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摘 要：基于2004—2013年中国国际收支的相关数据，对中国国际收支的失衡现象进行统计分析，认为失衡重点表现为由货物贸易顺差占主导的经常账户顺差、由直接投资顺差引起的资本与金融账户顺差，以及双顺差现象导致的巨额外汇储备。运用结构分析法分析中国国际收支失衡的主要原因，并提出扩大内需、改善外汇储备结构、调整出口结构三方面的对策建议。
关键词：国际收支失衡；经常账户；资本与金融账户；外汇储备
中图分类号：F12 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）22-0008-04
引言
1994年以来，中国国际收支持续出现经常账户顺差加资本与金融账户顺差的“双顺差”结构。此现象一方面表明中国经济在快速增长，对外开放程度不断加深，已摆脱外汇缺口的困扰。但另一方面也带来了人民币的升值压力、难以控制的汇率风险及其他负面影响。“双顺差”已成为影响中国经济稳定和发展的重要问题。
一、中国国际收支失衡的统计分析
本文对国家外汇管理局公布的2004—2013年中国国际收支平衡表的相关数据进行归纳整理，分别从一级账户、次级账户和外汇储备这三个方面分析中国国际收支的失衡问题。
（一）一级账户分析
表1显示了2004—2013年中国国际收支一级账户的差额及其占总差额的比重，从其变化趋势来看，可以大致分为四个阶段：（1）2004—2008年中国国际收支呈现高速递增的双顺差状态，其中经常账户贡献最大。2004—2008年，经常账户差额增长了5.1倍，且其差额远远大于资本与金融账户。而资本与金融账户差额的波动较大，增减交替出现。（2）2009—2011年，受全球金融危机影响，双顺差的增长态势有所缓和。各国经济增长普遍减缓，国外需求的下降使得经常账户差额逐年降低。相反，资本与金融账户差额大幅增长，并逐渐取代经常账户的主导地位。（3）2012年中国国际收支出现“经常账户顺差+资产和金融账户逆差”的局面。从国际上来看，是由于金融危机影响，实体经济增速趋缓，市场避险情绪增加，中国的经济发展也受到影响，“热钱”大幅跨境流出。从国内来看，市场主体根据境内外利差、汇差等市场环境变化开展“资产外币化、负债本币化”的财务运作。资本与金融账户逆差主要是外汇资产持有从央行转向境内机构和个人藏汇于民的过程，是我们主动调控、转变经济发展的结果。（4）2013年中国国际收支又重回“双顺差”状态，且资本和金融账户顺差额较经常账户高28.2%。在国内外基本面及政策面影响下，人民币看跌预期逆转，“热钱”流入的压力凸显。资本和金融账户顺差增大和2012年下半年监管部门简化QFII审批程序和QFII额度扩容有关。QFII投资渠道拓宽，经央行同意后，可以在获批的投资额度内投资银行间债券市场。符合条件的境外机构投资者需将汇入的外汇资金转换为当地货币，通过专用账户投资当地有关市场，这一定程度上也会增加资本和金融账户顺差。
（二）次级账户分析
经常账户包括货物项目、服务项目、收益项目和经常转移项目四个次级账户。由图1可以看出2004—2013年经常账户下各次级账户有以下几个特征：
第一，货物项目顺差是经常账户顺差的主要来源，且有继续增长的趋势。货物项目差额占经常账户总差额的比重远远超过其他次级账户，说明货物贸易的发展在中国经济发展中占据重要地位。第二，服务贸易长期逆差，且差额逐年扩大。2004年中国服务贸易逆差为78亿美元，2013年为1 245亿美元。近十年来，服务贸易出口额占中国总出口额的比重保持在10%左右，与世界平均水平19%还有很大差距。服务项目中主要逆差项目为：运输、保险、专有权利使用费和特许费等，旅游差额也由顺差转为逆差。顺差主要集中于建筑服务、计算机和信息服务等方面。服务贸易的竞争力反映了一国的整体竞争力，在服务贸易领域中国还有很大的发展空间。第三，收益项目差额变化较大。收益项目包括职工报酬和投资收益。2004年以来，职工报酬保持顺差，且差额持续快速增长。投资收益包括直接投资项目下的利润、利息收支和再投资收益、证券投资收益和其他投资收益，其差额波动较大，主导收益项目差额的变动情况。
