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3月下旬到4月中旬，债券市场利空消息不断，市场走出了一波近一年来少有的大幅调整行情。
3月18日至20日，受缴税和3270亿元中期借贷便利（MLF）到期等因素影响，银行间资金面较上周进一步收紧，回购利率继续上行。同时，国内股市大涨，“股债跷跷板”效应明显，债市交易盘获利了结心态严重，利率震荡上行，中债10年期国债收益率上行2BP至3.14%，中债10年期国开债收益率上行2BP至3.64%。
3月21日凌晨，美联储决定维持联邦基金利率在2.25%～2.5%不变，并将在5月放缓缩表速度、9月停止缩表。随后美债收益率大幅下行。22日周五，欧洲采购经理指数（PMI）数据不及预期。受外围环境影响，国内债券市场情绪有所提振，虽然股市依然保持强劲，但债券收益率连续两天出现下行。截至周五收盘，10年期国债收益率较周三下行3BP至3.11%，10年期国开债收益率下行2BP至3.62%。
25日至29日，一季度最后一个交易周，央行全周均未开展逆回购操作，跨季资金面整体偏紧;国内股市大幅调整，上证综指两次回调至3000点以下;受美联储鸽派决议影响，美债收益率继续下行。国内债券市场在周一受美债收益率牵引大幅下行，之后几日均随股市波动小幅震荡。虽然27日周三公布的工业企业利润不及预期，但也没能刺激债券收益率继续下行。全周10年期国债收益率较上周五下行5BP至3.06%，10年期国开债收益率下行4BP至3.58%。
3月公布的宏观经济数据显示经济有企稳迹象，通胀先行指标开始抬头，市场对基本面企稳的担忧初现苗头，加之股市火爆、资金面偏紧、债券利差已经被压缩到低位，债券收益率进一步下行的空间已不大。虽然市场情绪开始逐渐转为谨慎，但多头对经济长期增速放缓和资金进一步宽松的预期依然强烈，收益率最终较月初有所下行。29日，市场流传着央行降准传闻，并最终“呵护”着多头结束了3月最后一个交易日。
当日晚间，央行通过官媒对传闻辟谣，直接打碎市场短期内降准的预期。3月31日，国家统计局公布3月制造业PMI为50.5%，较上月大幅提升1.3%，是自2018年11月以来首次回到荣枯线以上，令货币宽松预期落空。
4月1日新一周开启，股市跳空高开，并一路上扬;国债期货低开后单边下行;现券长端收益率大幅上行，10年期国债收益率上行6BP至3.13%，10年期国开债收益率上行8BP至3.66%。
2日，央行发布公告，已就降准谣言正式致函公安机关，此举进一步打击了市场的宽松预期。3日，上证综指时隔一年重新站上3200点;国务院进一步发布减税降费政策。当天，3年、7年期国债中标利率分别为2.7879%和3.2179%，边际中标利率分别达2.9082%和3.2959%，大幅高于二级市场收益率。4日，国务院继续发布文件，进一步降低企业社保费率。
基本面、政策面利空消息接踵而至，收益率当周呈单边大幅上行走势，全周10年期国债收益率上行20BP至3.27%，10年期国开收益率上行18BP至3.76%，收益率曲线明显变陡。信用债在利率债带动下，各期限品种收益率上行10～15BP。
8日周一，债市在前期利空因素得到消化后，收益率略有回落。10年期国债收益率下行2BP至3.25%，10年期国开债收益率下行1BP至3.75%。
至9日，央行已连续14个工作日未开展公开市场逆回購操作，资金面开始趋紧。隔夜回购加权平均利率较前一日上涨37BP，市场再次担忧4月中旬缴税和MLF到期对资金面的影响，同时预计后半周陆续公布的通胀、进出口及金融数据好于预期，当天债券市场再度走弱，部分地方债中标利率较下限上浮40～50BP，短期利率债受资金面及债券型基金等产品赎回影响，大幅上行8BP，长端10年期国债收益率上行4BP至3.28%，10年期国开债收益率上行5BP至3.80%。
