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我的题目是“资本市场困局突破之思考”，分三个部分。第一部分，刚才前面很多老师都讲了，主要还是制度层面的思考；第二个方面是股票市场投资文化的一个思考；第三，针对目前的A股市场，我们说得庸俗一点，2012年A股目前也是面临困局，我们怎么样来突破困局，有一些基本面的思考。
制度思考，我觉得重点还是在刚才很多老师说过的投资和融资的问题上。说到投资和融资的问题，我还是很自然的想到中国的能源市场里，煤炭企业和电力企业的关系，我们说是市场的煤、计划的电，搞的电力企业连年亏损不堪重负，煤炭企业效益很好。在我们的A股市场里也差不多，发行方IPO也好、再融资也好，很兴旺，股民的亏损非常严重，其实A股市场里，亏损面是非常非常高的。应该说，中国A股市场分红和融资比是在所有市场里最低的，美国的分红是远远超过融资的。为什么会这样？我想跟中国的投资者结构有很大的关系，我们的长线投资者比重很低。
我们来看看一些本质性的问题，A股为什么表现这么不行呢？说到本质上，还是估值水平从历史看是比较高的，尽管今年来看，这个结构性的估值，有些股票的估值是有吸引力的。我们看看，拿这个股票市场的分红收益率跟无风险收益率，我们取的是十年期国债收益率相比，A股跟两者相比，也是折扣最高的，我们看看像美国市场，大概股息率是无风险收益率的50%几，像日本、英国、德国、法国、香港，都在70%、80%，A股可能只有30%几。这个长期看，还是体现我们的投资价值是匮乏的。
最近证监会在大力推强制分红制度，我觉得从短期看是一个不错的安排，但仅仅也是一个过渡性的安排。我们也知道，很多高成长性的公司，其实不一定要强制性分红的。在成熟市场里面，我们刚才也看了他们的分红收益率，其实真正最有效的还是回购。股票价格被低估了，通过回购的方式来回购公司的股份，这就是低估的最有利说明。我们A股市场从05年开始回购的案例非常少，回购的金额跟总数字相比，可以忽略不计。我们看看美国市场，在07年的时候，回购的金额到了6000多亿美元，占总市值的比例高点的时候到了差不多5%，这样能很好的维持这个市场的稳定。后来由于金融危机，整个回购的比例下来了，金额也下来了，但是现在还有2.5%左右。我们想想看，中国目前的A股总市值是30万个亿，如果说有2%，一年有6000亿拿来回购的话，A股肯定不是这个样子。第二个问题，说说文化思考。刚才也提到了中国特殊的投资者结构决定了中国特殊的投资文化，投资文化这里就不说了。我有一个简要的概括：对短期的利好或者短期的确定性过度的溢价，对短期的利空或者短期的不确定性过度的折价。我们知道有利好或者有确定性，肯定应该溢价，但是过度的溢价却也不合理。股票价值应该是未来所有现金流（股利）的贴现和。把短期因素看得太重，其实是不成熟的表现。为什么中国投资文化会这样呢？还是由于我们A股的投资者结构决定的。流通市值中52%是一般的法人，指的是这些大股东、二股东等，30%几就是散户了。所以说整体上A股存在结构性高估是与这样的投资文化相关的。现在证监会郭树清主席也在倡导增加长线投资者的比重，是有利于这个现象的改变的。我们很多研究机构现在都喜欢这些短期因素夸大，比如以前我们看年报、季报，现在很多行业恨不得看月报、看周报、甚至看日报，把短期因素夸大其实是违背股票市场估值的基本原理的。因为短期的一个利好或者短期有确定性，就把股票看得很好，这个是不科学的，这个特点在2011年的股票市场里体现得淋漓尽致，我想这是对我们整个股市文化的一个思考。
最后，说一说如何突破2011年、2012年A股基本面的这种困局的思考。在一个多月之前，11月份、12月份，大家对行情悲观，主要是基于说经济不行，经济增速要下滑，过了年以后股市还不行，主要是当时预期经济增速不行则整个货币政策可能放松，流动性会好起来。而现在发现流动性也不会大幅度放松。所以我想2012年如果有行情，契机会在什么地方呢？契机就在我们现在要丢弃货币政策全面放松和中国经济还能够维持高速增长的这种幻想，我们要适应转型和适度增长的现实。所以，这个行情契机我们认为就是中央经济工作会议里面强调的“稳中求进”发挥效果，“稳”就是稳增长，促社会稳定，控通胀，“进”就是调结构、保民生。我们要习惯未来中国经济的增长率不可能再跟过去十年一样的现实，2012年、2013年，或许2014年、2015年，是中国经济从高速增长转到中速增长的一个过渡期，这个过渡期如果乐观一点的话，稳定在7%、8%的水平，但经济增长的模式改变和增长质量更重要，比如这一次中央经济工作会议里面，也没有明确提GDP的目标是多少，关键是在于经济增长的质量怎么样，这个是核心。我想，2012年如果有行情的话，肯定跟稳中求进、增长质量等大方向是有关的，我觉得这些提法还是很有新意和创意的，不要轻易去厌恶它，这也是符合中国经济的发展方向的。所以，2012年如果有中级行情的话，一定是我们的“稳中求进”政策取得了效果，投资者发现这样的经济运行状态其实也挺好，从而恢复对长期经济健康增长的信心，加上转型中优势企业业绩超预期表现，则有可能引发行情。