资本与金融账户包括资本项目和金融项目这两个次级账户，其中金融项目差额是资本与金融账户差额的主要来源，其变化主导着资本与金融账户总差额的变化。图2显示了金融项目下各次级账户的差额占比情况。2004—2013年（除2012年）直接投资顺差是金融项目顺差的主要来源，表明中国吸引外资的规模远远大于对外投资规模。近十年来，除2005年和2006年中国证券投资表现为逆差，其他年份都为顺差，但差额波动较大，没有明显的增减趋势。证券投资受国内外投资环境、汇率、预期等因素的影响较大，其流量和差额均有较大的波动性。其他投资是一个剩余项目，指除直接投资和证券投资以外的所有金融交易。2012年其他投资出现巨额逆差，主要由于外国在中国其他投资的大幅下降以及中国在外国其他投资的大幅上升。
（三）外汇储备分析
双顺差会加大外汇储备量，近十年中国外汇储备逐年递增，2004年外汇储备为0.61万亿美元，2013年为3.82万亿美元，十年间增长了6.27倍。截至2013年，中国外汇储备已连续七年稳居第一。一国外汇储备规模应与该国的贸易进口额保持20%～40%的比例，近十年中国外汇储备与进口额的比例均超过40%，2013年达到了55%。可见，中国的外汇储备已超过合理范围。一定规模的外汇流入代表相应规模的实物资源流出，这种状况不利于一国经济的增长。
二、基于结构分析法的中国国际收支失衡的原因
国际收支的结构分析法认为，国际收支顺差尤其是周期性顺差，既可以是长期性的过度供给引起的，也可以是长期性的需求不足引起的，且根本原因是由于经济结构的不完善。根据中国经济发展的实际情况，“双顺差”现象与经济结构的失衡是分不开的，具体包括储蓄和消费的失衡、投资结构的失衡以及出口结构的失衡。 （一）储蓄和消费结构失衡
长期以来，中国国内经济的主要特点是高储蓄、低消费。中国的储蓄率由2004年的43%上升到2013年的51%，而家庭消费却是全球最低（2012年占GDP的36%）。中国居民的储蓄动机主要来源于养老、住房以及子女教育等原因，高额的医疗、教育和购房费用，使得居民的边际消费极低，收入增加带来的是储蓄增加而非消费的增加。国内消费需求调动不起来，对进口商品的消费更是降低，而出口商品却在增加，则自然出现贸易顺差的局面。
（二）投资结构失衡
中国对外资的严重依赖是投资结构失衡的有力证据，长期实行鼓励外资进入的各种优惠政策，是形成并扩大贸易和投资“双顺差”的主要原因之一。2004年外商在华投资为621亿美元，2013年为2 582亿美元，十年间增长了4.2倍。外商直接投资带来的外汇流入并不是以购买外国资本品的方式（即通过经常账户逆差的方式）流出，而是外商将外汇卖给中国央行，然后用换来的人民币购买国内资本品，投资生产的产品通过出口形成经常账户顺差。
（三）出口结构失衡
对外贸易在中国国民经济中占有重要地位，2009年中国成为世界第一大出口国。然而对外贸易的发展不仅是数量的改变，更应该看重商品结构的改变。虽然中国出口商品结构在不断优化，但仍存在诸多问题：（1）劳动密集型产品仍是中国出口的主要产品，这类产品的附加值不高，利润较低。尽管近几年高新技术产品的出口比重有所增加，但与发达国家相比仍存在差距。（2）工业制成品科技含量不高且缺乏自主品牌。中国工业制成品就出口总额而言已位居世界前列，但绝大部分产品的技术含量和附加值较低。很大一部分原因是由于中国缺乏自主品牌，只能通过接受外商的委托生产来赚取微薄的加工费，核心技术、核心零部件和品牌都掌握在外商手中。（3）服务贸易比重有所增长但技术含量低。中国服务贸易起步较晚，主要以消费服务为主、其他服务为辅的结构发展。服务业主要集中在远洋运输、旅游、劳务出口等传统服务业方面，而在全球贸易量最大的咨询、保险、金融、邮电等技术密集和知识密集型的服务行业发展还比较缓慢。中国如此巨大的外贸规模，很大一部分是“为他人作嫁衣”，真正具有高附加值和全球竞争力的产品不多，出口商品结构仍需改善。
