将融资与所有权结合在一起,私募基金不单单给企业提供了融资,也通过控制企业涉足公司的管理运营。他们通常会令所控制的公司脱胎换骨,或让这些公司在收购其他企业、变得更大规模时,执行新战略。
　　私募基金的前身是风险投资。二战后欣欣向荣的重建工程令风险投资在许多国家兴起。随着时间的推移,风险投资基金开始参与到企业并购领域,风投基金也开始向私募基金演变。
　　在许多西方国家,股票市场的容量在缩小,但私募股权部门的规模却变得越来越大,更多的并购正在由私募基金参与完成,这也意味着私募基金的手中持有越来越多的企业。私募基金正对整个金融系统起到了很重要的补充作用。
　　美国私募基金KKR是私募基金行业的变革者,它在1988-1989年通过债务收购的方式以破纪录的310亿美元收购了烟草巨头纳贝斯科,这笔交易开创了杠杆收购(LBO)的先河。KKR也因此创造了一个崭新的行业。在目前的所有私募基金中,有5/6的资金用于并购。
　　无可避免的,私募基金在金融危机后发生了一些重要的变化。在金融危机之前,由于银行的放贷政策比较宽松,贷款相对比较易得,因而私募基金在做交易的时候,杠杆率是相对较高的。金融危机改变了这一点。随着西方银行业的规模收缩、贷款规模的下降,私募基金的投资杠杆率随之下降。
　　金融危机后,基金投资人拥有了更多的话语权。在金融危机前,由于基金管理费的一部分是根据基金规模提取的,随着基金规模过于庞大,基金的管理费用显得过高,这样造成的结果是,在基金管理人赚钱的同时,投资人却可能一无所获。因而,在投资人的驱动下,基金管理费用也出现了下降。
　　金融危机增强了私募基金对新兴市场的兴趣。一方面,欧洲和美国的市场竞争已经很激烈了,而另一方面在中国、印度、南美等国家,投资机会随着其经济的快速发展比比皆是,而且这些市场的投资回报率还更高。我认为新兴市场将成为私募基金的新战场,因为这里有它们所需要的东西。
　　据说中国私募行业的平均回报率高达14.6倍,但我认为这种回报率是不可能持续。任何时候,如此高的回报都会吸引大量的资金流入,这也是为什么会有这么多国际上的私募基金纷纷前来中国的原因所在。这些国外基金以及不断新成立的本土基金会慢慢地摊薄这个市场的回报率。
　　如果你看西方,私募基金行业一个比较好的回报率是3倍。
　　虽然中国目前经济增长很快、私募基金的发展潜力巨大,但我认为在10—20年之后,中国私募基金行业的回报率应该会逐渐收敛至欧美的平均情况。
　　中国市场的高回报率实际上也反映了中国的私募基金行业还处于早期。如果用私募基金行业规模与国民收入之比作为衡量标准,中国私募基金行业要达到欧美的标准,其规模应该是当前规模的4-6倍。
　　所以对中国来说,总体上还要鼓励私募基金的发展,因为它是融资和导入新管理技术的源泉。
　　同样,因为中国的私募基金才刚刚发展起来,因而私募基金能够发展到何种程度,很大程度上取决于政府政策如何变化。
　　
　　据说中国私募行业的平均回报率高达14.6倍,但我认为这种回报率是不可能持续。
　　
　　(作者系牛津大学私募研究所主任,北大·牛津私募基金课程学术主任,本文只代表个人观点)