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编者按：
本刊研究员许力平先生自2007年10月加盟本刊以来，陆续在本刊发表了7篇文章，可谓篇篇精彩，期期可读。其专业而独到的分析，前瞻而精湛的预测，再加上犀利的笔锋，引起了读者的强烈共鸣，其文章也被新浪、搜狐、东方财富网等各大网站头条转载。还有不少读者来信来电强烈要求本刊举办论坛，邀请许力平先生坐诊股市，把脉未来方向。
然而，自2008年1月下开始，许力平先生却认为：当前市场发生了变化，暂时看空A股市场，希望本刊能指引投资者转换阵地。对此，本刊与许力平研究员进行了数次沟通，在全面分析当前市场的情况下，取得了以下三点共识：
一，A股市场并未全面转熊，但不确定的因素使得投资风险凸现；
二，未来A股市场的走向越来越依赖政策层面的因素；
三，虽然结构性的投资机会仍然不少，但短期市场难以形成赚钱效应。
出于对投资者负责的角度，许力平先生在这个关键性的时刻，撰文如下，本刊未作改动，全文刊发。
熊市危局下的股市投资策略
风雨飘摇的中国资本市场
2008年初的中国股市，演绎了一出比海外股市更加精彩的高台跳水风暴。沪深股指在短短的两个月里一泻如注，其跌势之凌厉让人叹为观止，延续时间和强度前所未有，牛市已经俨然失去的世界不复存在，留给股民的只有深深的恐惧。急速下坠的K线，就是这种恐惧的写照。假如用牛市的上涨幅度来度量，未来的下跌空间依然深不可测。
对大多数仍梦想在股市里淘金的投资者，这场灾难仅仅在几周之内，数万亿的财富就化为过眼烟云。绝望的情绪在迅速地蔓延，未来在哪里，底在何方？
高度的不可预测性，这也许就是股市的真相。即便是最乐观的投资者和机构，也早就放弃了曾经的乐观预期，而仅仅在一个月前，他们还在豪迈地放言，股市将冲上8000点。
任何一个股市趋势的改变，都会有一些标志性事件的发生。譬如当年的德隆系的崩塌，股权分置改革的实施等，都成为了牛熊的分水岭。而这次调整标志性事件就是平安的巨额再融资，同时在大小非解禁预期、全面通胀和美国的次级债危机的合力下，引发了一场大股灾，也彻底改变了中国股市的运行趋势。
中国股市的未来判断
目前，不少机构和学者认为中国经济依然处于上升通道，对此笔者是赞同的。中国由于受到美国的次级债危机影响，可能在未来遇到种种问题，但对中国这样一个庞大经济体来说，经济动力的惯性仍在。从高速增长的信贷和基础设施建设投入来看，中国的经济依然充满了活力。
宏观调控正是为了抑制过快增长的经济，即使经济速度开始减缓，那也不正是中央政府希望看到的么？否则我们根本不必搞什么宏观调控了。
需要注意的一个事实是，实体经济和虚拟经济之间经常存在着不一致。中国经济未来不至于非常悲观，但笔者还是暂时看淡未来的中国股市，根本原因就在于中国股票市场的趋势已经彻底改变。未来投资者将会受到不断利空打击。这种打击如果没有政策层面的干预的话，甚至会持续数年，制约中国股市的上升空间。
这个重大的利空就是“大小非”减持。与未来巨大的减持数量相比，目前仅仅是拉开了减持的序幕。至今，有不少专家至今仍坚持“大小非”解禁的压力不大，认为并非所有的股东都会减持，特别是国有大股东不会大量减持。笔者认为这种观点无疑是在侮辱“大小非”们的智慧。中国股市的高估值是个不争的事实，否定这点无疑是掩耳盗铃，即便是目前中国股票市场缩水严重。