三、调整的对策建议
国际收支无论是顺差还是逆差，均是失衡的表现，即意味着资源的错配和扭曲，都不是经济发展的理想状态。因此，必须加大宏观调控力度，改善中国国际收支的失衡状况。下文针对前文所述的失衡原因，提出几点改善建议。
（一）扩大内需，改善储蓄与消费的结构性失衡
高储蓄、低消费的结构性失衡是导致中国国际收支失衡的重要原因，因此扩大内需促进居民消费、降低储蓄是改善失衡的必要举措。其中最关键的是完善收入分配制度，缩小收入差距。一般而言，高收入人群的边际消费倾向较低，低收入人群的边际消费倾向较高，而低收入人群面对预期未来收入的不确定性和预期未来支出的增加，他们选择挤压消费性储蓄。因此，要扩大内需增加消费，必须改变现有的收入再分配制度，提高中低收入人群的再分配份额，缩小收入差距。另外应尽快实现公共财政转型，解决目前住房、医疗和教育改革出现的偏差。长期以来，中国财政在社会保障、卫生医疗、教育等公共产品上的投资远远不够，导致居民未来消费支出的预期过高，不得不进行预防性储蓄。
（二）改善中国外汇储备结构
中国的外汇储备大多以外国政府国债的形式持有，尤其是美元国债。在国际货币体系剧烈动荡的情况下，中国外汇储备面临大量损失的风险，因此要将中国的外汇储备多元化，防止风险的过度集中。事实表明，由于美元贬值、人民币升值等因素，中国外汇储备从2003—2010年已损失了2 711亿美元。然而若抛售美元，则会令其加速贬值，反过来让中国剩余部分的美元资产更大幅度缩水。因此当前对外汇储备进行大规模存量调整不切实际，但可以考虑停止购买新的美元资产，使新增的外汇盈余以其他硬通货形势储备起来。另外应考虑增加黄金、钻石等贵金属储备。黄金具有独立性、安全性、流动性，是最可靠的保值手段。目前中国黄金储备量在全球所有国家中排名第六，但其占中国外汇储备的比重还不到2%，因此，中国稳步合理地提高黄金储备来应对未来的各种不确定因素。
（三）调整出口商品结构
目前中国应大力从国外引进高新技术设备，吸收、消化、改造后扶植发展新兴产业，对传统产业进行改造，提高中国商品的国际竞争力。加快出口商品结构由出口劳动密集型产品为主向出口物质资本、人力资本密集型产品为主，乃至向出口技术与知识密集型产品为主进行转化。另外，中国应大力发展服务贸易，把对外劳务输出和国际旅游作为扩大服务贸易出口的主攻方向，并利用服务外包技术外溢效应承接服务外包，实现技术的逐渐升级到应用开发等高附加值环节，不断提高生产要素的质量和效率，形成政府、企业、高校的产学研合作和联动机制，加强服务贸易高级应用人才的培养和解决高素质人才的就业问题。
参考文献：
[1] 姜波克.西方国际储备需求理论和方法评价[J].金融研究，1984，（2）：49-53.
[2] 焦武.中国国际收支失衡问题研究[D].上海：复旦大学经济学院，2009.
[3] 胡颖.中国出口商品结构优化分析[J].商业时代，2011，（8）：42-43；唐建伟.中国国际收支顺差分析——现状、原因及影响[J].国际贸
易，2007，（5）：48-52.
[4] Joseph W.Gruber，Steven B.Kamin.Explaining the Global Pattern of Current Account Imbalances[J].Journal of International Money and
Finance，2007，26：500-522.
