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近年，不少中国企业赴美上市。据统计，自2000至2020年以来，共有464家中国概念股票企业（以下简称：中概股）进入美国资本市场，通过IPO总募集资金高达近741亿美元，占美股IPO总融资额的13%，可见，中概股在美国资本市场上备受欢迎。然而，瑞幸咖啡财务造假事件改变了这种状态，引发了新一轮中概股信任危机。
一、瑞幸咖啡财务造假的原因、方式及经济后果
瑞幸咖啡建立于2017年，以“让每一个顾客轻松享受一杯喝得到、喝得值的好咖啡”为愿景，以“创造一个源自中国的世界级咖啡品牌”为使命。两年内，门店迅速扩张，一举成为国内市场上门店数量最多的咖啡连锁品牌。但好景不长，在赶超行业巨头星巴克的过程中，不惜财务造假，最终被浑水曝光，以致投资者对其失去信任，大量抛售股份，造成公司股价暴跌。
（一）瑞幸咖啡造假原因分析
1.粗放式管理，导致成本失控。星巴克占领中国咖啡市场多年，瑞幸想一举超越业内龙头企业面临着极大挑战和兑现对投资者承诺的压力。在其现磨咖啡受到速溶咖啡冲击的同时，一味追求门店扩张速度，以致于不得不采取粗放式管理，最终出现成本失控而使其运营成本远超同行的局面。
2.为实现套现目的，不惜造假提高股价。享有“国民之光”美誉的瑞幸咖啡本身就具有融资优势，在资本市场上红极一时，为了展现出充足的盈利能力，登陆美股，以更高的估值融更多的资金，最后原始股东再顺利找到接盘者，财务造假便悄然登场。对于企业而言，如果股价越高，瑞幸高层越有可能进行高额交易套现，卖出自己手中的股票来获得高额经济收益。浑水的报告中也指出，瑞幸的管理层已把手中一半的股票进行了质押，占总股本的24%，共获利25亿美元，折合人民币175亿元。
3.造假代价成本较小。根据我国现行《证券法》规定，如果企业出现财务舞弊，最高仅处以六十万罚款。这相比财务造假带来的巨额收益，仅是沧海一粟。在造假收益高于成本的情况下，瑞幸为了登陆美股上市，以更高的估值融更多的资金，仍会藐视法律的存在，选择财务舞弊。所以，轻微的处罚一定程度上助长了会计造假行为的猖獗。
（二）瑞幸咖啡财务造假方式分析
1.虚增营业收入。浑水公司专门设立调查组在瑞幸咖啡全国各大门店进行实地调查，通过统计门店的日常数据，发现门店平均日销量为263单，但这其中存在跳单现象。比如，从3号单跳单至5号单，这中间就省略了4号单，4号单就是虚增的收入。这是一种具有隐蔽性的财务造假手段，不会产生明显虚增订单的痕迹，也不容易被审计机构发现证据。加上瑞幸采用不同类型的序号叫单，更加隐蔽的隐藏了跳单行为，使调查机构无法通过尾单号减首单号来计算日销量，这给了他们销售造假的机会。
2.虚增其他业务收入。瑞幸主要产品收入来源于咖啡饮品，而小食、杯子等周边产品在瑞幸的财务报表中属于其他产品收入。浑水的调查小组收集日常小票统计发现：这类其他产品收入实际只占6.2%，但瑞幸的报表却披露为22%，虚构数量接近400%，这属于严重的虚增收入。
3.虚增营业成本和费用。市场研究数据显示2019年第三季度瑞幸夸大了3.36亿元的广告费，虚增比例高达158%，与浑水曝光内容一致;浑水报告中还提到瑞幸的高管通过不定期地虚开发票，编造虚拟销售合同等方式增加了企业的成本，使财务报表中收入和成本看似“合理匹配”。
4.关联方交易不规范。瑞幸咖啡的董事长陆正耀（时任神州優车董事长、总经理）以高达60亿的资金收购宝沃汽车，而这60亿的资金从何而来？调查显示，此笔交易神州优车向王百国输送了1.37亿利益，而王百国正是瑞幸咖啡旗下一家原材料供应机构的负责人。此外，瑞幸的主要广告商分众传媒被指配合客户虚增广告费，瑞幸虚增的150%天价广告费正是分众传媒财务报表所确认的业务收入。综上，瑞幸存在关联方交易不规范的问题，极可能与关联方交易造假。
