<正>一、美国住房抵押贷款证券化模式的演进 美国于上世纪70年代发行第一宗资产证券化产品即住房抵押贷款转付凭证(mortgage pass through，MPT)。MPT是指金融机构在承做住房抵押贷款之后，经由自身或中介机构组合成贷款组合，发行股份权益出售给有兴趣的投资者。投资者在购买住房抵押贷款转付凭证之后，即拥有该组合贷款，但该组住房抵押贷款的所有权是以让与信托的方式持有，而其管理则由服务银行负责。服务银行于每个月收齐服务费后，将剩余现金按投资比例分配给投资者。由于每期收到的现金经由服务银行之手转至投资者，因而得到“转付”证券之名。 虽然以上介绍的住房抵押贷款转付凭证(MPT)与许多现在流行于发达国家金融市场的资产证券化债券相比有些原始，但它的出现并非出于一夕之间，而是经过近40年的努力，克服一连串困难之后才得以发行成功。发行住房抵押贷款担保证券会遭遇的困难有三：住房抵押贷款的异质性，违约的问题以及现金流量的不稳定。为克服以上困难，在美国先后成立了联邦国家抵押协会，全国住房抵押贷款协会和联邦住房抵押贷款公司发行住房抵押贷款。图1显示了美国历年机构住房抵押贷款转付证券的余额，显示出美国住房抵押贷款证券市场稳定增长的势头。