大小非们，并非大众和证券投资基金，才是这场轰轰烈烈大牛市的最大赢家。最近关于“大小非”解禁的公告似乎少了一些。可是注意，最近“大小非”并非是不想卖，而是为了卖一个更好的价钱，而未来中国股市的压力正在不断加大。大量的股票可以开始流通，供给能力不断地积累，不是每个月几千亿，而是逐渐积累到了几万亿，几十万亿。
股票市场不同于房地产市场，股票的供给远远要比住房供给来得容易，完全不需要批地、拆迁、建设和销售等诸多环节。以中国股票市场的供给能力来说，似乎也是无穷无尽的，君不见无数的超级大盘股等着发行，风投和股权基金焦急地盼望创业板的降生，更不用说数十万亿非流通股票的解禁了？
在这场多方博弈过程中，恐慌也在曾经不可一世的的基金经理中蔓延，二级市场上，基金们正在出演一幕末路狂奔。3月14日，网上公开了上投摩根总经理王鸿嫔致亚太优势基金持有人的一封信。在这封信的字里行间，投资者可以清晰地感受到基金经理们最近极度的忧虑。可以想象到，中国的公募基金正在快速地缩水，倘若不能迅速地扭转危局，后果不堪设想。
“将欲取之，必先予之”。过去的两年，大股东们为了获得股票流通的权利，支付了比例不小的对价，并注入了优良资产，如今该投资者“回报”的时候了。
牛市的盛宴已然准备合下帷幕，投资者将为由股权分置改革所引发的巨大泡沫买单。
熊市危局下的股票投资策略
自从平安再融资事件爆发后,笔者就成为了一个彻头彻尾的空头。不少投资者仍然在股市中坚守，觉得在奥运会之前，仍然有投资机会。笔者无意评价这种观点的对错，预测股市的涨落非常困难，市场始终是仁者见仁，智者见智的地方。
这些投资者选择“全天候投资”，无论股市涨跌，始终不离不弃。对于证券市场来说，崩盘和熊市无可避免。从中国证券市场建立至今，股市经历了数次牛熊交替。不管行情如何波动，市场总会奇迹般地复原，虽然有些时候，这个过程比较漫长和痛苦。事实上，通过投资一些防御型股票，来抵御股市暴雨般的袭击是可能的。巴菲特在他的长期投资生涯中，他也不曾完全地离过开股市。
但笔者这里要提醒投资者，在大势非常明确的前提下，一定要降低仓位，保留部分现金，否则等下一轮行情到来的时候，就可能已经被市场所消灭了。
对于未来的机会，笔者不敢妄自揣测，在投资市场，过于自信的人往往最先被消灭。从行为金融学的角度分析，未来中国股市也许会出现一轮强反弹。这有个术语叫做“傻子重整旗鼓”（fools rallies），指的是一种锚定效应。在泡沫最终破裂的时候，价格从峰值开始显著下降。但是在价格最终一泻千里之前，通常有短暂的 “傻子重整旗鼓”阶段，以美国纳斯达克市场为例，2000年夏季，当指数从5000点下降到3200点的时候，市场重整旗鼓，回到了4200点，之后再次崩溃，到2002年下降到约1200点。如果投资者的被套程度不是太深，那么在下一次反弹的时候，一定要抓住机会出逃。
在具体操作上，笔者建议抛空那些高风险的股票。投资就和打球一样，也许你的技术不怎么样，但是只要少犯错误，就有可能成为最终的赢家。在经历了几个月大幅度下跌后，至今仍有不少股票价格严重高估，特别是那些二三线股票，仍有巨大的下跌空间。倘不慎买入，有可能回吐牛市的所有利润，甚至搭上本金。投资者一定要切记投资的最基本要诀：千万不要赔钱。
回避受通货膨胀影响大的股票
著名的经济学家哈耶克认为，“所有的通货膨胀都是危险的，我们之所以这么说，恰恰是因为，有很多人，包括很多经济学家都认为，某种温和的通货膨胀是无害的，甚至是有益的。……每一项投资冒险都成功了，甚至包括某些本来应该失败的项目。但这只有在人们没有普遍地预期到价格将会持续上涨时才会有效……。”哈耶克对通货膨胀的理解可谓入木三分.