（三）瑞幸咖啡财务造假的经济后果
2020年5月19日，美国纳斯达克交易所对瑞幸发出退市通知，瑞幸不得不为财务造假行为买单。毫无疑问，瑞幸摘牌对企业而言失去了肥沃的资本资源，从2019年5月瑞幸咖啡第一次挂牌维纳斯，到2020年年初，两次分别通过IPO融资达到了6.45亿和9亿，共计高达14.45亿，充足的资金给瑞幸咖啡的快速发展提供了强大的资本支持。因此，对瑞幸而言，退市的结局毫无疑问是残酷的，它不仅失去了疯狂扩张门店的资金，更是失去了美国大量优越的资本资源，最终还面临对投资者112亿美元的巨额赔偿。2020年初，瑞幸咖啡股价高达40美元一股，在财务造假曝光后，停牌43天整顿于5月20日复盘，开盘价格暴跌37.48美元，仅为2.52美元，可见在失去背后资本支持之后的瑞幸，经营也不再一如既往的顺利。在瑞幸被爆财务造假的第二日美股收盘前，50多家中概股跌幅明显。且受到瑞幸事件的波及，康哲药业2月6日被杀人鲸做空并于当日停牌，58同城2月16日被灰熊做空，当日股价下跌4.85%，联想集团和爱奇艺也分别于被做空当日股价下跌5.73%和6.93%，中国奥园、嘉楠科技、爱奇艺中概股企业也受到狙击。可见，瑞幸造假的影响不局限于企业自身，已波及到了其他中概股企业。
二、中概股信任危机的影响
（一）企业股价波动，市值蒸发。中概股企业代表中国企业的形象。中概股企业财务舞弊频发，使得海外资本市场对中概股企业诚信体系产生质疑，投资者对公司的发展失去信心，随时而来的就是股价的大幅震荡。而股价的波动以及市值的蒸发都会使企业短期流动性不足，使公司暴露在重新估值的风险之下。
（二）增加海外融资难度，上市困难。瑞幸“疯狂扩张”模式下的创富神话以失败落幕，直接引起海外资本市场质疑中国数据的真实性、准确性、完整性。由于中概股造假事件频发，中概股企业的公信力受到了严重的影响。对于计划赴美上市的企业而言，海外上市将面临更苛刻的上市条件，以及国内会计师事务所为规避中概股上市的高风险而提高的上市审计成本，企业实现上市则需要付出更多的努力。在多重压力之下，中国企业海外融资市场受到影响，上市也更加困难。 （三）美国收紧政策，不利中国整体发展。在瑞幸咖啡深陷财务造假的丑闻后，美国伺机对中概股采取更多苛刻的规则。美国最新发布了《外国公司问责法案》，该法案对国外发行者施行了收紧政策，提出了更苛刻的要求。一旦切实施行这些规定，意味着美国可以完全开放式地对中概股企业进行监管和调查，中概股企业将面临着泄露企业核心商业机密的风险。而商业机密事关企业的长远发展，如果任由美国管控中概股企业，将严重有损中概股企业整体利益。
三、规避中概股企业信任危机的建议
（一）健全公司内部控制体系。瑞幸咖啡不完善的内控体系把企业暴露在了风险之下，也给了我们启示：完善的内控体系是公司良好发展必不可少的内在因素，企业要实现可持续发展，必须建立健全公司内部控制体系。“一股独大”是我国上市企业普遍存在的现象，在该体制下，大股东可能出现多种形式的隧道挖掘行为，严重损害了投资者和中小股民的利益。对于进行海外融资的中概股企业而言，不可怀有逃脱中国法律约束的侥幸心理，而更应该积极主动完善内控体系，明确职能和责任，加强内部系统之间的相互监督，防止权力滥用，大股东隧道挖掘事件发生，有效地识别并及时避免财务造假行为的出现。
（二）严格把控中概股审计质量。中概股屡次遭到做空，与其自身存在的缺陷关系极大。中概股审计质量不高的问题一直受到海外市场多方的关注和批评，瑞幸事件更给我们敲响了警钟。海外上市有别于国内上市，有关部门应发布具有针对性的中概股企业特别规定，严格对中概股审计质量进行把关，并不断强化对会计师事务所审计质量的监管，使中概股审计质量达国际标准，融入世界资本市场。其次，要强化中介审计机构的责任意识，坚守职业道德，履行监督职责。