[5] 段青.中国国际收支双顺差的成因及对策[J].金融经济，2009，（2）：24-26.
[6] 公衍照，杨明.中国国际收支失衡及福利损失分析[J].商业研究，2011，（10）：98-104.
[责任编辑 吴高君]
关键词：国际收支失衡；经常账户；资本与金融账户；外汇储备
中图分类号：F12 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）22-0008-04
引言
1994年以来，中国国际收支持续出现经常账户顺差加资本与金融账户顺差的“双顺差”结构。此现象一方面表明中国经济在快速增长，对外开放程度不断加深，已摆脱外汇缺口的困扰。但另一方面也带来了人民币的升值压力、难以控制的汇率风险及其他负面影响。“双顺差”已成为影响中国经济稳定和发展的重要问题。
一、中国国际收支失衡的统计分析
本文对国家外汇管理局公布的2004—2013年中国国际收支平衡表的相关数据进行归纳整理，分别从一级账户、次级账户和外汇储备这三个方面分析中国国际收支的失衡问题。
（一）一级账户分析
表1显示了2004—2013年中国国际收支一级账户的差额及其占总差额的比重，从其变化趋势来看，可以大致分为四个阶段：（1）2004—2008年中国国际收支呈现高速递增的双顺差状态，其中经常账户贡献最大。2004—2008年，经常账户差额增长了5.1倍，且其差额远远大于资本与金融账户。而资本与金融账户差额的波动较大，增减交替出现。（2）2009—2011年，受全球金融危机影响，双顺差的增长态势有所缓和。各国经济增长普遍减缓，国外需求的下降使得经常账户差额逐年降低。相反，资本与金融账户差额大幅增长，并逐渐取代经常账户的主导地位。（3）2012年中国国际收支出现“经常账户顺差+资产和金融账户逆差”的局面。从国际上来看，是由于金融危机影响，实体经济增速趋缓，市场避险情绪增加，中国的经济发展也受到影响，“热钱”大幅跨境流出。从国内来看，市场主体根据境内外利差、汇差等市场环境变化开展“资产外币化、负债本币化”的财务运作。资本与金融账户逆差主要是外汇资产持有从央行转向境内机构和个人藏汇于民的过程，是我们主动调控、转变经济发展的结果。（4）2013年中国国际收支又重回“双顺差”状态，且资本和金融账户顺差额较经常账户高28.2%。在国内外基本面及政策面影响下，人民币看跌预期逆转，“热钱”流入的压力凸显。资本和金融账户顺差增大和2012年下半年监管部门简化QFII审批程序和QFII额度扩容有关。QFII投资渠道拓宽，经央行同意后，可以在获批的投资额度内投资银行间债券市场。符合条件的境外机构投资者需将汇入的外汇资金转换为当地货币，通过专用账户投资当地有关市场，这一定程度上也会增加资本和金融账户顺差。
（二）次级账户分析
经常账户包括货物项目、服务项目、收益项目和经常转移项目四个次级账户。由图1可以看出2004—2013年经常账户下各次级账户有以下几个特征：
第一，货物项目顺差是经常账户顺差的主要来源，且有继续增长的趋势。货物项目差额占经常账户总差额的比重远远超过其他次级账户，说明货物贸易的发展在中国经济发展中占据重要地位。第二，服务贸易长期逆差，且差额逐年扩大。2004年中国服务贸易逆差为78亿美元，2013年为1 245亿美元。近十年来，服务贸易出口额占中国总出口额的比重保持在10%左右，与世界平均水平19%还有很大差距。服务项目中主要逆差项目为：运输、保险、专有权利使用费和特许费等，旅游差额也由顺差转为逆差。顺差主要集中于建筑服务、计算机和信息服务等方面。服务贸易的竞争力反映了一国的整体竞争力，在服务贸易领域中国还有很大的发展空间。第三，收益项目差额变化较大。收益项目包括职工报酬和投资收益。2004年以来，职工报酬保持顺差，且差额持续快速增长。投资收益包括直接投资项目下的利润、利息收支和再投资收益、证券投资收益和其他投资收益，其差额波动较大，主导收益项目差额的变动情况。
