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摘要：随着全球一体化进程的到来， 中国企业海外并购与国际化战略步伐明显加快。2006 年至2014年中国企业海外并购案例数量稳步增长。但是2017年以来， 中国对美直接投资的降幅惊人。尤其是中美贸易战打响后，由于一些意外的投资风险，多起赴美投资并购项目都以失败告终。2018年由于CFIUS的阻挠，蚂蚁金服被迫放弃了收购速汇金的计划。本文以蚂蚁金服并购美国速汇金为例，详细论述了案例的经过与失败原因，分析我国企业赴美并购潜在风险，提供相应的应对策略。
关键词：中美贸易摩擦;对外直接投资;并购
在我国政府有关政策的支持下，越来越多企业开始走出国门进行海外并购。在2006年到2014年我国企业海外并购数量稳步增长。同时海外并购项目也受到各种风险的阻碍。自从2018年中美开始贸易战，我国企业赴美并购成功率急剧下降。如蚂蚁金服并购美国速汇金，由于受到CFIUS的几次阻挠，最后以失败告终。这也反映出在并购前蚂蚁金服对潜在风险考虑不全面，并购前的尽职调查不充分。其根本原因在于特朗普政府出于国家层面对此类交易进行严格限制。
1.文献综述
我国自2006年到2014年海外并购数量稳步增长，在全球化加速的背景下，中国企业海外并购近年来出现了新一轮投资热潮。本文主要关注海外并购的风险。海外并购的兴起为我国学者研究提供了大量的研究案例。
通过对铝铩羽力拓与华为收购3Leaf Systems案例进行分析，我国企业海外并购存在的风险有政治法律，语言文化风险，战略规划风险、信息不对称风险、人力资源风险，由于这些风险的存在导致了此次并购的失败（魏涛，2016）。另一起失败并购案例：中国宏芯投资基金收购爱思强公司。这一案例失败原因在于：宏芯投资基金未考虑到收购对象在美业务的厉害关系，其次面对外部质疑时，也未能积极应对，未考虑到所收购行业所受到的政治阻挠（高祥晓、王培，2017）。而中國企业在意大利并购时也存在一些风险因素，如政局的不稳定，右翼政党抬头，劳工政策，文化差异等（周莅淼，2017）。用案例研究法在东山精密并购美国MFLX公司的案例中由于具备国家政策的支持、恰当选择的标的、独特的融资策略，东山精密成功并购美国MFLX公司（刘运国、钟秀琴、刘芷蕙，2018）。 通过对蚂蚁金服收购美企速汇金的案例进行分析，总结该案例失败的原因：美国对我国企业投资的金融领域贸易保护主义强烈，国际市场需求分析不实际，缺乏专业的技术转移团队操盘与对接，并购相关隐性条件的国际信誉度较低（雷蕾，2018）。
而并购双方的信息不对称也是阻碍并购交易顺利进行重要因素之一（Hansen，1987）。研究表明，为了降低并购双方间的信息不对称程度，并购企业通常选取行业相关度高（李善民、朱滔，2006）、空间距离近的企业作为标的公司（Portes&Rey，2005）。通过对我国海外并购现状进行分析，总结出中国海外并购的问题以及目前我国海外并购具有的特征（何小钢，2015;郑良芳，2017）。而海外并购面临的一大挑战是， 并购重组后不同文化的企业之间的融合、整合。企业海外投资面临的主要问题是缺乏对海外市场全面了解和认识， 缺乏强有力的地方合作伙伴，缺乏同海外市场对接的渠道和桥梁 （欧阳春香，2016）。我国跨境并购的主要风险有国际宏观环境，各国国内产业结构调整因素，法律风险（国家安全审查，行业限制反垄断审查），政治与文化风险（周师迅，2017）。2017年CFIUS进行了审查机制的改革，最新的CFIUS改革法案体现了针对中国投资者的若干特征，扩展了国家安全分析的考虑因素，扩大了CFIUS的管辖范围，改革了具体的审查流程。应该说，最新的CFIUS改革法案意味着中国企业对美直接投资的环境可能发生较为不利的变化（张童，2018;潘圆圆、张明，2018）。
