭大学，2006.
[4]馮金余.参与成本、反向申购与股票型基金“净赎回悖论”[J].证券市场导报，2015（02）.
[5]戒姝霖.我国股市机构投资者参与程度与波动性问题的研究[D].山东大学，2015.
（作者单位：武汉东湖学院经济学院）
关键词：证券交易；政策调整；突破；股市巨变
一、2015年中国证券交易市场变化及分析
（一）2015年中国證券市场初期疯涨原因分析
在2014年末，由于券商股的疯狂上涨，证券市场结构变得非常动荡。从2014年12月到2015年1月，证券市场几乎一直处于剧烈振荡之中。之所以有这种剧烈振荡，是因为券商股的大幅上涨引发了市场狂热，伴随着杠杆资金的运用，券商股股价和指数的波动率急剧扩大，最后加之各类媒体的忽视与鼓吹更催化了这种疯狂。
造成这种情况的主要原因，是因为政府将股票市场抬到一个相当的高度。再加上近几年传统经济的不景气，银行信贷的收缩，无风险收益率持续的持续下降，央行多次降息，多种对证券市场不利的举措导致了这样的结果。这好像对中国经济实体造成了不小的麻烦。对于这种情况只能指望直接融资来进行帮助。为了营造一个能够帮助债务问题缓解和经济转型的大牛市，中国股市迎来了奔放的黄金时期。金融监管在金融创新的名义下完全撒手，金融创新的快速推进又夹杂着浓厚的草莽色彩。证券这个利益链上所有人都摩拳擦掌跃跃欲试，形成这次股市疯牛原因之一便是放松了监管力度，导致大量的资金涌入，大家都愿意获得更大的利益，哪怕是承担与之相应的巨大风险。不仅是券商的各个业务线的不断推进，各个更是想方设法的绕过限制，以看似合法合规的手段参与到股市之中，民间的资金更是大量积极的涌入股票市场，瞬间导致了股票市场的杠杆率急剧上升，推动了疯牛的形成。中国股市疯牛的重要原因之一是杠杆的过度运用，中国股市闪电熊的重要原因之一也是杠杆的过度运用。当股灾从天而降，演变到最后就成了所有人为了逃出市场，不计成本的抛售股票，在股灾最极端的情况下，市场大部分股票都是无量跌停，并持续了数十日之久。
（二）2015年中国证券市场夏秋季闪电熊原因分析
疯狂的上涨总有尽头，尽管人们并不知道它何时到来。在狂热情绪中，许多的风险信号被人有意无意的忽视。比如高风险偏好的资金已经大规模入市，而市场还在憧憬资产配置的大转移。比如机构和投资者净多仓位大规模提升，几乎买完了市场上的流动性，还在指望更多场外资金的入市。直到大部分人尽可能加足杠杆站在山峰上时，才开始有人意识到自己的脚下好像已经没有太多人了。
有些投资者对流动性风险置若罔闻，认为以当时指数顶峰时的成交额并不会出现流动性问题，且相信有股指期货的做空就不怕现货兑现不了。但这无法解释为什么市场波动率的急剧上升。波动率的急剧上升其实意味着，市场参与者为了买入或卖出股票，需要支付更多的溢价，而这些溢价隐含的就是流动性风险。
但总归有一部分市场参与者意识到了风险的存在，并开始偷偷缩减自己在股市中的头寸。其中最为领先的就是银行。在上证综指接近5000点时，已经开始有银行控制向股市投入杠杆资金。随后，监管层似乎意识到了疯牛不符合自己的工作开展计划，可能在一轮牛熊闪电形成后新股发行规模还未顺利持续的提升，于是着手风险控制。
但是发现时已经为时已晚，如果做出退却便会引发杠杆，发生疯牛崩溃，将对整个证券市场造成毁灭性打击。
（三）2015年中国证券交易市场的救市措施
