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[摘 要] 融资难一直是中小企业发展的主要制约因素。本文基于对现有中小企业融资方式的分析,针对内蒙古地区中小企业在发展中期阶段的风险特点,提出能有效吸引投资者,提出优先股、普通股递进转换的优化融资策略。这种融资模式的推广应用会对实现国家鼓励发展西部中小企业,解决资金瓶颈问题有现实指导价值。
[关键词] 普通股 优先股 中小企业 融资
当前全球经济动荡,股市低迷,未来趋势无法预测,如何筹集资金发展壮大呢?这是中小企业当今面对的巨大挑战。内蒙古属于西部大开发和振兴东北等老工业基地范畴,中小企业占全区现有企业的99%,按照生命周期理论,本文大体将企业分为发展初期,发展中期,发展后期,内蒙古地区中小企业处于生命周期发展中期的中小企业较多,创新水平一般,高新技术产业稀缺,融资告贷难,企业规模小,但企业发展动力大、企业机制灵活、西部发展扶持政策等特性也决定了它的竞争优势,在企业发展中期可以考虑使用优先股筹资,发行优先股是中小企业在股市动荡时期的新出路。中国企业上市发行的大部分为普通股,优先股作为一种新兴的筹资方式,其特性介于普通股和债券之间,有着其独特的优势,具有现实的可行性。发行优先股不但可以提高所有者权益在总资产中的比重,降低企业的资产负债率,还会降低财务风险,企业和银行均可从中受益,优先股带来的杠杆效应也会为企业带来更大的经济效益。如何应对不良的经济环境并解决中小企业融资难等问题呢?本文将优先股作为中小企业中期发展在经济动荡时期融资的新筹码,在未来经济回暖时期,我们可以根据具体情况将部分优先股赎回,以保证企业在不同的经济状况下拥有合适的融资结构。
一、内蒙古地区中小企业融资现状分析
据统计,到2008年底,内蒙古地区中小企业数量11.7万户,占全区现有企业总数的99%以上,中小企业增加值占全区生产总值的60%以上,创造了50%的以上的税收,提供就业岗位75%以上的。近几年,内蒙古经济稳步,经济增长速度连续七年居全国首位,即便是在金融危机的冲击下,内蒙古经济发展仍然保持良好势态,这不仅要归功于大企业,也要看到中小企业的重要作用。总体看,内蒙古地區的中小企业规模较小,现金流不稳定,发展水平还不高,企业整体素质较低,农畜产品居多,自主创新能力不强,与发达地区存在着很大的差距。为改变这种状况,自治区也采取了措施,09年7月14日,《内蒙古自治区人民政府关于进一步促进中小企业发展的意见》正式出台,为全区中小企业快速健康发展提供了有力的政策支持。内蒙古地区中小企业拟上市企业正在有序健康的发展起来,但是新的问题便会接踵而来,处于生命周期发展中期的中小企业如何选择适合自己的筹资策略?大型企业上市融资模式对中小企业还可行吗?内蒙古地区的拟上市企业是政府通过为其提供贷款担保、减税、贴息等扶持下成长起来的,企业资金基础薄弱,过渡依赖贷款减息贴息等政府扶持政策,“温室里的花朵”如何摆脱政府扶持发展自主创新,从长远看,中小企业要根据自身特性来量身定做筹资策略,自主拓宽融资渠道,以此来解决企业融资难题。
二、融资模式概述
优先股是指在有关利益分配等财产权利上,如分配盈余、分配公司剩余财产等方面享有优先权的权利。优先股在两方面优于普通股,即:优先以事先约定的固定股息率分配公司税后利润;在公司清算时优先于普通股分配剩余财产;由此看,优先股的风险较普通股小,作为代价,优先股持有者不享有参与决策的投票表决权及认购新股的优先权等权利,因此,权益会较普通股小。 优先股有很多种类,如:累积优先股、非累积优先股、参加优先股、非参加优先股、累积参加优先股、非累积参加优先股等,累积优先股是指公司当年的盈余达不到优先股应分的股利,其不足部分在其后年度分配盈余时给予补足的股份。
