论文部分内容阅读
摘要：非FDI资本流动易变性是指非FDI资本流动短时间内容易发生规模、速度上的变动，甚至在方向上发生突发性逆转。选取了8个亚洲国家1989—2002年的面板数据，对非FDI资本流动易变性的经济效应进行了实证分析，结果表明非FDI资本流动易变性对宏观经济变量GDP有负作用，且存在滞后效应。
关键词：非FDI资本流动易变性；GDP；面板数据模型；滞后效应
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）27-0100-03
一、文献综述
资本易变性意味着资本流动的不稳定性，已有的文献主要从两个方面阐述了资本易变性对经济运行造成的负面作用：
1.增加金融体系的风险，引发货币及国际收支危机，甚至有可能引发跨国界的金融危机。Calvo和Mendoza（1996）认为，墨西哥国际收支危机的根源在于高度的资本易变性以及金融全球化。Kaminsky和Reinhart（1999）认为，国际资本流动的易变性会增加金融危机发生的可能。Ozan Sula对38个新兴市场国家1990—2003年的实证分析表明以证券投资为主的短期资本流入激增会增加之后资本急停的可能性，资本流入激增和其后的资本逆转或急停是新兴市场国家货币危机的特征。Calvo（1998）的研究认为，资本急停会导致金融危机与国际收支危机。Calvo和Mendoza（2000）的分析指出金融全球化有可能弱化投资主体收集信息的动力，强化羊群行为，从而推动危机在市场间的相互传染。
2.损害相关经济体的经济稳定，放大宏观经济变量及经济周期的波动幅度，增加经济增长的不确定性。Alejandro（1998）认为短期内国际资本净流入激增会导致总需求的过度膨胀，推动通货膨胀及实际汇率提高，增加经常账户赤字。Calvo（1998）认为资本流入的高度易变性会破坏资本及信贷渠道，导致相对价格的剧烈变动。Easterly、Islam和Stiglitz（1999）认为国际资本的剧烈波动有可能带动国内资本随之外逃，从而严重影响本国的投资和储蓄。Firat Demir（2006）对阿根廷、墨西哥、土耳其的面板数据进行研究得出短期资本流动易变性对私人部门的新增投资及国内投资率有负向的影响。Michael M.Hutchison和Ilan Noy（2006）对24个新兴市场国家1975—1997年的面板数据进行分析，得出资本急停（sudden stop）对产出有负向冲击，且累积效应明显。
二、非FDI资本流动易变性的经济效应分析
学术界对于非FDI资本易变性对东南亚地区宏观经济的影响做出了较多的定性研究，尤其关注非FDI资本易变性在东南亚金融危机前后对其经济运行的影响，而这方面的定量研究并不多。本文选取了八个亚洲国家（中国、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、新加坡、泰国）1989—2002年的面板数据，研究东南亚金融危机前后非FDI资本流动的易变性对宏观经济变量GDP的影响，探讨非FDI资本流动的易变性在扰动宏观经济指标GDP方面的作用。
（一）模型设置、指标选择和数据来源
根据相关经济理论，一国的GDP增长呈现一种趋势性，当期GDP的增长与前一期的GDP增长有较高的相关关系。同时，影响GDP的经济变量的效应可能存在时滞效应，当期的GDP变化不仅与当期非FDI资本流动易变性有关，还有可能受前一期的非FDI资本流动易变性的影响。因此，本文考虑建立模型：
lgdpit=ci+b1lgdpi，t-2+b2lcvit+b3lcvi，t-1+εit （1）
其中，i代表不同截面（各个样本国家），t代表不同时期；ci为截距项；lgdpit为各国每年以1990年不变价格计算的实际GDP的自然对数值，为模型的被解释变量；lgdpi，t-1、 lcvit、 lcvi，t-1 分别为各国t-1期以1990年不变价格计算的实际GDP的自然对数值、各国t期的非FDI资本流动易变系数的自然对数值、各国t-1期非FDI资本流动易变系数的自然对数值，为模型的解释变量。其中，lgdpt-1是模型的控制变量，模型表达的是在剔除了GDP趋势性变动的情况下，非FDI资本流动的易变性对GDP的扰动。b1、b2、b3为待估计参数，εit为模型误差项。