股市从六月下旬起，疯牛突然急转直下，三周来股市蒸发市值约21万亿，A股投资者经历了从火焰中掉进冰窟窿的感觉。面对深市沪市的连连跌停，股灾的突然降临，救市措施呼之欲出。首当其冲的必然是中国政府，在股市调整的三周里，政府积极出台措施，推出了十六项举措旨在救市。6月27日，央行降息0.25个百分点并定向降准。29日午后，中国证券金融公司罕见盘中答问强制平仓规模小，晚间就养老金投资办法征求意见，投资股票比例不超30%。7月1日晚间，证监会进一步拓宽券商融资渠道，沪深交易所调降交易结算费用三成。3日早间，四大蓝筹ETF四天遭净申购395亿，汇金出手护盘已获确认。晚间证监会发力证金公司将大幅增资扩股以维护资本市场稳定，QFII额度将从800亿美元增加到1500亿美元。政府的一系列救市措施起到一定的缓解作用，但大部分股民早已被套牢仍损失严重，受股灾影响，因中国股市崩溃引发的全球投资者对中国经济、金融市场的不信任逐渐形成，当资金离开股市时，还有大量资金开始逃离中国，这造成了人民币兑美元的贬值压力释放。在这一连串的巨变之下，不得不引发人们的反思，对于中国股市这种经常性大起大落，非常不稳定的特性，必须制定出好的措施来防范并修正这种情况。首先要做好证券市场的严厉监管；同时需要法杖机构投资者，起到稳定投资，稳定市场的作用；然后需要发挥市场的自主供求调节能力，减少国家自身对其的调整控制，推动注册制改革；加强对投资者的教育，营造健康有序的证券市场环境。
二、2015年中国国内经济形势分析
（一）基本面：数据频现积极信号
目前中国国内经济趋势不被看好，不论是疲软的外部需求，还是落后的产能条件，亦或是不断减少的人口红利，都是眼下中国国内经济的压力，但是仅以此来说明中国经济未免有些片面。
有数据显示，1～5月份，中国国内经济还是处于一个稳定的增长期，居民消费商品的增幅较小，就业形势较为稳定，贸易顺差的规模一直较大。在此规模之上，工业贡献率跟上季度保持基本相同，上涨6.2%。货物贸易顺差为去年同期的3倍，达到13319亿元。1～5月份，高技术产业增加值与上年同期相比提高了1.2个百分点，占规模以上工业比重为11.3%，其中，投资于高耗能行业的占比下降，而投资于服务业的占比继续提升。与此同时，民间投资的增长、PMI连续4个月的小幅扩张、部分传统行业的盈利回升出现等积极信号我们也不能忽视。在这些主要经济衡量指标呈现好转态势的同时，经济结构层次的优化升级成为重中之重。北京市社科院经济研究所所长杨松指出，中国经济今年以来实际的表现其实要好于年初各界的预期。“这样的表现，一方面源于中国经济自身所具有巨大的潜力和韧性，另一方面也得益于政府及时有效的宏观调控手段及稳增长政策。”因此从宏观面上看，我国内在经济形势频现积极信号。 （二）政策面：求新谋变屡出实招
《国务院办公厅关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见》、《国务院办公厅关于运用大数据加强对市场主体服务和监管的若干意见》……在这些有关经济的政策性文件当中，很多转型的词句频繁出现，这是6月中旬以来国务院谋求新政策以优化中国经济的具体表现。北京邮电大学经济管理学院教授曾剑秋在评价国务院推动“互联网+”的新政时认为，把诸如创新创业，协同制造，智能交通医疗等和人民生活日常息息相关的内容与互联网+结合起来，无疑给我们未来社会经济的发展指明了方向。这些立足于新经济的政策，不仅能够一定程度上缓解我国经济下行压力、刺激经济增长，同时也能对新技术、新生态的发展方向做出长期规划，从而挖掘出经济运行潜力、释放出更深层活力。
（三）信心面：高质增长广受好评