2.案例简介
2.1公司概况
蚂蚁金融服务集团（简称蚂蚁金服）起步于2004年成立的支付宝，前身为小微金融。2014年10月16日正式成立。蚂蚁金服主要为小微企业和个人消费者提供普惠金融服务。依靠移动互联、大数据、云计算为基础，为中国践行普惠金融的重要实践。旗下有支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用等子业务板块。
速汇金国际有限公司（MoneygramInternational简称MGI）创立于1929年，总部位于美国德州达拉斯，是一家全球性付款服务公司，是仅次于西联汇款的全球第二大汇款机构，主要提供包括全球汇款、支付服务和汇票等转账和付款服务。在全球190多个国家和地区拥有近20万个网点。
2.2并购过程
2017年1月26日，为拓展自己的全球化战略。蚂蚁金服以13.25美元/股的价格与速汇金达成8.8亿美元（约合人民币60.5亿元）的并购协议。但是2017年3月14日，另一家汇款公司Euronet向速汇金发出15.20美元/股、总价10亿美元的并购要约，比蚂蚁金服最初提出的并购价溢价15%。考虑到自己的利益最大化速汇金将合作的目标转向了Euronet，并与其签署了一份将会进一步考虑其收购请求的保密协议。蚂蚁金服迅速做出反击，于4月17日上调了收购速汇金的报价，上涨至18美元/股，总价12.04亿美元。双方经过多次谈判，最终达成一致，但仍需CFIUS审核通过。经过三次反复，CFIUS都拒绝审核通过。最终蚂蚁金服不得不放弃对速汇金的收购，并支付速汇金3000万美元的分手费。
2.3赴美并购潜在风险
2.3.1政治风险
中国是美国最大的贸易伙伴，但却并不是其政治盟友或战略盟友。中国和俄罗斯被视为美国的竞争者，这使得中国在CFIUS审查中被另眼相待。CFIUS将成为我国企业未来赴美投资的最大障碍。
西方仍存在“中国威胁论”，尤其在涉及到该国支柱产业与核心技术时，我国企业在进行海外并购时会遭受到政治歧视。 2.3.2语言文化风险
中国与美国语言不同，并且在价值观念、风俗习惯以及宗教信仰等民族文化方面也存在着较大的差异，这给双方的沟通交流带来困难。中美企业处于不同的民族文化氛围因此他们的企业文化也较为悬殊。其次，在并购成功后，难以对双方的优势资源进行整合。
2.3.3信息不对称风险
由于中美双方民族文化，企业文化，语言的不同，以及遥远的地理距离，导致我国企业不能全面详细透彻地了解被并购企业的真实情况。并且两国在会计核算上采用不同的会计政策，导致我国企业不能很好地了解美国企业的经营状况，对美国企业未来发展前景的预测出现偏差。
2.3.4人力资源风险
无论是并购的组织与实施还是并购完成后进行资源的整合都需要专业的人来进行。利用美国本土的公关公司、律师事务所、投资银行等中介机构的专业技术人才来促进双方进行交流可以提高并购项目的成功率。而像这样既熟悉双方文化和语言，有具备专业技术知识的人才与我国增长的海外并购不相匹配。
3.案例分析
3.1政治风险：美国极强的国家安全观
自2018年贸易战打响后，CFIUS也进行了一系列改革。CFIUS近年来的审查方式也发生了不利于外国投资者的诸多变化，2017年的CFIUS改革法案体现了一些针对中国海外投资者的特征。CFIUS扩大了管辖范围，扩展了国家安全分析的考虑因素，将中国与俄罗斯视为美国的竞争者，认为他们会侵蚀美国的安全与繁荣。
CFIUS对我国赴美并购的行业进行了限制，而金融就在其中，因此在蚂蚁金服对速汇金进行并购时，CFIUS才再三进行阻挠。CFIUS认为，如果中国能够称霸全球支付市场，它将利用信息、技术、智力和经济实力危害美国经济和国家安全。
3.2信息不对称风险：蚂蚁金服对于赴美并购环境了解不全面