就在不久前，国内不少著名经济学家仍然坚持认为，中国的通货膨胀是“结构性”的。话犹未尽，一轮全面的通货膨胀就爆发了，虽然目前这种趋势还没有演化成为恶性通涨，不过已经对中国经济造成了巨大的压力，用温家宝总理的话来说，2008将是中国经济最困难的一年。
2007年，很多上市公司受益于通货膨胀。市场上出现了一种现象，大部分上市公司的业绩都出现了飙升，这曾经让笔者非常迷惑。市场上出现了一些股评，推荐通涨受益概念股。
在通货膨胀初期，优势企业可能会从中获利。不过2008年这些上市公司恐怕就没有那么幸运。因为其业绩的大幅度上升，主要源于通胀带来的价格上调，而非实际劳动效率的提高。
从长远来看，这种高速成长是不可持续的，一旦经济演变为全面的通货膨胀，整个的经济秩序将遭受全面紊乱。带来的一个恶果是，没有几家企业能从通货膨胀中受益。巴菲特也认为通货膨胀不能保证公司获得更高的净资产收益率。从美国过去50年的经验看，通胀会导致企业利润缩减，股票收益与通货膨胀一直保持显著的负相关。
不少投资者相信一些大型公司会通过转嫁成本，而从通货膨胀中获利。例如最近的中国铁矿石进口价格被大幅上调65%，反而被一些投资者误读钢铁业的利好。认为类似宝钢股份（600019）这样的企业有可能借机提高钢材价格，不仅可以转嫁成本，还可能获得更多的超额利润，宝钢等公司在过去几年不是一直这么做的么？相信上帝也无法理解人类的理智，一个重大的利空却被理解成利好。
市场经济就是一场博弈的过程，企业的利润的基石是整个产业链的健康发展。宝钢等企业凭借着其强势的地位，大幅度提高钢材价格，看似短期能够转嫁成本，然而其行为将引发整个产业生态系统的恶化。并不是所有的企业都能够这么样轻松地转嫁成本，下游企业的关闭和破产，对钢材需求将减少，最终会引火烧身。依笔者观察，这个日子为时不远矣。
具体操作策略上，建议投资者沽空汽车、船舶等用钢材量大的上市公司。这些企业由于市场竞争异常激烈，原材料、劳动力成本以及人民币升值多重利空夹击下，企业的利润遭受到严重侵蚀，建议投资者沽空，特别是对那些中低端汽车类上市公司。下游汽车零部件行业也是如此，整车厂也会试图转嫁成本，从而导致利润大幅度下滑，人民币对美元的快速升值也会影响汽车零部件企业的出口，建议沽空。
航空业的情况比较复杂，一方面油价的上升导致成本的提高，一方面人民币的升值对其又是利好，投资者要关注二者的上升速率。由于航空业前期被大幅炒高，加上未来的预期不是非常清晰，笔者还是建议投资者沽空。
不少业界人士看好零售业的发展，认为零售业是受益于通货膨胀的，不过笔者的观点恰恰相反。零售业目前的业绩还是非常好，且被冠以消费升级概念大肆炒作，不过从美国的历史来看，零售业在通货膨胀期间也将遭受重大打击。上世纪七十年代，诸如沃尔玛、联邦百货之类的公司表现都是非常糟糕。
目前零售业股的估值非常高。以苏宁电器（002024）为例，目前总市场价值近800亿。目前公司的总股本高达14.4亿股，比2004年7月发行时，股本增长了近16倍。经过不断地分红送股，当年的大小非们以1元钱的股票，如今其成本已经近乎可以忽略不计。截止3月23日，苏宁电器股价55元多，市盈率54倍，如静态地考虑，投资者需要54年才能收回初始投资。
苏宁电器利润来源主要是营业外利润，即来自于对供应商的货物占款和名目繁多的收费。在通货膨胀期间，由于供应商的资金链收紧，加上供应商上调产品价格，可能会对苏宁造成双重打击。在行业发展趋缓，甚至出现问题之前，大小非们一定会提前沽出。目前苏宁表现还是非常理想，不过建议投资者还是回避这类股票，毕竟目前它的估值不低。
通货膨胀对于房地产板块是偏多的，加上人民币升值因素，笔者对于房地产一直比较乐观。不过短期来看，政策面对于房地产是不利的。前几天，SOHO中国总裁潘石屹在接受采访时坦言，受国际资本市场"惨淡"和国内宏观调控银根紧缩的双重夹击，中国很多房地产公司将在百天之内产生剧变反映，并进入前所未有的融资艰难期。潘石屹的言论一向被作为房地产业的风向标，这次其言辞之尖锐让人不禁真的开始担忧了，建议投资者在观望中谨慎看多。
