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摘要：风险投资家的战略支持对风险企业的业绩作出了主要贡献。然而，除了已经知道的风险投资公司(VC)提供的不同的支持活动外，有关VC的增值服务对新风险企业的战略和业绩的影响的研究甚少。本文一方面从VC的增值服务出发，另一方面从新风险企业的业绩出发，给出了VC的增值服务对新风险企业战略和业绩贡献的理论框架。
关键词：新风险企业 战略 董事会职能 增值服务
一、引言
“风险投资在企业发展过程中起到了催化剂的作用，它提供了触发并维持经济复苏和增长的价值源泉。”(Bv-grave and Timmons 1992:1)。风险投资是一种资金与管理相结合的投资，风险投资公司或风险投资家是强有力的守门员，他们决定一个新建的高技术公司是否可以办成。但是他们将风险资本投入某个初创企业后，并非像其它的投资人那样不参与该公司的日后管理。事实上，他们自始至终参与公司的管理，提供咨询，参与重大问题决策，甚至在必要时可能会解雇公司高管，亲自接管公司，直至找到新的公司领导层。因此，在这种风险投资机制中投资人与被投资人(即风险企业)是一种风雨同舟、共存共亡的关系。同时，由于风险投资公司和风险投资家通晓金融及市场行情，而创业家则往往在技术上较为擅长，但对金融与市场以及企业管理等方面较为生疏，因此风险投资公司或风险投资家参与企业的创立和管理对风险公司来说大有好处的。然而，我们还是很难理解VC的哪些增值服务，怎样对风险企业业绩产生影响。前人关于VC的后续管理仅局限于理论综述(Sapienza等，1996)，很少有关于VC分类的研究。MacMillan等(1989)用回归分析的方法研究了风险投资家的管理参与活动对被投资企业经营绩效的影响。他们将风险投资家的参与程度分为三个水平：放任型、中度介入和深度介入，以销售量、市场份额、利润和投资回报率来衡量的被投资企业经营绩效。VC选择不同程度的参与风险企业很大程度是由他们自己决定的(Macllian等，1998；Flynn和Forman 1991；Elango等，1995)。
本文的研究重点在于投资家支持的新风险企业。所谓新风险企业，这里指已经经营八年或更少年份的公司。Flynn和Forman(2001)提出，VC帮助获取主要资源，对外部环境进行分析，并参与制定战略与经营计划。这些增值服务对处于初期的风险企业的业绩有积极影响(种子期和创立期)。
鉴于此，我们通过一个理论框架，分析风险企业战略和业绩与VC的增值服务之间的关系。我们的模型是建立在多理论方法的基础上：包括原则代理理论，新风险业绩理论，资源战略理论，战略定位理论。
二、理论框架
风险投资家利用其在董事会的席位影响风险企业的行业选择和市场定位，对风险企业的重大经营问题与影响风险资本未来运作的战略规划提出自己的建议，并经常作为顾问专家向管理层提供一些有创意的经营管理思路或方法。外部专家对战略的制定也有积极的贡献，因为他们有许多的经验和一定的判别能力：除此之外，外部专家的参与使得决策过程更客观。有助于减少错误的分析(Baysinger和Hoskisson 1990)。研究表明，外部专家的参与增强了公司的理解力、创造力和凝聚力(Qinsberg 1994)。
以往的文献对董事会的各种角色进行了描述(有Zahra和Pearce 1989,Gabrielson和Huse 2002)。Good-stein等(1994)提出了与董事会的三种职能：第一，资源依附，就是董事会帮助其组织与外界环境相联系并获得关键资源；第二，管理职能，为了保证股东和管理者的利益，董事会是在一个统一管理和监督的机制下运作的；第三，参与制定战略与经营计划。在董事会中，VC提供的增值服务主要有以下3个方面：
提供关系网络资源(Networking activities)：董事会为风险企业提供了社会关系网(Williamson 1996)，并帮助其获得关键资源。风险企业的早期阶段，由于创业者一般缺乏创业管理的经验，管理班子往往不健全，各种关系网络特别是市场网络尚未建立起来，这时风险投资家的积极介入对风险企业的成功与否十分关键。这就意味着为了保持风险企业的长期利益，董事会起到了媒介的作用。如果是辛迪加(Syndicate)投资。这一职能也意味着与其它投资组成员的接触(MacMillan等，1988，Hard-son和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等，1994)；为资方人员提供了接触的机会(Sapienza和Tim-mons,1989)；提供了专业人员(MacMillan等，1988；Sapienza和Timmons,1989)；并获得可选择的股权资本(MacMillan等，1988；Ehrlich等，1994)。
监督(Monitoring activities)：为了保障股东的利益，董事会监督和掌管风险企业的管理部门。监督形式主要有：筛选投资计划(Timle 2001)，批准决策，任命，适时替换不称职管理人员(Barnhart等，1994)。如果是辛迪加(Syn-dicate)投资，这一职能还包括监督财务业绩(MacMillan等，1988，Harrison和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等，1994)；经营业绩；评估经营战略和产品市场。