对于中小企业,最好选择累计优先股,从投资者角度来看,累计优先股更保值可行。优先股可通过溢价或转换的形式收回,针对中小企业的特殊性,可转换的优先股是最佳选择,所谓可转换优先股是优先股可按规定转换成普通股,投资者可把握合适的时机,将优先股转换为普通股,以保障投资者的利益。总体看,优先股是相对于普通股而言的一种特别股。它与普通股的差别在于股东承担风险大小的不同、从公司获取收益方式和多少的不同;与债券融资相比,两者虽然都是固定的收益,但优先股股东与企业是投资法律关系,债券持有者与公司的关系是借贷关系,优先股实质上是一种无限期的债券投资,但又区别于债券,优先股作为资本投资是不能撤回的,只能转让,这就降低了资产负债率,增加了公司的资本金。
三、内蒙古地区处于发展中期的中小企业发行优先股筹资的基础
1.债券与股权融资的博弈选择
梅耶斯(Myers ,1984) 等学者提出了一种新的融资优序理论,即分析了一个投资项目信息不对称的简单模型,得出了企业融资行为的预测: 优序融资理论的两个中心思想:偏好内部融资;如果需要外部融资,则偏好债务融资。但是在选择外部融资策略时一定要切合实际的考虑中小企业的特殊性,内蒙古地区地处西部,企业发展受到外部环境和政策得到影响,尤其是中小企业,规模较小,现金流不稳定,发展水平还不高,企业整体素质较低,农畜产品居多,自主创新能力不强,针对这些特殊性,选择债券融资并不是上策。首先,银行和中小企业之间存在着信息的不对称,企业规模小、信誉低、抵押能力不足、及债务承载能力弱,银行承担的风险高而不愿将资金贷给企业。其次,债权融资到期要还本付息,如此看来企业破产的风险也会加大,对债权持有者来说风险会大于收益。股权融资可以避开债权融资的弊端,为企业解决融资难的问题,股权融资有很多种,我们选择优先股筹资,固定的股利收益在经济动荡时期会吸引大笔投资者的目光,长期无限期的资本投资也使企业不再担心到期不还款会带来倒闭风险,即兼顾债券融资的收益又避开了风险融资,一举两得。
2. 新《公司法》已为发行优先股奠定法律基础
开始实施的中国新《公司法》在关于股东表决权条款上规定:“股东会会议由股东按照出资比例行使表决权;但是,公司章程另有规定的除外。”这条规定实际上是为区分“普通股”和“优先股”打开了大门,为发行优先股奠定了法律基础。 《公司法》第一百六十七条规定:“股份有限公司按照股东持有的股份比例分配,但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。”此条款实际上是为公司章程规定设立优先股提供了依据。《创业投资企业管理暂行办法》第十五条规定:“经与被投资企业签订投资协议,创业投资企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资。”
四、内蒙古地区发展中期的中小企业融资方案设计及可行性分析
在经济动荡股市低迷时期,内蒙古地区处于发展中期的中小企业选择发行优先股,是比较稳妥的选择,对于创新力度不足的西部企业来说,既可以获得充足的资金,有可以为以后的融资打下良好的基础。经济不稳定时期,人们大多保守投资,优先股很受投资者的信赖,由于经济的不稳定让投资者对优先股的固定收益很满足,当经济回暖时,不再满足优先股的固定收益投资者,会转向普通股,大多数投资者将原有的优先股转换为普通股继续持有,企业也可以根据情况适时赎回优先股,释放投资风险,缓解公司的债务压力。另外,处于中期发展阶段的中小企业竞争十分激烈,稳定的现金流对企业的发展尤为重要,只拿固定股利分红的优先股不参与企业的经营活动,原普通股股东的利益毫无损失,且优先股不流入二级市场,不会受股市动荡的影响,有限缓解了企业的压力,对政府部门来说,优先股作为一种新兴股,不但让企业达到了融资的目的,还可以增大二级市场抗压系数。最终,投资者、企业和政府监管部门会达到“三方共赢”状态。
以上针对内蒙古地区中小企业的发展特性,结合现有融资理论,对内蒙古地区的中小企业设计了一个比较具体的融资策略,希望对内蒙古地区的中小企业的发展有借鉴作用。
参考文献:
[1]戴大双:《项目融资》,机械工业出版社,2005年
