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【摘 要】 文章以2007—2011年服装业所有上市公司为样本，采取灰色关联分析的方法，实证研究我国服装上市公司无形资产对企业价值的贡献。结果表明，我国服装上市公司无形资产与企业价值之间呈现中相关关系，但无形资产占总资产比重较低，反映了我国服装业“重有形资产轻无形资产”的现状并未改变。在此基础上，结合企业外部环境因素及自身问题，提出了相关对策建议。
【关键词】 服装上市公司； 无形资产； 企业价值
服装业是我国比较优势较为明显的传统支柱产业之一，改革开放以来经过30多年的发展，基本完成了从幼稚产业向成熟产业过渡，形成了上、中、下游相衔接的较为完善的产业体系。中国社会科学院2011年12月11日发布的《中国产业竞争力报告》中指出，我国服装业显示性比较优势指数一般在2.5以上，达到2.5以上表明我国服装产业具有强大的国际竞争力。但在目前市场经济条件下，欧美市场加剧下滑，纺织品服装出口逐月下滑，成本压力多方上涨，绿色壁垒加强。我国服装业要保持可持续国际竞争力，必须开发核心技术，创立自己的品牌，这对我国服装上市公司无形资产管理提出了更高的要求。
目前，国内外对无形资产管理可划分为无形资产价值管理和无形资产运营管理，其研究成果大多以无形资产特性为切入点，将无形资产与某个行业相结合进行研究的成果较少。截至目前，尚未发现将服装企业无形资产与企业价值结合研究的成果。当前我国服装上市公司无形资产对企业价值贡献如何？如何制定服装业企业后续发展目标？成为亟待解决的问题，因此，本课题具有重要研究意义。
一、我国服装业上市公司的基本情况分析
我国证监会2001年4月3日发布的《上市公司行业分类指引》规定，广义上的纺织业包括纺织业和服装业，其中纺织业主要包括棉服装业、毛服装业、丝服装业、麻服装业；服装业包括服装制造业、服装面料帽制造业、服装面料鞋制造业。本文在《上市公司行业分类指引》的基础上，选取服装业进行深入分析。
本文搜集了2007—2011年我国服装业所有上市公司，以2007—2011年财务报告（主要包括经会计师事务所审计的合并资产负债表和合并利润表）相关财务指标为观察值，涉及的财务数据来自Wind数据库及中国纺织工业发展报告。为了进一步确保数据可用性、可比性和完整性，本文对财务报表原始数据进行处理，主要将不完整数据进行剔除，以保证数据分析顺利进行及数据结论客观正确。具体筛选原则为：（1）剔除无形资产数值为0的公司，如开开实业2011年报表上披露的无形资产为0，将其剔除；（2）为保证数据研究的完整性，样本公司上市时间须在2007年之前；（3）剔除模型中其他相关数据不完整的公司。
（一）我国服装上市公司盈利能力分析
由表1可以看出，2007年至2011年每股收益基本呈现略微增长态势，从2007年的0.61元/股，增长到2011年的0.74元/股。每股收益是综合反映公司获利能力的重要指标，说明我国服装上市公司获利能力有一定的增幅。
另外，净资产收益率2007年至2009年稳定在23%以上，2010年、2011年则呈现明显的下滑趋势，分别仅为18.62%、14.64%。说明我国服装上市公司股东权益的收益水平呈现一定下降趋势，运用自有资本的效率有待进一步提高。结合目前经济形势，近两年由华尔街次贷危机引发的金融海啸横扫全球经济市场，金融危机下的中国服装业未能独善其身，受到一定程度的影响，如行业低迷、市场萎缩、订单锐减等，其净资产收益率必然会受到影响。
（二）我国服装上市公司数量统计
由表2可以看出，2007至2011年我国服装上市公司家数呈现大幅增长趋势。说明“十一五”时期，我国服装业在党中央国务院一系列方针政策指导下，行业规模实现持续增长。
另外，2007年至2009年我国服装业上市公司样本公司数占总上市公司数比重较高，2007年为92%，2008年为80%，2009年为63%。而由于2010年与2011年我国服装公司上市家数猛增，导致样本比例为50%以下。总体上本文研究的数据具有一定代表性。鉴于本文研究年份及结论正确性的需要，本文研究的样本上市公司截至2007年12月31日。
