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1850年，人类还没有电灯，来自德国的三兄弟就创立了“雷曼兄弟”公司，它走过两次世界大战、经济大萧条、9·11恐怖袭击，但2008年9月15日却宣布破产，栽在自己最熟悉的金融商品上，正印证了那句“剑王之王剑下亡”。而导致“雷曼兄弟”乃至整个华尔街玩火自焚的背后又是什么?
这是一场“金融大海啸”，史上罕见的系统性金融危机，“全球股市、债市、房市三种主要资产齐跌。”债券天王葛洛斯(Bill Gross)说。而海啸的源头来自去年的一场大地震：美国次级房贷风暴。即使像是天王级的葛洛斯、投资大鳄索罗斯(George Soros)，历经千百次大大小小的战役，都躲不过这次的风暴。
第一波的浪头，吞噬了全美第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)。第二波，让负债高达5万亿美元的美国前两大房贷公司(房地美、房利美)被接管。
9月15日，第三波袭来，全美第四大投资银行雷曼兄弟也被卷入海底。
9月12日，我们飞抵纽约，来到时代广场的“雷曼兄弟”全球总部。这栋32层楼高的建筑物，雄伟巨大，玻璃外墙轮播着“LehmanBrothers”的不同字型，低楼层墙面则刻着芝加哥、法兰克福等全球各城市名字，象征这个金融王国版图横跨四大洲、30个国家。
我们亲眼见证这个金融王国，一瞬间垮台，消失在夜幕中。
9·11没垮，却因自创的金融商品而倒下
这个王国的缔造者，来自出身德国牛贩之子的三兄弟(Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman)，他们在158年前，也就是1850年，在爱迪生还没有发明电灯的时候，就创立了“雷曼兄弟”，加州则在那年刚成为美国第31州。
历经美国南北战争、两次世界大战、上世纪30年代经济大萧条、70年代能源危机等重大事件，158年来，“雷曼兄弟”塑造了“不倒神话”。
7年前的9·11事件，两架由恐怖分子驾驶的客机，撞上美国世贸中心两幢大楼，“雷曼兄弟”办公室全毁，员工罹难，损失惨重。
短短两天后，“雷曼兄弟”马上搬到另一地点继续其业务，一周后纽约股市重新开市，“雷曼兄弟”的股票也恢复交易，当时该公司副总裁罗素(Thomas Russo)上电视谈到此事，自豪地说恐怖分子也无法打倒他们，“雷曼兄弟会永续经营下去。”
果然，“雷曼兄弟”迅速从危机中恢复元气，2007年，甚至还被《福布斯》(Fortune)选为“最被羡慕的公司”第一名。
7年前的9月，连恐怖袭击都打不倒的“雷曼兄弟”，却在7年后的9月宣告倒闭。讽刺的是，摧毁“雷曼兄弟”的，不是更大规模的杀伤性武器，而是“雷曼兄弟”自己一手打造出来的金融商品——次级房贷证券。
都是次贷惹的祸!风险像毒素层层扩散
一切得从去年的美国次贷风暴说起。
在美国，大多数人想买房子，都需要贷款。对信用较好的人，房贷主要由美国的银行承做。但对信用较差的人，银行不愿贷款，美国就发展出一种专门借钱给信用较差者的房贷机构，这些机构所承做的房贷，就称为“次级房贷”(SubprimeMortgage)。
一群华尔街金童想出了聪明的方法，把这些贷款(债权)打包，组合成一个新的金融商品，卖给债券市场的投资人。向来以债券产品闻名的“雷曼兄弟”，旗下就有一家专门承做次级房贷的机构BNC Mongage。
本来，这一切都皆大欢喜：原本买不起房子的人，现在有人肯借钱给他们买房子；而这类次级房贷机构，把商品卖出后也赚了一笔差价；债券市场的投资人则因为买了这类商品，可以收到利息，可说是一个三赢局面。
然而，人都是自利的，总要不断地将自己的利润极大化，何况是华尔街金童们。于是，他们开始将次贷产品当成“千层派”来设计，利用衍生性产品把结构复杂化，就像加上奶油、核桃、巧克力一样，层层包裹，让千层派看来很诱人，每一層都可切割出来卖，每一次转手都有利润落人金童们的袋中。但是对投资人而言，千层派一层层剥开后，糖衣的里面却可能是毒药。
只是，金童们想，我只赚过路费，就算会出现倒霉者，也应该是最后上钩的几只老鼠。
然而，就像索罗斯所说的，这种产品的风险远超乎世人所想象，更难以衡量。果然，两个环节出了问题：首先，次级房贷要付的利率，一开始虽较低，但之后一两年就开始调升。许多次级房贷机构却并没有刻意提醒这一点，造成贷款者的幻觉：原来房贷利息这么低，我也买得起房子!等到利率开始调升后，这些借款者连利息都还不出来时，就面临被房贷机构拍卖的命运。