石油和煤炭等能源类股票是受益于通货膨胀的，不过这个题材已经被充分炒作，在中国石油还没有企稳之前，建议投资者继续观望。
回避最近一年被暴炒过的股票
新股民往往由于市场经验不足，不能很好地辨别哪些股票是被操纵。而稍有经验的老股民，就能够很容易的看出那些庄家操纵的股票。这些股票完全是被人为的被操纵，短期内业绩被大幅度地拉高，然后借助于概念和送配出货。
对那些业绩大幅度提高的股票，一定要仔细研究其真正的原因，特别是要警惕那些毛利率大大高于同业的股票，以及大比例送配的股票。它们被操纵的可能性非常大，当然不排除其中有些的确成长性极高。这些股票的价格至今仍然与历史上的低位差距悬殊，机构持仓成本比散户低许多。虽然受到近期股市下跌的重大打击，不少的机构实力依然足够强大，甚至在大势不利的情况下，仍有可能继续前期的辉煌。对此类强庄股票，投资者一定要戒贪，宁可错过，不可做错。否则就可能如同飞蛾投火一般，万劫不复。
建议投资者回避前期的部分奥运概念股，如中体产业（600158）等，该股已经被严重透支，其业绩与巨大的市值极不相称，建议沽空。
还有所谓创投概念，其价格完全由子虚乌有的概念所支撑，如复旦复华（600624）、龙头股份（600630）、力合股份（000532）等。还有前期被暴炒过的大农业概念股，如敦煌种业（600354）、新赛股份（600540）等。
投资者除了关注市盈率这个指标外，还要关注市净率指标。笔者在熊市当中就非常喜欢用这个指标来选择股票。目前，市场当中还有很多市净率极高的股票，投资者也要当心。很多股票净资产只有1元多，却被炒到十几块，甚至二十多块。笔者发现前期有不少机构就非常喜欢选择那些流通盘有好几个亿，净资产1块多钱、价格很低的股票暴炒，建议投资者一定要沽空。这些股票看似绝对价位远不如那些高价股，实则下跌空间深不见底。
回避主营收入单一的小盘股票
笔者在年初的时候，写了一篇医药行业分析报告《在整体看空中把握个股机会》（见2008年第1期），当时医药股的炒作如日中天，笔者当时建议沽空医药原料药的一些股票，如广济药业（000952）等（图表），如今看来，笔者的担心一一应验。
广济药业今年已经连续下调产品价格，股价也从高位迅速滑落。无独有偶，3月22日，去年的大牛股鑫富药业（002019）发布公告称，由于市场竞争加剧和人民币升值等因素的影响，预计08年一季度维生素B5产品销售均价环比下降幅度在8-15%之间。同日，华峰氨纶（002064）也发布业绩预降公告，预计一季度净利润与上年同期相比下降50%以内。
这些股票大都去年的超级明星股票。从核心竞争力角度分析，这些股票规模偏小，在细分行业当中取得了不俗的业绩，但从产业扩张的角度来看，细分市场的市场空间非常小，公司的成长受到了限制，而进入其他相关领域，继续复制其在细分行业的优势非常困难。过去这类股票取得的优良业绩，主要来自于产品价格的上涨，而并非核心竞争力的提高。产业的高利润是一把双刃剑，有可能引来外来者的觊觎，从而引发价格战。由于产品单一，一旦产品供过于求，价格上涨趋势就会衰减，甚至出现下降，引发业绩的大幅度滑坡。建议投资者回避原料药行业、氨纶行业相关上市公司。
通常来说，牛市小盘股有可能取得更高的收益率。但是，随着这些股票被大幅炒高，特别是通货膨胀周期的来临，笔者认为，小企业目前面临着更大的生存压力，在一种不确定的环境当中，小企业的死亡率要高于大型企业。
目前市场中的小盘股票估值之高令人眩晕，譬如新和成（002001），目前的市盈率高达近400倍，总市场价值137.3亿，这样的估值是不可持续的。小盘股票里这样的公司很多，比如华兰生物（002007），年收入不过3.5亿，而总市场价值高达95.5亿。广电运通（002152）年收入不过6亿多,总市场价值达到近120亿。双鹭药业（002038）全年主营收入不过2.37亿元，而总市值高达68亿。