（三）我国服装上市公司无形资产分析
由表3可以得出如下结论：
第一，2007年至2011年我国服装上市公司无形资产投入额均值呈现明显增长趋势，2011年达到了 9 943.83万元，是2007年的2.25倍。说明我国服装上市公司在一定程度上重视无形资产的管理，加大了对无形资产的投入。
第二，2007年至2011年我国服装上市公司无形资产最大值和最小值均呈现大幅增长，2011年无形资产最大值是2007年的5.4倍，2011年无形资产最小值是2007年的151倍。但是各年之间无形资产最大值与最小值之间的差异很大，且有逐年上升趋势，从2007年的25 870万元增加到2011年的139 565万元。说明我国服装上市公司无形资产投入额呈现不均匀分布，个体之间发展差异比较大。
第三，2007年至2011年无形资产比重虽然呈现上下波动变化趋势，但是总体上比重略有上升，其中2010年无形资产比重是2.52%，为近几年无形资产比重之最。但与国外无形资产占总资产的比重50%至60%相比，相去甚远。说明我国服装上市公司的无形资产尚未占据应有的重要位置，对无形资产建设的重视程度需要进一步增强。
二、我国服装上市公司无形资产对企业价值贡献的分析
（一）基本概念的界定
1.无形资产
伴随着知识创新步伐的加快，企业管理重心已经从实物资产转移到无形资产，无形资产在整个资产中所占的比重日趋增大。目前学术界主要从会计学视角、法学视角、经济学视角、管理学视角方面定义无形资产内涵。 文中无形资产指广义上的无形资产。在研究我国服装上市公司无形资产对企业价值的贡献程度时，鉴于研究数据获取的难易程度，这里的无形资产仅指我国服装上市公司在其财务报告中披露的无形资产。
2.企业价值
从企业核心资产所有者变化过程看，企业价值评价主体经历了三个阶段：一元评价主体、二元评价主体和多元评价主体。目前，企业价值评价指标已经演化到三元评价主体阶段，将财务指标和非财务指标相结合起来对企业价值进行评价。该阶段最具有代表性的是平衡计分卡和经济增加值。因平衡计分卡大多数非财务指标数据来源于企业外部，如市场、竞争对手、顾客等，获取这些数据成本比较大，鉴于以上分析，本文采用经济增加值作为企业价值衡量指标。
经济增加值（EVA）是一个经济利润而非传统会计利润的概念，是企业在满足债务资本提供者（即债权人）和权益资本提供者（即所有者）的投资机会报酬之后的剩余利润，它通过对资产负债表和损益表的调整和分析得来，反映出公司营运真实状况及股东价值创造和毁损程度。经济增加值的增加意味着企业市场价值的增加和股东财富的增长。
EVA=NOPAT-IC×WACC （1）
上式中，NOPAT为税后净营业利润；IC为投资资本；WACC为加权平均资本成本。
（二）分析方法的选择
迄今为止，关联性分析的方法有很多，如相关分析法、回归分析法、投入产出法、灰色关联分析法等，本文实证研究采用灰色关联分析方法。
灰色关联理论也称灰色关联度理论，它是根据因素之间发展态势的相似或相异程度，亦即“灰色关联度”来衡量因素间关联程度的一种系统分析方法。通过关联度比较，可以得出因素间的影响关系。关联度越大，两者之间是主导因素；反之，是次要因素。判别X0指标与Xi指标的关联强度r0i，一般可依据如下判别准则：若0 （三）我国服装上市公司无形资产对企业价值贡献的实证研究
本文选取2007—2011年服装业上市公司相关财务数据，采用灰色关联分析方法，通过实证对比分析无形资产、固定资产、流动资产、总资产对企业价值（EVA）的贡献程度，为下一步如何提升企业价值提供数据支持。
由表4可以看出，我国服装上市公司无形资产、固定资产、流动资产、总资产与经济增加值关联度分别为0.5506、0.5121、0.5268、0.5977，处于关联区间[0.35，0.65]，说明我国服装上市公司无形资产、固定资产、流动资产、总资产与企业价值为中相关关系，各资产对企业价值作出了一定的贡献。其中，关联度排序r04>r01>r03>r02，说明我国服装上市公司总资产对企业价值贡献程度最大；其次是无形资产、流动资产、固定资产。
