论文部分内容阅读
摘要：金融在一个国家的经济和政治中扮演着至关重要的角色，金融引领的经济发展现在已成为国家经济发展的主导。本文重点以2001年到2010年中国金融资产数据为基础，对中国金融资产进行总量和分类的分析。在此基础上,对其发展变化及其原因进行讨论分析。本文分析并指出我国现阶段金融资产结构存在的矛盾与缺陷,进而得出一些启示。研究表明：我国虽然成功化解了原来落后金融资产结构下的部分难题,货币和资本市场得到了长足的发展，但之前金融资产结构存在的些问题，现在依然存在，并又产生了一些新的问题。目前国民经济发展的形势迫切要求加快金融资产结构升级，不单注重量的增加，更应推动质的改变。
关键词：金融资产；资产结构；效率缺失
一、引言
自中国确定走社会主义市场经济道路, 尤其是进入21世纪以来, 随着经济体制改革的推进和社会主义市场经济制度的建立, 金融体制的改革不断深化, 除了国有银行的业务和机构的调整、改革和发展以外, 非国有商业银行和非银行金融机构日益建立和快速发展起来。股票市场、债券市场、票据市场以及外汇市场不断扩容, 保险业也有了长足的进步，有力地促进了国民经济的发展。金融资产结构是否恰当直接关系到宏观经济的稳定性以及金融深化进程的快慢。同时，从金融资产结构的变化中也可以考察经济和金融改革的成效。那么，我国的金融市场发展是否已经尽如人意呢？以前金融资产结构中存在的重大问题是否已经得到了很好的解决呢？是否又产生了一些新的问题呢？我们又应该怎样去应对呢？
在衡量金融发展的指标当中，最具代表性的指标主要有两个：一个是金融资产的规模，另一个是金融资产的结构。本文将重点分析2001-2010 年间中国货币市场和资本市场的发展给中国金融资产结构带来的变化及其产生变化的原因。本文余下部分结构安排如下:第二部分对我国金融资产进行分类和总量的计算，并分析讨论各类金融资产规模和结构的发展变化及其变化的原因。第三部分，分析目前我国金融资产结构面临的问题和缺陷。最后一部分，在对上面深入分析的基础上获得一些启示并提出建议。
二、我国金融资产分类统计分析
我国的金融结构是由证券、银行、保险三大金融体系组成。中国金融资产主要包括这几部分：流通中现金 ，金融机构存款，金融机构贷款，股票市价总额，债券余额和保费收入等。按照Goldsmith 的分类,存款是对金融机构的债权而贷款则是对非金融机构的债权,这使我们能够更好地理解为什么存款和贷款都算为金融资产。市价总值是股票按二级市场交易价格计算的价值，如果市场是有效的，从长期看市价总值是可以客观的反映企业的经营业绩的。关于债券，用发行余额还是用市价总值计量是可争论的问题。基于当今世界各国国债占债券发行大部分，而且信用风险极低的现实，因债券市价与发行面额之间波动相对有限，所以用当年债券余额来计量债券资产的总量。
考虑到数据的可获取性，本文以年度为单位统计了2001-2010 年间的中国金融资产。
资料来源：（1）M0，存贷款数据来源于中国人民银行官方网站http://www.pbc.gov.cn/。（2）2001-2009年股票市值，国内保费来源于2000年-2009年中国统计年鉴，2010年股票市值数据来源于中国人民银行官方网站 http://www.pbc.gov.cn/，2010年国内保费数据来源于中国保险监督管理委员会官方网站http://www.circ.gov.cn/。（3）2001-2009年债券余额数据来源于中国人民银行官方网站 http://www.pbc.gov.cn/和中华人民共和国国家统计局http://www.stats.gov.cn/，2010年债券余额数据来源于国际清算银行http://www.bis.org/.