（三）完善注册制及其它市场配套机制。中国长期缺乏完善的做空机制，A股市场的上市条件也把多数在企业成长初期未表现出良好盈利能力的企业拒之门外，这些企业大多急于海外上市，只看到了海外资本市场上市条件的低门槛，而忽略了其风险性，这也是做空机构重点狙击中概股的原因之一。自2010年浑水成立以来共做空16家中概股，其中6家直接摘牌，3家自行退市，使中概股损失上百亿美元。但是，在成熟的市场中，做空机构可以帮助资本市场及时刺破泡沫清除劣质企业，以更小的代价使市场恢复平衡。因此，我国除了努力完善注册制，有关当局还应从多角度看待做空机制对市场的正效应，引导做空的方式合法化，使清除市场上的劣质企业的途径多样化，多渠道构建优质市场环境。
（四）完善惩罚机制，加强对中概股海外市场监管。证券市场不仅要注意内部环境更要注重外部环境，必须强化法律对中概股企业的强制性和约束性，让企业能在明确且合法的范围开展经营活动。首先，要提高违法成本，我国新的《证券法》2019年 12月 29日正式公布，其中进一步强化了对上市公司信息披露质量的要求并且针对违反信息披露规定行为的罚款也有所提高，但仍停留在罚款层面，处罚形式和强度仍有待强化。其次，法律法规应当充分考虑中概股海外会计工作的方方面面，努力做到有法可依，也要求财务人员应当充分了解当地各项法律法规，能按照正确要求和规定执行业务。再其次，企业内部也要制定严格行为规范，对各职员都要遵循“执规必严，违规必惩”的原则。
四、结语
瑞幸退市的同时，意味着中概股要重拾国际资本市场信任的道路任重而道远。中国企业应引以为戒，居安思危，保证自己的经营行为合法合规，走正确的发展道路，重拾中概股的资本主义市场的信任。同时也要加强我国金融资本社会诚信体系的建設，提高违法成本，努力杜绝违法行为。企业更要树立正确的价值观，使企业持续发展、接受住资本主义市场的考验，信任危机就能不攻自破，经营理念完善、质量过硬的中概股也能使中国的资本市场稳健发展。
（作者单位：云南师范大学）
一、瑞幸咖啡财务造假的原因、方式及经济后果
瑞幸咖啡建立于2017年，以“让每一个顾客轻松享受一杯喝得到、喝得值的好咖啡”为愿景，以“创造一个源自中国的世界级咖啡品牌”为使命。两年内，门店迅速扩张，一举成为国内市场上门店数量最多的咖啡连锁品牌。但好景不长，在赶超行业巨头星巴克的过程中，不惜财务造假，最终被浑水曝光，以致投资者对其失去信任，大量抛售股份，造成公司股价暴跌。
（一）瑞幸咖啡造假原因分析
1.粗放式管理，导致成本失控。星巴克占领中国咖啡市场多年，瑞幸想一举超越业内龙头企业面临着极大挑战和兑现对投资者承诺的压力。在其现磨咖啡受到速溶咖啡冲击的同时，一味追求门店扩张速度，以致于不得不采取粗放式管理，最终出现成本失控而使其运营成本远超同行的局面。
2.为实现套现目的，不惜造假提高股价。享有“国民之光”美誉的瑞幸咖啡本身就具有融资优势，在资本市场上红极一时，为了展现出充足的盈利能力，登陆美股，以更高的估值融更多的资金，最后原始股东再顺利找到接盘者，财务造假便悄然登场。对于企业而言，如果股价越高，瑞幸高层越有可能进行高额交易套现，卖出自己手中的股票来获得高额经济收益。浑水的报告中也指出，瑞幸的管理层已把手中一半的股票进行了质押，占总股本的24%，共获利25亿美元，折合人民币175亿元。
3.造假代价成本较小。根据我国现行《证券法》规定，如果企业出现财务舞弊，最高仅处以六十万罚款。这相比财务造假带来的巨额收益，仅是沧海一粟。在造假收益高于成本的情况下，瑞幸为了登陆美股上市，以更高的估值融更多的资金，仍会藐视法律的存在，选择财务舞弊。所以，轻微的处罚一定程度上助长了会计造假行为的猖獗。