（四）我国服装上市公司灰色关联结论分析
上述分析结果与我国服装上市公司近年来的发展状况基本吻合。
首先，总资产与企业价值关联度最高，达到0.5977，这说明总资产投资是带动我国服装上市公司企业价值提高的最重要因素。总资产在企业价值创造中发挥了综合效应，为我国服装上市公司企业价值创造作出了重要贡献。
其次，无形资产与企业价值关联度为0.5506，也呈现中相关关系，说明我国服装上市公司无形资产对企业价值具有一定的贡献。其贡献程度低于总资产，但高于固定资产和流动资产。根据表5对比无形资产、固定资产、流动资产占总资产比重，可以看出2007—2011年无形资产资产比重最低，都在3%以下，而固定资产比重为10%以上，流动资产比重为60%左右。我国服装上市公司无形资产相比于固定资产、流动资产，虽对企业价值贡献最大，但比重最低，进一步验证了我国服装上市公司粗放经营特征。总之，我国服装上市公司应进一步加强无形资产管理。
最后，固定资产与流动资产与企业价值关联度基本相同，分别为0.5121、0.5268，仅次于无形资产与企业价值关联度。一方面，我国服装业装备规模和装备水平得到了逐渐提高，带动了企业生产能力的增加，提升了企业产品的质量；另一方面，我国服装业属于劳动密集型企业，不仅需要消耗大量原材料，而且需要大量劳动力作后盾，这就决定了我国服装业对流动资产投资量有一定要求。
三、加强无形资产管理，提升我国服装业企业价值的对策
我国服装上市公司无形资产与企业价值之间呈现中相关关系，说明我国服装上市公司无形资产对企业价值作出了一定的贡献。但由于无形资产管理水平比较低下，如何提高无形资产管理效率提升企业价值就成了关键问题。
（一）政府应完善服装业外部运行环境
首先，政府在一定程度上通过国家干预，有计划、有步骤地运作实施，对行业协会进行适度的引导，激发服装制造业的创新能力。其次，政府应大力支持企业的研发与创新精神，奖励创新人才，为我国服装业创造良好的创新氛围。最后，政府应促进现有服装制造业体制的创新，加快我国服装制造产业升级的步伐。
（二）企业应转变观念，加大无形资产的投资力度
无形资产是难以复制的价值创造机制驱动因素，在企业价值中扮演着重要的角色，由于传统计划经济体制对我国企业的影响根深蒂固，企业管理者比较注重有形资产的管理，忽视无形资产的管理。根据表5，可以看到我国服装业企业对无形资产投入仅为2.5%左右，远远低于对固定资产和流动资产的投资比重。与国外无形资产占总资产比重50%至60%相比，差距更明显。因此，我国服装上市公司必须要转变观念，明确无形资产的重要性。
即使经历了十年的黄金发展期，我国服装业大部分企业仍在依靠数量取胜，缺乏对企业核心技术的投入。实证研究表明无形资产与企业价值呈现中相关关系，能为企业带来比较丰厚的报酬。这就要求我国服装企业加大无形资产投入力度，大力推进自主研发，进行技术改造，以提升企业的价值。
（三）企业应提高无形资产管理意识，有效维护无形资产
首先，企业需要重视并做好无形资产信息系统工作。企业应在充分认识无形资产价值的基础上，事前设立健全会计账簿，对无形资产的确认、计量、报告进行全面的记录；事中要展开无形资产全面评估工作；事后要做好无形资产管理维护工作，保证无形资产给企业带来收益的持续性。
其次，无形资产专门管理机构的设立对整个企业发展来说至关重要。我国服装上市公司通过建立该机构，落实责任制，培养员工、管理者对无形资产管理、保护的意识。
【参考文献】
[1] 程理.中国纺织服装产业最具竞争力[J].纺织服装周刊，2011（12）：12.
[2] 中国纺织工业协会.中国纺织工业发展报告[R].2007-2011.
[3] 陈共荣，曾峻.企业绩效评价主体的演进及对绩效评价的影响[J].会计研究，2005（4）：65-69.
[4] 张先治，池国华.企业价值评估[M].大连：东北财经大学出版社，2009：25-26.
