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【摘要】从2005年底开始，我国股票市场开始了一轮强劲的上涨行情，在不到两年的时间里，上证指数翻了两番，我国证券市场获得了空前的发展。但是，我国证券市场仍然存在一些问题，文章从股权改革的角度分析了我国证券市场的发展进程，同时也剖析了我国证券市场存在的主要问题。
【关键词】证券市场；股权分置；存在问题
【中图分类号】F831 【文献标识码】A
【文章编号】1671-5969（2007）05-093-02
从1990年至今，中国证券市场走过了17年的风雨历程，同时也获得了长足而深远的发展。截至2007年9月初，中国证券市场A、B股共有家上市1477公司，总市值超过了21万亿元人民币，流通市值超过52354亿元人民币。从2001年底开始中国股市进入了一段长达4年的下跌，在2005年5月上海证券交易所的综合指数也跌破千点，整个市场死气沉沉、人心涣散、投资者毫无信心，许多证券公司也陷入了巨额亏损、资不抵债的困境，濒临破产。经过4年的漫漫熊途，中国政府当局和中国证券市场相关人士痛定思痛，下定决心要对市场进行一次深层次的改革，主要包括股改革股权分置、上市公司资金侵占、证券公司等历史问题，这些改革取得了较为显著的效果，同时也对市场产生了深远的影响，从2005年底开始酝酿，2006年下半年开始促动，中国股市引发了一轮强劲的牛市，于今年10月上海证券市场综合指数也走出了6130点的历史高点。
中国证券市场从2005年下半年开始的一系列改革触动了市场深层次的问题，这些改革有利于市场现在和未来走出一条健康的发展道路。股权分置是中国股市的特有现象，由于制度设计的原因，只有占股市总量三分之一的社会公众股可以上市交易，另外三分之二国有股和法人股则暂不上市交易，这种制度安排使上市公司或大股东不关心股價的涨跌，不利于维护中小投资者的利益，严重影响上市公司通过股权交易进行兼并达到资产市场化配置的目的，妨碍了中国证券市场的发展和中国经济改革的深化。2005年5月开始对上海汽车、民生银行等46家上市公司进行第三次股权分置改革试点，至2007年1月底，95％以上的上市公司基本上完成或进入了股权分置改革程序，经过一年多的时间，股权分置改革基本上完成。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，股权分置问题是中国股市多年持续低迷的“最根本的原因”，股权分置改革则是中国建立证券市场以来“最重大的制度改革”，解决了制约中国资本市场发展的重大制度性缺陷，从根本上使上市公司大小股东利益趋同，优化了公司治理结构，为中国股市稳定健康发展奠定了良好的基础。上市公司大股东资金侵占问题也是中国证券市场的一个历史普遍问题，即作为大股东的非上市公司大量挪用上市公司的资金。由国家多个部委联合，在2002年对1175家上市公司进行的全面普查显示，676家上市公司存在被大股东占用巨额资金的现象，被占用资金合计高达966．69亿元。据深交所统计，截至2003年底，深市506家上市公司中，317家公司存在大股东占款问题，总发生额1580亿元，其中非经营性占款超过430亿元。这一问题的根源之一就是股权分置问题的存在和企业的非整体上市，另一根源就是大股东挪用资金的违规成本太小，即对挪用资金现象缺乏有效的监管和约束，包括政府监管、市场监管都缺乏力道，并且缺乏直接打击资金非法转移的法律法规。2006年，新《证券法》和《公司法》的出台，对大股东挪用资金的行为规制做了明文规定，即加强对控股股东、实际控制人的法律规制，严格禁止控股股东、实际控制人侵占上市公司资金。同时证监会加强对挪用资金的监管，规范控股股东和实际控制人行为，集中清理控股股东侵占上市公司资金和上市公司对外违规担保问题。证券公司治理问题也是一个历史遗留问题，是在我国转轨经济长期发展中形成的，主要表现在股权高度集中化、股权流动性差以及主要控股人非人格化，我国证券公司的股份基本上都是国家股和法人股，绝大部分证券公司都是非上市公司，股权的流动性非常低。这些不利于证券公司的发展壮大和业务的经营，从而影响证券市场的健康发展。目前，我国证券公司股权分置改革也基本上完成，中信证券、国泰君安等证券公司也已经挂牌上市，其他多家证券公司也开始上市或纳入上市进程，这些都有利有解决上市公司的治理问题。同时，新《证券法》和《公司法》的出台，为我国证券市场的健康发展奠定了坚实的法律基础，使市场的正常运行和投资者的利益保护有了法律的保障。
