论文部分内容阅读
摘 要：国债的大量发行不仅使日本财政一度陷入困境，而且成为了困扰经济发展的经济难题，与已经爆发主权债务问题的希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙的欧元区国家国家相比，日本的主权债务问题更加严重，但是却没有发生债务危机。本文旨在分析日本国债累积的原因以及短期内未爆发债务危机的原因。
关键词：国债；可持续性；债务危机
一、本国债不断积累的原因分析
通过对近20年来日本国债规模在各个阶段不断积累的过程分析，可以大致总结出日本国债不断积累并达到危险程度的一些原因。
（一）“广场协议”为日本经济崩溃埋下伏笔
1985年9月，美国、日本、联邦德国、英国和法国的财长和央行行长在美国纽约广场饭店举行会议，达成协议使美元对主要货币有秩序地下调。 “广场协议”后，日元对美元长期且大幅度的升值，日元的持续大幅度升值严重打击了日本的出口。一直靠出口拉动的日本经济受到重创。为了维持经济的长期增长，日本实行宽松的财政政策，扩大政府的财政开支，长期的政府赤字累积了庞大的主权债务余额。
（二）由于日本已经实现了工业化和城市化的发展目标
工业化所需要的基础设施也已经很完备，市场化率也超过了90%，因此凯恩斯主义的扩张性财政政策并没有发挥有效的作用，大规模的各种综合经济对策所花费的巨额财政资金，并没有带来日本经济的明显回升，因此这些巨额的财政资金也就没有办法通过经济的复苏进行消化，所以债务规模的不断扩大也就在所难免了。
（三）国债的自身循环性问题。根据国债理论
政府大规模发行国债所形成的资金占用会抑制民间的投资活动，产生所谓的的“挤出效应”。在依靠国债发行进行财政扩张的刺激效果受到限制的情况下，“挤出效应”本身会不利于经济增长，也就产生所谓的得不偿失的问题。此外，当国债余额过于庞大的时候，就会导致每年还本付息支出的急剧增加、财政的自由度降低，尤其是利息负担的不断上升，也会成为政府财政负担不断加重的压力来源。
三、日本主权债务可持续的原因
至2012年，日本的中央政府负债已达到了国内生产总值得195.99%，日本公共债务总额已达到了其国内生产总值的237.34%，位列所有发达国家之首。虽然马约标准的3%赤字率不能作为财政安全的标准，但作为最安全的赤字率，具有一定的参考意义，而日本的财政赤字率已远高于3%。从以上主权债务的指标来看，日本的主权债务问题已经很严重，但是至今也没有受到主权债务危机的困扰。纠其原因，是日本自身经济结构的特殊性，这些特殊性决定了在可预期的一段时间内，日本在短期内不会爆发主权债务危机。
（一）低成本发债和高比例自持，降低了危机爆发的风险
1.高储蓄率保障了日本国债的本国需求
与日本超低的存款利率相比，国债具有一定吸引力。日本拥有近12万亿美元的国民储蓄，相当于人均储蓄10万美元，居民部门的金融资产高达1500多万亿日元，是目前公共债余额的1.5倍左右，其国民的债务融资能力较强，并仍有空间消化新增公共债务。
2.高自持率使得日本债务的外部风险最小化
日本国债的95%都由国内金融机构和个人投资者所持有，且具有长期持有的倾向。因此，即便日本政府出现债务违约，遭到外部投机做空的可能性也很小，不会引发地区性连锁反应。
（二）国外投资规模大