资本与金融账户包括资本项目和金融项目这两个次级账户，其中金融项目差额是资本与金融账户差额的主要来源，其变化主导着资本与金融账户总差额的变化。图2显示了金融项目下各次级账户的差额占比情况。2004—2013年（除2012年）直接投资顺差是金融项目顺差的主要来源，表明中国吸引外资的规模远远大于对外投资规模。近十年来，除2005年和2006年中国证券投资表现为逆差，其他年份都为顺差，但差额波动较大，没有明显的增减趋势。证券投资受国内外投资环境、汇率、预期等因素的影响较大，其流量和差额均有较大的波动性。其他投资是一个剩余项目，指除直接投资和证券投资以外的所有金融交易。2012年其他投资出现巨额逆差，主要由于外国在中国其他投资的大幅下降以及中国在外国其他投资的大幅上升。
（三）外汇储备分析
双顺差会加大外汇储备量，近十年中国外汇储备逐年递增，2004年外汇储备为0.61万亿美元，2013年为3.82万亿美元，十年间增长了6.27倍。截至2013年，中国外汇储备已连续七年稳居第一。一国外汇储备规模应与该国的贸易进口额保持20%～40%的比例，近十年中国外汇储备与进口额的比例均超过40%，2013年达到了55%。可见，中国的外汇储备已超过合理范围。一定规模的外汇流入代表相应规模的实物资源流出，这种状况不利于一国经济的增长。
二、基于结构分析法的中国国际收支失衡的原因
国际收支的结构分析法认为，国际收支顺差尤其是周期性顺差，既可以是长期性的过度供给引起的，也可以是长期性的需求不足引起的，且根本原因是由于经济结构的不完善。根据中国经济发展的实际情况，“双顺差”现象与经济结构的失衡是分不开的，具体包括储蓄和消费的失衡、投资结构的失衡以及出口结构的失衡。 （一）储蓄和消费结构失衡
长期以来，中国国内经济的主要特点是高储蓄、低消费。中国的储蓄率由2004年的43%上升到2013年的51%，而家庭消费却是全球最低（2012年占GDP的36%）。中国居民的储蓄动机主要来源于养老、住房以及子女教育等原因，高额的医疗、教育和购房费用，使得居民的边际消费极低，收入增加带来的是储蓄增加而非消费的增加。国内消费需求调动不起来，对进口商品的消费更是降低，而出口商品却在增加，则自然出现贸易顺差的局面。
（二）投资结构失衡
中国对外资的严重依赖是投资结构失衡的有力证据，长期实行鼓励外资进入的各种优惠政策，是形成并扩大贸易和投资“双顺差”的主要原因之一。2004年外商在华投资为621亿美元，2013年为2 582亿美元，十年间增长了4.2倍。外商直接投资带来的外汇流入并不是以购买外国资本品的方式（即通过经常账户逆差的方式）流出，而是外商将外汇卖给中国央行，然后用换来的人民币购买国内资本品，投资生产的产品通过出口形成经常账户顺差。
（三）出口结构失衡
对外贸易在中国国民经济中占有重要地位，2009年中国成为世界第一大出口国。然而对外贸易的发展不仅是数量的改变，更应该看重商品结构的改变。虽然中国出口商品结构在不断优化，但仍存在诸多问题：（1）劳动密集型产品仍是中国出口的主要产品，这类产品的附加值不高，利润较低。尽管近几年高新技术产品的出口比重有所增加，但与发达国家相比仍存在差距。（2）工业制成品科技含量不高且缺乏自主品牌。中国工业制成品就出口总额而言已位居世界前列，但绝大部分产品的技术含量和附加值较低。很大一部分原因是由于中国缺乏自主品牌，只能通过接受外商的委托生产来赚取微薄的加工费，核心技术、核心零部件和品牌都掌握在外商手中。（3）服务贸易比重有所增长但技术含量低。中国服务贸易起步较晚，主要以消费服务为主、其他服务为辅的结构发展。服务业主要集中在远洋运输、旅游、劳务出口等传统服务业方面，而在全球贸易量最大的咨询、保险、金融、邮电等技术密集和知识密集型的服务行业发展还比较缓慢。中国如此巨大的外贸规模，很大一部分是“为他人作嫁衣”，真正具有高附加值和全球竞争力的产品不多，出口商品结构仍需改善。