蚂蚁金服应该做好前期的调查，了解清楚CFIUS的审查标准、有关法规政策，以及并购标的是否牵涉美国限制的关键资源或敏感行业，2015年至2017年CFIUS拒批的并购项目集中在能源、保险、金融、半导体、网络数据等领域。并对美国境内竞争对手的实力与态度、有关利益群体的可能反应进行充分的调查。
3.3语言文化风险：美国支付市场与国内的差异
第三方支付在中国取得了飞速发展，但在美国，除了少数年轻人，美国人还不习惯使用第三方支付。阿里巴巴在我国取得了极大的成功，但是现阶段其电子商务业务在美国的需求却较少，且无法与亚马逊、eBay等成熟的电商平台相抗衡，美国人主要使用的电商平台仍然是亚马逊和eBay。除了电商服务需求之外，蚂蚁金服也未详細分析美国民众对第三方支付的使用需求。美国的信用卡渗透率极高，美国的年轻人也习惯于使用信用卡支付，对第三方移动支付的使用极少。美国市场的这种消费习惯与需求短时间内难以改变，一定程度上限制了支付宝的扩张空间。
4.对美直接投资的前景以及应对策略
面对这国际投资环境的恶化，本文提出了三点应对策略：一、中国政府与企业应该改变对外宣传的策略，避免给人留下对外投资是中国的国家战略，甚至意在争夺世界主导权的印象。我国政府与企业需要探索对外投资的新方式。二、中国企业需要学会利用美国本土的公关公司、律师事务所、投资银行等中介机构，并和美国政府机构、媒体、公众等进行有效沟通。
在并购前做好尽职调查，尽职调查是中国企业识别对美并购风险、尽早采取应对措施的必要条件。并主动提前与CFIUS进行磋商和申报。
参考文献：
[1]何小钢.中国企业海外并购特征、动因及其优化策略[J].国际贸易，2015（12）：15-19.
[2]李善民，朱滔.多元化并购能给股东创造价值吗？——兼论影响多元化并购长期绩效的因素[J].管理世界，2006（03）：129-137.
[3]魏涛.无形资源视角下中国企业海外并购风险防范与化解策略研究——基于中铝铩羽力拓与华为收购3Leaf Systems败北的双案例剖析[J].湖南社会科学，2016（06）：147-151.
[4]郑良芳.对海外并购亟须加强风险管控[J].金融与经济，2017（01）：56-57.
[5]周莅淼.中国企业在意大利并购案例及风险因素分析[J].国际经济合作，2017（02）：88-90.
[6]周师迅.中国企业跨境并购的外部风险与对策研究[J].世界经济研究，2017（05）：78-84+136.
[7]高祥晓，王培.由中国宏芯投资基金收购爱思强公司失败案例引发的思考[J].对外经贸实务，2017（10）：72-74.
[8]雷蕾.由蚂蚁金服收购美企速汇金失败案例引发的思考[J].对外经贸实务，2018（05）：71-73.
[9]张童.一起中企赴美投资并购受阻的案例及风险防范[J].对外经贸实务，2018（11）：69-72.
[10]刘运国，钟秀琴，刘芷蕙.购买境外控制的境内资产——基于东山精密海外并购案例[J].财会通讯，2018（35）：3-7+129.
[11]潘圆圆，张明.中国对美投资快速增长背景下的美国外国投资委员会改革[J].国际经济评论，2018（05）：32-48+4.
[12]蔡政元，巴曙松.中资企业海外并购的问题及对策建议[J].金融发展研究，2019（02）：26-31.
[13]李亚波，李元旭.美国经济政策不确定性与中国海外并购[J].经济问题探索，2019（01）：106-118.
[14]李宇立，段勇.外资并购中的政府干预——基于嘉士伯系列并购的案例分析[J].新疆财经大学学报，2019（01）：49-58.
[15]Hansen R.G.ATheoryforthe Choice of Exchange Medium in Mergers and Acquisitions，The Journal of Business，1987（1）.