随着股改的基本完成，市场也走出了一段欣欣向荣的牛市。近年来，大批的大型优质国有企业也开始上市或者实现整体上市，特别是一些国有大型的金融企业上市成为了股市发展的一个新亮点，四大国有银行上市了三家，农行也正在上市的筹备过程中。并且，自中国联通回归国内市场上市后，中国人寿保险公司也回归A股，中国移动、中石油等航母级企业也开始考虑回归国内A股市场，这些无疑给中国证券市场的健康发展增添重量级的砝码。市场微观制度层面上，经过长时间的酝酿，股指期货和融资融券制度都已经是万事具备、只欠东风了，等待推出市场的时机。这些都为中国证券市场的健康发展增加新的力量。但是，中国证券市场仍然存在许多问题：如上面提到的上市公司大股东资金占用的问题仍然比较严重，仍需加强监管力度和法律制裁程度，依据新实施的刑法修正案和证监会发布的《关于进一步加快推进清欠工作的通知》，司法部门、证券监管部门在2006年中已经查获并抓捕了多位涉嫌挪用上市公司资金的“幕后老板”，包括：*ST三农的邱忠保和季年谊、上海科技的张杰、ST天龙的万平、*ST科龙的顾雏军、*ST一投的蒋会成等。市场的政策市现象仍然比较严重，如今年5月底的印花税“半夜鸡叫”的突然调整，给市场和投资者来个措手不及，短短五天时间市场暴跌近千点，并造成了较长一段时间内后市不振和投资者信心不足，而在股市下挫一个月后，包括景顺长城、益民在内多家基金公司旗下的4只新基金昨日同时获得了“准生”。这4只基金多为偏股型基金，大量新基金获批发行已经传递出明确的政策救市信号。股市的投机气氛仍然很浓，包括国际游资在内的大量非法挪用资金进入市场，这些对市场造成暴涨暴跌，央行反洗钱监测分析中心总分析师柴青山在央行主管的《金融时报》上表示，非法和违规资金已经大规模流入股市，这些非法和违规资金大规模入市，在致使某些股票的价格出现飙升的同时，还衍生了许许多多腐败的行为。。市场内幕交易问题仍然非常突出，2007年2月-3月中旬，浙江杭萧钢构股份有限公司股票连续涨停，3月16-4月2日股票停牌，股票自2007年4月2日复牌后，公司股价又出现异常波动。公司公告显示：公司与中国国际基金有限公司签订的《安哥拉共和国-安哥拉安居家园建设工程-产品销售合同》及《安哥拉共和国-安哥拉安居家园建设工程施工合同》，合同金额高达344亿元。经证监会调查确认，杭萧钢构涉嫌内幕交易等违法违规行为；广发证券自2006年初筹划借壳上市。2006年6月5日，S延边路(深圳交易所代码：000776)发布公告称，其与广发证券正就借壳进行接触。然而早自当年3月起，延边公路股价即已出现异动，在此公告发布前，已出现了11个涨停板。因此，延边公路在2006年6月3日被停牌；9月26日，借壳上市方案公布，10月11日复牌后又连拉三个涨停，10月20日被再次停牌，监管部门进入调查后确认广发证券借壳上市事件涉嫌内幕交易。市场投资者的结构没有得到较为有效的转变，市场中的散户投资者比重仍然很大，机构投资者的数量和质量都不高，并且存在违规的现象，没有起到应有的稳定市场的作用；虽然股指期货的呼声已经喊了一年多，但是始终没有推出来，股市缺乏做空机制，仍然属于单边市场，不利于市场泡沫风险的化解。整体上来而言上市公司的质量仍然不高，市场的整体市盈率仍然很高，缺乏内在价值投资基础，这是也造成我国股市投机气氛严重的原因之一；上述的这些问题的结果之一就是中国证券市场的系统风险非常高，这也是我国股市的深层次问题。
总之，虽然我国证券市场近年来取得了较大的发展，但仍然存在许多的问题，中国证券市场的健康发展仍需各方共同努力走很长的路。
【参考文献】
[1]贺强．我国经济周期、政策周期、股市周期互动关系研究[M]．北京：法律出版社，2003．
[2] 张琳．中国证券市场浴火重生:浅谈中国股权分置改革[J]．时代经贸(理论版)，2007，（01）．