以笔者的看法，这些股票都已经被严重高估。不少机构投资价值分析报告大力推介这些股票，认为高成长股应该给予高溢价。然而笔者一直对此疑惑，因为从成长性来看，这些股票并不十分突出，否则，也不至于目前的主营收入如此之少。相信无论如何绚目的光环和概念笼罩，建立市梦率上的泡沫终归要消散。
私人理财观点
2008年的春天已经来临，可是中国股票市场依然极度深寒。我们无法预期市场的具体走势，计算未来点位亦非我们的长项。但我们已经深刻的感受到，这次A股市场的深幅调整，已走到牛熊分界线的关口，并已经触及金融危机的范畴了，未来A股市场的走向将越来越依赖政策层面的因素。
我们建议投资者一定要在弱市当中保存实力，回避那些风险较大的股票，同时尽量保留现金，等待下一轮行情的到来。中国股市正如同一艘正在下沉的泰坦尼克号，能否重现生机，关键还看管理层的智慧和勇气。不过在巨轮下沉之前，千万要记得穿好救生衣。
重点句：
过去的两年，大股东们为了获得股票流通的权利，支付了比例不小的对价，并注入了优良资产，如今该投资者“回报”的时候了。牛市的盛宴已然准备合下帷幕，投资者将为由股权分置改革所引发的巨大泡沫买单。
在大势不利的情况下，不少的机构实力依然足够强大，仍有可能继续前期的辉煌。对此类强庄股票，投资者一定要戒贪，宁可错过，不可做错。否则就可能如同飞蛾投火一般，万劫不复。
本刊研究员许力平先生自2007年10月加盟本刊以来，陆续在本刊发表了7篇文章，可谓篇篇精彩，期期可读。其专业而独到的分析，前瞻而精湛的预测，再加上犀利的笔锋，引起了读者的强烈共鸣，其文章也被新浪、搜狐、东方财富网等各大网站头条转载。还有不少读者来信来电强烈要求本刊举办论坛，邀请许力平先生坐诊股市，把脉未来方向。
然而，自2008年1月下开始，许力平先生却认为：当前市场发生了变化，暂时看空A股市场，希望本刊能指引投资者转换阵地。对此，本刊与许力平研究员进行了数次沟通，在全面分析当前市场的情况下，取得了以下三点共识：
一，A股市场并未全面转熊，但不确定的因素使得投资风险凸现；
二，未来A股市场的走向越来越依赖政策层面的因素；
三，虽然结构性的投资机会仍然不少，但短期市场难以形成赚钱效应。
出于对投资者负责的角度，许力平先生在这个关键性的时刻，撰文如下，本刊未作改动，全文刊发。
熊市危局下的股市投资策略
风雨飘摇的中国资本市场
2008年初的中国股市，演绎了一出比海外股市更加精彩的高台跳水风暴。沪深股指在短短的两个月里一泻如注，其跌势之凌厉让人叹为观止，延续时间和强度前所未有，牛市已经俨然失去的世界不复存在，留给股民的只有深深的恐惧。急速下坠的K线，就是这种恐惧的写照。假如用牛市的上涨幅度来度量，未来的下跌空间依然深不可测。
对大多数仍梦想在股市里淘金的投资者，这场灾难仅仅在几周之内，数万亿的财富就化为过眼烟云。绝望的情绪在迅速地蔓延，未来在哪里，底在何方？
高度的不可预测性，这也许就是股市的真相。即便是最乐观的投资者和机构，也早就放弃了曾经的乐观预期，而仅仅在一个月前，他们还在豪迈地放言，股市将冲上8000点。
任何一个股市趋势的改变，都会有一些标志性事件的发生。譬如当年的德隆系的崩塌，股权分置改革的实施等，都成为了牛熊的分水岭。而这次调整标志性事件就是平安的巨额再融资，同时在大小非解禁预期、全面通胀和美国的次级债危机的合力下，引发了一场大股灾，也彻底改变了中国股市的运行趋势。
中国股市的未来判断
目前，不少机构和学者认为中国经济依然处于上升通道，对此笔者是赞同的。中国由于受到美国的次级债危机影响，可能在未来遇到种种问题，但对中国这样一个庞大经济体来说，经济动力的惯性仍在。从高速增长的信贷和基础设施建设投入来看，中国的经济依然充满了活力。
宏观调控正是为了抑制过快增长的经济，即使经济速度开始减缓，那也不正是中央政府希望看到的么？否则我们根本不必搞什么宏观调控了。
需要注意的一个事实是，实体经济和虚拟经济之间经常存在着不一致。中国经济未来不至于非常悲观，但笔者还是暂时看淡未来的中国股市，根本原因就在于中国股票市场的趋势已经彻底改变。未来投资者将会受到不断利空打击。这种打击如果没有政策层面的干预的话，甚至会持续数年，制约中国股市的上升空间。
