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摘要:股指期货即将推出,这是证券市场一项具有重要意义的制度变革。股指期货作为一个投资品种和风险管理工具,虽然在其推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动,但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响,所以它的推出不会改变市场的长期趋势。由于股指期货具有金融衍生产品的特性,有助于投资者真正构建投资组合,降低系统性风险,增强市场流动性。其推出必然会对我国股票现货市场产生重要而深远的影响。
关键词:股指期货;证券市场;中国股票
中图分类号:F830.91 文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)14-0091-02
过去的2009年被证券市场称为“创业板元年”。2010年,中国股市即将步入一个新时代即“股指期货元年”。股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。那么,这个新生事物会对中国的股市产生哪些影响呢?本文将以个人的理解和大家一起探讨。
一、推出股指期货机制成因分析
在中国股市20年的历史中,由于没有股指期货机制,因而市场上实际上并没有真正的多空较量,有的只是空翻多与多翻空,这就使得市场往往呈现出明显的单边走势,要涨就一定会涨过头,要跌也一定会跌过头。股指期货的推出,使得中国股市在运行趋势上不可避免地会出现分化趋势,市场上第一次开始出现了多头与空头的阵营对垒,如果在股指期货的基础上再引入融资融券机制与个股权证机制,那么市场上就会出现从局部到整体的全面力量调整与能量分布,中国股市只有做多才能赚钱的历史就将结束,一个多空全面博弈的全新格局也将在中国股市的运行中出现,这不但会极大地影响中国股市的运行节奏与运行进程,而且还会在相当大的程度上影响中国股市的运行方向与运行趋势,使得中国股市的走势与整个国民经济的基本面建立起更为密切也更为直接的内在联系。到那时,中国股市与国民经济运行的整体背离趋势就将彻底地成为历史。
二、对我国股票现货市场产生的影响
随着我国经济的持续稳定发展以及市场化改革的不断推进,金融衍生产品的推出成为当务之急。股指期货作为一个投资品种和风险管理工具,本身是中性的,它的推出不会改变市场的长期趋势,虽然在其推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动,但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响,而且估值因素的影响更为重要。当然,由于股指期货具有金融衍生产品的特性,它的推出必然会对我国股票现货市场产生重要而深远的影响,从积极意义上说正面的影响主要有以下四个方面:
(一)证券投资思维方式的变革
股指期货提供了风险管理工具,有助于投资者真正构建投资组合,降低系统性风险。另外,股指期货引入了做空机制,影响市场走势的因素比以前更多了,投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变,改单向思维为双向思维。股指期货推出后,一方面,市场估值更趋合理,股价不太可能再大幅超出其内在价值,否则,与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会;另一方面,只要趋势判断准确,做空也能获利,即在熊市中亦可赚钱。
(二)吸引增量资金,扩大股票市场规模,增强市场流动性
股指期货推出后,由于部分投资者需要对资产组合进行重新配置,故短期内可能会分流股票现货市场的资金,影响股票市场交易量。但从中长期来看,股指期货的推出使得股票交易机制更加完善,同时多了一种风险管理工具,将会吸引更多的稳健型资金参与股票投资。另外,利用股票现货和股指期货套利是一种风险较低的交易模式,能够吸引许多套利资金入市。因此,股指期货能够为市场带来大量新增资金,提高股票现货市场的活跃程度,推动股票现货和股指期货的交易量双向增长。美国、香港等市场的经验也验证了这一点,芝加哥商业交易所1982年推出S&P500股票指数后,股票现货和股指期货的交易量大幅提高;香港1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就上升了60%,此后股票交易量不断增加。