国务院总理李克强曾在之前指出，未来的人口迁移、集聚和安居将是大规模的，这代表着将要有大规模的消费情况以及大规模的家庭设备更换，这同时也代表着有着巨大的城镇设施建设的进行，在这段时间将会有巨大的市场需求将要出现，各型各类的消费将会层出不穷。这其中不仅隐藏着巨大的商机与潜力，同时也为中国经济增长提供了助力以及推动现代化建设。7月2日，李克强总理在法国图卢兹出席中法工商峰会致辞：今年上半年，中国经济运行总体平稳，结构调整步伐加快，主要经济指标趋稳向好。我们有信心、有能力实现今年经济增长7%左右的预期目标。正是这种实实在在的美好愿景，让不少海内外学者和机构对中国经济普遍充满着信心。“从短期来说，中国经济增长减速意味着政府在结构调整和为解决金融脆弱性所作的政策努力方面正在取得进展。从中期来说，这些努力有助于推动中国经济增长模式逐渐转型，从制造业转向服务业，从投资转向消费，从出口转向内需。”只要中国走过这一轮的经济调整，将会走出最困难的时刻，迎来一个较好的内部增长期，预计将是今年下半年或是明年。
三、中国证券市场交易对国内经济的影响及反思
（一）中国证券市场交易对国内经济的影响
从2015年6月中旬开始，A股市场就进入一个去泡沫化和不断探底的过程。不到一个月的时间，主要指数下降了4成。而股市价值的大幅下降不仅会影响到股民的财产，也会影响到消费者的消费与信心，也可能会对实体经济市场造成影响。但是对比往年的经验，可以发现中国股市对国内实体经济并没有造成过什么大的影响。2000～2004年中国国内经济处于高速增长的状态，而此时的股票交易市场处于非常疲软的状态，而2007—2008年中国股市的暴跌70%更是没对中国国内经济造成什么大的影响。或许2015年的股市大跳水并不会影响到中国国内的实体经济，但是并不能掉以轻心，因为随着经济全球化进程的不断发展，中国越来越不能独善其身，特别是与其他国家经济联系越来越紧密的现如今，我们应该对比2008年欧美金融海啸对其实体经济造成的巨大破坏而做出警惕。
6月份如此剧烈快速的下跌，主要原因就在于去杠杆和做空股指期货。加上了高杠杆运作的场外配资不断被强制平仓，A股陷入了恶性循环。如果企业因为缺乏实体经济投资机会而把资金投入股市遭受到巨大亏损，都可能使金融机构趋于谨慎而缩紧信用。不过2015年下半年股市有所回暖，对实体经济市场造成的影响应该也会小一些。
（二）对中国证券市场交易现状的反思警醒
8月份中国股市又遭遇了一次余震，这次余震对中国的警示意义其实高于股灾，因为它直接触动了中国最敏感的神经──资金逃离。此时中国政府和央行正式出面，在全球进行安抚工作，传达人民币没有持续贬值的风险。中国央行为了改变全球投资者对人民币的看法，借助金融机构之手入市承接人民币，算是修正了之前一次性贬值所带来的影响。中国政府和央行的努力短期看来行之有效，人民币汇率不但被稳定住，甚至出现了明显反弹，还有全球各色重要人物表示对中国市场有信心。之后金融当局加强了中国资金非法出入的查处和监管，地下钱庄也受到大规模冲击。
中国政府依然需要中国股市为经济提供融资功能，之前高杠杆的疯牛有百害而无一利，于是牛还是牛市，但模式被引导到了慢牛，至少现在看起来如此。在一系列升级的各种手段管控后，股灾时不得已推出的管制措施如今正慢慢退出。
2015年年末的IPO重启标志着中国股市的重置。2016年中国股市将继续肩负重任，在政府和监管当局的引航下，小心翼翼亦步亦趋的前行。2015年令人窒息的疯狂和恐惧或许短期内不会重现，但必会是让每一个证券市场参与者难以忘怀的记忆和经历。
参考文献：
[1]罗曼丽.影响我国股指波动性主要因素研究[D].中国农业大学，2014.
[2]祁永忠.我国股票交易市场规制体系研究[D].辽宁大学，2014.
[3]肖珑.政策性因素对中国股价波动的影响研究[D].湘潭大学，2006.
[4]馮金余.参与成本、反向申购与股票型基金“净赎回悖论”[J].证券市场导报，2015（02）.
[5]戒姝霖.我国股市机构投资者参与程度与波动性问题的研究[D].山东大学，2015.
（作者单位：武汉东湖学院经济学院）