第二个出问题的环节，是房价开始下跌。美国房价自从2006年第三季起，一反多年来的涨势，开始一路下跌，这些房贷机构即使收回房子，将其卖掉后，还是无法抵销房贷上的损失。
雪上加霜的是，那些债市投资人，当初向房贷机构买这些金融商品时，多有附带条件：当房屋贷款者付不出利息时，房贷机构要负责把这些金融商品买回。
又逢美房价下跌!房贷机构陷入资金危机
因此房贷机构就面临了蜡烛两头烧：房子拍卖掉也无法抵销房贷损失，还要出钱买回投资人手上那些已成废纸的商品(贷款人付不出利息，商品就毫无价值)，手上资金不足的房贷机构立刻陷入危机，次级房贷风暴就这样爆发出来了。
以“雷曼兄弟”的BNC Mortgage来说，去年8月22日就撑不住而宣布关闭，这家次级房贷机构承做的次级房贷超过140亿美元，这个金额是母公司“雷曼兄弟”目前市值的近6倍!
次级房贷让“雷曼兄弟”面临空前损失，它手上抱着一大笔几近废纸的次级房贷证券或债券，这些商品根本没人想买!
这些商品价值不断缩水，“雷曼兄弟”的损失也一步步扩大。“雷曼兄弟”成立158年来，从未出现亏损，然而，2008年第二季，“雷曼兄弟”首度出现28亿美元亏损，同时还被迫出售60亿美元的资产。今年上半年“雷曼兄弟”股价重挫73％，8月时，“雷曼兄弟”宣布裁员1500人。
原本“雷曼兄弟”还有一线生机：8月22日，传出韩国政府控股的“韩国发展银行”(KoreaDevelopment Bank)，有意收购“雷曼兄弟”，不过事后证实这只是空欢喜一场。9月9日，该交易宣布取消，当天，“雷曼兄弟”股价重挫44.75％，王国末日开始倒数计时。
一家有158年历史的公司，没被世界大战、经济大萧条、恐怖袭击打垮，却毁在自己一手创造的次级房贷商品手上。问题究竟出在哪儿呢?
两个关键，华尔街火中取栗祸延自身
说穿了，“雷曼兄弟”不过是众多华尔街金融业者“制造”危机却祸延自身的例子。以美国超过 百年历史的成熟金融体系，在华尔街打滚的人，个个都是精明角色，每一分钱的风险在哪儿，都嗅得一清二楚，不可能不知道次级房贷这种金融商品是在火中取栗。
但从花旗(Citi)、美林、摩根士丹利等知名机构，都下海玩这种商品，最后几乎所有人都差点灭顶，“雷曼兄弟”也因此垮台。为什么几乎整个华尔街都会犯下这种错误呢?
第一个关键：“证券化”(securitisation)，这是华尔街金融体系的一大创新，也是最美丽的毒苹果。
“证券化”能创造更多流动性：如原本银行贷款给某甲，手上虽有某甲的债权，但银行手上也因此少了一笔可运用的钱，只能乖乖等某甲来还钱，这等于是没有流动性的“死钱”。
但透过“证券化”，银行可以把对某甲的债权转卖出去，拿到钱后可以再贷给另一个人，这样原本贷给某甲的“死钱”，就变成了“活钱”，整个金融体系也因此更活络。
但这种“证券化”也有它的弊病，那就是“道德风险”：过去金融机构放款，是一对一的交易，由于手上持有贷款者的债权，一旦收不回来，立刻就变成呆账亏损，基于这种风险，金融机构自然会很小心地放款。但如今金融机构放款，马上就可以把这个贷款债权转卖给其他人，这等于变相地将风险由别人承担，因此他们根本没有动机去详细检查这些贷款者的信用程度。
美国普林斯顿大学经济学家布兰德(AlanBlinder)就指出：“证券化使得贷款机构检查借款者信用程度的动机大减。”果不其然，次级房贷的贷款者还不出钱来，真的就成为引爆这波危机的第一个导火线。
过去，金融危机的导火线多半是企业倒闭，拖累银行的是不良债权，这一波，倒闭来源都是金融机构，可说是“玩火者自焚”的一课。
第二个关键是在于“大到不能倒”：回首历次华尔街制造的金融危机，从上世纪80年代的“储贷危机”(Saving
这是一场“金融大海啸”，史上罕见的系统性金融危机，“全球股市、债市、房市三种主要资产齐跌。”债券天王葛洛斯(Bill Gross)说。而海啸的源头来自去年的一场大地震：美国次级房贷风暴。即使像是天王级的葛洛斯、投资大鳄索罗斯(George Soros)，历经千百次大大小小的战役，都躲不过这次的风暴。
第一波的浪头，吞噬了全美第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)。第二波，让负债高达5万亿美元的美国前两大房贷公司(房地美、房利美)被接管。