[2]张玉明:股权融资是中小企业融资优序策略,山东大学学报,2004年
[3]汪永兰:成长型中小企业融资问题探析,财会通讯,2010年
[4]段春来:从企业金融成长周期视角看中小企业融资难问题,武汉金融,2009年
[关键词] 普通股 优先股 中小企业 融资
当前全球经济动荡,股市低迷,未来趋势无法预测,如何筹集资金发展壮大呢?这是中小企业当今面对的巨大挑战。内蒙古属于西部大开发和振兴东北等老工业基地范畴,中小企业占全区现有企业的99%,按照生命周期理论,本文大体将企业分为发展初期,发展中期,发展后期,内蒙古地区中小企业处于生命周期发展中期的中小企业较多,创新水平一般,高新技术产业稀缺,融资告贷难,企业规模小,但企业发展动力大、企业机制灵活、西部发展扶持政策等特性也决定了它的竞争优势,在企业发展中期可以考虑使用优先股筹资,发行优先股是中小企业在股市动荡时期的新出路。中国企业上市发行的大部分为普通股,优先股作为一种新兴的筹资方式,其特性介于普通股和债券之间,有着其独特的优势,具有现实的可行性。发行优先股不但可以提高所有者权益在总资产中的比重,降低企业的资产负债率,还会降低财务风险,企业和银行均可从中受益,优先股带来的杠杆效应也会为企业带来更大的经济效益。如何应对不良的经济环境并解决中小企业融资难等问题呢?本文将优先股作为中小企业中期发展在经济动荡时期融资的新筹码,在未来经济回暖时期,我们可以根据具体情况将部分优先股赎回,以保证企业在不同的经济状况下拥有合适的融资结构。
一、内蒙古地区中小企业融资现状分析
据统计,到2008年底,内蒙古地区中小企业数量11.7万户,占全区现有企业总数的99%以上,中小企业增加值占全区生产总值的60%以上,创造了50%的以上的税收,提供就业岗位75%以上的。近几年,内蒙古经济稳步,经济增长速度连续七年居全国首位,即便是在金融危机的冲击下,内蒙古经济发展仍然保持良好势态,这不仅要归功于大企业,也要看到中小企业的重要作用。总体看,内蒙古地區的中小企业规模较小,现金流不稳定,发展水平还不高,企业整体素质较低,农畜产品居多,自主创新能力不强,与发达地区存在着很大的差距。为改变这种状况,自治区也采取了措施,09年7月14日,《内蒙古自治区人民政府关于进一步促进中小企业发展的意见》正式出台,为全区中小企业快速健康发展提供了有力的政策支持。内蒙古地区中小企业拟上市企业正在有序健康的发展起来,但是新的问题便会接踵而来,处于生命周期发展中期的中小企业如何选择适合自己的筹资策略?大型企业上市融资模式对中小企业还可行吗?内蒙古地区的拟上市企业是政府通过为其提供贷款担保、减税、贴息等扶持下成长起来的,企业资金基础薄弱,过渡依赖贷款减息贴息等政府扶持政策,“温室里的花朵”如何摆脱政府扶持发展自主创新,从长远看,中小企业要根据自身特性来量身定做筹资策略,自主拓宽融资渠道,以此来解决企业融资难题。
二、融资模式概述
优先股是指在有关利益分配等财产权利上,如分配盈余、分配公司剩余财产等方面享有优先权的权利。优先股在两方面优于普通股,即:优先以事先约定的固定股息率分配公司税后利润;在公司清算时优先于普通股分配剩余财产;由此看,优先股的风险较普通股小,作为代价,优先股持有者不享有参与决策的投票表决权及认购新股的优先权等权利,因此,权益会较普通股小。 优先股有很多种类,如:累积优先股、非累积优先股、参加优先股、非参加优先股、累积参加优先股、非累积参加优先股等,累积优先股是指公司当年的盈余达不到优先股应分的股利,其不足部分在其后年度分配盈余时给予补足的股份。
对于中小企业,最好选择累计优先股,从投资者角度来看,累计优先股更保值可行。优先股可通过溢价或转换的形式收回,针对中小企业的特殊性,可转换的优先股是最佳选择,所谓可转换优先股是优先股可按规定转换成普通股,投资者可把握合适的时机,将优先股转换为普通股,以保障投资者的利益。总体看,优先股是相对于普通股而言的一种特别股。它与普通股的差别在于股东承担风险大小的不同、从公司获取收益方式和多少的不同;与债券融资相比,两者虽然都是固定的收益,但优先股股东与企业是投资法律关系,债券持有者与公司的关系是借贷关系,优先股实质上是一种无限期的债券投资,但又区别于债券,优先股作为资本投资是不能撤回的,只能转让,这就降低了资产负债率,增加了公司的资本金。
