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在目前股市震荡，楼市调控的背景下，三季度投资者该如何理清思路?在“迎接股市杠杠投资时代”的私募高峰论坛上，与会的私募经理有各自的观点和看法。
曾昭雄：成长性是资本市场永恒的主题
我们是用实业投资的理念来寻找股票市场的投资机会。未来如何投资，以两家公司为例，希望给大家一点启发。
宝钢假如在2000年宝钢上市时对它进行投资，现在是什么结果呢?如果买100股宝钢，每年有分红，也有股改，送了2.2股，每年复合增长率是7.8％，不是很理想。宝钢过去9年营业收入增长了4倍，但是净利润只增长了94％。它的净利率从9.7％一度上涨到2004年的16％，但在此之后呈现持续下滑的态势。在这个过程里面，它的每股盈利(EPS)复合增长率为3.54％，每年只能获得3.6％的投资回报。宝钢是一家优秀的公司，是什么原因造成它的下滑?有两个原因：一是作为一个传统产业，它的产品从供不应求转变为产能过剩，10年前只有宝钢能生产汽车板、集装箱板和家电板，现在到处都是竞争；二是收购了盈利能力并不强的上钢。
苏宁电器苏宁电器2004年上市，5年涨了30倍，同样把股改、分红都算在里面，每年它的股价复合上涨87％。这是什么原因呢?苏宁上市5年以来，营业收入增长了5.4倍；净利润增长了15倍，每年复合增长是74％；每股盈利增长30.2倍。在收入增长过程中，净利率从2.1上升到2009年的5.1。
假如把所有的收益都算在里面，宝钢和苏宁每年获得的投资回报分别是7.86％和87％，说明在过去10年里，投资不同的标的会产生巨大的差异。首先这是新、老经济和传统经济、新经济的对比。宝钢是传统制造业的代表，苏宁是一个新业态的典型代表。
新业态和传统产业有什么差异?从这两个例子来看，苏宁是十分轻资产的，它的扩张不需要大量投入。简单来讲，苏宁当时投300万元可以开家店，宝钢上个锅炉大概要投七八十亿元。一个是轻资产，一个是重资产；一个是低投入，一个是高投入，反过来，一个是高产出，一个是低产出。
在中国反复强调经济转型的背景下，传统产业未来能带来的增长是有限的。假如能找到一个新兴的产业，或者是新的经济增长点，它能带来的是未来3～5年，甚至10年持续的增长。成长性是资本市场永恒的主题。过去14年A股上涨10倍以上的股票基本都是成长股。未来10年应该投资的是新的经济、新的业态和持续高增长的能给我们带来超额收益的公司。
李泽刚：2010年的主题词是回归
2010年整个市场的主题是“回归”，经济、政策以及证券市场的回归。无论是宏观经济，还是股票价格，尤其是蓝筹股指数，均处于历史上比较中枢的位置。目前我们的策略并不看多，也不看空。
在中国经济走出金融危机，回归自然状态后，资本市场发生了一些新的变化，全流通时代正在来临。股权分置改革2010年应该是收官之年，到年底，90％以上的股权都属于流通股了，这是股权分置改革进入全流通时代的转折之年。另外201 0年资本市场非常活跃，2009年累积的货币流通性在20 10年存量仍然很大，这些资金也在寻找机会，原来流动在房地产和煤炭行业的资金，很多都在往资本市场流动。资本市场并不缺钱，缺的是信心。
中国目前仍然处在一个产业变迁，非常动荡的时代。之前有一本书，叫做《激荡30年》，写的是中国改革开放30年间企业和企业家的兴衰史，背后反映的却是改革开放以后中国的传统产业向新兴产业的变迁。这种产业变迁的幅度和速度非常剧烈。西方工业国家要走30年的路，国内可能5～10年就能走完。中间产业里面的公司起起落落，波动非常大，正如中国的A股。但是这些产业的起起落落同时也会塑造一批优秀的企业。