[5] 罗党.灰色决策问题分析方法[M].郑州：黄河水利出版社，2005：12-14.
[6] 张旭.无形资产对企业价值贡献评价研究[D].天津财经大学硕士学位论文，2008.
【关键词】 服装上市公司； 无形资产； 企业价值
服装业是我国比较优势较为明显的传统支柱产业之一，改革开放以来经过30多年的发展，基本完成了从幼稚产业向成熟产业过渡，形成了上、中、下游相衔接的较为完善的产业体系。中国社会科学院2011年12月11日发布的《中国产业竞争力报告》中指出，我国服装业显示性比较优势指数一般在2.5以上，达到2.5以上表明我国服装产业具有强大的国际竞争力。但在目前市场经济条件下，欧美市场加剧下滑，纺织品服装出口逐月下滑，成本压力多方上涨，绿色壁垒加强。我国服装业要保持可持续国际竞争力，必须开发核心技术，创立自己的品牌，这对我国服装上市公司无形资产管理提出了更高的要求。
目前，国内外对无形资产管理可划分为无形资产价值管理和无形资产运营管理，其研究成果大多以无形资产特性为切入点，将无形资产与某个行业相结合进行研究的成果较少。截至目前，尚未发现将服装企业无形资产与企业价值结合研究的成果。当前我国服装上市公司无形资产对企业价值贡献如何？如何制定服装业企业后续发展目标？成为亟待解决的问题，因此，本课题具有重要研究意义。
一、我国服装业上市公司的基本情况分析
我国证监会2001年4月3日发布的《上市公司行业分类指引》规定，广义上的纺织业包括纺织业和服装业，其中纺织业主要包括棉服装业、毛服装业、丝服装业、麻服装业；服装业包括服装制造业、服装面料帽制造业、服装面料鞋制造业。本文在《上市公司行业分类指引》的基础上，选取服装业进行深入分析。
本文搜集了2007—2011年我国服装业所有上市公司，以2007—2011年财务报告（主要包括经会计师事务所审计的合并资产负债表和合并利润表）相关财务指标为观察值，涉及的财务数据来自Wind数据库及中国纺织工业发展报告。为了进一步确保数据可用性、可比性和完整性，本文对财务报表原始数据进行处理，主要将不完整数据进行剔除，以保证数据分析顺利进行及数据结论客观正确。具体筛选原则为：（1）剔除无形资产数值为0的公司，如开开实业2011年报表上披露的无形资产为0，将其剔除；（2）为保证数据研究的完整性，样本公司上市时间须在2007年之前；（3）剔除模型中其他相关数据不完整的公司。
（一）我国服装上市公司盈利能力分析
由表1可以看出，2007年至2011年每股收益基本呈现略微增长态势，从2007年的0.61元/股，增长到2011年的0.74元/股。每股收益是综合反映公司获利能力的重要指标，说明我国服装上市公司获利能力有一定的增幅。
另外，净资产收益率2007年至2009年稳定在23%以上，2010年、2011年则呈现明显的下滑趋势，分别仅为18.62%、14.64%。说明我国服装上市公司股东权益的收益水平呈现一定下降趋势，运用自有资本的效率有待进一步提高。结合目前经济形势，近两年由华尔街次贷危机引发的金融海啸横扫全球经济市场，金融危机下的中国服装业未能独善其身，受到一定程度的影响，如行业低迷、市场萎缩、订单锐减等，其净资产收益率必然会受到影响。
（二）我国服装上市公司数量统计
由表2可以看出，2007至2011年我国服装上市公司家数呈现大幅增长趋势。说明“十一五”时期，我国服装业在党中央国务院一系列方针政策指导下，行业规模实现持续增长。
另外，2007年至2009年我国服装业上市公司样本公司数占总上市公司数比重较高，2007年为92%，2008年为80%，2009年为63%。而由于2010年与2011年我国服装公司上市家数猛增，导致样本比例为50%以下。总体上本文研究的数据具有一定代表性。鉴于本文研究年份及结论正确性的需要，本文研究的样本上市公司截至2007年12月31日。
（三）我国服装上市公司无形资产分析
由表3可以得出如下结论：