（二）瑞幸咖啡财务造假方式分析
1.虚增营业收入。浑水公司专门设立调查组在瑞幸咖啡全国各大门店进行实地调查，通过统计门店的日常数据，发现门店平均日销量为263单，但这其中存在跳单现象。比如，从3号单跳单至5号单，这中间就省略了4号单，4号单就是虚增的收入。这是一种具有隐蔽性的财务造假手段，不会产生明显虚增订单的痕迹，也不容易被审计机构发现证据。加上瑞幸采用不同类型的序号叫单，更加隐蔽的隐藏了跳单行为，使调查机构无法通过尾单号减首单号来计算日销量，这给了他们销售造假的机会。
2.虚增其他业务收入。瑞幸主要产品收入来源于咖啡饮品，而小食、杯子等周边产品在瑞幸的财务报表中属于其他产品收入。浑水的调查小组收集日常小票统计发现：这类其他产品收入实际只占6.2%，但瑞幸的报表却披露为22%，虚构数量接近400%，这属于严重的虚增收入。
3.虚增营业成本和费用。市场研究数据显示2019年第三季度瑞幸夸大了3.36亿元的广告费，虚增比例高达158%，与浑水曝光内容一致;浑水报告中还提到瑞幸的高管通过不定期地虚开发票，编造虚拟销售合同等方式增加了企业的成本，使财务报表中收入和成本看似“合理匹配”。
4.关联方交易不规范。瑞幸咖啡的董事长陆正耀（时任神州優车董事长、总经理）以高达60亿的资金收购宝沃汽车，而这60亿的资金从何而来？调查显示，此笔交易神州优车向王百国输送了1.37亿利益，而王百国正是瑞幸咖啡旗下一家原材料供应机构的负责人。此外，瑞幸的主要广告商分众传媒被指配合客户虚增广告费，瑞幸虚增的150%天价广告费正是分众传媒财务报表所确认的业务收入。综上，瑞幸存在关联方交易不规范的问题，极可能与关联方交易造假。
（三）瑞幸咖啡财务造假的经济后果
2020年5月19日，美国纳斯达克交易所对瑞幸发出退市通知，瑞幸不得不为财务造假行为买单。毫无疑问，瑞幸摘牌对企业而言失去了肥沃的资本资源，从2019年5月瑞幸咖啡第一次挂牌维纳斯，到2020年年初，两次分别通过IPO融资达到了6.45亿和9亿，共计高达14.45亿，充足的资金给瑞幸咖啡的快速发展提供了强大的资本支持。因此，对瑞幸而言，退市的结局毫无疑问是残酷的，它不仅失去了疯狂扩张门店的资金，更是失去了美国大量优越的资本资源，最终还面临对投资者112亿美元的巨额赔偿。2020年初，瑞幸咖啡股价高达40美元一股，在财务造假曝光后，停牌43天整顿于5月20日复盘，开盘价格暴跌37.48美元，仅为2.52美元，可见在失去背后资本支持之后的瑞幸，经营也不再一如既往的顺利。在瑞幸被爆财务造假的第二日美股收盘前，50多家中概股跌幅明显。且受到瑞幸事件的波及，康哲药业2月6日被杀人鲸做空并于当日停牌，58同城2月16日被灰熊做空，当日股价下跌4.85%，联想集团和爱奇艺也分别于被做空当日股价下跌5.73%和6.93%，中国奥园、嘉楠科技、爱奇艺中概股企业也受到狙击。可见，瑞幸造假的影响不局限于企业自身，已波及到了其他中概股企业。
二、中概股信任危机的影响
（一）企业股价波动，市值蒸发。中概股企业代表中国企业的形象。中概股企业财务舞弊频发，使得海外资本市场对中概股企业诚信体系产生质疑，投资者对公司的发展失去信心，随时而来的就是股价的大幅震荡。而股价的波动以及市值的蒸发都会使企业短期流动性不足，使公司暴露在重新估值的风险之下。
