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[摘 要] 以宁沪高速為例，基于多元化动因理论，借用赫芬达尔指数分析多元化程度，实证分析了企业多元化经营与绩效之间的相互关系，探讨高速公路行业的多元化经营状况和盈利能力，以及企业应如何最大程度的发挥多元化经营战略的优势。
[关键词] 多元化经营；盈利能力；营业收入；赫芬达尔指数
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 11. 011
[中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2017）11- 0022- 03
1 寧沪高速主营业务简介及多元化经营战略动因分析
江苏宁沪高速公路股份有限公司（以下简称“宁沪高速”）成立于1992年8月1日，目前注册资本为人民币50.38亿元，主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速的收费公路，并发展该公路沿线的客运及其他辅助服务业（包括加油、餐饮、购物、广告及住宿）。近些年，公司积极拓展相关的多元化业务领域，以及公路沿线服务区的开发和经营，逐步建立了服务区餐饮、加油站、汽车维修、高速广告、住宿、零售、土产商品市场等业务领域综合发展的经营体系。
宁沪高速拓展多元化业务领域，动因分为以下几点：首先，企业在发展过程中，会被某些发展迅速和收益率较高的行业吸引进入，以获得高收益。其次，宁沪高速发挥投融资平台功能和优势，寻求和发掘投融资机会。多元化战略有助于企业形成规模优势，扩大规模从而具备强大的市场权利优势。最后，宁沪高速通过多元化经营，掌握新的市场，在相关的业务领域发展自身优势，分散经营风险。
2 赫芬达尔指数综合分析
赫芬达尔指数HII是可以测量产业集中度的一个综合指数。通过计算某个行业中各市场竞争主体所占行业总收入或总资产百分比的平方和，用来计量市场份额的变化，体现企业专业化程度和多元化程度的情况。多元化程度和收入的赫芬达尔指数呈负相关，HII越高，专业化程度越高，多元化程度越低。经过计算得到宁沪高速2011年-2016年的HII值分别为0.574、0.52、0.573、0.53、0.588、0.564。可以看出2012年-2013年HII指数变动较明显。其中，2012年的多元化程度较高，尤其在配套业务和房产业有较大波动，2012年这两项业务收入占比较高。2013-2015年企业多元化发展较为平缓， HII值保持在为0.58左右。
3 多元化经营综合能力分析
3.1 企业分行业营业状况分析
首先，宁沪高速的收费公路业务利润占比逐年递减，从2011年占比97.61%下滑到2016年占比93.54%。
第二，配套服务的毛利率逐年降低，2011年毛利率为2.42%，到2015年形成亏损，说明该行业发展较差。配套服务包括高速公路服务区的加油，餐饮，零售业务，其中，成品油价格变动是宁沪高速配套服务收入变动的主要影响因素。
第三，在房地产低迷的市场情况下，公司房地产销售业务发展良好，毛利率不断增加，2013年达到最高60.67%，成为多元发展利润占比最高的行业，是公司未来重点发展的行业。
最后，公司的广告业务发展较为平缓，毛利率一直维持到60%左右，利润占比呈缓慢下降趋势。
3.2 分行业对宁沪高速盈利能力的分析
分为五个行业进行分析。
第一，公路运输业：公司2000年投资持股的快鹿汽运，除2011年实现盈利，其余年份投资收益均为负数。
第二，房地产业：宁沪高速2009年开始公司进入房地产业，投资设立了宁沪置业，2012年对其增资3亿元，宁沪置业从设立至今每年均有盈利。2015年公司出资设立了南京瀚威房地产开发有限公司，近两年投资收益亏损较多，该公司处于建设初期还未能带来收益。
第三，投资实业方面：宁沪高速对宁沪投资发展有限，公司持股比例2013年前为95%，2013年宁沪高速收购宁沪投资公司5%股权，使其成为全资子公司，每年净利润保持在较高水平。宁沪高速2013年发起设立了江苏洛德股权投资基金管理有限公司，近两年的投资收益均能达到150万元左右，表明公司实业投资发展较好。
第四，公司还发展了与行业相关的燃气生产与供应业务，2013年设立江苏协鑫宁沪天然气有限公司，2014年对其追加投资184.6万元，2015年对其追加投资967.4万元，该公司投资收益较为波动，至2016年才转亏为盈。
第五，餐饮住宿业：公司出资持有苏州南林饭店有限责任公司34.91%的股份，投资收益较为波动，2016年实现投资收益70.7万元，发展情况良好。
综上所述，公司多元化发展收益较好的行业有房地产业、投资实业。从这六年的投资方向来看，公司也更加重视这两个行业的投资。公司的公路运输业发展较差，已经连续5年形成了亏损，需要进一步分析这个行业的优劣并采取相对措施整治。公司发展相关行业是对企业剩余资源的有效利用，但应该分析并考虑该行业的盈利能力，进而实现良性战略转型。