从表格1中我们综合分析得出结论：2001-2010年间我国金融资产的总量和结构发生了巨大变化，我国金融资产总量相对国内生产总值基本持续上升，中间虽有波动。各类金融资产的数额相对于国内生产总量的比值主要变化趋势是银行存贷款占比下降，股票、债券、保险等占比上升。主要表现在以下几方面:
（1）金融上层结构规模快速扩大,金融深化速度很快。由表1计算得出，2001-2010年间我国经济高速增长,国内生产总值（未剔除价格因素）年均增长13.76%。但金融资产总量的增速比国内生产总值的增速更高,金融资产总量对GDP的比率由2001 年的310%上升到2010 年的434% ,年均增幅约3.4% ,也就是说金融上层结构的增速比国内生产总值的增速还要快3.4个百分点。如果考虑快速增长的金融衍生产品，金融上层结构的增速则更快。
（2）银行存贷款占比规模持续增加，但银行存贷款占比下降，增速放缓。银行存贷款总量规模持续扩大，从2001年到2010年年均增加16.7%，增速快于国内生产总值的13.8%，但银行存贷款占金融资产的比重呈下降趋势，前期从2001年的75.2%缓慢上升到05年的83.3%，之后基本成稳定下降趋势，到2010年占比为69.4%。占比下降的主要原因是直接融资市场的快速发展分流了存贷款资金，例如短期融资债券的快速发展。
（3）流通中现金在经济中的比例下降。流通中现金相对于国内生产总值的比例，从2001年的14.3%下降到2010年的11.2%。导致流通中现金减少的原因有银行支付体系的快速发展以及金融创新等，使得全社会的结算效率不断提高。例如，网上购物等电子支付的迅速发展。对小面额货币的过分炒作也是另一方面的原因。
（4）债券融资已成为我国直接融资的主渠道之一，国内债券在06年之前发展比较缓慢，从07年开始大幅增长。特别是2010年增加了一倍多，根据国际清算银行统计，我国债券市场排名已跃居世界第五位、亚洲第二位。债券余额相对于国内生产总值的比例从2001年的21%上升到2010年的51%。债券余额快速增长的动因来自以下两方面：一方面，内地机构赴港发行人民币债券逐渐增多。另一方面，国家允许境外机构投资于境内债券市场，境外机构看好中国经济发展并对人民币存在升值预期。
（5）股票相对于国内生产总量的比例波动很大,但整体存在明显的上升趋势。相对于国内生产总值，股票的比重2001年为39.7%,2005年回落到17.5%,2007年在股市牛市的带动下，到2007年末达到了123.1%，由于08年国际金融危机，中国股市大跌，但之后股市快速回升，其占比到2010年回升到66.7%。股票市价总值受股票价格的影响很大,所以与其他金融资产相比,股票相对国内生产总值的比重波动很大。
三、我国金融资产结构存在的问题
1、中国目前的金融自由化大都为量的改变，表现为金融资产等的大量增加，经济的高速增长主要是靠银行资产的扩张维持着,金融制度这一内生变量实质上的变化却没有起到关键性的作用。决定着一国的金融市场发展以及活跃的不是金融市场规模而是金融管制的效率。
2、货币性金融资产比重依然过高，（见易纲《金融资产结构分析及政策含义》）。2010年占国内生产总值的比例仍高达69.4%。不仅使我国金融资产稳定性较差，而且使风险稳定性较差，而且使风险高度集中于银行，不利于提升金融竞争力和金融发展中的安全性。这是因为我国居民的收入普遍有大幅度的增加,但居民的投资渠道却相对匮乏，居民缺乏多样性的投资渠道和投资意识,使得居民储蓄余额长期增长大量储蓄积聚在银行系统中, 客观上要求其他金融资产分流社会储蓄。
