本轮军工板块的下跌是风险进一步暴露的预警，还是黎明前的黑暗？
　　4月中旬以来市场突如其来的下跌行情，着实让许多投资者猝不及防。从公募基金一季度末持股情况来看，持仓金额排名靠前的个股多为白酒、家电等板块的优质白马股，在本轮市场调整中表现坚挺。不过，在二季度以来跌幅最多的個股中，仍有一些股票有公募基金重仓，其中军工行业首当其冲。
　　《证券市场周刊》记者统计发现，一季度末基金持股市值在5亿元以上、二季度截至5月12日股价跌幅在20%以上的个股一共有35只，10只来自国防军工行业（按照申万一级行业分类），另有7只来自通信、计算机、机械设备等行业的个股带有航天军工或军民融合概念，合计17只，即近一半的股票属于广义上的军工股范畴；从基金持股金额排行来看，35只跌幅靠前的股票中，一季度末被基金持有超过10亿元的有12只，其中11只为军工股。军工股的“突出表现”，是意味着风险的集中暴露，还是“抄底”机会呢？
　　军工股在A股一直都享受特殊的高估值待遇，重视业绩表现的投资者往往回避这个板块，主要原因是难以用常规思维对其进行估值。本轮行情偏重价值，让中小创、次新股等传统估值偏高板块都受到抑制，军工作为估值更高的板块也很难有所表现。
　　事实上，自2015年牛市行情结束后，申万国防军工指数就一直表现低迷，2016年初的熔断行情后全年反弹乏力。2017年以来，该指数呈现底部不断抬升之势，并在4月11日放量创下自2016年1月6日以来的收盘新高，然而从4月12日开始的一个月时间里暴跌24.58%，在同期所有申万行业分指数中跌幅最大，比万得全A指数多跌16.17个百分点，比倒数第二名的“综合”行业多跌8.56个百分点，基本上抹去了熔断行情最低点以来的大部分涨幅。这种“极端”表现看似令人意外，但基于前述原因也可以“理解”：即便经过本轮调整，申万国防军工指数的市盈率还是在100倍以上，上一次在100倍以下还是在2014年9月份。不过既然市场没有依照市盈率对军工股定价，也不能用市盈率去预测其走势。在业绩真正兑现以前，预计军工股还将继续在剧烈的波动中寻求定价。
　　目前，军工股的基金持有者中有两大力量，一个是以鹏华中证国防（160630.OF）和富国中证军工（161024.OF）为代表的指数分级基金，另一个是以华商基金为代表的主动偏股型基金。前者按照相应指数的成份权重跟踪持有，后者则通过行业机会预判集中投资部分标的。在本轮军工股调整中，两者的净值都受到了较大的冲击。按照合同约定，指数基金必须持续跟踪投资行业标的，力量虽会因规模下降而削弱，但仍旧会继续存在并不可忽视；主动型基金方面，根据《证券市场周刊》记者2016年11月对华商基金总经理梁永强的采访，结合对社会发展趋势的预判，华商基金十分看好军工行业供给侧改革带来的机会，并相信该领域存在可类比过去房地产的大机会，其中一些标的更将成为不久未来的价值蓝筹，据此来看，即便股价出现剧烈波动，华商基金在军工布局上的主力——梁永强亲自管理的4只产品——应不会轻易调整其在军工股上的配置，但近期较大的净值波动肯定也给华商基金带来巨大的压力，未来其是否会降低风险敞口、降低军工配置比例仍需观察。
　　近期跌幅超过20%且基金持有金额较高的军工股中，华商基金集中重仓了航天长峰、航发科技、洪都航空和航天通信；不限于前述35只股票，二季度截至5月12日跌幅在15%-20%、华商基金集中重仓的军工股还有航天科技、奥普光电和北方华创；跌幅在10%左右的还有四创电子和中航电测。以上9只股票都同时被华商新锐产业（000654.OF）、华商主题精选（630011.OF）、华商未来主题（000800.OF）和华商动态阿尔法（630005.OF）所持有，一季度末合计持有市值约65亿元，占4只基金合计资产净值约55%（不包括各产品单独持有或跌幅较小的军工股）。
　　由于上述9只股票绝大部分近期都已回到了2015年三季度的股灾底部或2014年三、四季度的价格区间，而除个别标的外，华商4只产品的建仓时点最早也在2014年三、四季度附近，不难推断这些产品的相应持仓目前大概率不赚钱甚至很可能处于浮亏之中。