三、内蒙古地区处于发展中期的中小企业发行优先股筹资的基础
1.债券与股权融资的博弈选择
梅耶斯(Myers ,1984) 等学者提出了一种新的融资优序理论,即分析了一个投资项目信息不对称的简单模型,得出了企业融资行为的预测: 优序融资理论的两个中心思想:偏好内部融资;如果需要外部融资,则偏好债务融资。但是在选择外部融资策略时一定要切合实际的考虑中小企业的特殊性,内蒙古地区地处西部,企业发展受到外部环境和政策得到影响,尤其是中小企业,规模较小,现金流不稳定,发展水平还不高,企业整体素质较低,农畜产品居多,自主创新能力不强,针对这些特殊性,选择债券融资并不是上策。首先,银行和中小企业之间存在着信息的不对称,企业规模小、信誉低、抵押能力不足、及债务承载能力弱,银行承担的风险高而不愿将资金贷给企业。其次,债权融资到期要还本付息,如此看来企业破产的风险也会加大,对债权持有者来说风险会大于收益。股权融资可以避开债权融资的弊端,为企业解决融资难的问题,股权融资有很多种,我们选择优先股筹资,固定的股利收益在经济动荡时期会吸引大笔投资者的目光,长期无限期的资本投资也使企业不再担心到期不还款会带来倒闭风险,即兼顾债券融资的收益又避开了风险融资,一举两得。
2. 新《公司法》已为发行优先股奠定法律基础
开始实施的中国新《公司法》在关于股东表决权条款上规定:“股东会会议由股东按照出资比例行使表决权;但是,公司章程另有规定的除外。”这条规定实际上是为区分“普通股”和“优先股”打开了大门,为发行优先股奠定了法律基础。 《公司法》第一百六十七条规定:“股份有限公司按照股东持有的股份比例分配,但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。”此条款实际上是为公司章程规定设立优先股提供了依据。《创业投资企业管理暂行办法》第十五条规定:“经与被投资企业签订投资协议,创业投资企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资。”
四、内蒙古地区发展中期的中小企业融资方案设计及可行性分析
在经济动荡股市低迷时期,内蒙古地区处于发展中期的中小企业选择发行优先股,是比较稳妥的选择,对于创新力度不足的西部企业来说,既可以获得充足的资金,有可以为以后的融资打下良好的基础。经济不稳定时期,人们大多保守投资,优先股很受投资者的信赖,由于经济的不稳定让投资者对优先股的固定收益很满足,当经济回暖时,不再满足优先股的固定收益投资者,会转向普通股,大多数投资者将原有的优先股转换为普通股继续持有,企业也可以根据情况适时赎回优先股,释放投资风险,缓解公司的债务压力。另外,处于中期发展阶段的中小企业竞争十分激烈,稳定的现金流对企业的发展尤为重要,只拿固定股利分红的优先股不参与企业的经营活动,原普通股股东的利益毫无损失,且优先股不流入二级市场,不会受股市动荡的影响,有限缓解了企业的压力,对政府部门来说,优先股作为一种新兴股,不但让企业达到了融资的目的,还可以增大二级市场抗压系数。最终,投资者、企业和政府监管部门会达到“三方共赢”状态。
以上针对内蒙古地区中小企业的发展特性,结合现有融资理论,对内蒙古地区的中小企业设计了一个比较具体的融资策略,希望对内蒙古地区的中小企业的发展有借鉴作用。
参考文献:
[1]戴大双:《项目融资》,机械工业出版社,2005年
[2]张玉明:股权融资是中小企业融资优序策略,山东大学学报,2004年
[3]汪永兰:成长型中小企业融资问题探析,财会通讯,2010年
[4]段春来:从企业金融成长周期视角看中小企业融资难问题,武汉金融,2009年