本文原始数据来源于UNdata（Key Global Indicators）（http://data.un.org/），非FDI资本流动易变系数按照本文公式1計算得到，同时对变量取对数消除异方差的影响。
（二）面板数据模型的选择
为了使计量估计的效果更加准确，我们需要选择合适的面板数据模型。我们用Eviews 7.0对模型选择进行统计检验：
1.混合回归还是固定效应模型。对面板数据进行Redundant Fixed Effects-Likelihood Ratio检验，结果（如表1所示），此时拒绝个体效应为0的原假设，认为个体效应不为0，即固定效应模型较合适。
表1 Redundant Fixed Effects-Likelihood Ratio检验结果
2.固定效应还是随机效应模型。对面板数据进行Correlated Random Effects - Hausman Test检验，结果（如表2所示），此时拒绝原假设（非观测的个体效应与解释变量无关，应建立随机效应模型），接受备选假设（非观测的个体效应与解释变量有关），建立固定效应模型。
表2 Correlated Random Effects - Hausman Test检验结果
通过Eviews7.0的检验，我们发现固定效应模型更能说明所研究的经济问题。一般来说，影响GDP的因素有很多，该模型中只考虑了前一期GDP、当期及前期非FDI资本易变性因素，而固定效应模型中不同组别的各自不同的常数项，较好的度量了模型遗漏的变量，以解释各个经济水平不同的国家间程度不完全相同的GDP变动。 （三）面板数据异方差处理、计量结果及分析
面板数据较有可能出现异方差，如果模型出现异方差，估计量的分布则会受到影响，有可能对t检验与F检验产生严重的误导。为了保证模型估计量的准确性，我们对面板数据异方差进行处理。由于我们选取的面板数据截面较窄，样本期较长，因此跨截面SUR方法对面板数据异方差处理的效果较好。跨截面SUR加权处理后模型估计结果（如表3所示）。
从表3可以看出，各解释变量前的系数相对稳定，均通过了5%的显著性检验。前一期的GDP和当期及前一期的非FDI资本流动的易变性能很好的解释GDP的变动，非FDI资本流动的易变性能显著影响GDP的波动。非FDI资本流动的易变性与宏观经济变量GDP呈现一种负向的关系，非FDI资本流动的易变性越高，会对一国GDP的增长造成越严重的负向冲击，这与我们做计量回归之前的估计是吻合的。
从回归结果中我们还得出一个结论：非FDI资本的易变性对GDP增长造成的负面作用的滞后效应要大于当期非FDI资本的易变性对GDP增长造成的负面效应。由此，我们可以看出，非FDI资本流动的易变性导致的对于一国经济增长的冲击不仅是即期的，其后续冲击效果更是不容忽视，而且这种滞后冲击的效果大于其当期对经济增长的冲击。在经济体受到即期的非FDI资本流动易变性冲击的一段时间后，相关经济体系会对这种易变性做出一系列的反应。从相关经济体外汇储备、国际收支及货币供应量的角度来看，在浮动汇率制度下，非FDI资本流动的易变性不会对一国的外汇储备和货币供给量造成影响，但会引起汇率的波动，进而对经常项目及国际收支产生影响，继而传导到一国的经济运行；在固定汇率制度下，非FDI资本流动短时间内的剧烈变动会对经济体的外汇储备和货币供应量产生冲击，进而影响其经济体系内部的利率、投资，进而影响其产出，导致经济的波动。从相关经济体内部经济体系的角度考虑，投机性资本的大规模涌入有可能推高国内资产价格，催生房地产、股市泡沫，一旦这些泡沫破灭，金融体系及经济将会遭受巨大打击；易变性对相关经济体的金融体系造成的冲击会破坏经济系统中的流动性，诱发货币危机，导致债务积聚和实体经济的缩水；经济体系中的流动性不足又会导致银行等金融机构紧缩银根，影响相关经济体的信贷状况，减少社会投资；非FDI资本流动的易变性引起的相关经济体相对价格的波动，会引起總需求的波动；易变性带来本国汇率的波动使其发生贸易渠道的传导效应，不利于贸易的发展。在影响微观经济主体行为方面，非FDI资本流动易变性会使微观经济主体产生对经济运行前景的消极预期，从事生产、消费、投资的积极性降低。总的来说，非FDI资本的易变性造成的经济系统内部银行体系的非健康运行、货币及流动性危机、相对价格的剧烈变动、汇率及利率水平的波动会对总需求、投资、贸易及消费产生冲击，阻碍经济增长；同时前期资本剧烈的变动性使得国内外微观主体对于相关经济体的经济前景产生消极预期，导致投资和消费的不确定性，从而延长经济从衰退转向复苏的时间。也正是因为非FDI资本流动易变性这种长久的杀伤力，其无论是对各国的经济运行，还是对相关受损经济体的经济复苏都会产生负作用。