9月15日，第三波袭来，全美第四大投资银行雷曼兄弟也被卷入海底。
9月12日，我们飞抵纽约，来到时代广场的“雷曼兄弟”全球总部。这栋32层楼高的建筑物，雄伟巨大，玻璃外墙轮播着“LehmanBrothers”的不同字型，低楼层墙面则刻着芝加哥、法兰克福等全球各城市名字，象征这个金融王国版图横跨四大洲、30个国家。
我们亲眼见证这个金融王国，一瞬间垮台，消失在夜幕中。
9·11没垮，却因自创的金融商品而倒下
这个王国的缔造者，来自出身德国牛贩之子的三兄弟(Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman)，他们在158年前，也就是1850年，在爱迪生还没有发明电灯的时候，就创立了“雷曼兄弟”，加州则在那年刚成为美国第31州。
历经美国南北战争、两次世界大战、上世纪30年代经济大萧条、70年代能源危机等重大事件，158年来，“雷曼兄弟”塑造了“不倒神话”。
7年前的9·11事件，两架由恐怖分子驾驶的客机，撞上美国世贸中心两幢大楼，“雷曼兄弟”办公室全毁，员工罹难，损失惨重。
短短两天后，“雷曼兄弟”马上搬到另一地点继续其业务，一周后纽约股市重新开市，“雷曼兄弟”的股票也恢复交易，当时该公司副总裁罗素(Thomas Russo)上电视谈到此事，自豪地说恐怖分子也无法打倒他们，“雷曼兄弟会永续经营下去。”
果然，“雷曼兄弟”迅速从危机中恢复元气，2007年，甚至还被《福布斯》(Fortune)选为“最被羡慕的公司”第一名。
7年前的9月，连恐怖袭击都打不倒的“雷曼兄弟”，却在7年后的9月宣告倒闭。讽刺的是，摧毁“雷曼兄弟”的，不是更大规模的杀伤性武器，而是“雷曼兄弟”自己一手打造出来的金融商品——次级房贷证券。
都是次贷惹的祸!风险像毒素层层扩散
一切得从去年的美国次贷风暴说起。
在美国，大多数人想买房子，都需要贷款。对信用较好的人，房贷主要由美国的银行承做。但对信用较差的人，银行不愿贷款，美国就发展出一种专门借钱给信用较差者的房贷机构，这些机构所承做的房贷，就称为“次级房贷”(SubprimeMortgage)。
一群华尔街金童想出了聪明的方法，把这些贷款(债权)打包，组合成一个新的金融商品，卖给债券市场的投资人。向来以债券产品闻名的“雷曼兄弟”，旗下就有一家专门承做次级房贷的机构BNC Mongage。
本来，这一切都皆大欢喜：原本买不起房子的人，现在有人肯借钱给他们买房子；而这类次级房贷机构，把商品卖出后也赚了一笔差价；债券市场的投资人则因为买了这类商品，可以收到利息，可说是一个三赢局面。
然而，人都是自利的，总要不断地将自己的利润极大化，何况是华尔街金童们。于是，他们开始将次贷产品当成“千层派”来设计，利用衍生性产品把结构复杂化，就像加上奶油、核桃、巧克力一样，层层包裹，让千层派看来很诱人，每一層都可切割出来卖，每一次转手都有利润落人金童们的袋中。但是对投资人而言，千层派一层层剥开后，糖衣的里面却可能是毒药。
只是，金童们想，我只赚过路费，就算会出现倒霉者，也应该是最后上钩的几只老鼠。
然而，就像索罗斯所说的，这种产品的风险远超乎世人所想象，更难以衡量。果然，两个环节出了问题：首先，次级房贷要付的利率，一开始虽较低，但之后一两年就开始调升。许多次级房贷机构却并没有刻意提醒这一点，造成贷款者的幻觉：原来房贷利息这么低，我也买得起房子!等到利率开始调升后，这些借款者连利息都还不出来时，就面临被房贷机构拍卖的命运。
第二个出问题的环节，是房价开始下跌。美国房价自从2006年第三季起，一反多年来的涨势，开始一路下跌，这些房贷机构即使收回房子，将其卖掉后，还是无法抵销房贷上的损失。
雪上加霜的是，那些债市投资人，当初向房贷机构买这些金融商品时，多有附带条件：当房屋贷款者付不出利息时，房贷机构要负责把这些金融商品买回。
又逢美房价下跌!房贷机构陷入资金危机
因此房贷机构就面临了蜡烛两头烧：房子拍卖掉也无法抵销房贷损失，还要出钱买回投资人手上那些已成废纸的商品(贷款人付不出利息，商品就毫无价值)，手上资金不足的房贷机构立刻陷入危机，次级房贷风暴就这样爆发出来了。
以“雷曼兄弟”的BNC Mortgage来说，去年8月22日就撑不住而宣布关闭，这家次级房贷机构承做的次级房贷超过140亿美元，这个金额是母公司“雷曼兄弟”目前市值的近6倍!