战略的制定(Strategy-making activities)：董事会参与战略决策的制定，包括战略发生改变时，董事会所采取的重要决定：帮助组织适应环境的改变。如果是辛迪加(syndicate)投资，这一职能包括：作为咨询董事会(MacMillan等，1988，Harrison和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等。1994)；协助制定创业企业发展战略(Harrison和Mason 1992；Ehrlich等，1994)；招募或更换管理者(Bosenstein等，1993)：协助处理短期危机(Bosenstein等，1993)。
Husef20021对关于中小型企业董事会的文献回顾后，提出“关于VC职能的研究甚少。”本文给出了关于VC职能的4种理论：负责一代理理论(与VC的监督活动有关)；新风险企业业绩理论(重点是商业资源和VC在根据风险企业管理者的个性和能力作出选择时起到的作用)；基于资源的理论(包括根据风险企业的资源和能力，VC提供的增值服务)；战略定位理论(与VC对风险企业的战略有关)。这4种理论形成了一个关于VC的增值服务对新风险企业战略和业绩影响的随机模型(Postma和Zwart,20011。这一模型的一个前提假设是VC会根据企业业绩来调整增值服务。见图。
负责，代理的适合(Agency fit)。负责一代理理论即一个负责人(如所有者)如何能有效的监督和控制一个代理人(如经理)。本文中，代理适合包括VC的监督活动与风险企业的外部环境相适合。当VC的监督和支持活动(如社会关系网络和战略的制定)与特定的环境相一致时。风险企业的业绩就会上升。
企业家适合(Entrepreneurial fit)。许多有关新风险企业业绩的研究都力图找出企业家特征对风险企业业绩的影响。VC会根据企业家特征来调整自己的增值服务。
定位适合(Positioning fit)。战略定位理论是形成和执行使风险企业在市场中具有竞争优势的战略。VC为提高风险企业的业绩，可以通过战略的制定或实施来提供增值服务。前者表示VC的增值服务通过对风险企业竞争战略的选择来直接影响风险企业的业绩：后者表示VC的增值服务是通过实施一个有竞争力的战略来提高风险企业的业绩。
资源适合(Resource fit)。基于资源理论的重点是如何产生可持续竞争优势的公司资源和能力，从而有一个可持续发展的潜力。本文中。资源适合可以理解为风险投资公司一风险企业的相互作用，VC提供给风险企业所需的资源，提高了其组织学习能力。因此。VC的增值服务强化了风险企业的能力和资源，直接影响到风险企业的业绩。
整体适合。我们从图中可以看出整体适合即负责一代理适合，企业家适合，定位适合。资源适合如何使风险企业的业绩最大。
关键词：新风险企业 战略 董事会职能 增值服务
一、引言
“风险投资在企业发展过程中起到了催化剂的作用，它提供了触发并维持经济复苏和增长的价值源泉。”(Bv-grave and Timmons 1992:1)。风险投资是一种资金与管理相结合的投资，风险投资公司或风险投资家是强有力的守门员，他们决定一个新建的高技术公司是否可以办成。但是他们将风险资本投入某个初创企业后，并非像其它的投资人那样不参与该公司的日后管理。事实上，他们自始至终参与公司的管理，提供咨询，参与重大问题决策，甚至在必要时可能会解雇公司高管，亲自接管公司，直至找到新的公司领导层。因此，在这种风险投资机制中投资人与被投资人(即风险企业)是一种风雨同舟、共存共亡的关系。同时，由于风险投资公司和风险投资家通晓金融及市场行情，而创业家则往往在技术上较为擅长，但对金融与市场以及企业管理等方面较为生疏，因此风险投资公司或风险投资家参与企业的创立和管理对风险公司来说大有好处的。然而，我们还是很难理解VC的哪些增值服务，怎样对风险企业业绩产生影响。前人关于VC的后续管理仅局限于理论综述(Sapienza等，1996)，很少有关于VC分类的研究。MacMillan等(1989)用回归分析的方法研究了风险投资家的管理参与活动对被投资企业经营绩效的影响。他们将风险投资家的参与程度分为三个水平：放任型、中度介入和深度介入，以销售量、市场份额、利润和投资回报率来衡量的被投资企业经营绩效。VC选择不同程度的参与风险企业很大程度是由他们自己决定的(Macllian等，1998；Flynn和Forman 1991；Elango等，1995)。
本文的研究重点在于投资家支持的新风险企业。所谓新风险企业，这里指已经经营八年或更少年份的公司。Flynn和Forman(2001)提出，VC帮助获取主要资源，对外部环境进行分析，并参与制定战略与经营计划。这些增值服务对处于初期的风险企业的业绩有积极影响(种子期和创立期)。
鉴于此，我们通过一个理论框架，分析风险企业战略和业绩与VC的增值服务之间的关系。我们的模型是建立在多理论方法的基础上：包括原则代理理论，新风险业绩理论，资源战略理论，战略定位理论。
二、理论框架