3.3 企业价值变动分析
宁沪高速总资产利润率（ROA）2011年-2016年分别为7.81、7.59、10.34、9.65、7.1、9.47；营业利润率2011年-2016年分别为44.19、40.71、46.72、44.01、40.08、47.85；每股收益2011年-2016年分别为0.48、0.46、0.54、0.51、0.5、0.66。结合企业多元化的变动情况可以看出，2012年公司的ROA和营业利润率明显较低，说明企业多元化程度的骤然增加，在当年并未给企业的盈利能力带来较好的改善。
从多元化经营和每股收益之间的关系来看，2012年每股收益也是五年来最低水平，表明多元化经营和每股收益可能存在着负相关关系。公司总资产不断增加，宁沪高速规模不断扩大，与此同时，营业利润率和每股收益呈现出明显波动，2013年和2014年相比，前后较为波动，其多元化经营也较为活跃。
从以上指标可以得出：宁沪高速存在多元化折价现象，企业的多元化程度越低，企业收益越大，企业价值越高。
3.4 多元化经营影响企业经营风险的分析
通过分析公司的杠杆指标，宁沪高速2012年的综合经营风险明显增高，2013年综合经营风险降低，2015年较前年处于平稳上升趋势，2016年经营风险大幅度降低。结合HII值2012年多元化程度最高，但总杠杆系数明显增长，财务风险和经营风险均处于五年内最高水平，说明该企业的多元化程度和企业的风险呈正向相关。
4 结 语
以宁沪高速为例，该企业存在多元化折价现象。同时，多元化经营会减弱财务杠杆的治理效应，进而反向影响企业的绩效。今后企业开展多元化经营战略应注意以下几点：首先，公司要清楚认知多元化的利弊，在决策前充分分析公司内外部环境，权衡企业风险和收益；其次，要考虑公司的核心竞争力，不能盲目跟风，避免过度多元化经营，追求企业规模优势；第三，相比与企业主营业务非相关的多元化领域，要优先选择相关领域，非相关领域对于企业资源要求更高，对于企业的剩余资源并没有合理利用，风险更高。应该在企业现有的业务范围内制定进一步发展多元化经营的战略措施，优先考虑相关领域；最后，多元化虽然利用了企业的剩余资源，但应当更注重企业管理，这样才能确保企业多元化经营为企业带来收益，提高企业价值，降低风险。
主要参考文献
[1]靳明，邓广华.上市公司多元化经营与绩效关系研究[J].财经论丛，2009（6）：86-94.
[2]王巍.海尔集团多元化经营评价——基于财务指标和管理理论的研究[D].西安：长安大学，2013.
[3]姜付秀，刘志彪，陆正飞.多元化经营、企业价值与收益波动研究——以中国上市公司为例的实证研究[J].财经问题研究，2006（11）：27-35.
[关键词] 多元化经营；盈利能力；营业收入；赫芬达尔指数
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 11. 011
[中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2017）11- 0022- 03
1 寧沪高速主营业务简介及多元化经营战略动因分析
江苏宁沪高速公路股份有限公司（以下简称“宁沪高速”）成立于1992年8月1日，目前注册资本为人民币50.38亿元，主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速的收费公路，并发展该公路沿线的客运及其他辅助服务业（包括加油、餐饮、购物、广告及住宿）。近些年，公司积极拓展相关的多元化业务领域，以及公路沿线服务区的开发和经营，逐步建立了服务区餐饮、加油站、汽车维修、高速广告、住宿、零售、土产商品市场等业务领域综合发展的经营体系。
宁沪高速拓展多元化业务领域，动因分为以下几点：首先，企业在发展过程中，会被某些发展迅速和收益率较高的行业吸引进入，以获得高收益。其次，宁沪高速发挥投融资平台功能和优势，寻求和发掘投融资机会。多元化战略有助于企业形成规模优势，扩大规模从而具备强大的市场权利优势。最后，宁沪高速通过多元化经营，掌握新的市场，在相关的业务领域发展自身优势，分散经营风险。
2 赫芬达尔指数综合分析
赫芬达尔指数HII是可以测量产业集中度的一个综合指数。通过计算某个行业中各市场竞争主体所占行业总收入或总资产百分比的平方和，用来计量市场份额的变化，体现企业专业化程度和多元化程度的情况。多元化程度和收入的赫芬达尔指数呈负相关，HII越高，专业化程度越高，多元化程度越低。经过计算得到宁沪高速2011年-2016年的HII值分别为0.574、0.52、0.573、0.53、0.588、0.564。可以看出2012年-2013年HII指数变动较明显。其中，2012年的多元化程度较高，尤其在配套业务和房产业有较大波动，2012年这两项业务收入占比较高。2013-2015年企业多元化发展较为平缓， HII值保持在为0.58左右。
3 多元化经营综合能力分析
3.1 企业分行业营业状况分析