第一，2007年至2011年我国服装上市公司无形资产投入额均值呈现明显增长趋势，2011年达到了 9 943.83万元，是2007年的2.25倍。说明我国服装上市公司在一定程度上重视无形资产的管理，加大了对无形资产的投入。
第二，2007年至2011年我国服装上市公司无形资产最大值和最小值均呈现大幅增长，2011年无形资产最大值是2007年的5.4倍，2011年无形资产最小值是2007年的151倍。但是各年之间无形资产最大值与最小值之间的差异很大，且有逐年上升趋势，从2007年的25 870万元增加到2011年的139 565万元。说明我国服装上市公司无形资产投入额呈现不均匀分布，个体之间发展差异比较大。
第三，2007年至2011年无形资产比重虽然呈现上下波动变化趋势，但是总体上比重略有上升，其中2010年无形资产比重是2.52%，为近几年无形资产比重之最。但与国外无形资产占总资产的比重50%至60%相比，相去甚远。说明我国服装上市公司的无形资产尚未占据应有的重要位置，对无形资产建设的重视程度需要进一步增强。
二、我国服装上市公司无形资产对企业价值贡献的分析
（一）基本概念的界定
1.无形资产
伴随着知识创新步伐的加快，企业管理重心已经从实物资产转移到无形资产，无形资产在整个资产中所占的比重日趋增大。目前学术界主要从会计学视角、法学视角、经济学视角、管理学视角方面定义无形资产内涵。 文中无形资产指广义上的无形资产。在研究我国服装上市公司无形资产对企业价值的贡献程度时，鉴于研究数据获取的难易程度，这里的无形资产仅指我国服装上市公司在其财务报告中披露的无形资产。
2.企业价值
从企业核心资产所有者变化过程看，企业价值评价主体经历了三个阶段：一元评价主体、二元评价主体和多元评价主体。目前，企业价值评价指标已经演化到三元评价主体阶段，将财务指标和非财务指标相结合起来对企业价值进行评价。该阶段最具有代表性的是平衡计分卡和经济增加值。因平衡计分卡大多数非财务指标数据来源于企业外部，如市场、竞争对手、顾客等，获取这些数据成本比较大，鉴于以上分析，本文采用经济增加值作为企业价值衡量指标。
经济增加值（EVA）是一个经济利润而非传统会计利润的概念，是企业在满足债务资本提供者（即债权人）和权益资本提供者（即所有者）的投资机会报酬之后的剩余利润，它通过对资产负债表和损益表的调整和分析得来，反映出公司营运真实状况及股东价值创造和毁损程度。经济增加值的增加意味着企业市场价值的增加和股东财富的增长。
EVA=NOPAT-IC×WACC （1）
上式中，NOPAT为税后净营业利润；IC为投资资本；WACC为加权平均资本成本。
（二）分析方法的选择
迄今为止，关联性分析的方法有很多，如相关分析法、回归分析法、投入产出法、灰色关联分析法等，本文实证研究采用灰色关联分析方法。
灰色关联理论也称灰色关联度理论，它是根据因素之间发展态势的相似或相异程度，亦即“灰色关联度”来衡量因素间关联程度的一种系统分析方法。通过关联度比较，可以得出因素间的影响关系。关联度越大，两者之间是主导因素；反之，是次要因素。判别X0指标与Xi指标的关联强度r0i，一般可依据如下判别准则：若0
本文选取2007—2011年服装业上市公司相关财务数据，采用灰色关联分析方法，通过实证对比分析无形资产、固定资产、流动资产、总资产对企业价值（EVA）的贡献程度，为下一步如何提升企业价值提供数据支持。
由表4可以看出，我国服装上市公司无形资产、固定资产、流动资产、总资产与经济增加值关联度分别为0.5506、0.5121、0.5268、0.5977，处于关联区间[0.35，0.65]，说明我国服装上市公司无形资产、固定资产、流动资产、总资产与企业价值为中相关关系，各资产对企业价值作出了一定的贡献。其中，关联度排序r04>r01>r03>r02，说明我国服装上市公司总资产对企业价值贡献程度最大；其次是无形资产、流动资产、固定资产。
（四）我国服装上市公司灰色关联结论分析
上述分析结果与我国服装上市公司近年来的发展状况基本吻合。