【作者简介】谢小华（1979—），男，中央财经大学金融学院2005级国际金融专业研究生，研究方向为国际金融；刘强（1983—）,男,中央财经大学金融学院2005级国际金融专业研究生，研究方向为国际金融。
【关键词】证券市场；股权分置；存在问题
【中图分类号】F831 【文献标识码】A
【文章编号】1671-5969（2007）05-093-02
从1990年至今，中国证券市场走过了17年的风雨历程，同时也获得了长足而深远的发展。截至2007年9月初，中国证券市场A、B股共有家上市1477公司，总市值超过了21万亿元人民币，流通市值超过52354亿元人民币。从2001年底开始中国股市进入了一段长达4年的下跌，在2005年5月上海证券交易所的综合指数也跌破千点，整个市场死气沉沉、人心涣散、投资者毫无信心，许多证券公司也陷入了巨额亏损、资不抵债的困境，濒临破产。经过4年的漫漫熊途，中国政府当局和中国证券市场相关人士痛定思痛，下定决心要对市场进行一次深层次的改革，主要包括股改革股权分置、上市公司资金侵占、证券公司等历史问题，这些改革取得了较为显著的效果，同时也对市场产生了深远的影响，从2005年底开始酝酿，2006年下半年开始促动，中国股市引发了一轮强劲的牛市，于今年10月上海证券市场综合指数也走出了6130点的历史高点。
中国证券市场从2005年下半年开始的一系列改革触动了市场深层次的问题，这些改革有利于市场现在和未来走出一条健康的发展道路。股权分置是中国股市的特有现象，由于制度设计的原因，只有占股市总量三分之一的社会公众股可以上市交易，另外三分之二国有股和法人股则暂不上市交易，这种制度安排使上市公司或大股东不关心股價的涨跌，不利于维护中小投资者的利益，严重影响上市公司通过股权交易进行兼并达到资产市场化配置的目的，妨碍了中国证券市场的发展和中国经济改革的深化。2005年5月开始对上海汽车、民生银行等46家上市公司进行第三次股权分置改革试点，至2007年1月底，95％以上的上市公司基本上完成或进入了股权分置改革程序，经过一年多的时间，股权分置改革基本上完成。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，股权分置问题是中国股市多年持续低迷的“最根本的原因”，股权分置改革则是中国建立证券市场以来“最重大的制度改革”，解决了制约中国资本市场发展的重大制度性缺陷，从根本上使上市公司大小股东利益趋同，优化了公司治理结构，为中国股市稳定健康发展奠定了良好的基础。上市公司大股东资金侵占问题也是中国证券市场的一个历史普遍问题，即作为大股东的非上市公司大量挪用上市公司的资金。由国家多个部委联合，在2002年对1175家上市公司进行的全面普查显示，676家上市公司存在被大股东占用巨额资金的现象，被占用资金合计高达966．69亿元。据深交所统计，截至2003年底，深市506家上市公司中，317家公司存在大股东占款问题，总发生额1580亿元，其中非经营性占款超过430亿元。这一问题的根源之一就是股权分置问题的存在和企业的非整体上市，另一根源就是大股东挪用资金的违规成本太小，即对挪用资金现象缺乏有效的监管和约束，包括政府监管、市场监管都缺乏力道，并且缺乏直接打击资金非法转移的法律法规。2006年，新《证券法》和《公司法》的出台，对大股东挪用资金的行为规制做了明文规定，即加强对控股股东、实际控制人的法律规制，严格禁止控股股东、实际控制人侵占上市公司资金。同时证监会加强对挪用资金的监管，规范控股股东和实际控制人行为，集中清理控股股东侵占上市公司资金和上市公司对外违规担保问题。证券公司治理问题也是一个历史遗留问题，是在我国转轨经济长期发展中形成的，主要表现在股权高度集中化、股权流动性差以及主要控股人非人格化，我国证券公司的股份基本上都是国家股和法人股，绝大部分证券公司都是非上市公司，股权的流动性非常低。这些不利于证券公司的发展壮大和业务的经营，从而影响证券市场的健康发展。目前，我国证券公司股权分置改革也基本上完成，中信证券、国泰君安等证券公司也已经挂牌上市，其他多家证券公司也开始上市或纳入上市进程，这些都有利有解决上市公司的治理问题。同时，新《证券法》和《公司法》的出台，为我国证券市场的健康发展奠定了坚实的法律基础，使市场的正常运行和投资者的利益保护有了法律的保障。