关键词：非FDI资本流动易变性；GDP；面板数据模型；滞后效应
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）27-0100-03
一、文献综述
资本易变性意味着资本流动的不稳定性，已有的文献主要从两个方面阐述了资本易变性对经济运行造成的负面作用：
1.增加金融体系的风险，引发货币及国际收支危机，甚至有可能引发跨国界的金融危机。Calvo和Mendoza（1996）认为，墨西哥国际收支危机的根源在于高度的资本易变性以及金融全球化。Kaminsky和Reinhart（1999）认为，国际资本流动的易变性会增加金融危机发生的可能。Ozan Sula对38个新兴市场国家1990—2003年的实证分析表明以证券投资为主的短期资本流入激增会增加之后资本急停的可能性，资本流入激增和其后的资本逆转或急停是新兴市场国家货币危机的特征。Calvo（1998）的研究认为，资本急停会导致金融危机与国际收支危机。Calvo和Mendoza（2000）的分析指出金融全球化有可能弱化投资主体收集信息的动力，强化羊群行为，从而推动危机在市场间的相互传染。
2.损害相关经济体的经济稳定，放大宏观经济变量及经济周期的波动幅度，增加经济增长的不确定性。Alejandro（1998）认为短期内国际资本净流入激增会导致总需求的过度膨胀，推动通货膨胀及实际汇率提高，增加经常账户赤字。Calvo（1998）认为资本流入的高度易变性会破坏资本及信贷渠道，导致相对价格的剧烈变动。Easterly、Islam和Stiglitz（1999）认为国际资本的剧烈波动有可能带动国内资本随之外逃，从而严重影响本国的投资和储蓄。Firat Demir（2006）对阿根廷、墨西哥、土耳其的面板数据进行研究得出短期资本流动易变性对私人部门的新增投资及国内投资率有负向的影响。Michael M.Hutchison和Ilan Noy（2006）对24个新兴市场国家1975—1997年的面板数据进行分析，得出资本急停（sudden stop）对产出有负向冲击，且累积效应明显。
二、非FDI资本流动易变性的经济效应分析
学术界对于非FDI资本易变性对东南亚地区宏观经济的影响做出了较多的定性研究，尤其关注非FDI资本易变性在东南亚金融危机前后对其经济运行的影响，而这方面的定量研究并不多。本文选取了八个亚洲国家（中国、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、新加坡、泰国）1989—2002年的面板数据，研究东南亚金融危机前后非FDI资本流动的易变性对宏观经济变量GDP的影响，探讨非FDI资本流动的易变性在扰动宏观经济指标GDP方面的作用。
（一）模型设置、指标选择和数据来源
根据相关经济理论，一国的GDP增长呈现一种趋势性，当期GDP的增长与前一期的GDP增长有较高的相关关系。同时，影响GDP的经济变量的效应可能存在时滞效应，当期的GDP变化不仅与当期非FDI资本流动易变性有关，还有可能受前一期的非FDI资本流动易变性的影响。因此，本文考虑建立模型：
lgdpit=ci+b1lgdpi，t-2+b2lcvit+b3lcvi，t-1+εit （1）
其中，i代表不同截面（各个样本国家），t代表不同时期；ci为截距项；lgdpit为各国每年以1990年不变价格计算的实际GDP的自然对数值，为模型的被解释变量；lgdpi，t-1、 lcvit、 lcvi，t-1 分别为各国t-1期以1990年不变价格计算的实际GDP的自然对数值、各国t期的非FDI资本流动易变系数的自然对数值、各国t-1期非FDI资本流动易变系数的自然对数值，为模型的解释变量。其中，lgdpt-1是模型的控制变量，模型表达的是在剔除了GDP趋势性变动的情况下，非FDI资本流动的易变性对GDP的扰动。b1、b2、b3为待估计参数，εit为模型误差项。
本文原始数据来源于UNdata（Key Global Indicators）（http://data.un.org/），非FDI资本流动易变系数按照本文公式1計算得到，同时对变量取对数消除异方差的影响。
（二）面板数据模型的选择
