股市迎来了十月“开门红”。在外围市场走强、全球大宗商品市场价格飙升的带动下，A股市场在“黄金周”后首2个交易日强劲突围，一举攻破了2700点、2800点两大重要关口，投资者顿时为之振奋。10月11日两市成交额急剧放大至4000亿元以上，达到年内天量，与去年7月底见顶时的成交水平相当。资金犹如“决堤”般涌进市场。14日，大盘一度冲过2900点，创出本轮行情新高，市场人气渐旺。
　　
　　热钱流入股市?
　　
　　那么，这些流入股市的资金来自哪里呢?会不会来自房地产市场呢?9月30日，同家再出有形之手，严厉调控房地产市场。深圳、杭州、厦门、上海等热点城市均出台调控细则，加上系列组合拳。政府稳定楼市决心之大已毋庸置疑，且“阶段性”手法和“持续性”措施双管齐下。在楼市新一轮的宏观调控政策之下，房地产市场的投资空间被大大挤压，房价上涨的概率也在减小。市场人士称，原先投资楼市的资金转向股市的可能性正在增加。
　　“房地产调控背景下流动性的重新分配则是A股市场走强的另一因素。”渤海证券发表报告认为，“即使经过之前的政策调控，国内的流动性环境仍然宽松，而目前经济、通胀、人民币汇率等多重因素的纠结，令货币政策调控仍将以中性为主。在国内流动隆环境依然宽松的同时，对比房地产的持续调控，A股市场中长期投资价值逐步凸显，于是流动性出现在楼市和股市间的重新分配。”
　　一位研究热钱的专家表示，从热钱流向来看，此前已有不少热钱进人农产品市场进行炒作。3个月前，就曾预测资金可能从楼市向股市转移，从目前监测到的情况看，最近确实出现了这种迹象，不过这种转移刚刚开始。
　　
　　股市楼市走势是否背离
　　
　　那么，这种资金的转移是否最终能促使股市重新转牛?“股市最终难以与房地产市场实现真正的‘切割’和走势背离。”中金公司在最新策略报告中表达了这样的观点。
　　首先，在9月30日房产新政出台之后，市场普遍反映为“利空出尽”。而这一政策只是为股市争取到了1个月左右的政策面相对平淡的观察期。此后，这一政策所形成的结果就会非常清楚，从而对股市再次造成影响。因为，可能的结果只有两种，一种是房地产销量大幅下滑，房价上涨动力开始减退；另一种是房地产销量很快企稳，房价继续回升。而这两种结果，对于股市而言都不会是什么太好的消息。
　　前一种情况，短期内股市还能够反映为好消息，但是房地产的活跃程度、房价的涨跌对于经济的影响非常重大。从过去数年的经验看，房地产交易的活跃程度是经济走势好坏的先行指标。事实上，8月份以来各项经济指标的回暖，跟7月份以来国内房地产市场的再度活跃有着很重要的联系。因此，如果10月至年底的房地产销量显著滑坡，那么可以预见，到四季度末，各项经济指标就可能再度出现反复。
　　而后一种情况，实际上说明短期经济内生动力依然强劲。但是考虑到当前政府控制房价泡沫风险的决心，这必将引来进一步的地产调控政策，从而使股市再度陷入新一轮的政策博弈中去。从国内股市今年以来的表现看，在政策观察期表现较好，而在政策博弈期相对低迷。
　　中金公司认为，事实上，房地产问题是制约股市走出大级别牛市的根本问题，它使得市场陷入到一个自相矛盾的逻辑漩涡之中，最终结果就是导致投资者普遍放弃了与之相关的周期性股票。
　　
　　汇改引发价值重估
　　
　　除了房地产政策的影响外，人民币汇率的变化也会对市场产生重要影响。回顾上一轮牛市形成的因素可以发现，除了中国经济增长强劲、股权分置改革完成带来的制度红利之外，最重要的是2005年7月人民币与美元脱钩，人民币实行有管理的浮动汇率制度，这相当于在全球市场中人民币资产的价格管制部分取消，从而可以采取市场定价。人民币资产的低估引发了价值重估过程。由于股市具有众多各行各业的上市公司，是整个国家经济的浓缩，因此，对股市价值的重估是人民币资产重估的直接、有效途径。
　　浙商证券认为，热钱流入股市并不足以支撑一轮牛市，热钱的作用是站在全球市场的角度寻找低估的资产并制造赚钱效应，引导股价进入上升螺旋，最终实现殷市价值重估。
　　2010年6月，人民币重启汇改，但此次股市价值重估的环境与上一次有所不同。不利因素是，实体经济面临转型，从而使经济增长面临不确定性，制度红利消失；而有利因素是，主要发达经济体经济发展困难重重，从而强化了人民币资产的吸引力。
　　综合考虑有利因素与不利因素，浙商证券认为，与上一轮相比，本轮股市价值重估过程将会显得漫长，并且会出现反复，其中最重要的影响因素是中国经济是否能够顺利转型以及发达经济体走出困境的时点。
　　
　　全面牛市难现
　　
　　中金公司认为，在升值、经济下滑、资产价格泡沫和通胀的选择中，目前市场预期的方向只能是资产价格泡沫和通胀。因而，股市将出现较强的“再泡沫化”预期。在这种预期的驱使下，有理由相信，在市场资金面压力相对较轻的四季度前期，A股市场会有相对良好的表现。
　　不过，市场上出现2009年年初的那种由信贷大量投放导致的资金快速流入或者2007年那种居民储蓄大幅快速搬家到股市的可能性都很小。市场如果不出现明显下跌且管理层在股票发行节奏方面相对控制的话，那么增量资金可能会基本维持市场印花税、券商佣金、IPO、增发和配股的资金需求。但是资金的不确定性更多地来自全流通后的解禁压力，特别是中小板和创业板的解禁。
　　分析师认为，如果未来市场因为政策或经济等因素出现显著调整，那么市场资金将出现净流出，中小盘股在流动性不足的情况下面临的下跌风险将显著高于大盘股。
　　从目前的政策取向上看，管理层实际上是不会容忍出现股市全面泡沫化的。然而，当前的矛盾是中小市值的估值泡沫化已经是既成事实，而市场对于资产价格泡沫化和通胀的预期则继续升温，而可投资渠道则继续十分狭窄。因此，在这两种力量交织的情况下，最有可能的结果就是估值泡沫向中盘股扩散。以中证200指数成份股作为中盘股的代表，目前其市盈率为26.6倍，显著低于中小板的47.7倍和创业板的65.4倍，因此其具有一定的估值上升空间。
　　“虽然短期内大盘维持强势的概率较大，但仍需警惕导致震荡调整的一些因素。”华泰柏瑞基金经理卞亚军指出，“第一，国内超预期加息的出现；第二，美国货币政策变化的可能性，11月2日美国要讨论货币政策，此前货币量化宽松的预期不会改变，但此后不排除出现适当变化的可能性；第三，目前股市及大宗商品的上涨缺乏经济基本面的支撑。”
　　对于当前的具体操作策略，东吴证券策略组认为，四季度前期可以布局蓝筹类相关股票，特别是那些前期涨势相对较小，同时又具有较好题材的个股。随着市场风险的集聚，投资者在中后期要注意控制风险，适当降低自己的收益预期，不宜盲目重仓参与。