随着股改的基本完成，市场也走出了一段欣欣向荣的牛市。近年来，大批的大型优质国有企业也开始上市或者实现整体上市，特别是一些国有大型的金融企业上市成为了股市发展的一个新亮点，四大国有银行上市了三家，农行也正在上市的筹备过程中。并且，自中国联通回归国内市场上市后，中国人寿保险公司也回归A股，中国移动、中石油等航母级企业也开始考虑回归国内A股市场，这些无疑给中国证券市场的健康发展增添重量级的砝码。市场微观制度层面上，经过长时间的酝酿，股指期货和融资融券制度都已经是万事具备、只欠东风了，等待推出市场的时机。这些都为中国证券市场的健康发展增加新的力量。但是，中国证券市场仍然存在许多问题：如上面提到的上市公司大股东资金占用的问题仍然比较严重，仍需加强监管力度和法律制裁程度，依据新实施的刑法修正案和证监会发布的《关于进一步加快推进清欠工作的通知》，司法部门、证券监管部门在2006年中已经查获并抓捕了多位涉嫌挪用上市公司资金的“幕后老板”，包括：*ST三农的邱忠保和季年谊、上海科技的张杰、ST天龙的万平、*ST科龙的顾雏军、*ST一投的蒋会成等。市场的政策市现象仍然比较严重，如今年5月底的印花税“半夜鸡叫”的突然调整，给市场和投资者来个措手不及，短短五天时间市场暴跌近千点，并造成了较长一段时间内后市不振和投资者信心不足，而在股市下挫一个月后，包括景顺长城、益民在内多家基金公司旗下的4只新基金昨日同时获得了“准生”。这4只基金多为偏股型基金，大量新基金获批发行已经传递出明确的政策救市信号。股市的投机气氛仍然很浓，包括国际游资在内的大量非法挪用资金进入市场，这些对市场造成暴涨暴跌，央行反洗钱监测分析中心总分析师柴青山在央行主管的《金融时报》上表示，非法和违规资金已经大规模流入股市，这些非法和违规资金大规模入市，在致使某些股票的价格出现飙升的同时，还衍生了许许多多腐败的行为。。市场内幕交易问题仍然非常突出，2007年2月-3月中旬，浙江杭萧钢构股份有限公司股票连续涨停，3月16-4月2日股票停牌，股票自2007年4月2日复牌后，公司股价又出现异常波动。公司公告显示：公司与中国国际基金有限公司签订的《安哥拉共和国-安哥拉安居家园建设工程-产品销售合同》及《安哥拉共和国-安哥拉安居家园建设工程施工合同》，合同金额高达344亿元。经证监会调查确认，杭萧钢构涉嫌内幕交易等违法违规行为；广发证券自2006年初筹划借壳上市。2006年6月5日，S延边路(深圳交易所代码：000776)发布公告称，其与广发证券正就借壳进行接触。然而早自当年3月起，延边公路股价即已出现异动，在此公告发布前，已出现了11个涨停板。因此，延边公路在2006年6月3日被停牌；9月26日，借壳上市方案公布，10月11日复牌后又连拉三个涨停，10月20日被再次停牌，监管部门进入调查后确认广发证券借壳上市事件涉嫌内幕交易。市场投资者的结构没有得到较为有效的转变，市场中的散户投资者比重仍然很大，机构投资者的数量和质量都不高，并且存在违规的现象，没有起到应有的稳定市场的作用；虽然股指期货的呼声已经喊了一年多，但是始终没有推出来，股市缺乏做空机制，仍然属于单边市场，不利于市场泡沫风险的化解。整体上来而言上市公司的质量仍然不高，市场的整体市盈率仍然很高，缺乏内在价值投资基础，这是也造成我国股市投机气氛严重的原因之一；上述的这些问题的结果之一就是中国证券市场的系统风险非常高，这也是我国股市的深层次问题。
总之，虽然我国证券市场近年来取得了较大的发展，但仍然存在许多的问题，中国证券市场的健康发展仍需各方共同努力走很长的路。
【参考文献】
[1]贺强．我国经济周期、政策周期、股市周期互动关系研究[M]．北京：法律出版社，2003．
[2] 张琳．中国证券市场浴火重生:浅谈中国股权分置改革[J]．时代经贸(理论版)，2007，（01）．
【作者简介】谢小华（1979—），男，中央财经大学金融学院2005级国际金融专业研究生，研究方向为国际金融；刘强（1983—）,男,中央财经大学金融学院2005级国际金融专业研究生，研究方向为国际金融。