3、我国长期的金融抑制之后的开放依然带有稍显过度的保守，即金融配置效率与我国当前金融资产总量的迅速增加不相称。作为国有商业银行主要贷款对象的国有企业的资金使用效率仍然低下。个人和企业"借钱难"与"投钱难"同时存在。例如，一部分东南沿海的中小企业业银行融资的渠道很窄，"求贷无门。然而，像温州、宁波等地方民间资金找不到投资方向。究其原因, 银行主导型的融资结构决定了金融资源的配置主要是通过银行进行的,以致国有经济一直是宝贵信贷资源的主要占有者。在直接融资领域,国有经济也是股票市场和企业债券市场的融资主体。权重股基本上都是国有企业，非国有经济总体上仍然较难通过直接融资方式获取大量金融资源。
4、股票市场投机性强、风险高的特征,使应有的资金配置功能难以有效实现。这是因为保证金规定不合理、炒作成本极低、缺乏规范管理和适当的预警监控体系，管理漏洞，监管职责不明确。上市公司的盈利能力和给投资者的回报却很低. 在投资回报率普遍偏低的情况下，股市对投资者只有投机的价值，没有投资的价值；对上市公司也只有"圈钱"的功能，而没有"增值"的功能。
5、我国保险市场结构、产品结构分布不均衡，保险地区差异程度大，居民的保险意识还有待进一步提高。这与我国各地区的经济发展程度、受教育水平、人口年龄结构、传统观念等有关。 我国保险业经受了许多困难与考验，并实现了较好的发展，但必须清楚的看到，我国经济运行中仍然存在着一些长期性的矛盾和问题，保险业的发展仍面临严峻的挑战。
四、启示和建议
1、金融市场规模上，间接融资所占比例还是很高，我国直接融资的发展空间还很大。解决的方法分为两方面：第一，要稳步推进利率市场化，利率市场化的推进逐步削除了银行寻租的根源,规范银行的行为。第二，为解决非银行金融业的发展仍不能适应居民和企业金融资产结构多元化要求的问题，要扩大直接融资渠道, 增加债券、股票等金融资产的比重，同时间接融资体系也要加大改革和调整, 改善间接融资的资产构成。
2、建立中小企业和民营企业的金融支持体系。未来，银行、证券市场应积极的增加对民营中小企业的支持力度。由于自身存在问题，民营中小企业得不到充足金融资源有其合理性，但其发展趋势良好，因此在采取鼓励发展直接融资的方法来优化金融结构之前，最重要的是解决其现有的偏向性。否则金融资产总量快速增长和简单的金融结构优化对民营中小企业的发展，对产业结构的升级起不到导向和促进的作用，无法对经济增长产生正向作用。
3、对于股票市场，要不断完善现在的监控管理体系。继续执行摘牌挂牌制度，保持一定的淘汰率，不断地进行优胜劣汰，才能将有限的资源配置到更有竞争力和投资回报更高的企业，也才能不断提高社会的整体效率。对于新三板市场，由于新三板挂牌公司几乎全部是非公背景，不要将主板的管理方式复制到新三板。因此这样会形成挂牌公司股票价格高估的情况，其结果就是大量非国有背景的挂牌公司通过证券市场高价套现、圈钱的情况，不利于直接融资市场发展。
4、在提高金融深化水平时应以促进其效率为主。金融体系效率的提高是最根本的体现一国金融发展的根本途径，通过提高金融体系的效率能更有效的配置全社会的资源，提高单位资源的产出率，促进经济的增长。金融自由化在对资本市场放松管制同时，也要注意金融衍生工具的使用，衍生工具可满足复杂交易，在现代金融市场上帮助人们避险和盈利，减少市场的过度波动的发生。但是，也可能成为国际上大量的投机资金的工具，带来的巨大损失。
参考文献：
[1]戈德史密斯.金融结构与金融发展[M].上海:上海三联书店,上海人民出版社,2007.
[2]谢平.中国金融资产结构分析.经济研究,1992,(11).
[3]易纲.中国金融资产结构分析及政策含义.经济研究,1996,(12).
[4]易纲.中国金融资产结构演进1991-2007.经济研究,2008,(8).