(三)有助于优化投资者结构
目前,我国证券市场参与者仍以中小投资者为主,机构投资者的规模只占30%左右,由于各种原因,中小投资者大多以投机心态参与股市,显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货推出后,除了会增强市场的流动性和稳定性之外,也将提高证券市场的发展程度和层次,各种套期保值和套利行为将趋于活跃,中小投资者难以参与,这有利于改善我国证券市场的投资主体结构,大大加速机构化进程,使机构博弈成为市场投资的主流,我国也将像其它发达国家一样进入机构投资者主导的时代。
(四)提升大盘蓝筹股的投资价值
大盘蓝筹股具有股本巨大、业绩优良、派息率高、流动性强等优势,容易受到主流资金的青睐。股指期货推出后,机构投资者手中必须拥有充足的大盘蓝筹股筹码,才能具备调控股指的话语权。我国A股股指期货已选定以沪深300指数为标的,因此,以沪深300指数成分股为代表的大盘蓝筹价值股将成为今后投资者最为关注的焦点,它们将是机构投资者不可或缺的核心配置资产。此外,机构投资者进行套期保值也需要配置许多大盘蓝筹股,并作为基础仓位战略性持有。尤其在股指期货正式推出前还会有抢筹效应,大盘蓝筹股将显现稀缺性溢价。
事实上,股指期货推出后市场会否下跌和推出时的市场状况密切相关,如果是在指数大幅上涨,市场本身调整压力不断累积的情况下推出,期货价格很可能先于现货市场对各种信息做出反应并率先下跌,这是由期货市场定价机制、高流动性及做空机制的便捷决定的。因此,在证券市场本身有调整要求的情况下,股指期货可以提前反应证券市场的走势,但对于市场下跌,股指期货是信号而非根源。
我国股指期货即将推出之际,对沪深300成份股的配置需求将提升这部分股票的市场价格。因为权重股组合更易与指数期货的套期保值、资产配置功能相配合,机构投资者对权重股的更多配置能使其在现货、期货操作中把握更多主动。正因为如此,股指期货推出后机构对权重股减持以及由此引发的指数回落也属于正常市场行为,并不改变指数的内在趋势。只要股指期货推出后,沪深300指数不处于一个十分显著的高位,指数出现大幅下跌的概率不大,而从长期看,指数期货的推出将有助于市场的平稳运行。
三、是否会出现市场操纵
东南亚金融风波及其他股市风险事件使一些人把股指期货与股灾联系起来,认为利用股指期货进行的市场操纵是造成灾难的根源。事实上,虽然金融衍生品的引入会增加市场复杂性和监管难度,但造成股灾的根本原因还是一些国家国内经济存在严重隐患,最终泡沫破灭所致,期货市场只是充当了价格发现、捅破泡沫的工具而已。
当然,由于股指期货和现货市场存在联动效应,理论上确实存在通过操纵部分权重股影响指数,进而在期货市场获取超额利润的可能性,但是市场会否出现操纵还取决于几个重要因素:一是标的指数的抗操纵性,包括指数样本股的规模、流动性、权重的分散程度及指数计算方法等;二是各类市场参与者的结构和行为特征;第三则是市场监管的力度和效率。
从我国情况看,首先,沪深300指数市值覆盖率高,权重分散,权重股杠杆率较恒生指数、KOSPI200为低,与S&P500、DAX30接近,具有较好的抗操纵性;其次,根据目前的政策安排,参与股指期货的机构投资者中,基金、券商自营、委托资产管理等都将以套期保值、套利和资产配置为主,而且参与的规模有限制,QFII初期参与的资金额度也受到限制,其他机构包括私募在内,如果意图操纵市场,承担的市场风险和政策风险将会很大;此外,目前出台的交易规则和风险控制制度已经较充分地考虑到了防止市场操纵的需要。当然,要更加有效地防止市场操纵还必须逐步建立跨市场监管机制,进一步提高监管水平。
综上所述,股指期货的推出对于中国股市的发展是好的,它健全了交易机制,使得投资方式多样化。帮助中国的证券市场真正意义的和国际市场接轨,对于未来的国际版的推出和红筹股的回归都搭建了更多的平台。使得中国的股市越来越完善,是具有里程碑意义的事件更加有助于中国股市的平稳健康发展。
参考文献:
[1] 中国期货业协会.期货交易[M].北京:中国财政经济出版社,2009,(2):25-117.
[2] 陈濛.凤凰网财经电子杂志[C]//股市晚报,2010-2-22.