这个重大的利空就是“大小非”减持。与未来巨大的减持数量相比，目前仅仅是拉开了减持的序幕。至今，有不少专家至今仍坚持“大小非”解禁的压力不大，认为并非所有的股东都会减持，特别是国有大股东不会大量减持。笔者认为这种观点无疑是在侮辱“大小非”们的智慧。中国股市的高估值是个不争的事实，否定这点无疑是掩耳盗铃，即便是目前中国股票市场缩水严重。
大小非们，并非大众和证券投资基金，才是这场轰轰烈烈大牛市的最大赢家。最近关于“大小非”解禁的公告似乎少了一些。可是注意，最近“大小非”并非是不想卖，而是为了卖一个更好的价钱，而未来中国股市的压力正在不断加大。大量的股票可以开始流通，供给能力不断地积累，不是每个月几千亿，而是逐渐积累到了几万亿，几十万亿。
股票市场不同于房地产市场，股票的供给远远要比住房供给来得容易，完全不需要批地、拆迁、建设和销售等诸多环节。以中国股票市场的供给能力来说，似乎也是无穷无尽的，君不见无数的超级大盘股等着发行，风投和股权基金焦急地盼望创业板的降生，更不用说数十万亿非流通股票的解禁了？
在这场多方博弈过程中，恐慌也在曾经不可一世的的基金经理中蔓延，二级市场上，基金们正在出演一幕末路狂奔。3月14日，网上公开了上投摩根总经理王鸿嫔致亚太优势基金持有人的一封信。在这封信的字里行间，投资者可以清晰地感受到基金经理们最近极度的忧虑。可以想象到，中国的公募基金正在快速地缩水，倘若不能迅速地扭转危局，后果不堪设想。
“将欲取之，必先予之”。过去的两年，大股东们为了获得股票流通的权利，支付了比例不小的对价，并注入了优良资产，如今该投资者“回报”的时候了。
牛市的盛宴已然准备合下帷幕，投资者将为由股权分置改革所引发的巨大泡沫买单。
熊市危局下的股票投资策略
自从平安再融资事件爆发后,笔者就成为了一个彻头彻尾的空头。不少投资者仍然在股市中坚守，觉得在奥运会之前，仍然有投资机会。笔者无意评价这种观点的对错，预测股市的涨落非常困难，市场始终是仁者见仁，智者见智的地方。
这些投资者选择“全天候投资”，无论股市涨跌，始终不离不弃。对于证券市场来说，崩盘和熊市无可避免。从中国证券市场建立至今，股市经历了数次牛熊交替。不管行情如何波动，市场总会奇迹般地复原，虽然有些时候，这个过程比较漫长和痛苦。事实上，通过投资一些防御型股票，来抵御股市暴雨般的袭击是可能的。巴菲特在他的长期投资生涯中，他也不曾完全地离过开股市。
但笔者这里要提醒投资者，在大势非常明确的前提下，一定要降低仓位，保留部分现金，否则等下一轮行情到来的时候，就可能已经被市场所消灭了。
对于未来的机会，笔者不敢妄自揣测，在投资市场，过于自信的人往往最先被消灭。从行为金融学的角度分析，未来中国股市也许会出现一轮强反弹。这有个术语叫做“傻子重整旗鼓”（fools rallies），指的是一种锚定效应。在泡沫最终破裂的时候，价格从峰值开始显著下降。但是在价格最终一泻千里之前，通常有短暂的 “傻子重整旗鼓”阶段，以美国纳斯达克市场为例，2000年夏季，当指数从5000点下降到3200点的时候，市场重整旗鼓，回到了4200点，之后再次崩溃，到2002年下降到约1200点。如果投资者的被套程度不是太深，那么在下一次反弹的时候，一定要抓住机会出逃。
在具体操作上，笔者建议抛空那些高风险的股票。投资就和打球一样，也许你的技术不怎么样，但是只要少犯错误，就有可能成为最终的赢家。在经历了几个月大幅度下跌后，至今仍有不少股票价格严重高估，特别是那些二三线股票，仍有巨大的下跌空间。倘不慎买入，有可能回吐牛市的所有利润，甚至搭上本金。投资者一定要切记投资的最基本要诀：千万不要赔钱。
回避受通货膨胀影响大的股票
著名的经济学家哈耶克认为，“所有的通货膨胀都是危险的，我们之所以这么说，恰恰是因为，有很多人，包括很多经济学家都认为，某种温和的通货膨胀是无害的，甚至是有益的。……每一项投资冒险都成功了，甚至包括某些本来应该失败的项目。但这只有在人们没有普遍地预期到价格将会持续上涨时才会有效……。”哈耶克对通货膨胀的理解可谓入木三分.