我们的策略是抓住目前中国的产业变迁，通过对这些上市公司的理解和前瞻性研究，寻找未来的黑马股。曾晓洁：关注不确定性
第二季度是2010年宏观经济最不确定的时期，因为通胀最大的不确定性是在这个时候出现的。前3个月CPI大家都看到了，四月份开始CPI不确定性更大，根本原因是2009年发了那么多的货币。2.7％、2.6％的CPI是在低位价格取得的，跟猪肉价格跟得非常紧，猪肉价格已经开始上涨了。如果猪肉价格稳步上升，CPI肯定会有反应，甚至到5％都是有可能的。
通胀又决定了加息和货币回笼的力度和速度。另外就是地产，大家可以看到，中国2009年地产销售量比较好，2010年3～4月初都是比较好的，中国政府这么多年一直喊控制房价，但是一直都未见实效。近期的政策大家看到了，政府有可能为了控制整个房价，宁愿牺牲一些经济增长的速度。但是地产政策一极端，有可能造成房价大跌的局面。为什么政府2007～2009年一直喊狼来了，但是始终没有大的政策出来，原因在于整个地产行业对中国经济影响过大。如果政府大幅度收缩房地产政策，导致房价下跌，比如20％，后果是投资对GDP贡献下降2.2％。我们觉得地产的不确定性是需要关注的。
从第二季度开始到未来一两年时间都要关注的还有对地方投融资平台的担忧。总体来讲，从过去一年来看，中国各个地方政府，包括甚至一些县级市都成立了“寸头公司”，空手套白狼，导致了很多问题，其实这就是政府的负债，而且是没办法用未来的税收去还的，很多都靠卖地偿还。国内某一家机构的观点认为，2009年新增的债务是2.8万亿元，过去5年新增是5.6万亿元。美国西北大学商学院的一位教授认为，中国现在已经有的地方债务是11.4万亿元，未来几年可能还会再增加12万亿元。按2009年全国地方政府卖地收人1.4万亿元计算，光靠卖地也需十几年。这个问题很令人担忧，很多海外机构在香港地区做空中国股票，大多与这个相关。
曾昭雄：成长性是资本市场永恒的主题
我们是用实业投资的理念来寻找股票市场的投资机会。未来如何投资，以两家公司为例，希望给大家一点启发。
宝钢假如在2000年宝钢上市时对它进行投资，现在是什么结果呢?如果买100股宝钢，每年有分红，也有股改，送了2.2股，每年复合增长率是7.8％，不是很理想。宝钢过去9年营业收入增长了4倍，但是净利润只增长了94％。它的净利率从9.7％一度上涨到2004年的16％，但在此之后呈现持续下滑的态势。在这个过程里面，它的每股盈利(EPS)复合增长率为3.54％，每年只能获得3.6％的投资回报。宝钢是一家优秀的公司，是什么原因造成它的下滑?有两个原因：一是作为一个传统产业，它的产品从供不应求转变为产能过剩，10年前只有宝钢能生产汽车板、集装箱板和家电板，现在到处都是竞争；二是收购了盈利能力并不强的上钢。
苏宁电器苏宁电器2004年上市，5年涨了30倍，同样把股改、分红都算在里面，每年它的股价复合上涨87％。这是什么原因呢?苏宁上市5年以来，营业收入增长了5.4倍；净利润增长了15倍，每年复合增长是74％；每股盈利增长30.2倍。在收入增长过程中，净利率从2.1上升到2009年的5.1。
假如把所有的收益都算在里面，宝钢和苏宁每年获得的投资回报分别是7.86％和87％，说明在过去10年里，投资不同的标的会产生巨大的差异。首先这是新、老经济和传统经济、新经济的对比。宝钢是传统制造业的代表，苏宁是一个新业态的典型代表。
新业态和传统产业有什么差异?从这两个例子来看，苏宁是十分轻资产的，它的扩张不需要大量投入。简单来讲，苏宁当时投300万元可以开家店，宝钢上个锅炉大概要投七八十亿元。一个是轻资产，一个是重资产；一个是低投入，一个是高投入，反过来，一个是高产出，一个是低产出。