[3] 单峰.论股指期货对我国股票市场的影响[J].金融观察,2007,(8).
[4] 马胜.推出股指期货对现货市场的积极影响 [J].现代商业,2009,(2).
关键词:股指期货;证券市场;中国股票
中图分类号:F830.91 文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)14-0091-02
过去的2009年被证券市场称为“创业板元年”。2010年,中国股市即将步入一个新时代即“股指期货元年”。股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。那么,这个新生事物会对中国的股市产生哪些影响呢?本文将以个人的理解和大家一起探讨。
一、推出股指期货机制成因分析
在中国股市20年的历史中,由于没有股指期货机制,因而市场上实际上并没有真正的多空较量,有的只是空翻多与多翻空,这就使得市场往往呈现出明显的单边走势,要涨就一定会涨过头,要跌也一定会跌过头。股指期货的推出,使得中国股市在运行趋势上不可避免地会出现分化趋势,市场上第一次开始出现了多头与空头的阵营对垒,如果在股指期货的基础上再引入融资融券机制与个股权证机制,那么市场上就会出现从局部到整体的全面力量调整与能量分布,中国股市只有做多才能赚钱的历史就将结束,一个多空全面博弈的全新格局也将在中国股市的运行中出现,这不但会极大地影响中国股市的运行节奏与运行进程,而且还会在相当大的程度上影响中国股市的运行方向与运行趋势,使得中国股市的走势与整个国民经济的基本面建立起更为密切也更为直接的内在联系。到那时,中国股市与国民经济运行的整体背离趋势就将彻底地成为历史。
二、对我国股票现货市场产生的影响
随着我国经济的持续稳定发展以及市场化改革的不断推进,金融衍生产品的推出成为当务之急。股指期货作为一个投资品种和风险管理工具,本身是中性的,它的推出不会改变市场的长期趋势,虽然在其推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动,但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响,而且估值因素的影响更为重要。当然,由于股指期货具有金融衍生产品的特性,它的推出必然会对我国股票现货市场产生重要而深远的影响,从积极意义上说正面的影响主要有以下四个方面:
(一)证券投资思维方式的变革
股指期货提供了风险管理工具,有助于投资者真正构建投资组合,降低系统性风险。另外,股指期货引入了做空机制,影响市场走势的因素比以前更多了,投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变,改单向思维为双向思维。股指期货推出后,一方面,市场估值更趋合理,股价不太可能再大幅超出其内在价值,否则,与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会;另一方面,只要趋势判断准确,做空也能获利,即在熊市中亦可赚钱。
(二)吸引增量资金,扩大股票市场规模,增强市场流动性
股指期货推出后,由于部分投资者需要对资产组合进行重新配置,故短期内可能会分流股票现货市场的资金,影响股票市场交易量。但从中长期来看,股指期货的推出使得股票交易机制更加完善,同时多了一种风险管理工具,将会吸引更多的稳健型资金参与股票投资。另外,利用股票现货和股指期货套利是一种风险较低的交易模式,能够吸引许多套利资金入市。因此,股指期货能够为市场带来大量新增资金,提高股票现货市场的活跃程度,推动股票现货和股指期货的交易量双向增长。美国、香港等市场的经验也验证了这一点,芝加哥商业交易所1982年推出S&P500股票指数后,股票现货和股指期货的交易量大幅提高;香港1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就上升了60%,此后股票交易量不断增加。
(三)有助于优化投资者结构