三、调整的对策建议
国际收支无论是顺差还是逆差，均是失衡的表现，即意味着资源的错配和扭曲，都不是经济发展的理想状态。因此，必须加大宏观调控力度，改善中国国际收支的失衡状况。下文针对前文所述的失衡原因，提出几点改善建议。
（一）扩大内需，改善储蓄与消费的结构性失衡
高储蓄、低消费的结构性失衡是导致中国国际收支失衡的重要原因，因此扩大内需促进居民消费、降低储蓄是改善失衡的必要举措。其中最关键的是完善收入分配制度，缩小收入差距。一般而言，高收入人群的边际消费倾向较低，低收入人群的边际消费倾向较高，而低收入人群面对预期未来收入的不确定性和预期未来支出的增加，他们选择挤压消费性储蓄。因此，要扩大内需增加消费，必须改变现有的收入再分配制度，提高中低收入人群的再分配份额，缩小收入差距。另外应尽快实现公共财政转型，解决目前住房、医疗和教育改革出现的偏差。长期以来，中国财政在社会保障、卫生医疗、教育等公共产品上的投资远远不够，导致居民未来消费支出的预期过高，不得不进行预防性储蓄。
（二）改善中国外汇储备结构
中国的外汇储备大多以外国政府国债的形式持有，尤其是美元国债。在国际货币体系剧烈动荡的情况下，中国外汇储备面临大量损失的风险，因此要将中国的外汇储备多元化，防止风险的过度集中。事实表明，由于美元贬值、人民币升值等因素，中国外汇储备从2003—2010年已损失了2 711亿美元。然而若抛售美元，则会令其加速贬值，反过来让中国剩余部分的美元资产更大幅度缩水。因此当前对外汇储备进行大规模存量调整不切实际，但可以考虑停止购买新的美元资产，使新增的外汇盈余以其他硬通货形势储备起来。另外应考虑增加黄金、钻石等贵金属储备。黄金具有独立性、安全性、流动性，是最可靠的保值手段。目前中国黄金储备量在全球所有国家中排名第六，但其占中国外汇储备的比重还不到2%，因此，中国稳步合理地提高黄金储备来应对未来的各种不确定因素。
（三）调整出口商品结构
目前中国应大力从国外引进高新技术设备，吸收、消化、改造后扶植发展新兴产业，对传统产业进行改造，提高中国商品的国际竞争力。加快出口商品结构由出口劳动密集型产品为主向出口物质资本、人力资本密集型产品为主，乃至向出口技术与知识密集型产品为主进行转化。另外，中国应大力发展服务贸易，把对外劳务输出和国际旅游作为扩大服务贸易出口的主攻方向，并利用服务外包技术外溢效应承接服务外包，实现技术的逐渐升级到应用开发等高附加值环节，不断提高生产要素的质量和效率，形成政府、企业、高校的产学研合作和联动机制，加强服务贸易高级应用人才的培养和解决高素质人才的就业问题。
参考文献：
[1] 姜波克.西方国际储备需求理论和方法评价[J].金融研究，1984，（2）：49-53.
[2] 焦武.中国国际收支失衡问题研究[D].上海：复旦大学经济学院，2009.
[3] 胡颖.中国出口商品结构优化分析[J].商业时代，2011，（8）：42-43；唐建伟.中国国际收支顺差分析——现状、原因及影响[J].国际贸
易，2007，（5）：48-52.
[4] Joseph W.Gruber，Steven B.Kamin.Explaining the Global Pattern of Current Account Imbalances[J].Journal of International Money and
Finance，2007，26：500-522.
[5] 段青.中国国际收支双顺差的成因及对策[J].金融经济，2009，（2）：24-26.
[6] 公衍照，杨明.中国国际收支失衡及福利损失分析[J].商业研究，2011，（10）：98-104.
[责任编辑 吴高君]