为了使计量估计的效果更加准确，我们需要选择合适的面板数据模型。我们用Eviews 7.0对模型选择进行统计检验：
1.混合回归还是固定效应模型。对面板数据进行Redundant Fixed Effects-Likelihood Ratio检验，结果（如表1所示），此时拒绝个体效应为0的原假设，认为个体效应不为0，即固定效应模型较合适。
表1 Redundant Fixed Effects-Likelihood Ratio检验结果
2.固定效应还是随机效应模型。对面板数据进行Correlated Random Effects - Hausman Test检验，结果（如表2所示），此时拒绝原假设（非观测的个体效应与解释变量无关，应建立随机效应模型），接受备选假设（非观测的个体效应与解释变量有关），建立固定效应模型。
表2 Correlated Random Effects - Hausman Test检验结果
通过Eviews7.0的检验，我们发现固定效应模型更能说明所研究的经济问题。一般来说，影响GDP的因素有很多，该模型中只考虑了前一期GDP、当期及前期非FDI资本易变性因素，而固定效应模型中不同组别的各自不同的常数项，较好的度量了模型遗漏的变量，以解释各个经济水平不同的国家间程度不完全相同的GDP变动。 （三）面板数据异方差处理、计量结果及分析
面板数据较有可能出现异方差，如果模型出现异方差，估计量的分布则会受到影响，有可能对t检验与F检验产生严重的误导。为了保证模型估计量的准确性，我们对面板数据异方差进行处理。由于我们选取的面板数据截面较窄，样本期较长，因此跨截面SUR方法对面板数据异方差处理的效果较好。跨截面SUR加权处理后模型估计结果（如表3所示）。
从表3可以看出，各解释变量前的系数相对稳定，均通过了5%的显著性检验。前一期的GDP和当期及前一期的非FDI资本流动的易变性能很好的解释GDP的变动，非FDI资本流动的易变性能显著影响GDP的波动。非FDI资本流动的易变性与宏观经济变量GDP呈现一种负向的关系，非FDI资本流动的易变性越高，会对一国GDP的增长造成越严重的负向冲击，这与我们做计量回归之前的估计是吻合的。
从回归结果中我们还得出一个结论：非FDI资本的易变性对GDP增长造成的负面作用的滞后效应要大于当期非FDI资本的易变性对GDP增长造成的负面效应。由此，我们可以看出，非FDI资本流动的易变性导致的对于一国经济增长的冲击不仅是即期的，其后续冲击效果更是不容忽视，而且这种滞后冲击的效果大于其当期对经济增长的冲击。在经济体受到即期的非FDI资本流动易变性冲击的一段时间后，相关经济体系会对这种易变性做出一系列的反应。从相关经济体外汇储备、国际收支及货币供应量的角度来看，在浮动汇率制度下，非FDI资本流动的易变性不会对一国的外汇储备和货币供给量造成影响，但会引起汇率的波动，进而对经常项目及国际收支产生影响，继而传导到一国的经济运行；在固定汇率制度下，非FDI资本流动短时间内的剧烈变动会对经济体的外汇储备和货币供应量产生冲击，进而影响其经济体系内部的利率、投资，进而影响其产出，导致经济的波动。从相关经济体内部经济体系的角度考虑，投机性资本的大规模涌入有可能推高国内资产价格，催生房地产、股市泡沫，一旦这些泡沫破灭，金融体系及经济将会遭受巨大打击；易变性对相关经济体的金融体系造成的冲击会破坏经济系统中的流动性，诱发货币危机，导致债务积聚和实体经济的缩水；经济体系中的流动性不足又会导致银行等金融机构紧缩银根，影响相关经济体的信贷状况，减少社会投资；非FDI资本流动的易变性引起的相关经济体相对价格的波动，会引起總需求的波动；易变性带来本国汇率的波动使其发生贸易渠道的传导效应，不利于贸易的发展。在影响微观经济主体行为方面，非FDI资本流动易变性会使微观经济主体产生对经济运行前景的消极预期，从事生产、消费、投资的积极性降低。总的来说，非FDI资本的易变性造成的经济系统内部银行体系的非健康运行、货币及流动性危机、相对价格的剧烈变动、汇率及利率水平的波动会对总需求、投资、贸易及消费产生冲击，阻碍经济增长；同时前期资本剧烈的变动性使得国内外微观主体对于相关经济体的经济前景产生消极预期，导致投资和消费的不确定性，从而延长经济从衰退转向复苏的时间。也正是因为非FDI资本流动易变性这种长久的杀伤力，其无论是对各国的经济运行，还是对相关受损经济体的经济复苏都会产生负作用。