首先，总资产与企业价值关联度最高，达到0.5977，这说明总资产投资是带动我国服装上市公司企业价值提高的最重要因素。总资产在企业价值创造中发挥了综合效应，为我国服装上市公司企业价值创造作出了重要贡献。
其次，无形资产与企业价值关联度为0.5506，也呈现中相关关系，说明我国服装上市公司无形资产对企业价值具有一定的贡献。其贡献程度低于总资产，但高于固定资产和流动资产。根据表5对比无形资产、固定资产、流动资产占总资产比重，可以看出2007—2011年无形资产资产比重最低，都在3%以下，而固定资产比重为10%以上，流动资产比重为60%左右。我国服装上市公司无形资产相比于固定资产、流动资产，虽对企业价值贡献最大，但比重最低，进一步验证了我国服装上市公司粗放经营特征。总之，我国服装上市公司应进一步加强无形资产管理。
最后，固定资产与流动资产与企业价值关联度基本相同，分别为0.5121、0.5268，仅次于无形资产与企业价值关联度。一方面，我国服装业装备规模和装备水平得到了逐渐提高，带动了企业生产能力的增加，提升了企业产品的质量；另一方面，我国服装业属于劳动密集型企业，不仅需要消耗大量原材料，而且需要大量劳动力作后盾，这就决定了我国服装业对流动资产投资量有一定要求。
三、加强无形资产管理，提升我国服装业企业价值的对策
我国服装上市公司无形资产与企业价值之间呈现中相关关系，说明我国服装上市公司无形资产对企业价值作出了一定的贡献。但由于无形资产管理水平比较低下，如何提高无形资产管理效率提升企业价值就成了关键问题。
（一）政府应完善服装业外部运行环境
首先，政府在一定程度上通过国家干预，有计划、有步骤地运作实施，对行业协会进行适度的引导，激发服装制造业的创新能力。其次，政府应大力支持企业的研发与创新精神，奖励创新人才，为我国服装业创造良好的创新氛围。最后，政府应促进现有服装制造业体制的创新，加快我国服装制造产业升级的步伐。
（二）企业应转变观念，加大无形资产的投资力度
无形资产是难以复制的价值创造机制驱动因素，在企业价值中扮演着重要的角色，由于传统计划经济体制对我国企业的影响根深蒂固，企业管理者比较注重有形资产的管理，忽视无形资产的管理。根据表5，可以看到我国服装业企业对无形资产投入仅为2.5%左右，远远低于对固定资产和流动资产的投资比重。与国外无形资产占总资产比重50%至60%相比，差距更明显。因此，我国服装上市公司必须要转变观念，明确无形资产的重要性。
即使经历了十年的黄金发展期，我国服装业大部分企业仍在依靠数量取胜，缺乏对企业核心技术的投入。实证研究表明无形资产与企业价值呈现中相关关系，能为企业带来比较丰厚的报酬。这就要求我国服装企业加大无形资产投入力度，大力推进自主研发，进行技术改造，以提升企业的价值。
（三）企业应提高无形资产管理意识，有效维护无形资产
首先，企业需要重视并做好无形资产信息系统工作。企业应在充分认识无形资产价值的基础上，事前设立健全会计账簿，对无形资产的确认、计量、报告进行全面的记录；事中要展开无形资产全面评估工作；事后要做好无形资产管理维护工作，保证无形资产给企业带来收益的持续性。
其次，无形资产专门管理机构的设立对整个企业发展来说至关重要。我国服装上市公司通过建立该机构，落实责任制，培养员工、管理者对无形资产管理、保护的意识。
【参考文献】
[1] 程理.中国纺织服装产业最具竞争力[J].纺织服装周刊，2011（12）：12.
[2] 中国纺织工业协会.中国纺织工业发展报告[R].2007-2011.
[3] 陈共荣，曾峻.企业绩效评价主体的演进及对绩效评价的影响[J].会计研究，2005（4）：65-69.
[4] 张先治，池国华.企业价值评估[M].大连：东北财经大学出版社，2009：25-26.
[5] 罗党.灰色决策问题分析方法[M].郑州：黄河水利出版社，2005：12-14.
[6] 张旭.无形资产对企业价值贡献评价研究[D].天津财经大学硕士学位论文，2008.