强大的国外资本对日本经济发展有巨大的支撑作用，再加上日本投资商的民族情结，国内一旦发生债务危机，国际资本可以立刻流回国内购买国债，对日本国内的经济进行及时的支撑。1983年到2007年，日本国外总资产由0.272万亿美元增加到5.4025万亿美元，增长了近20倍。国外纯资产由373亿美元增加到2.2143万亿美元，增长了近60倍。 2013年，日本蝉联全球最大海外净资产国，总价值为3.2万亿美元。截止到2013年7月，日本对外直接投资达到45656亿日元。庞大的国外资产对日本经济的发展起到了重要的支撑作用，也可以随时回流本国购买国债，拉低主权债券收益率，与低利率的货币政策相配合，稳定日本的债券和货币市场。国外资产对日本国内经济形成了一个“反哺”作用。
（三）以实业为本的经济结构依然强大，没有陷入产业空心化
第一，日本的制造业一直很发达，利润产出能力强，不仅有效的提升了就业率，还带动了消费。日本完备的国民工业体系保证了较高的社会产出水平和较强的出口能力，这样即使在危机状态下也能迅速恢复对外贸易的总量，日本的抗风险能力明显优于“过度金融化”的部分国家。
第二、日本没有大力发展金融衍咯产品，实现金融业的超规模扩张，从而在一定程度上规避了金融风险的集中爆发。日本20世纪90年代初泡沫经济破灭使本的金融机构增强了风险防控意识，既没有把金融交易看作是一本万利的买卖，更未将金融衍生品视为“会下金蛋的鸡”。日本银行业的业务重点是为企业高速发展和扩张提供融资，而并非投身于金融衍生品市场。
（四）相对较低的失业率为债权人提供了信心
充分就业既是微观居民户家庭实现收入最大化所追求的理性预期，也是宏观政府调控的首要目标。因此较低的失业率不仅能消除社会公众和政府决策的冲突，还会有利于社会的稳定与和谐。较低的失业率为实现紧缩的财政政策和治理债务问题提供可操作的空间。将美国、欧洲与日本的失业率相比较，我们可以发现，较低的失业率是日本主权债务可持续的一个重要原因。
未来，随着日本社会老龄化问题的日趋严重，福利支出会进一步加大，而社会产出则有可能降低，届时，爆发主权债务危机的可能性将会上升。
参考文献：
[1]李欢丽，王晓雷.日本主权债务问题的可持续性与不确定性研究[J].现代日本经济，2013（2）.
[2]姜洪.日本会爆发主权债务危机吗[J].国际经济评论，2012（5）.
[3]李三秀.日本何时爆发债务危机[J].财政研究，2010（9）.
关键词：国债；可持续性；债务危机
一、本国债不断积累的原因分析
通过对近20年来日本国债规模在各个阶段不断积累的过程分析，可以大致总结出日本国债不断积累并达到危险程度的一些原因。
（一）“广场协议”为日本经济崩溃埋下伏笔
1985年9月，美国、日本、联邦德国、英国和法国的财长和央行行长在美国纽约广场饭店举行会议，达成协议使美元对主要货币有秩序地下调。 “广场协议”后，日元对美元长期且大幅度的升值，日元的持续大幅度升值严重打击了日本的出口。一直靠出口拉动的日本经济受到重创。为了维持经济的长期增长，日本实行宽松的财政政策，扩大政府的财政开支，长期的政府赤字累积了庞大的主权债务余额。
（二）由于日本已经实现了工业化和城市化的发展目标
工业化所需要的基础设施也已经很完备，市场化率也超过了90%，因此凯恩斯主义的扩张性财政政策并没有发挥有效的作用，大规模的各种综合经济对策所花费的巨额财政资金，并没有带来日本经济的明显回升，因此这些巨额的财政资金也就没有办法通过经济的复苏进行消化，所以债务规模的不断扩大也就在所难免了。
（三）国债的自身循环性问题。根据国债理论
政府大规模发行国债所形成的资金占用会抑制民间的投资活动，产生所谓的的“挤出效应”。在依靠国债发行进行财政扩张的刺激效果受到限制的情况下，“挤出效应”本身会不利于经济增长，也就产生所谓的得不偿失的问题。此外，当国债余额过于庞大的时候，就会导致每年还本付息支出的急剧增加、财政的自由度降低，尤其是利息负担的不断上升，也会成为政府财政负担不断加重的压力来源。
三、日本主权债务可持续的原因