风险投资家利用其在董事会的席位影响风险企业的行业选择和市场定位，对风险企业的重大经营问题与影响风险资本未来运作的战略规划提出自己的建议，并经常作为顾问专家向管理层提供一些有创意的经营管理思路或方法。外部专家对战略的制定也有积极的贡献，因为他们有许多的经验和一定的判别能力：除此之外，外部专家的参与使得决策过程更客观。有助于减少错误的分析(Baysinger和Hoskisson 1990)。研究表明，外部专家的参与增强了公司的理解力、创造力和凝聚力(Qinsberg 1994)。
以往的文献对董事会的各种角色进行了描述(有Zahra和Pearce 1989,Gabrielson和Huse 2002)。Good-stein等(1994)提出了与董事会的三种职能：第一，资源依附，就是董事会帮助其组织与外界环境相联系并获得关键资源；第二，管理职能，为了保证股东和管理者的利益，董事会是在一个统一管理和监督的机制下运作的；第三，参与制定战略与经营计划。在董事会中，VC提供的增值服务主要有以下3个方面：
提供关系网络资源(Networking activities)：董事会为风险企业提供了社会关系网(Williamson 1996)，并帮助其获得关键资源。风险企业的早期阶段，由于创业者一般缺乏创业管理的经验，管理班子往往不健全，各种关系网络特别是市场网络尚未建立起来，这时风险投资家的积极介入对风险企业的成功与否十分关键。这就意味着为了保持风险企业的长期利益，董事会起到了媒介的作用。如果是辛迪加(Syndicate)投资。这一职能也意味着与其它投资组成员的接触(MacMillan等，1988，Hard-son和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等，1994)；为资方人员提供了接触的机会(Sapienza和Tim-mons,1989)；提供了专业人员(MacMillan等，1988；Sapienza和Timmons,1989)；并获得可选择的股权资本(MacMillan等，1988；Ehrlich等，1994)。
监督(Monitoring activities)：为了保障股东的利益，董事会监督和掌管风险企业的管理部门。监督形式主要有：筛选投资计划(Timle 2001)，批准决策，任命，适时替换不称职管理人员(Barnhart等，1994)。如果是辛迪加(Syn-dicate)投资，这一职能还包括监督财务业绩(MacMillan等，1988，Harrison和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等，1994)；经营业绩；评估经营战略和产品市场。
战略的制定(Strategy-making activities)：董事会参与战略决策的制定，包括战略发生改变时，董事会所采取的重要决定：帮助组织适应环境的改变。如果是辛迪加(syndicate)投资，这一职能包括：作为咨询董事会(MacMillan等，1988，Harrison和Mason 1992；Rosenstein等，1993；Ehrlich等。1994)；协助制定创业企业发展战略(Harrison和Mason 1992；Ehrlich等，1994)；招募或更换管理者(Bosenstein等，1993)：协助处理短期危机(Bosenstein等，1993)。
Husef20021对关于中小型企业董事会的文献回顾后，提出“关于VC职能的研究甚少。”本文给出了关于VC职能的4种理论：负责一代理理论(与VC的监督活动有关)；新风险企业业绩理论(重点是商业资源和VC在根据风险企业管理者的个性和能力作出选择时起到的作用)；基于资源的理论(包括根据风险企业的资源和能力，VC提供的增值服务)；战略定位理论(与VC对风险企业的战略有关)。这4种理论形成了一个关于VC的增值服务对新风险企业战略和业绩影响的随机模型(Postma和Zwart,20011。这一模型的一个前提假设是VC会根据企业业绩来调整增值服务。见图。
负责，代理的适合(Agency fit)。负责一代理理论即一个负责人(如所有者)如何能有效的监督和控制一个代理人(如经理)。本文中，代理适合包括VC的监督活动与风险企业的外部环境相适合。当VC的监督和支持活动(如社会关系网络和战略的制定)与特定的环境相一致时。风险企业的业绩就会上升。
企业家适合(Entrepreneurial fit)。许多有关新风险企业业绩的研究都力图找出企业家特征对风险企业业绩的影响。VC会根据企业家特征来调整自己的增值服务。
定位适合(Positioning fit)。战略定位理论是形成和执行使风险企业在市场中具有竞争优势的战略。VC为提高风险企业的业绩，可以通过战略的制定或实施来提供增值服务。前者表示VC的增值服务通过对风险企业竞争战略的选择来直接影响风险企业的业绩：后者表示VC的增值服务是通过实施一个有竞争力的战略来提高风险企业的业绩。
资源适合(Resource fit)。基于资源理论的重点是如何产生可持续竞争优势的公司资源和能力，从而有一个可持续发展的潜力。本文中。资源适合可以理解为风险投资公司一风险企业的相互作用，VC提供给风险企业所需的资源，提高了其组织学习能力。因此。VC的增值服务强化了风险企业的能力和资源，直接影响到风险企业的业绩。
整体适合。我们从图中可以看出整体适合即负责一代理适合，企业家适合，定位适合。资源适合如何使风险企业的业绩最大。