接下来的两天，可能是前期收益率超调后市场情绪有所修复，10日，债券收益率在上午冲高后，随着下午资金面转松开始下行。11日，股市在连续上涨后进行调整;上午公布的3月CPI同比上涨2.3%，略低于市场预期。债券收益率连续下行，10年期国债收益率小幅下行至3.27%，10年期国开债收益率下行至3.74%。
12日，市场上几乎所有目光都集中在央行即将发布的金融数据上。数据发布前，债券市场小幅波动，没有方向性可言。下午4点，3月金融数据显示：社会融资规模增量28600亿元，新增人民币贷款16900亿元，3月M2增速8.6%，各项指标均远超预期。债市成交随即开始活跃，债券收益率快速上行。截至收盘，10年期国开活跃券190205收益率比下午4点时上行6BP。全天10年期国债和国开债收益率均上行6BP，分别达3.33%和3.80%。
债券市场本轮收益率的快速上升是对前期宏观基本面和货币政策面预期“落空”的激烈回应。收益率从去年以来大幅下行，现券投资价值逐步降低，交易盘也愈发谨慎，在资金面未有明显放松情况下，收益率难有再降空间。3月下旬，市场多空信息交织，市场交投清淡，但就在这看似平静的背后，风险却在不断积累，只是缺少最后那一根“稻草”。
如今，在经历了宏观数据好转及央行对降准传闻辟谣等事件后，引导市场走势的逻辑已不再是“股债跷跷板”这样的表象因素，而是转变为基本面和政策面因素，这些因素对市场的影响也将更为深远。在这一波下跌后，市场对后期走势众说纷纭，悲喜皆有。但我们相信，机会总是孕育在这样的调整之中，能否抓住，就看大家的勇气和智慧了。
作者单位：长城华西银行
责任编辑：刘颖 鹿宁宁
3月18日至20日，受缴税和3270亿元中期借贷便利（MLF）到期等因素影响，银行间资金面较上周进一步收紧，回购利率继续上行。同时，国内股市大涨，“股债跷跷板”效应明显，债市交易盘获利了结心态严重，利率震荡上行，中债10年期国债收益率上行2BP至3.14%，中债10年期国开债收益率上行2BP至3.64%。
3月21日凌晨，美联储决定维持联邦基金利率在2.25%～2.5%不变，并将在5月放缓缩表速度、9月停止缩表。随后美债收益率大幅下行。22日周五，欧洲采购经理指数（PMI）数据不及预期。受外围环境影响，国内债券市场情绪有所提振，虽然股市依然保持强劲，但债券收益率连续两天出现下行。截至周五收盘，10年期国债收益率较周三下行3BP至3.11%，10年期国开债收益率下行2BP至3.62%。
25日至29日，一季度最后一个交易周，央行全周均未开展逆回购操作，跨季资金面整体偏紧;国内股市大幅调整，上证综指两次回调至3000点以下;受美联储鸽派决议影响，美债收益率继续下行。国内债券市场在周一受美债收益率牵引大幅下行，之后几日均随股市波动小幅震荡。虽然27日周三公布的工业企业利润不及预期，但也没能刺激债券收益率继续下行。全周10年期国债收益率较上周五下行5BP至3.06%，10年期国开债收益率下行4BP至3.58%。
3月公布的宏观经济数据显示经济有企稳迹象，通胀先行指标开始抬头，市场对基本面企稳的担忧初现苗头，加之股市火爆、资金面偏紧、债券利差已经被压缩到低位，债券收益率进一步下行的空间已不大。虽然市场情绪开始逐渐转为谨慎，但多头对经济长期增速放缓和资金进一步宽松的预期依然强烈，收益率最终较月初有所下行。29日，市场流传着央行降准传闻，并最终“呵护”着多头结束了3月最后一个交易日。