就在不久前，国内不少著名经济学家仍然坚持认为，中国的通货膨胀是“结构性”的。话犹未尽，一轮全面的通货膨胀就爆发了，虽然目前这种趋势还没有演化成为恶性通涨，不过已经对中国经济造成了巨大的压力，用温家宝总理的话来说，2008将是中国经济最困难的一年。
2007年，很多上市公司受益于通货膨胀。市场上出现了一种现象，大部分上市公司的业绩都出现了飙升，这曾经让笔者非常迷惑。市场上出现了一些股评，推荐通涨受益概念股。
在通货膨胀初期，优势企业可能会从中获利。不过2008年这些上市公司恐怕就没有那么幸运。因为其业绩的大幅度上升，主要源于通胀带来的价格上调，而非实际劳动效率的提高。
从长远来看，这种高速成长是不可持续的，一旦经济演变为全面的通货膨胀，整个的经济秩序将遭受全面紊乱。带来的一个恶果是，没有几家企业能从通货膨胀中受益。巴菲特也认为通货膨胀不能保证公司获得更高的净资产收益率。从美国过去50年的经验看，通胀会导致企业利润缩减，股票收益与通货膨胀一直保持显著的负相关。
不少投资者相信一些大型公司会通过转嫁成本，而从通货膨胀中获利。例如最近的中国铁矿石进口价格被大幅上调65%，反而被一些投资者误读钢铁业的利好。认为类似宝钢股份（600019）这样的企业有可能借机提高钢材价格，不仅可以转嫁成本，还可能获得更多的超额利润，宝钢等公司在过去几年不是一直这么做的么？相信上帝也无法理解人类的理智，一个重大的利空却被理解成利好。
市场经济就是一场博弈的过程，企业的利润的基石是整个产业链的健康发展。宝钢等企业凭借着其强势的地位，大幅度提高钢材价格，看似短期能够转嫁成本，然而其行为将引发整个产业生态系统的恶化。并不是所有的企业都能够这么样轻松地转嫁成本，下游企业的关闭和破产，对钢材需求将减少，最终会引火烧身。依笔者观察，这个日子为时不远矣。
具体操作策略上，建议投资者沽空汽车、船舶等用钢材量大的上市公司。这些企业由于市场竞争异常激烈，原材料、劳动力成本以及人民币升值多重利空夹击下，企业的利润遭受到严重侵蚀，建议投资者沽空，特别是对那些中低端汽车类上市公司。下游汽车零部件行业也是如此，整车厂也会试图转嫁成本，从而导致利润大幅度下滑，人民币对美元的快速升值也会影响汽车零部件企业的出口，建议沽空。
航空业的情况比较复杂，一方面油价的上升导致成本的提高，一方面人民币的升值对其又是利好，投资者要关注二者的上升速率。由于航空业前期被大幅炒高，加上未来的预期不是非常清晰，笔者还是建议投资者沽空。
不少业界人士看好零售业的发展，认为零售业是受益于通货膨胀的，不过笔者的观点恰恰相反。零售业目前的业绩还是非常好，且被冠以消费升级概念大肆炒作，不过从美国的历史来看，零售业在通货膨胀期间也将遭受重大打击。上世纪七十年代，诸如沃尔玛、联邦百货之类的公司表现都是非常糟糕。
目前零售业股的估值非常高。以苏宁电器（002024）为例，目前总市场价值近800亿。目前公司的总股本高达14.4亿股，比2004年7月发行时，股本增长了近16倍。经过不断地分红送股，当年的大小非们以1元钱的股票，如今其成本已经近乎可以忽略不计。截止3月23日，苏宁电器股价55元多，市盈率54倍，如静态地考虑，投资者需要54年才能收回初始投资。
苏宁电器利润来源主要是营业外利润，即来自于对供应商的货物占款和名目繁多的收费。在通货膨胀期间，由于供应商的资金链收紧，加上供应商上调产品价格，可能会对苏宁造成双重打击。在行业发展趋缓，甚至出现问题之前，大小非们一定会提前沽出。目前苏宁表现还是非常理想，不过建议投资者还是回避这类股票，毕竟目前它的估值不低。
通货膨胀对于房地产板块是偏多的，加上人民币升值因素，笔者对于房地产一直比较乐观。不过短期来看，政策面对于房地产是不利的。前几天，SOHO中国总裁潘石屹在接受采访时坦言，受国际资本市场"惨淡"和国内宏观调控银根紧缩的双重夹击，中国很多房地产公司将在百天之内产生剧变反映，并进入前所未有的融资艰难期。潘石屹的言论一向被作为房地产业的风向标，这次其言辞之尖锐让人不禁真的开始担忧了，建议投资者在观望中谨慎看多。
石油和煤炭等能源类股票是受益于通货膨胀的，不过这个题材已经被充分炒作，在中国石油还没有企稳之前，建议投资者继续观望。
回避最近一年被暴炒过的股票
新股民往往由于市场经验不足，不能很好地辨别哪些股票是被操纵。而稍有经验的老股民，就能够很容易的看出那些庄家操纵的股票。这些股票完全是被人为的被操纵，短期内业绩被大幅度地拉高，然后借助于概念和送配出货。