在中国反复强调经济转型的背景下，传统产业未来能带来的增长是有限的。假如能找到一个新兴的产业，或者是新的经济增长点，它能带来的是未来3～5年，甚至10年持续的增长。成长性是资本市场永恒的主题。过去14年A股上涨10倍以上的股票基本都是成长股。未来10年应该投资的是新的经济、新的业态和持续高增长的能给我们带来超额收益的公司。
李泽刚：2010年的主题词是回归
2010年整个市场的主题是“回归”，经济、政策以及证券市场的回归。无论是宏观经济，还是股票价格，尤其是蓝筹股指数，均处于历史上比较中枢的位置。目前我们的策略并不看多，也不看空。
在中国经济走出金融危机，回归自然状态后，资本市场发生了一些新的变化，全流通时代正在来临。股权分置改革2010年应该是收官之年，到年底，90％以上的股权都属于流通股了，这是股权分置改革进入全流通时代的转折之年。另外201 0年资本市场非常活跃，2009年累积的货币流通性在20 10年存量仍然很大，这些资金也在寻找机会，原来流动在房地产和煤炭行业的资金，很多都在往资本市场流动。资本市场并不缺钱，缺的是信心。
中国目前仍然处在一个产业变迁，非常动荡的时代。之前有一本书，叫做《激荡30年》，写的是中国改革开放30年间企业和企业家的兴衰史，背后反映的却是改革开放以后中国的传统产业向新兴产业的变迁。这种产业变迁的幅度和速度非常剧烈。西方工业国家要走30年的路，国内可能5～10年就能走完。中间产业里面的公司起起落落，波动非常大，正如中国的A股。但是这些产业的起起落落同时也会塑造一批优秀的企业。
我们的策略是抓住目前中国的产业变迁，通过对这些上市公司的理解和前瞻性研究，寻找未来的黑马股。曾晓洁：关注不确定性
第二季度是2010年宏观经济最不确定的时期，因为通胀最大的不确定性是在这个时候出现的。前3个月CPI大家都看到了，四月份开始CPI不确定性更大，根本原因是2009年发了那么多的货币。2.7％、2.6％的CPI是在低位价格取得的，跟猪肉价格跟得非常紧，猪肉价格已经开始上涨了。如果猪肉价格稳步上升，CPI肯定会有反应，甚至到5％都是有可能的。
通胀又决定了加息和货币回笼的力度和速度。另外就是地产，大家可以看到，中国2009年地产销售量比较好，2010年3～4月初都是比较好的，中国政府这么多年一直喊控制房价，但是一直都未见实效。近期的政策大家看到了，政府有可能为了控制整个房价，宁愿牺牲一些经济增长的速度。但是地产政策一极端，有可能造成房价大跌的局面。为什么政府2007～2009年一直喊狼来了，但是始终没有大的政策出来，原因在于整个地产行业对中国经济影响过大。如果政府大幅度收缩房地产政策，导致房价下跌，比如20％，后果是投资对GDP贡献下降2.2％。我们觉得地产的不确定性是需要关注的。
从第二季度开始到未来一两年时间都要关注的还有对地方投融资平台的担忧。总体来讲，从过去一年来看，中国各个地方政府，包括甚至一些县级市都成立了“寸头公司”，空手套白狼，导致了很多问题，其实这就是政府的负债，而且是没办法用未来的税收去还的，很多都靠卖地偿还。国内某一家机构的观点认为，2009年新增的债务是2.8万亿元，过去5年新增是5.6万亿元。美国西北大学商学院的一位教授认为，中国现在已经有的地方债务是11.4万亿元，未来几年可能还会再增加12万亿元。按2009年全国地方政府卖地收人1.4万亿元计算，光靠卖地也需十几年。这个问题很令人担忧，很多海外机构在香港地区做空中国股票，大多与这个相关。