次级房贷让“雷曼兄弟”面临空前损失，它手上抱着一大笔几近废纸的次级房贷证券或债券，这些商品根本没人想买!
这些商品价值不断缩水，“雷曼兄弟”的损失也一步步扩大。“雷曼兄弟”成立158年来，从未出现亏损，然而，2008年第二季，“雷曼兄弟”首度出现28亿美元亏损，同时还被迫出售60亿美元的资产。今年上半年“雷曼兄弟”股价重挫73％，8月时，“雷曼兄弟”宣布裁员1500人。
原本“雷曼兄弟”还有一线生机：8月22日，传出韩国政府控股的“韩国发展银行”(KoreaDevelopment Bank)，有意收购“雷曼兄弟”，不过事后证实这只是空欢喜一场。9月9日，该交易宣布取消，当天，“雷曼兄弟”股价重挫44.75％，王国末日开始倒数计时。
一家有158年历史的公司，没被世界大战、经济大萧条、恐怖袭击打垮，却毁在自己一手创造的次级房贷商品手上。问题究竟出在哪儿呢?
两个关键，华尔街火中取栗祸延自身
说穿了，“雷曼兄弟”不过是众多华尔街金融业者“制造”危机却祸延自身的例子。以美国超过 百年历史的成熟金融体系，在华尔街打滚的人，个个都是精明角色，每一分钱的风险在哪儿，都嗅得一清二楚，不可能不知道次级房贷这种金融商品是在火中取栗。
但从花旗(Citi)、美林、摩根士丹利等知名机构，都下海玩这种商品，最后几乎所有人都差点灭顶，“雷曼兄弟”也因此垮台。为什么几乎整个华尔街都会犯下这种错误呢?
第一个关键：“证券化”(securitisation)，这是华尔街金融体系的一大创新，也是最美丽的毒苹果。
“证券化”能创造更多流动性：如原本银行贷款给某甲，手上虽有某甲的债权，但银行手上也因此少了一笔可运用的钱，只能乖乖等某甲来还钱，这等于是没有流动性的“死钱”。
但透过“证券化”，银行可以把对某甲的债权转卖出去，拿到钱后可以再贷给另一个人，这样原本贷给某甲的“死钱”，就变成了“活钱”，整个金融体系也因此更活络。
但这种“证券化”也有它的弊病，那就是“道德风险”：过去金融机构放款，是一对一的交易，由于手上持有贷款者的债权，一旦收不回来，立刻就变成呆账亏损，基于这种风险，金融机构自然会很小心地放款。但如今金融机构放款，马上就可以把这个贷款债权转卖给其他人，这等于变相地将风险由别人承担，因此他们根本没有动机去详细检查这些贷款者的信用程度。
美国普林斯顿大学经济学家布兰德(AlanBlinder)就指出：“证券化使得贷款机构检查借款者信用程度的动机大减。”果不其然，次级房贷的贷款者还不出钱来，真的就成为引爆这波危机的第一个导火线。
过去，金融危机的导火线多半是企业倒闭，拖累银行的是不良债权，这一波，倒闭来源都是金融机构，可说是“玩火者自焚”的一课。
第二个关键是在于“大到不能倒”：回首历次华尔街制造的金融危机，从上世纪80年代的“储贷危机”(Saving