首先，宁沪高速的收费公路业务利润占比逐年递减，从2011年占比97.61%下滑到2016年占比93.54%。
第二，配套服务的毛利率逐年降低，2011年毛利率为2.42%，到2015年形成亏损，说明该行业发展较差。配套服务包括高速公路服务区的加油，餐饮，零售业务，其中，成品油价格变动是宁沪高速配套服务收入变动的主要影响因素。
第三，在房地产低迷的市场情况下，公司房地产销售业务发展良好，毛利率不断增加，2013年达到最高60.67%，成为多元发展利润占比最高的行业，是公司未来重点发展的行业。
最后，公司的广告业务发展较为平缓，毛利率一直维持到60%左右，利润占比呈缓慢下降趋势。
3.2 分行业对宁沪高速盈利能力的分析
分为五个行业进行分析。
第一，公路运输业：公司2000年投资持股的快鹿汽运，除2011年实现盈利，其余年份投资收益均为负数。
第二，房地产业：宁沪高速2009年开始公司进入房地产业，投资设立了宁沪置业，2012年对其增资3亿元，宁沪置业从设立至今每年均有盈利。2015年公司出资设立了南京瀚威房地产开发有限公司，近两年投资收益亏损较多，该公司处于建设初期还未能带来收益。
第三，投资实业方面：宁沪高速对宁沪投资发展有限，公司持股比例2013年前为95%，2013年宁沪高速收购宁沪投资公司5%股权，使其成为全资子公司，每年净利润保持在较高水平。宁沪高速2013年发起设立了江苏洛德股权投资基金管理有限公司，近两年的投资收益均能达到150万元左右，表明公司实业投资发展较好。
第四，公司还发展了与行业相关的燃气生产与供应业务，2013年设立江苏协鑫宁沪天然气有限公司，2014年对其追加投资184.6万元，2015年对其追加投资967.4万元，该公司投资收益较为波动，至2016年才转亏为盈。
第五，餐饮住宿业：公司出资持有苏州南林饭店有限责任公司34.91%的股份，投资收益较为波动，2016年实现投资收益70.7万元，发展情况良好。
综上所述，公司多元化发展收益较好的行业有房地产业、投资实业。从这六年的投资方向来看，公司也更加重视这两个行业的投资。公司的公路运输业发展较差，已经连续5年形成了亏损，需要进一步分析这个行业的优劣并采取相对措施整治。公司发展相关行业是对企业剩余资源的有效利用，但应该分析并考虑该行业的盈利能力，进而实现良性战略转型。
3.3 企业价值变动分析
宁沪高速总资产利润率（ROA）2011年-2016年分别为7.81、7.59、10.34、9.65、7.1、9.47；营业利润率2011年-2016年分别为44.19、40.71、46.72、44.01、40.08、47.85；每股收益2011年-2016年分别为0.48、0.46、0.54、0.51、0.5、0.66。结合企业多元化的变动情况可以看出，2012年公司的ROA和营业利润率明显较低，说明企业多元化程度的骤然增加，在当年并未给企业的盈利能力带来较好的改善。
从多元化经营和每股收益之间的关系来看，2012年每股收益也是五年来最低水平，表明多元化经营和每股收益可能存在着负相关关系。公司总资产不断增加，宁沪高速规模不断扩大，与此同时，营业利润率和每股收益呈现出明显波动，2013年和2014年相比，前后较为波动，其多元化经营也较为活跃。
从以上指标可以得出：宁沪高速存在多元化折价现象，企业的多元化程度越低，企业收益越大，企业价值越高。
3.4 多元化经营影响企业经营风险的分析
通过分析公司的杠杆指标，宁沪高速2012年的综合经营风险明显增高，2013年综合经营风险降低，2015年较前年处于平稳上升趋势，2016年经营风险大幅度降低。结合HII值2012年多元化程度最高，但总杠杆系数明显增长，财务风险和经营风险均处于五年内最高水平，说明该企业的多元化程度和企业的风险呈正向相关。
4 结 语
以宁沪高速为例，该企业存在多元化折价现象。同时，多元化经营会减弱财务杠杆的治理效应，进而反向影响企业的绩效。今后企业开展多元化经营战略应注意以下几点：首先，公司要清楚认知多元化的利弊，在决策前充分分析公司内外部环境，权衡企业风险和收益；其次，要考虑公司的核心竞争力，不能盲目跟风，避免过度多元化经营，追求企业规模优势；第三，相比与企业主营业务非相关的多元化领域，要优先选择相关领域，非相关领域对于企业资源要求更高，对于企业的剩余资源并没有合理利用，风险更高。应该在企业现有的业务范围内制定进一步发展多元化经营的战略措施，优先考虑相关领域；最后，多元化虽然利用了企业的剩余资源，但应当更注重企业管理，这样才能确保企业多元化经营为企业带来收益，提高企业价值，降低风险。
主要参考文献
[1]靳明，邓广华.上市公司多元化经营与绩效关系研究[J].财经论丛，2009（6）：86-94.
[2]王巍.海尔集团多元化经营评价——基于财务指标和管理理论的研究[D].西安：长安大学，2013.
[3]姜付秀，刘志彪，陆正飞.多元化经营、企业价值与收益波动研究——以中国上市公司为例的实证研究[J].财经问题研究，2006（11）：27-35.