[16]Portes R，Rey H.The Determinants of Cross-border Equity Flows，Journal of International Economics，2005（2）.
作者简介：宋艳平（1994.3-），女，土家族，重庆黔江人，单位：重庆大学经济与工商管理学院，学历硕士，应用经济学专业，研究方向：金融学。
关键词：中美贸易摩擦;对外直接投资;并购
在我国政府有关政策的支持下，越来越多企业开始走出国门进行海外并购。在2006年到2014年我国企业海外并购数量稳步增长。同时海外并购项目也受到各种风险的阻碍。自从2018年中美开始贸易战，我国企业赴美并购成功率急剧下降。如蚂蚁金服并购美国速汇金，由于受到CFIUS的几次阻挠，最后以失败告终。这也反映出在并购前蚂蚁金服对潜在风险考虑不全面，并购前的尽职调查不充分。其根本原因在于特朗普政府出于国家层面对此类交易进行严格限制。
1.文献综述
我国自2006年到2014年海外并购数量稳步增长，在全球化加速的背景下，中国企业海外并购近年来出现了新一轮投资热潮。本文主要关注海外并购的风险。海外并购的兴起为我国学者研究提供了大量的研究案例。
通过对铝铩羽力拓与华为收购3Leaf Systems案例进行分析，我国企业海外并购存在的风险有政治法律，语言文化风险，战略规划风险、信息不对称风险、人力资源风险，由于这些风险的存在导致了此次并购的失败（魏涛，2016）。另一起失败并购案例：中国宏芯投资基金收购爱思强公司。这一案例失败原因在于：宏芯投资基金未考虑到收购对象在美业务的厉害关系，其次面对外部质疑时，也未能积极应对，未考虑到所收购行业所受到的政治阻挠（高祥晓、王培，2017）。而中國企业在意大利并购时也存在一些风险因素，如政局的不稳定，右翼政党抬头，劳工政策，文化差异等（周莅淼，2017）。用案例研究法在东山精密并购美国MFLX公司的案例中由于具备国家政策的支持、恰当选择的标的、独特的融资策略，东山精密成功并购美国MFLX公司（刘运国、钟秀琴、刘芷蕙，2018）。 通过对蚂蚁金服收购美企速汇金的案例进行分析，总结该案例失败的原因：美国对我国企业投资的金融领域贸易保护主义强烈，国际市场需求分析不实际，缺乏专业的技术转移团队操盘与对接，并购相关隐性条件的国际信誉度较低（雷蕾，2018）。
而并购双方的信息不对称也是阻碍并购交易顺利进行重要因素之一（Hansen，1987）。研究表明，为了降低并购双方间的信息不对称程度，并购企业通常选取行业相关度高（李善民、朱滔，2006）、空间距离近的企业作为标的公司（Portes&Rey，2005）。通过对我国海外并购现状进行分析，总结出中国海外并购的问题以及目前我国海外并购具有的特征（何小钢，2015;郑良芳，2017）。而海外并购面临的一大挑战是， 并购重组后不同文化的企业之间的融合、整合。企业海外投资面临的主要问题是缺乏对海外市场全面了解和认识， 缺乏强有力的地方合作伙伴，缺乏同海外市场对接的渠道和桥梁 （欧阳春香，2016）。我国跨境并购的主要风险有国际宏观环境，各国国内产业结构调整因素，法律风险（国家安全审查，行业限制反垄断审查），政治与文化风险（周师迅，2017）。2017年CFIUS进行了审查机制的改革，最新的CFIUS改革法案体现了针对中国投资者的若干特征，扩展了国家安全分析的考虑因素，扩大了CFIUS的管辖范围，改革了具体的审查流程。应该说，最新的CFIUS改革法案意味着中国企业对美直接投资的环境可能发生较为不利的变化（张童，2018;潘圆圆、张明，2018）。
2.案例简介
2.1公司概况
蚂蚁金融服务集团（简称蚂蚁金服）起步于2004年成立的支付宝，前身为小微金融。2014年10月16日正式成立。蚂蚁金服主要为小微企业和个人消费者提供普惠金融服务。依靠移动互联、大数据、云计算为基础，为中国践行普惠金融的重要实践。旗下有支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用等子业务板块。