如果说你对中国经济前景乐观的话，那么我觉得投资那些目前估值很低，但未来5年还能够保持15%增速的公司将会有很好的投资收益。
制度思考，我觉得重点还是在刚才很多老师说过的投资和融资的问题上。说到投资和融资的问题，我还是很自然的想到中国的能源市场里，煤炭企业和电力企业的关系，我们说是市场的煤、计划的电，搞的电力企业连年亏损不堪重负，煤炭企业效益很好。在我们的A股市场里也差不多，发行方IPO也好、再融资也好，很兴旺，股民的亏损非常严重，其实A股市场里，亏损面是非常非常高的。应该说，中国A股市场分红和融资比是在所有市场里最低的，美国的分红是远远超过融资的。为什么会这样？我想跟中国的投资者结构有很大的关系，我们的长线投资者比重很低。
我们来看看一些本质性的问题，A股为什么表现这么不行呢？说到本质上，还是估值水平从历史看是比较高的，尽管今年来看，这个结构性的估值，有些股票的估值是有吸引力的。我们看看，拿这个股票市场的分红收益率跟无风险收益率，我们取的是十年期国债收益率相比，A股跟两者相比，也是折扣最高的，我们看看像美国市场，大概股息率是无风险收益率的50%几，像日本、英国、德国、法国、香港，都在70%、80%，A股可能只有30%几。这个长期看，还是体现我们的投资价值是匮乏的。
最近证监会在大力推强制分红制度，我觉得从短期看是一个不错的安排，但仅仅也是一个过渡性的安排。我们也知道，很多高成长性的公司，其实不一定要强制性分红的。在成熟市场里面，我们刚才也看了他们的分红收益率，其实真正最有效的还是回购。股票价格被低估了，通过回购的方式来回购公司的股份，这就是低估的最有利说明。我们A股市场从05年开始回购的案例非常少，回购的金额跟总数字相比，可以忽略不计。我们看看美国市场，在07年的时候，回购的金额到了6000多亿美元，占总市值的比例高点的时候到了差不多5%，这样能很好的维持这个市场的稳定。后来由于金融危机，整个回购的比例下来了，金额也下来了，但是现在还有2.5%左右。我们想想看，中国目前的A股总市值是30万个亿，如果说有2%，一年有6000亿拿来回购的话，A股肯定不是这个样子。第二个问题，说说文化思考。刚才也提到了中国特殊的投资者结构决定了中国特殊的投资文化，投资文化这里就不说了。我有一个简要的概括：对短期的利好或者短期的确定性过度的溢价，对短期的利空或者短期的不确定性过度的折价。我们知道有利好或者有确定性，肯定应该溢价，但是过度的溢价却也不合理。股票价值应该是未来所有现金流（股利）的贴现和。把短期因素看得太重，其实是不成熟的表现。为什么中国投资文化会这样呢？还是由于我们A股的投资者结构决定的。流通市值中52%是一般的法人，指的是这些大股东、二股东等，30%几就是散户了。所以说整体上A股存在结构性高估是与这样的投资文化相关的。现在证监会郭树清主席也在倡导增加长线投资者的比重，是有利于这个现象的改变的。我们很多研究机构现在都喜欢这些短期因素夸大，比如以前我们看年报、季报，现在很多行业恨不得看月报、看周报、甚至看日报，把短期因素夸大其实是违背股票市场估值的基本原理的。因为短期的一个利好或者短期有确定性，就把股票看得很好，这个是不科学的，这个特点在2011年的股票市场里体现得淋漓尽致，我想这是对我们整个股市文化的一个思考。
最后，说一说如何突破2011年、2012年A股基本面的这种困局的思考。在一个多月之前，11月份、12月份，大家对行情悲观，主要是基于说经济不行，经济增速要下滑，过了年以后股市还不行，主要是当时预期经济增速不行则整个货币政策可能放松，流动性会好起来。而现在发现流动性也不会大幅度放松。所以我想2012年如果有行情，契机会在什么地方呢？契机就在我们现在要丢弃货币政策全面放松和中国经济还能够维持高速增长的这种幻想，我们要适应转型和适度增长的现实。所以，这个行情契机我们认为就是中央经济工作会议里面强调的“稳中求进”发挥效果，“稳”就是稳增长，促社会稳定，控通胀，“进”就是调结构、保民生。我们要习惯未来中国经济的增长率不可能再跟过去十年一样的现实，2012年、2013年，或许2014年、2015年，是中国经济从高速增长转到中速增长的一个过渡期，这个过渡期如果乐观一点的话，稳定在7%、8%的水平，但经济增长的模式改变和增长质量更重要，比如这一次中央经济工作会议里面，也没有明确提GDP的目标是多少，关键是在于经济增长的质量怎么样，这个是核心。我想，2012年如果有行情的话，肯定跟稳中求进、增长质量等大方向是有关的，我觉得这些提法还是很有新意和创意的，不要轻易去厌恶它，这也是符合中国经济的发展方向的。所以，2012年如果有中级行情的话，一定是我们的“稳中求进”政策取得了效果，投资者发现这样的经济运行状态其实也挺好，从而恢复对长期经济健康增长的信心，加上转型中优势企业业绩超预期表现，则有可能引发行情。
如果说你对中国经济前景乐观的话，那么我觉得投资那些目前估值很低，但未来5年还能够保持15%增速的公司将会有很好的投资收益。