[5]姜维俊.中国金融资产结构分析.财贸经济,1999,(5).
[6]杨会晏,李文昌.金融自由化对中国金融业的影响.当代经济研究2005,(10).
作者简介：黄运喜（1986-），汉族，浙江杭州人，浙江财经学院金融学院硕士研究生，主要研究方向为国际金融。
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
关键词：金融资产；资产结构；效率缺失
一、引言
自中国确定走社会主义市场经济道路, 尤其是进入21世纪以来, 随着经济体制改革的推进和社会主义市场经济制度的建立, 金融体制的改革不断深化, 除了国有银行的业务和机构的调整、改革和发展以外, 非国有商业银行和非银行金融机构日益建立和快速发展起来。股票市场、债券市场、票据市场以及外汇市场不断扩容, 保险业也有了长足的进步，有力地促进了国民经济的发展。金融资产结构是否恰当直接关系到宏观经济的稳定性以及金融深化进程的快慢。同时，从金融资产结构的变化中也可以考察经济和金融改革的成效。那么，我国的金融市场发展是否已经尽如人意呢？以前金融资产结构中存在的重大问题是否已经得到了很好的解决呢？是否又产生了一些新的问题呢？我们又应该怎样去应对呢？
在衡量金融发展的指标当中，最具代表性的指标主要有两个：一个是金融资产的规模，另一个是金融资产的结构。本文将重点分析2001-2010 年间中国货币市场和资本市场的发展给中国金融资产结构带来的变化及其产生变化的原因。本文余下部分结构安排如下:第二部分对我国金融资产进行分类和总量的计算，并分析讨论各类金融资产规模和结构的发展变化及其变化的原因。第三部分，分析目前我国金融资产结构面临的问题和缺陷。最后一部分，在对上面深入分析的基础上获得一些启示并提出建议。
二、我国金融资产分类统计分析
我国的金融结构是由证券、银行、保险三大金融体系组成。中国金融资产主要包括这几部分：流通中现金 ，金融机构存款，金融机构贷款，股票市价总额，债券余额和保费收入等。按照Goldsmith 的分类,存款是对金融机构的债权而贷款则是对非金融机构的债权,这使我们能够更好地理解为什么存款和贷款都算为金融资产。市价总值是股票按二级市场交易价格计算的价值，如果市场是有效的，从长期看市价总值是可以客观的反映企业的经营业绩的。关于债券，用发行余额还是用市价总值计量是可争论的问题。基于当今世界各国国债占债券发行大部分，而且信用风险极低的现实，因债券市价与发行面额之间波动相对有限，所以用当年债券余额来计量债券资产的总量。
考虑到数据的可获取性，本文以年度为单位统计了2001-2010 年间的中国金融资产。
资料来源：（1）M0，存贷款数据来源于中国人民银行官方网站http://www.pbc.gov.cn/。（2）2001-2009年股票市值，国内保费来源于2000年-2009年中国统计年鉴，2010年股票市值数据来源于中国人民银行官方网站 http://www.pbc.gov.cn/，2010年国内保费数据来源于中国保险监督管理委员会官方网站http://www.circ.gov.cn/。（3）2001-2009年债券余额数据来源于中国人民银行官方网站 http://www.pbc.gov.cn/和中华人民共和国国家统计局http://www.stats.gov.cn/，2010年债券余额数据来源于国际清算银行http://www.bis.org/.