速汇金国际有限公司（MoneygramInternational简称MGI）创立于1929年，总部位于美国德州达拉斯，是一家全球性付款服务公司，是仅次于西联汇款的全球第二大汇款机构，主要提供包括全球汇款、支付服务和汇票等转账和付款服务。在全球190多个国家和地区拥有近20万个网点。
2.2并购过程
2017年1月26日，为拓展自己的全球化战略。蚂蚁金服以13.25美元/股的价格与速汇金达成8.8亿美元（约合人民币60.5亿元）的并购协议。但是2017年3月14日，另一家汇款公司Euronet向速汇金发出15.20美元/股、总价10亿美元的并购要约，比蚂蚁金服最初提出的并购价溢价15%。考虑到自己的利益最大化速汇金将合作的目标转向了Euronet，并与其签署了一份将会进一步考虑其收购请求的保密协议。蚂蚁金服迅速做出反击，于4月17日上调了收购速汇金的报价，上涨至18美元/股，总价12.04亿美元。双方经过多次谈判，最终达成一致，但仍需CFIUS审核通过。经过三次反复，CFIUS都拒绝审核通过。最终蚂蚁金服不得不放弃对速汇金的收购，并支付速汇金3000万美元的分手费。
2.3赴美并购潜在风险
2.3.1政治风险
中国是美国最大的贸易伙伴，但却并不是其政治盟友或战略盟友。中国和俄罗斯被视为美国的竞争者，这使得中国在CFIUS审查中被另眼相待。CFIUS将成为我国企业未来赴美投资的最大障碍。
西方仍存在“中国威胁论”，尤其在涉及到该国支柱产业与核心技术时，我国企业在进行海外并购时会遭受到政治歧视。 2.3.2语言文化风险
中国与美国语言不同，并且在价值观念、风俗习惯以及宗教信仰等民族文化方面也存在着较大的差异，这给双方的沟通交流带来困难。中美企业处于不同的民族文化氛围因此他们的企业文化也较为悬殊。其次，在并购成功后，难以对双方的优势资源进行整合。
2.3.3信息不对称风险
由于中美双方民族文化，企业文化，语言的不同，以及遥远的地理距离，导致我国企业不能全面详细透彻地了解被并购企业的真实情况。并且两国在会计核算上采用不同的会计政策，导致我国企业不能很好地了解美国企业的经营状况，对美国企业未来发展前景的预测出现偏差。
2.3.4人力资源风险
无论是并购的组织与实施还是并购完成后进行资源的整合都需要专业的人来进行。利用美国本土的公关公司、律师事务所、投资银行等中介机构的专业技术人才来促进双方进行交流可以提高并购项目的成功率。而像这样既熟悉双方文化和语言，有具备专业技术知识的人才与我国增长的海外并购不相匹配。
3.案例分析
3.1政治风险：美国极强的国家安全观
自2018年贸易战打响后，CFIUS也进行了一系列改革。CFIUS近年来的审查方式也发生了不利于外国投资者的诸多变化，2017年的CFIUS改革法案体现了一些针对中国海外投资者的特征。CFIUS扩大了管辖范围，扩展了国家安全分析的考虑因素，将中国与俄罗斯视为美国的竞争者，认为他们会侵蚀美国的安全与繁荣。
CFIUS对我国赴美并购的行业进行了限制，而金融就在其中，因此在蚂蚁金服对速汇金进行并购时，CFIUS才再三进行阻挠。CFIUS认为，如果中国能够称霸全球支付市场，它将利用信息、技术、智力和经济实力危害美国经济和国家安全。
3.2信息不对称风险：蚂蚁金服对于赴美并购环境了解不全面
蚂蚁金服应该做好前期的调查，了解清楚CFIUS的审查标准、有关法规政策，以及并购标的是否牵涉美国限制的关键资源或敏感行业，2015年至2017年CFIUS拒批的并购项目集中在能源、保险、金融、半导体、网络数据等领域。并对美国境内竞争对手的实力与态度、有关利益群体的可能反应进行充分的调查。
3.3语言文化风险：美国支付市场与国内的差异