对那些业绩大幅度提高的股票，一定要仔细研究其真正的原因，特别是要警惕那些毛利率大大高于同业的股票，以及大比例送配的股票。它们被操纵的可能性非常大，当然不排除其中有些的确成长性极高。这些股票的价格至今仍然与历史上的低位差距悬殊，机构持仓成本比散户低许多。虽然受到近期股市下跌的重大打击，不少的机构实力依然足够强大，甚至在大势不利的情况下，仍有可能继续前期的辉煌。对此类强庄股票，投资者一定要戒贪，宁可错过，不可做错。否则就可能如同飞蛾投火一般，万劫不复。
建议投资者回避前期的部分奥运概念股，如中体产业（600158）等，该股已经被严重透支，其业绩与巨大的市值极不相称，建议沽空。
还有所谓创投概念，其价格完全由子虚乌有的概念所支撑，如复旦复华（600624）、龙头股份（600630）、力合股份（000532）等。还有前期被暴炒过的大农业概念股，如敦煌种业（600354）、新赛股份（600540）等。
投资者除了关注市盈率这个指标外，还要关注市净率指标。笔者在熊市当中就非常喜欢用这个指标来选择股票。目前，市场当中还有很多市净率极高的股票，投资者也要当心。很多股票净资产只有1元多，却被炒到十几块，甚至二十多块。笔者发现前期有不少机构就非常喜欢选择那些流通盘有好几个亿，净资产1块多钱、价格很低的股票暴炒，建议投资者一定要沽空。这些股票看似绝对价位远不如那些高价股，实则下跌空间深不见底。
回避主营收入单一的小盘股票
笔者在年初的时候，写了一篇医药行业分析报告《在整体看空中把握个股机会》（见2008年第1期），当时医药股的炒作如日中天，笔者当时建议沽空医药原料药的一些股票，如广济药业（000952）等（图表），如今看来，笔者的担心一一应验。
广济药业今年已经连续下调产品价格，股价也从高位迅速滑落。无独有偶，3月22日，去年的大牛股鑫富药业（002019）发布公告称，由于市场竞争加剧和人民币升值等因素的影响，预计08年一季度维生素B5产品销售均价环比下降幅度在8-15%之间。同日，华峰氨纶（002064）也发布业绩预降公告，预计一季度净利润与上年同期相比下降50%以内。
这些股票大都去年的超级明星股票。从核心竞争力角度分析，这些股票规模偏小，在细分行业当中取得了不俗的业绩，但从产业扩张的角度来看，细分市场的市场空间非常小，公司的成长受到了限制，而进入其他相关领域，继续复制其在细分行业的优势非常困难。过去这类股票取得的优良业绩，主要来自于产品价格的上涨，而并非核心竞争力的提高。产业的高利润是一把双刃剑，有可能引来外来者的觊觎，从而引发价格战。由于产品单一，一旦产品供过于求，价格上涨趋势就会衰减，甚至出现下降，引发业绩的大幅度滑坡。建议投资者回避原料药行业、氨纶行业相关上市公司。
通常来说，牛市小盘股有可能取得更高的收益率。但是，随着这些股票被大幅炒高，特别是通货膨胀周期的来临，笔者认为，小企业目前面临着更大的生存压力，在一种不确定的环境当中，小企业的死亡率要高于大型企业。
目前市场中的小盘股票估值之高令人眩晕，譬如新和成（002001），目前的市盈率高达近400倍，总市场价值137.3亿，这样的估值是不可持续的。小盘股票里这样的公司很多，比如华兰生物（002007），年收入不过3.5亿，而总市场价值高达95.5亿。广电运通（002152）年收入不过6亿多,总市场价值达到近120亿。双鹭药业（002038）全年主营收入不过2.37亿元，而总市值高达68亿。
以笔者的看法，这些股票都已经被严重高估。不少机构投资价值分析报告大力推介这些股票，认为高成长股应该给予高溢价。然而笔者一直对此疑惑，因为从成长性来看，这些股票并不十分突出，否则，也不至于目前的主营收入如此之少。相信无论如何绚目的光环和概念笼罩，建立市梦率上的泡沫终归要消散。
私人理财观点
2008年的春天已经来临，可是中国股票市场依然极度深寒。我们无法预期市场的具体走势，计算未来点位亦非我们的长项。但我们已经深刻的感受到，这次A股市场的深幅调整，已走到牛熊分界线的关口，并已经触及金融危机的范畴了，未来A股市场的走向将越来越依赖政策层面的因素。
我们建议投资者一定要在弱市当中保存实力，回避那些风险较大的股票，同时尽量保留现金，等待下一轮行情的到来。中国股市正如同一艘正在下沉的泰坦尼克号，能否重现生机，关键还看管理层的智慧和勇气。不过在巨轮下沉之前，千万要记得穿好救生衣。
重点句：
过去的两年，大股东们为了获得股票流通的权利，支付了比例不小的对价，并注入了优良资产，如今该投资者“回报”的时候了。牛市的盛宴已然准备合下帷幕，投资者将为由股权分置改革所引发的巨大泡沫买单。
在大势不利的情况下，不少的机构实力依然足够强大，仍有可能继续前期的辉煌。对此类强庄股票，投资者一定要戒贪，宁可错过，不可做错。否则就可能如同飞蛾投火一般，万劫不复。