至2012年，日本的中央政府负债已达到了国内生产总值得195.99%，日本公共债务总额已达到了其国内生产总值的237.34%，位列所有发达国家之首。虽然马约标准的3%赤字率不能作为财政安全的标准，但作为最安全的赤字率，具有一定的参考意义，而日本的财政赤字率已远高于3%。从以上主权债务的指标来看，日本的主权债务问题已经很严重，但是至今也没有受到主权债务危机的困扰。纠其原因，是日本自身经济结构的特殊性，这些特殊性决定了在可预期的一段时间内，日本在短期内不会爆发主权债务危机。
（一）低成本发债和高比例自持，降低了危机爆发的风险
1.高储蓄率保障了日本国债的本国需求
与日本超低的存款利率相比，国债具有一定吸引力。日本拥有近12万亿美元的国民储蓄，相当于人均储蓄10万美元，居民部门的金融资产高达1500多万亿日元，是目前公共债余额的1.5倍左右，其国民的债务融资能力较强，并仍有空间消化新增公共债务。
2.高自持率使得日本债务的外部风险最小化
日本国债的95%都由国内金融机构和个人投资者所持有，且具有长期持有的倾向。因此，即便日本政府出现债务违约，遭到外部投机做空的可能性也很小，不会引发地区性连锁反应。
（二）国外投资规模大
强大的国外资本对日本经济发展有巨大的支撑作用，再加上日本投资商的民族情结，国内一旦发生债务危机，国际资本可以立刻流回国内购买国债，对日本国内的经济进行及时的支撑。1983年到2007年，日本国外总资产由0.272万亿美元增加到5.4025万亿美元，增长了近20倍。国外纯资产由373亿美元增加到2.2143万亿美元，增长了近60倍。 2013年，日本蝉联全球最大海外净资产国，总价值为3.2万亿美元。截止到2013年7月，日本对外直接投资达到45656亿日元。庞大的国外资产对日本经济的发展起到了重要的支撑作用，也可以随时回流本国购买国债，拉低主权债券收益率，与低利率的货币政策相配合，稳定日本的债券和货币市场。国外资产对日本国内经济形成了一个“反哺”作用。
（三）以实业为本的经济结构依然强大，没有陷入产业空心化
第一，日本的制造业一直很发达，利润产出能力强，不仅有效的提升了就业率，还带动了消费。日本完备的国民工业体系保证了较高的社会产出水平和较强的出口能力，这样即使在危机状态下也能迅速恢复对外贸易的总量，日本的抗风险能力明显优于“过度金融化”的部分国家。
第二、日本没有大力发展金融衍咯产品，实现金融业的超规模扩张，从而在一定程度上规避了金融风险的集中爆发。日本20世纪90年代初泡沫经济破灭使本的金融机构增强了风险防控意识，既没有把金融交易看作是一本万利的买卖，更未将金融衍生品视为“会下金蛋的鸡”。日本银行业的业务重点是为企业高速发展和扩张提供融资，而并非投身于金融衍生品市场。
（四）相对较低的失业率为债权人提供了信心
充分就业既是微观居民户家庭实现收入最大化所追求的理性预期，也是宏观政府调控的首要目标。因此较低的失业率不仅能消除社会公众和政府决策的冲突，还会有利于社会的稳定与和谐。较低的失业率为实现紧缩的财政政策和治理债务问题提供可操作的空间。将美国、欧洲与日本的失业率相比较，我们可以发现，较低的失业率是日本主权债务可持续的一个重要原因。
未来，随着日本社会老龄化问题的日趋严重，福利支出会进一步加大，而社会产出则有可能降低，届时，爆发主权债务危机的可能性将会上升。
参考文献：
[1]李欢丽，王晓雷.日本主权债务问题的可持续性与不确定性研究[J].现代日本经济，2013（2）.
[2]姜洪.日本会爆发主权债务危机吗[J].国际经济评论，2012（5）.
[3]李三秀.日本何时爆发债务危机[J].财政研究，2010（9）.