当日晚间，央行通过官媒对传闻辟谣，直接打碎市场短期内降准的预期。3月31日，国家统计局公布3月制造业PMI为50.5%，较上月大幅提升1.3%，是自2018年11月以来首次回到荣枯线以上，令货币宽松预期落空。
4月1日新一周开启，股市跳空高开，并一路上扬;国债期货低开后单边下行;现券长端收益率大幅上行，10年期国债收益率上行6BP至3.13%，10年期国开债收益率上行8BP至3.66%。
2日，央行发布公告，已就降准谣言正式致函公安机关，此举进一步打击了市场的宽松预期。3日，上证综指时隔一年重新站上3200点;国务院进一步发布减税降费政策。当天，3年、7年期国债中标利率分别为2.7879%和3.2179%，边际中标利率分别达2.9082%和3.2959%，大幅高于二级市场收益率。4日，国务院继续发布文件，进一步降低企业社保费率。
基本面、政策面利空消息接踵而至，收益率当周呈单边大幅上行走势，全周10年期国债收益率上行20BP至3.27%，10年期国开收益率上行18BP至3.76%，收益率曲线明显变陡。信用债在利率债带动下，各期限品种收益率上行10～15BP。
8日周一，债市在前期利空因素得到消化后，收益率略有回落。10年期国债收益率下行2BP至3.25%，10年期国开债收益率下行1BP至3.75%。
至9日，央行已连续14个工作日未开展公开市场逆回購操作，资金面开始趋紧。隔夜回购加权平均利率较前一日上涨37BP，市场再次担忧4月中旬缴税和MLF到期对资金面的影响，同时预计后半周陆续公布的通胀、进出口及金融数据好于预期，当天债券市场再度走弱，部分地方债中标利率较下限上浮40～50BP，短期利率债受资金面及债券型基金等产品赎回影响，大幅上行8BP，长端10年期国债收益率上行4BP至3.28%，10年期国开债收益率上行5BP至3.80%。
接下来的两天，可能是前期收益率超调后市场情绪有所修复，10日，债券收益率在上午冲高后，随着下午资金面转松开始下行。11日，股市在连续上涨后进行调整;上午公布的3月CPI同比上涨2.3%，略低于市场预期。债券收益率连续下行，10年期国债收益率小幅下行至3.27%，10年期国开债收益率下行至3.74%。
12日，市场上几乎所有目光都集中在央行即将发布的金融数据上。数据发布前，债券市场小幅波动，没有方向性可言。下午4点，3月金融数据显示：社会融资规模增量28600亿元，新增人民币贷款16900亿元，3月M2增速8.6%，各项指标均远超预期。债市成交随即开始活跃，债券收益率快速上行。截至收盘，10年期国开活跃券190205收益率比下午4点时上行6BP。全天10年期国债和国开债收益率均上行6BP，分别达3.33%和3.80%。
债券市场本轮收益率的快速上升是对前期宏观基本面和货币政策面预期“落空”的激烈回应。收益率从去年以来大幅下行，现券投资价值逐步降低，交易盘也愈发谨慎，在资金面未有明显放松情况下，收益率难有再降空间。3月下旬，市场多空信息交织，市场交投清淡，但就在这看似平静的背后，风险却在不断积累，只是缺少最后那一根“稻草”。
如今，在经历了宏观数据好转及央行对降准传闻辟谣等事件后，引导市场走势的逻辑已不再是“股债跷跷板”这样的表象因素，而是转变为基本面和政策面因素，这些因素对市场的影响也将更为深远。在这一波下跌后，市场对后期走势众说纷纭，悲喜皆有。但我们相信，机会总是孕育在这样的调整之中，能否抓住，就看大家的勇气和智慧了。
作者单位：长城华西银行
责任编辑：刘颖 鹿宁宁