目前,我国证券市场参与者仍以中小投资者为主,机构投资者的规模只占30%左右,由于各种原因,中小投资者大多以投机心态参与股市,显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货推出后,除了会增强市场的流动性和稳定性之外,也将提高证券市场的发展程度和层次,各种套期保值和套利行为将趋于活跃,中小投资者难以参与,这有利于改善我国证券市场的投资主体结构,大大加速机构化进程,使机构博弈成为市场投资的主流,我国也将像其它发达国家一样进入机构投资者主导的时代。
(四)提升大盘蓝筹股的投资价值
大盘蓝筹股具有股本巨大、业绩优良、派息率高、流动性强等优势,容易受到主流资金的青睐。股指期货推出后,机构投资者手中必须拥有充足的大盘蓝筹股筹码,才能具备调控股指的话语权。我国A股股指期货已选定以沪深300指数为标的,因此,以沪深300指数成分股为代表的大盘蓝筹价值股将成为今后投资者最为关注的焦点,它们将是机构投资者不可或缺的核心配置资产。此外,机构投资者进行套期保值也需要配置许多大盘蓝筹股,并作为基础仓位战略性持有。尤其在股指期货正式推出前还会有抢筹效应,大盘蓝筹股将显现稀缺性溢价。
事实上,股指期货推出后市场会否下跌和推出时的市场状况密切相关,如果是在指数大幅上涨,市场本身调整压力不断累积的情况下推出,期货价格很可能先于现货市场对各种信息做出反应并率先下跌,这是由期货市场定价机制、高流动性及做空机制的便捷决定的。因此,在证券市场本身有调整要求的情况下,股指期货可以提前反应证券市场的走势,但对于市场下跌,股指期货是信号而非根源。
我国股指期货即将推出之际,对沪深300成份股的配置需求将提升这部分股票的市场价格。因为权重股组合更易与指数期货的套期保值、资产配置功能相配合,机构投资者对权重股的更多配置能使其在现货、期货操作中把握更多主动。正因为如此,股指期货推出后机构对权重股减持以及由此引发的指数回落也属于正常市场行为,并不改变指数的内在趋势。只要股指期货推出后,沪深300指数不处于一个十分显著的高位,指数出现大幅下跌的概率不大,而从长期看,指数期货的推出将有助于市场的平稳运行。
三、是否会出现市场操纵
东南亚金融风波及其他股市风险事件使一些人把股指期货与股灾联系起来,认为利用股指期货进行的市场操纵是造成灾难的根源。事实上,虽然金融衍生品的引入会增加市场复杂性和监管难度,但造成股灾的根本原因还是一些国家国内经济存在严重隐患,最终泡沫破灭所致,期货市场只是充当了价格发现、捅破泡沫的工具而已。
当然,由于股指期货和现货市场存在联动效应,理论上确实存在通过操纵部分权重股影响指数,进而在期货市场获取超额利润的可能性,但是市场会否出现操纵还取决于几个重要因素:一是标的指数的抗操纵性,包括指数样本股的规模、流动性、权重的分散程度及指数计算方法等;二是各类市场参与者的结构和行为特征;第三则是市场监管的力度和效率。
从我国情况看,首先,沪深300指数市值覆盖率高,权重分散,权重股杠杆率较恒生指数、KOSPI200为低,与S&P500、DAX30接近,具有较好的抗操纵性;其次,根据目前的政策安排,参与股指期货的机构投资者中,基金、券商自营、委托资产管理等都将以套期保值、套利和资产配置为主,而且参与的规模有限制,QFII初期参与的资金额度也受到限制,其他机构包括私募在内,如果意图操纵市场,承担的市场风险和政策风险将会很大;此外,目前出台的交易规则和风险控制制度已经较充分地考虑到了防止市场操纵的需要。当然,要更加有效地防止市场操纵还必须逐步建立跨市场监管机制,进一步提高监管水平。
综上所述,股指期货的推出对于中国股市的发展是好的,它健全了交易机制,使得投资方式多样化。帮助中国的证券市场真正意义的和国际市场接轨,对于未来的国际版的推出和红筹股的回归都搭建了更多的平台。使得中国的股市越来越完善,是具有里程碑意义的事件更加有助于中国股市的平稳健康发展。
参考文献:
[1] 中国期货业协会.期货交易[M].北京:中国财政经济出版社,2009,(2):25-117.
[2] 陈濛.凤凰网财经电子杂志[C]//股市晚报,2010-2-22.
[3] 单峰.论股指期货对我国股票市场的影响[J].金融观察,2007,(8).
[4] 马胜.推出股指期货对现货市场的积极影响 [J].现代商业,2009,(2).