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摘 要：企业的目标是实现可持续发展，目前，企业财务管理目标比较具有代表性的理论为：股东财富最大化、相关者利益最大化和企业价值最大化。企业价值最大化的基本思想是将企业的可持续发展目标摆在首位，强调在企业价值增长的基础上满足各方利益关系。企业价值最大化是现代企业财务管理的最优目标。
关键词：可持续发展；股东财富；相关者利益；企业价值
企业财务管理是企业管理的一个组成部分，因此，企业财务管理的整体目标应该和企业的总体目标相一致。从根本上讲，企业的目标是通过生产经营活动创造更多的财富，从而实现可持续发展，由此企业财务管理目标便有了不同的表现形式。目前，企业财务管理目标比较具有代表性的理论为：股东财富最大化、相关者利益最大化和企业价值最大化。
一、股东财富最大化
对于上市公司，股票的市场价值反映了企业净资产的多少以及获利能力的强弱，股东的财富决定于股东拥有的股票数量与股票价格，当股票数量一定时，股票价格达到最高，则股东财富达到最大。所以股东财富最大化目标又可直接表述为普通股每股价格最大化，可用用每股收益（EPS）、股利支付率（Payout ratio）来表示。以股东财富最大化作为企业财务管理目标的可取之处在于：
（1）有利于克服企业的严重短期行为，正确处理企业收益和风险的关系、目前利益和长远利益的关系。因为股票价格不仅受目前利润的影响，更会受到预期未来利润的重要影响。
（2）股东财富最大化目标考虑了资金的时间价值同时也兼顾了风险因素，而风险的高低会对股票价格产生重要影响。
（3）在日益成熟的资本市场上，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，便于考核企业业绩。
但应该看到，股东财富最大化目标也存在一些缺点：
（1） 量化指标（EPS）仅适合上市公司，对于非上市公司，没有公开发行股票的企业，则很难适用；
（2） 容易使所有者和决策者过多关注股价，从而偏离经营重心。于2008年宣布破产保护的美国第四大投资银行雷曼兄弟，为抬高本公司股票价位，曾连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，减少了公司现金持有量，使公司在经营实务上精力投入有限，经营重心发生偏移，股价反而失去了高位运行的经济基础。
（3） 过于强调股东利益，忽视相关者的利益。现代企业是多种契约关系的集合体，其利益主体除了股东，还有债权人、经理层、企业员工、客户、供应商、政府等。片面强调股东利益，忽视其他相关者的利益，忽视社会责任，容易导致企业各利益主体之间的矛盾和冲突。
二、相关者利益最大化
股东财富最大化仅以企业所有者的利益为核心，没有考虑到职工、供应商、债权人、政府等相关方面的利益和众多的社会问题。而相关者利益最大化的财务目标则弥补了这一缺陷，它是企业所有者权益最大、企业劳动者权益最大和企业所负社会责任最大的最佳组合。其中企业劳动者包括经理层和普通员工，社会责任是指企业将来要为劳动者提供住房、医疗、教育和其他福利方面所承担的责任和加强环保、消除污染等方面的社会责任。所以，相关者利益最大化既包含了股东财富最大化的目标，同时又是股东财富最大化目标的延伸和扩张。
毋庸置疑，相关者利益最大化的提出是财务管理理论的一个创新，其作为财务管理目标，拥有一个完整的量化考核指标体系：企业通过未来企业报酬贴现值；股东通过股票市价；债权人通过流动比率和资产负债率；员工通过薪资报酬等等。但对企业而言，在经营活动中同时使所有利益相关者的利益达到最大化，却几乎是不可能的。如股东要求的每股收益（EPS）最大化与员工所要求的薪酬最大化会产生矛盾，而债权人要求的利益最大化势必也会影响到股东利益最大化的实现。
由此可见，缺乏可操作性是相关者利益最大化目标的最大缺陷。
三、企业价值最大化
企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业可持续发展的基础上使企业总价值达到最大。这一定义看似简单，实际包括丰富的内涵，其基本思想是将企业的可持续发展目标摆在首位，强调在企业价值增长的基础上满足各方利益关系。
从实践上看，企业价值可以通过资产评估来确定。从理论上讲，企业价值则可以通过下列公式进行计量：
V=∑nt=1\S〗FCF\-t(1+i)\+t\s
式中：V—企业价值
t—取得报酬的具体时间
FCFt—第t年的企业报酬，通常用现金流量来表示
i—与企业风险相适应的贴现率
n—取得报酬的持续时间，在持续经营假设的条件下，n为无穷大
如果各年的现金流量相等，则上式可简化为：
V=\S〗FCF\-t(1+i)\+t\s
从上式中可以看出，企业的价值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。在市场经济条件下，报酬越大，风险越大，报酬的增加是以风险的增加为代价的，而风险的增加将会直接威胁企业的生存。企业的价值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时才能达到最大。
相对于股东财富最大化和相关者利益最大化的目标来说，企业价值最大化注重的是在发展中均衡各方利益关系。从长期来看，企业价值最大化与其他利益相关者的利益并不存在冲突。从逻辑关系角度看，只有企业的财富增加，才能使各相关者的利益得到较好的满足；同时，只有其他利益相关者的利益得到保护和合理的满足，才有利于实现企业价值最大化的目标。在企业价值增长的过程中，企业所有者、债权人、员工和政府都能够使自己的利益达到最佳水平，从而使企业的财务管理和经济效益进入良性循环状态。综上所述，企业价值最大化是现代企业财务管理的最优目标。
［参考文献］
［1］《论企业财务管理目标的现实选择》 朱立花 中华财会网（www.e521.com）
［2］《雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示》 刘胜强《财务与会计》2009（23）
［3］《对“相关者利益最大化”财务目标的异议》［J］。金融会计，2005，6
［4］《浅析财务管理的目标》 刘璐.中国科技纵横.2010(7)