第三方支付在中国取得了飞速发展，但在美国，除了少数年轻人，美国人还不习惯使用第三方支付。阿里巴巴在我国取得了极大的成功，但是现阶段其电子商务业务在美国的需求却较少，且无法与亚马逊、eBay等成熟的电商平台相抗衡，美国人主要使用的电商平台仍然是亚马逊和eBay。除了电商服务需求之外，蚂蚁金服也未详細分析美国民众对第三方支付的使用需求。美国的信用卡渗透率极高，美国的年轻人也习惯于使用信用卡支付，对第三方移动支付的使用极少。美国市场的这种消费习惯与需求短时间内难以改变，一定程度上限制了支付宝的扩张空间。
4.对美直接投资的前景以及应对策略
面对这国际投资环境的恶化，本文提出了三点应对策略：一、中国政府与企业应该改变对外宣传的策略，避免给人留下对外投资是中国的国家战略，甚至意在争夺世界主导权的印象。我国政府与企业需要探索对外投资的新方式。二、中国企业需要学会利用美国本土的公关公司、律师事务所、投资银行等中介机构，并和美国政府机构、媒体、公众等进行有效沟通。
在并购前做好尽职调查，尽职调查是中国企业识别对美并购风险、尽早采取应对措施的必要条件。并主动提前与CFIUS进行磋商和申报。
参考文献：
[1]何小钢.中国企业海外并购特征、动因及其优化策略[J].国际贸易，2015（12）：15-19.
[2]李善民，朱滔.多元化并购能给股东创造价值吗？——兼论影响多元化并购长期绩效的因素[J].管理世界，2006（03）：129-137.
[3]魏涛.无形资源视角下中国企业海外并购风险防范与化解策略研究——基于中铝铩羽力拓与华为收购3Leaf Systems败北的双案例剖析[J].湖南社会科学，2016（06）：147-151.
[4]郑良芳.对海外并购亟须加强风险管控[J].金融与经济，2017（01）：56-57.
[5]周莅淼.中国企业在意大利并购案例及风险因素分析[J].国际经济合作，2017（02）：88-90.
[6]周师迅.中国企业跨境并购的外部风险与对策研究[J].世界经济研究，2017（05）：78-84+136.
[7]高祥晓，王培.由中国宏芯投资基金收购爱思强公司失败案例引发的思考[J].对外经贸实务，2017（10）：72-74.
[8]雷蕾.由蚂蚁金服收购美企速汇金失败案例引发的思考[J].对外经贸实务，2018（05）：71-73.
[9]张童.一起中企赴美投资并购受阻的案例及风险防范[J].对外经贸实务，2018（11）：69-72.
[10]刘运国，钟秀琴，刘芷蕙.购买境外控制的境内资产——基于东山精密海外并购案例[J].财会通讯，2018（35）：3-7+129.
[11]潘圆圆，张明.中国对美投资快速增长背景下的美国外国投资委员会改革[J].国际经济评论，2018（05）：32-48+4.
[12]蔡政元，巴曙松.中资企业海外并购的问题及对策建议[J].金融发展研究，2019（02）：26-31.
[13]李亚波，李元旭.美国经济政策不确定性与中国海外并购[J].经济问题探索，2019（01）：106-118.
[14]李宇立，段勇.外资并购中的政府干预——基于嘉士伯系列并购的案例分析[J].新疆财经大学学报，2019（01）：49-58.
[15]Hansen R.G.ATheoryforthe Choice of Exchange Medium in Mergers and Acquisitions，The Journal of Business，1987（1）.
[16]Portes R，Rey H.The Determinants of Cross-border Equity Flows，Journal of International Economics，2005（2）.
作者简介：宋艳平（1994.3-），女，土家族，重庆黔江人，单位：重庆大学经济与工商管理学院，学历硕士，应用经济学专业，研究方向：金融学。