销售能力对于任何一家公司来说，都是至关重要的。但是在私募进行公司调研时，对公司销售力进行判断却比较难。相对来说，一个公司的产品情况容易调研，这部分可以从产品本身的特点、技术壁垒、过去销售的增速、未来的预期、下游的评价、消费者的认可度以及竞争对手的评价等方面去综合研判。如何准确判断一个公司的销售力，从客观现实来看，要难得多。
　　原因不外乎以下几点：1.无论是股东会还是券商组织调研，公司主管销售的高管大都不参加，而接受调研的董事长总是信心十足，乐观倾向几乎成了职业病；2.行业不同，销售模式便大不相同，而大部分资产管理者对不同行业的销售模式缺乏切身体会，理解往往流于表面，知其然不知其所以然，只能是人家说啥就是啥，而欠缺思辨的批判精神和能力；3.一个公司的销售力决定于公司的销售文化，而销售文化是软实力，难以调研。但凡优秀的销售团队必然有一个真正的领军大将在主管公司销售，此人的风格极大影响整个公司的销售文化。因此，观察主管销售的高管能力和操守极为重要。同时，你需要接触更多的执行层的骨干员工，从更多细节去推演。
　　从我接触到的如此多的私募调研来看，大部分的私募调研都是行百里而半五十，甚至连一半都没深入进去。上期专栏提到了中恒集团给众多私募的教训，本期就重点探讨医药企业的销售调研之道。
　　当前药企销售模式最普遍的有三种，第一种是代理商制，属大包制，这个占据主流，中恒集团属此类；第二种是自建销售队伍，该模式在优势产品、优势厂商里是发展方向；恒瑞医药、上海凯宝等属此类；第三种是小包制，如扬子江药业。
　　药企采取代理商制主要由以下几个原因导致：1.医药产品实行每个省招投标制度，招投标必然有权力寻租，当地经销商的人脉关系对药企招标变得至关重要。2.医院的回款速度慢，压款期长。通过代理商模式可以减少占款期，等于让医院压代理商的资金。3.中国如此之大，药企要建立面向全国的销售网络绝不是一年半载之功，而组建有战斗力的销售网络更是非常不易的。4.中国典型、普遍的回扣生态环境，导致一方面自建队伍的管理成本很高，另一方面药企更愿意将回扣贿赂风险转嫁给经销商。5.代理商制能短期快速上量，从而提升药企的短期经营业绩。但是，代理商模式是把“双刃剑”。
　　首先，销售终端都掌握在代理商手中，药企无法掌控终端，长期对代理商形成依赖，尾大不掉。
　　其次，代理商本身的实力总是有限的，而一般的省级代理都缺乏远大理想，他们大都因为背后有一定的人脉资源，官商结合，逮住一个好品种，一年轻松赚个几百万甚至上千万，整天光想着洗桑拿飙豪车，在自己的资源和人力达不到的地方，根本不愿意去花成本下力气开发新市场，但却又占据了区域独家权利。
　　再次，国内大部分代理商本身自有的销售队伍其实比较少，更多的是拿到代理权，然后层层批发或分包给下一级的临床销售代表等，这多了一个层级的加价导致最终临床代表拿到的价格和医院招标价之间的价差缩小，直接导致临床代表运作费用降低，影响销售。
　　最后，代理商一般不愿意代理非优势品种和新产品，因为新产品的市场接受度有限、进入医保需要时间长等，代理商推动困难，赚钱辛苦。如此，凡是走代理模式的药企，自己没有销售队伍，企业的新产品运作就会遇到极大困难，导致药企的可持续发展受到瓶颈限制。中恒集团就是如此，众多普药批号却无一个产品能放量，仅仅依赖“血栓通”一个优势品种。
　　基本面投资的核心是对公司进行估值和风控，而不同的销售模式所带来的确定性概率不同，从而就会对估值构成很大的影响。