从表格1中我们综合分析得出结论：2001-2010年间我国金融资产的总量和结构发生了巨大变化，我国金融资产总量相对国内生产总值基本持续上升，中间虽有波动。各类金融资产的数额相对于国内生产总量的比值主要变化趋势是银行存贷款占比下降，股票、债券、保险等占比上升。主要表现在以下几方面:
（1）金融上层结构规模快速扩大,金融深化速度很快。由表1计算得出，2001-2010年间我国经济高速增长,国内生产总值（未剔除价格因素）年均增长13.76%。但金融资产总量的增速比国内生产总值的增速更高,金融资产总量对GDP的比率由2001 年的310%上升到2010 年的434% ,年均增幅约3.4% ,也就是说金融上层结构的增速比国内生产总值的增速还要快3.4个百分点。如果考虑快速增长的金融衍生产品，金融上层结构的增速则更快。
（2）银行存贷款占比规模持续增加，但银行存贷款占比下降，增速放缓。银行存贷款总量规模持续扩大，从2001年到2010年年均增加16.7%，增速快于国内生产总值的13.8%，但银行存贷款占金融资产的比重呈下降趋势，前期从2001年的75.2%缓慢上升到05年的83.3%，之后基本成稳定下降趋势，到2010年占比为69.4%。占比下降的主要原因是直接融资市场的快速发展分流了存贷款资金，例如短期融资债券的快速发展。
（3）流通中现金在经济中的比例下降。流通中现金相对于国内生产总值的比例，从2001年的14.3%下降到2010年的11.2%。导致流通中现金减少的原因有银行支付体系的快速发展以及金融创新等，使得全社会的结算效率不断提高。例如，网上购物等电子支付的迅速发展。对小面额货币的过分炒作也是另一方面的原因。
（4）债券融资已成为我国直接融资的主渠道之一，国内债券在06年之前发展比较缓慢，从07年开始大幅增长。特别是2010年增加了一倍多，根据国际清算银行统计，我国债券市场排名已跃居世界第五位、亚洲第二位。债券余额相对于国内生产总值的比例从2001年的21%上升到2010年的51%。债券余额快速增长的动因来自以下两方面：一方面，内地机构赴港发行人民币债券逐渐增多。另一方面，国家允许境外机构投资于境内债券市场，境外机构看好中国经济发展并对人民币存在升值预期。
（5）股票相对于国内生产总量的比例波动很大,但整体存在明显的上升趋势。相对于国内生产总值，股票的比重2001年为39.7%,2005年回落到17.5%,2007年在股市牛市的带动下，到2007年末达到了123.1%，由于08年国际金融危机，中国股市大跌，但之后股市快速回升，其占比到2010年回升到66.7%。股票市价总值受股票价格的影响很大,所以与其他金融资产相比,股票相对国内生产总值的比重波动很大。
三、我国金融资产结构存在的问题
1、中国目前的金融自由化大都为量的改变，表现为金融资产等的大量增加，经济的高速增长主要是靠银行资产的扩张维持着,金融制度这一内生变量实质上的变化却没有起到关键性的作用。决定着一国的金融市场发展以及活跃的不是金融市场规模而是金融管制的效率。
2、货币性金融资产比重依然过高，（见易纲《金融资产结构分析及政策含义》）。2010年占国内生产总值的比例仍高达69.4%。不仅使我国金融资产稳定性较差，而且使风险稳定性较差，而且使风险高度集中于银行，不利于提升金融竞争力和金融发展中的安全性。这是因为我国居民的收入普遍有大幅度的增加,但居民的投资渠道却相对匮乏，居民缺乏多样性的投资渠道和投资意识,使得居民储蓄余额长期增长大量储蓄积聚在银行系统中, 客观上要求其他金融资产分流社会储蓄。