（二）增加海外融资难度，上市困难。瑞幸“疯狂扩张”模式下的创富神话以失败落幕，直接引起海外资本市场质疑中国数据的真实性、准确性、完整性。由于中概股造假事件频发，中概股企业的公信力受到了严重的影响。对于计划赴美上市的企业而言，海外上市将面临更苛刻的上市条件，以及国内会计师事务所为规避中概股上市的高风险而提高的上市审计成本，企业实现上市则需要付出更多的努力。在多重压力之下，中国企业海外融资市场受到影响，上市也更加困难。 （三）美国收紧政策，不利中国整体发展。在瑞幸咖啡深陷财务造假的丑闻后，美国伺机对中概股采取更多苛刻的规则。美国最新发布了《外国公司问责法案》，该法案对国外发行者施行了收紧政策，提出了更苛刻的要求。一旦切实施行这些规定，意味着美国可以完全开放式地对中概股企业进行监管和调查，中概股企业将面临着泄露企业核心商业机密的风险。而商业机密事关企业的长远发展，如果任由美国管控中概股企业，将严重有损中概股企业整体利益。
三、规避中概股企业信任危机的建议
（一）健全公司内部控制体系。瑞幸咖啡不完善的内控体系把企业暴露在了风险之下，也给了我们启示：完善的内控体系是公司良好发展必不可少的内在因素，企业要实现可持续发展，必须建立健全公司内部控制体系。“一股独大”是我国上市企业普遍存在的现象，在该体制下，大股东可能出现多种形式的隧道挖掘行为，严重损害了投资者和中小股民的利益。对于进行海外融资的中概股企业而言，不可怀有逃脱中国法律约束的侥幸心理，而更应该积极主动完善内控体系，明确职能和责任，加强内部系统之间的相互监督，防止权力滥用，大股东隧道挖掘事件发生，有效地识别并及时避免财务造假行为的出现。
（二）严格把控中概股审计质量。中概股屡次遭到做空，与其自身存在的缺陷关系极大。中概股审计质量不高的问题一直受到海外市场多方的关注和批评，瑞幸事件更给我们敲响了警钟。海外上市有别于国内上市，有关部门应发布具有针对性的中概股企业特别规定，严格对中概股审计质量进行把关，并不断强化对会计师事务所审计质量的监管，使中概股审计质量达国际标准，融入世界资本市场。其次，要强化中介审计机构的责任意识，坚守职业道德，履行监督职责。
（三）完善注册制及其它市场配套机制。中国长期缺乏完善的做空机制，A股市场的上市条件也把多数在企业成长初期未表现出良好盈利能力的企业拒之门外，这些企业大多急于海外上市，只看到了海外资本市场上市条件的低门槛，而忽略了其风险性，这也是做空机构重点狙击中概股的原因之一。自2010年浑水成立以来共做空16家中概股，其中6家直接摘牌，3家自行退市，使中概股损失上百亿美元。但是，在成熟的市场中，做空机构可以帮助资本市场及时刺破泡沫清除劣质企业，以更小的代价使市场恢复平衡。因此，我国除了努力完善注册制，有关当局还应从多角度看待做空机制对市场的正效应，引导做空的方式合法化，使清除市场上的劣质企业的途径多样化，多渠道构建优质市场环境。
（四）完善惩罚机制，加强对中概股海外市场监管。证券市场不仅要注意内部环境更要注重外部环境，必须强化法律对中概股企业的强制性和约束性，让企业能在明确且合法的范围开展经营活动。首先，要提高违法成本，我国新的《证券法》2019年 12月 29日正式公布，其中进一步强化了对上市公司信息披露质量的要求并且针对违反信息披露规定行为的罚款也有所提高，但仍停留在罚款层面，处罚形式和强度仍有待强化。其次，法律法规应当充分考虑中概股海外会计工作的方方面面，努力做到有法可依，也要求财务人员应当充分了解当地各项法律法规，能按照正确要求和规定执行业务。再其次，企业内部也要制定严格行为规范，对各职员都要遵循“执规必严，违规必惩”的原则。
四、结语
瑞幸退市的同时，意味着中概股要重拾国际资本市场信任的道路任重而道远。中国企业应引以为戒，居安思危，保证自己的经营行为合法合规，走正确的发展道路，重拾中概股的资本主义市场的信任。同时也要加强我国金融资本社会诚信体系的建設，提高违法成本，努力杜绝违法行为。企业更要树立正确的价值观，使企业持续发展、接受住资本主义市场的考验，信任危机就能不攻自破，经营理念完善、质量过硬的中概股也能使中国的资本市场稳健发展。
（作者单位：云南师范大学）