改革开放以来中国的M2／GDP不断攀升，并超过了世界绝大多数国家。本文尝试用货币政策乘数效应对这一现象做出解释。本文运用状态空间模型建立了变参数IS—LM模型来估计中国的动态货币政策乘数，并证明了中国货币政策乘数效应的不断下降是导致M2／GDP不断攀升的原因。本文进一步分析了货币政策乘数下降的原因，发现边际消费倾向下降、边际进口倾向上升、税率的提高使经济体中的漏出倾向增加，货币交易需求对收入的敏感度增加、货币投机需求对利率的敏感度增加共同作用使我国的货币政策乘数呈下降趋势。研究结论说明中国M2／GDP居于高位，并不是中国金融深化或金融体系发展成熟的结果，而是由于中国在计划经济向市场经济体制转型过程中，受体制因素的影响，通过货币政策乘数的各项参数传导，引起货币政策乘数效应下降所致。