（作者单位：河北廊坊食品工程学校，河北 廊坊 065000）
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
关键词：可持续发展；股东财富；相关者利益；企业价值
企业财务管理是企业管理的一个组成部分，因此，企业财务管理的整体目标应该和企业的总体目标相一致。从根本上讲，企业的目标是通过生产经营活动创造更多的财富，从而实现可持续发展，由此企业财务管理目标便有了不同的表现形式。目前，企业财务管理目标比较具有代表性的理论为：股东财富最大化、相关者利益最大化和企业价值最大化。
一、股东财富最大化
对于上市公司，股票的市场价值反映了企业净资产的多少以及获利能力的强弱，股东的财富决定于股东拥有的股票数量与股票价格，当股票数量一定时，股票价格达到最高，则股东财富达到最大。所以股东财富最大化目标又可直接表述为普通股每股价格最大化，可用用每股收益（EPS）、股利支付率（Payout ratio）来表示。以股东财富最大化作为企业财务管理目标的可取之处在于：
（1）有利于克服企业的严重短期行为，正确处理企业收益和风险的关系、目前利益和长远利益的关系。因为股票价格不仅受目前利润的影响，更会受到预期未来利润的重要影响。
（2）股东财富最大化目标考虑了资金的时间价值同时也兼顾了风险因素，而风险的高低会对股票价格产生重要影响。
（3）在日益成熟的资本市场上，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，便于考核企业业绩。
但应该看到，股东财富最大化目标也存在一些缺点：
（1） 量化指标（EPS）仅适合上市公司，对于非上市公司，没有公开发行股票的企业，则很难适用；
（2） 容易使所有者和决策者过多关注股价，从而偏离经营重心。于2008年宣布破产保护的美国第四大投资银行雷曼兄弟，为抬高本公司股票价位，曾连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，减少了公司现金持有量，使公司在经营实务上精力投入有限，经营重心发生偏移，股价反而失去了高位运行的经济基础。
（3） 过于强调股东利益，忽视相关者的利益。现代企业是多种契约关系的集合体，其利益主体除了股东，还有债权人、经理层、企业员工、客户、供应商、政府等。片面强调股东利益，忽视其他相关者的利益，忽视社会责任，容易导致企业各利益主体之间的矛盾和冲突。
二、相关者利益最大化
股东财富最大化仅以企业所有者的利益为核心，没有考虑到职工、供应商、债权人、政府等相关方面的利益和众多的社会问题。而相关者利益最大化的财务目标则弥补了这一缺陷，它是企业所有者权益最大、企业劳动者权益最大和企业所负社会责任最大的最佳组合。其中企业劳动者包括经理层和普通员工，社会责任是指企业将来要为劳动者提供住房、医疗、教育和其他福利方面所承担的责任和加强环保、消除污染等方面的社会责任。所以，相关者利益最大化既包含了股东财富最大化的目标，同时又是股东财富最大化目标的延伸和扩张。
毋庸置疑，相关者利益最大化的提出是财务管理理论的一个创新，其作为财务管理目标，拥有一个完整的量化考核指标体系：企业通过未来企业报酬贴现值；股东通过股票市价；债权人通过流动比率和资产负债率；员工通过薪资报酬等等。但对企业而言，在经营活动中同时使所有利益相关者的利益达到最大化，却几乎是不可能的。如股东要求的每股收益（EPS）最大化与员工所要求的薪酬最大化会产生矛盾，而债权人要求的利益最大化势必也会影响到股东利益最大化的实现。
由此可见，缺乏可操作性是相关者利益最大化目标的最大缺陷。
三、企业价值最大化
企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业可持续发展的基础上使企业总价值达到最大。这一定义看似简单，实际包括丰富的内涵，其基本思想是将企业的可持续发展目标摆在首位，强调在企业价值增长的基础上满足各方利益关系。
从实践上看，企业价值可以通过资产评估来确定。从理论上讲，企业价值则可以通过下列公式进行计量：
V=∑nt=1\S〗FCF\-t(1+i)\+t\s
式中：V—企业价值
t—取得报酬的具体时间
FCFt—第t年的企业报酬，通常用现金流量来表示
i—与企业风险相适应的贴现率
n—取得报酬的持续时间，在持续经营假设的条件下，n为无穷大
如果各年的现金流量相等，则上式可简化为：
V=\S〗FCF\-t(1+i)\+t\s
从上式中可以看出，企业的价值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。在市场经济条件下，报酬越大，风险越大，报酬的增加是以风险的增加为代价的，而风险的增加将会直接威胁企业的生存。企业的价值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时才能达到最大。
相对于股东财富最大化和相关者利益最大化的目标来说，企业价值最大化注重的是在发展中均衡各方利益关系。从长期来看，企业价值最大化与其他利益相关者的利益并不存在冲突。从逻辑关系角度看，只有企业的财富增加，才能使各相关者的利益得到较好的满足；同时，只有其他利益相关者的利益得到保护和合理的满足，才有利于实现企业价值最大化的目标。在企业价值增长的过程中，企业所有者、债权人、员工和政府都能够使自己的利益达到最佳水平，从而使企业的财务管理和经济效益进入良性循环状态。综上所述，企业价值最大化是现代企业财务管理的最优目标。
［参考文献］
［1］《论企业财务管理目标的现实选择》 朱立花 中华财会网（www.e521.com）
［2］《雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示》 刘胜强《财务与会计》2009（23）
［3］《对“相关者利益最大化”财务目标的异议》［J］。金融会计，2005，6
［4］《浅析财务管理的目标》 刘璐.中国科技纵横.2010(7)
（作者单位：河北廊坊食品工程学校，河北 廊坊 065000）
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文