3、我国长期的金融抑制之后的开放依然带有稍显过度的保守，即金融配置效率与我国当前金融资产总量的迅速增加不相称。作为国有商业银行主要贷款对象的国有企业的资金使用效率仍然低下。个人和企业"借钱难"与"投钱难"同时存在。例如，一部分东南沿海的中小企业业银行融资的渠道很窄，"求贷无门。然而，像温州、宁波等地方民间资金找不到投资方向。究其原因, 银行主导型的融资结构决定了金融资源的配置主要是通过银行进行的,以致国有经济一直是宝贵信贷资源的主要占有者。在直接融资领域,国有经济也是股票市场和企业债券市场的融资主体。权重股基本上都是国有企业，非国有经济总体上仍然较难通过直接融资方式获取大量金融资源。
4、股票市场投机性强、风险高的特征,使应有的资金配置功能难以有效实现。这是因为保证金规定不合理、炒作成本极低、缺乏规范管理和适当的预警监控体系，管理漏洞，监管职责不明确。上市公司的盈利能力和给投资者的回报却很低. 在投资回报率普遍偏低的情况下，股市对投资者只有投机的价值，没有投资的价值；对上市公司也只有"圈钱"的功能，而没有"增值"的功能。
5、我国保险市场结构、产品结构分布不均衡，保险地区差异程度大，居民的保险意识还有待进一步提高。这与我国各地区的经济发展程度、受教育水平、人口年龄结构、传统观念等有关。 我国保险业经受了许多困难与考验，并实现了较好的发展，但必须清楚的看到，我国经济运行中仍然存在着一些长期性的矛盾和问题，保险业的发展仍面临严峻的挑战。
四、启示和建议
1、金融市场规模上，间接融资所占比例还是很高，我国直接融资的发展空间还很大。解决的方法分为两方面：第一，要稳步推进利率市场化，利率市场化的推进逐步削除了银行寻租的根源,规范银行的行为。第二，为解决非银行金融业的发展仍不能适应居民和企业金融资产结构多元化要求的问题，要扩大直接融资渠道, 增加债券、股票等金融资产的比重，同时间接融资体系也要加大改革和调整, 改善间接融资的资产构成。
2、建立中小企业和民营企业的金融支持体系。未来，银行、证券市场应积极的增加对民营中小企业的支持力度。由于自身存在问题，民营中小企业得不到充足金融资源有其合理性，但其发展趋势良好，因此在采取鼓励发展直接融资的方法来优化金融结构之前，最重要的是解决其现有的偏向性。否则金融资产总量快速增长和简单的金融结构优化对民营中小企业的发展，对产业结构的升级起不到导向和促进的作用，无法对经济增长产生正向作用。
3、对于股票市场，要不断完善现在的监控管理体系。继续执行摘牌挂牌制度，保持一定的淘汰率，不断地进行优胜劣汰，才能将有限的资源配置到更有竞争力和投资回报更高的企业，也才能不断提高社会的整体效率。对于新三板市场，由于新三板挂牌公司几乎全部是非公背景，不要将主板的管理方式复制到新三板。因此这样会形成挂牌公司股票价格高估的情况，其结果就是大量非国有背景的挂牌公司通过证券市场高价套现、圈钱的情况，不利于直接融资市场发展。
4、在提高金融深化水平时应以促进其效率为主。金融体系效率的提高是最根本的体现一国金融发展的根本途径，通过提高金融体系的效率能更有效的配置全社会的资源，提高单位资源的产出率，促进经济的增长。金融自由化在对资本市场放松管制同时，也要注意金融衍生工具的使用，衍生工具可满足复杂交易，在现代金融市场上帮助人们避险和盈利，减少市场的过度波动的发生。但是，也可能成为国际上大量的投机资金的工具，带来的巨大损失。
参考文献：
[1]戈德史密斯.金融结构与金融发展[M].上海:上海三联书店,上海人民出版社,2007.
[2]谢平.中国金融资产结构分析.经济研究,1992,(11).
[3]易纲.中国金融资产结构分析及政策含义.经济研究,1996,(12).
[4]易纲.中国金融资产结构演进1991-2007.经济研究,2008,(8).
[5]姜维俊.中国金融资产结构分析.财贸经济,1999,(5).
[6]杨会晏,李文昌.金融自由化对中国金融业的影响.当代经济研究2005,(10).
作者简介：黄运喜（1986-），汉族，浙江杭州人，浙江财经学院金融学院硕士研究生，主要研究方向为国际金融。
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文