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面对经济下行等诸多问题，宏观政策将是什么特点？巴克莱给出了“克强经济学” （Likonomics）的概括。“克强经济学”这个国际化的命名或许受到了日本“安倍经济学”（ Abe-nomics）的启发。但与日本货币与财政双管齐下提振经济截然不同的是，在巴克莱经济学家看来，中国将主动放弃刺激经济的政策。
但政策并非简单的教条，国务院总理李克强7月9日明确强调，“统筹推动稳增长、调结构、促改革十分重要。稳增长可以为调结构创造有效空间和条件，调结构能够为经济发展增添后劲，两者相辅相成；而通过改革破除体制机制障碍，则可为稳增长和调结构注入新的动力。宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间。”显然并非片面地强调某一方面，而是统筹稳增长、调结构和促改革之间的关系。
去杠杆不能仅从负债着手
金融危机时期的“四万亿”计划以及大规模的债务融资虽然止住了中国经济大幅下滑的脚步，但是也留下了一些后遗症。“不刺激、去杠杆”的政策之所以受到热议，也反映出人们对中国债务问题的担忧。
2013年，国家审计署对36个地方政府的负债进行起底后，发现本级政府性债务余额3.8万亿元，比2010年增长了12.9%。如果加上政府负有担保责任的债务，有16个地区债务率（债务余额与地方政府综合财力的比率）超过100%，有20个地区偿债率（当年还本付息额与地方政府综合财力的比率）超过20%。
美银美林大中华区首席经济学家陆挺对《证券市场周刊》表示，经历了2008年、2010年和2012年三轮刺激政策后，中国经济杠杆率已经积累较高，为避免债务风险爆发，未来几年刺激政策需要逐渐退出，因此去杠杆不可避免。
不仅是中国，亚洲众多新兴市场国家均依赖于债务推动投资应对之前的金融危机。不过，由于中国经济和债务的体量较大，所以也更引起全球市场的关注。
根据渣打银行大中华区研究主管王志浩的测算，截至2012年三季度末，中国的“债务总量/GDP”达到214%，同比上升13个百分点；“私人部门债务/GDP”也达到117%，企业的债务负担甚至比地方政府还要严重。
去杠杆势在必行，但它也是一个长期的过程，不可能一蹴而就。如果去杠杆过于激进，其引发的资产价格大幅下跌反而会造成金融崩溃和经济衰退，美国的次贷危机就是最好的例证。金融危机后美联储持续实施量化宽松政策，实际上是在通过推升资产价格和降低利息来帮助美国私人和公共部门缓慢去杠杆，这与巴克莱提议中国仅从负债端着手去杠杆相反。
经济增长助推“第三支箭”
国务院总理李克强提出经济增长和升级要“靠改革释放制度红利”，并为货币和财政政策定下“盘活存量”的基调。巴克莱把此解读为“不刺激”，但这就能在未来三年内使失去“人口红利”的中国经济在一次硬着陆中完成改革、重新腾飞吗？
“安倍经济学”正在遭受巨大质疑，日本不利的人口结构变化和僵化的劳动力市场是其无法回避的问题，引导民间投资的温和结构性改革措施并没有唤起市场对于日本经济增长的信心。
民生证券研究院副院长管清友在总结上半年政策后对本刊指出，总理的“第三支箭”具体措施应当包括结构性减税、完善福利制度、打破国有部门利益垄断等。这些措施无疑需要有财政投入。
然而，随着经济增长继续下降，上半年全国财政收入和中央财政收入累计增幅分别仅为7.5%和1.5%，比2012年同期分别下降4.7和8.5个百分点。财政部部长楼继伟甚至在6月27日对全国人大常委会坦陈，完成2013年中央财政收入预算“压力很大”。可是减税和完善福利制度的组合，又意味着政府要压缩收入、扩大支出。可见，如果既要实现既定的诸多改革目标，又要控制财政赤字，在当前的宏观经济形势下鱼和熊掌难以兼得。
经济增长放缓还意味着整个蛋糕没有预期中的那么大，打破国有部门利益垄断就需要将国有部门盘子里的蛋糕分给非国有部门。这显然不是经济学上的“帕累托改进”，即在提高一部分人的福利的同时不损及其他所有人的福利。国有部门本身也不景气，上半年国有及国有控股企业累计实现营业收入和利润同比增长10.7%和7%，营业收入增幅同比降低0.4个百分点，利润增长也在减弱。分配改革中，割掉国有部门身上一斤肉和以后少长一斤肉的难度是完全不同的。
动态的政策权衡
当李克强总理在7月9日称“防止经济增长滑出下限”时，市场对于所谓“下限”的猜测从6.0%到7.5%，让人眼花缭乱。在二季度宏观经济数据发布会上，甚至连国家统计局新闻发言人盛来运也只能对媒体笑称，“我也不知道，我也在探底。”
巴克莱认为，中央政府将以资产负债表快速衰退、甚至GDP增速降至3%为代价实现去杠杆。这显然与“防止经济增长滑出下限”不相吻合。“稳增长、调结构和促改革”三者并不是孤立的，而是相互影响、互相促进的关系。
陆挺指出，短期经济增长和长期改革目标之间应取得平衡，偏废前者最终不会利于改革。管清友也指出，控债务必须去杠杆，但这个过程不是一天完成的，也不是线性的。
“从政策实施上说，‘克强经济学’的内容应该是动态的，不能单纯从静态角度来解读。” 管清友预计，“一旦经济社会环境发生变化，比如出现所谓的硬着陆，政策随时可能进行调整，甚至逆转。”
在当前的经济背景下，如果货币从紧，那么财政需要放松。陆挺认为，在限制地方政府债务扩张的同时，中央政府未来扩大财政赤字，同时放开IPO等股权融资，是在不增加经济总体杠杆的条件下稳定经济增长的方式之一。
江苏和山东两省入围了2013年的地方政府发债试点，还本付息方式仍为财政部代办还本付息，并要求地方政府债券如果出现收益率低于同期限国债收益率要进行重点说明。联办旗星风险管理顾问公司首席经济学家任若恩指出，这实际上是中央政府对于地方政府的增信担保，继续维持对地方政府债务融资的控制，同时保证下半年国债发行的顺利。
央行7月确认铁路建设债券、短融、中票为政府支持债券，扩大了中央政府的或有负债，对于稳定铁路建设投融资具有积极意义。“如果经济下行压力增大，财政政策可能会被迫更加宽松。”任若恩称。
但政策并非简单的教条，国务院总理李克强7月9日明确强调，“统筹推动稳增长、调结构、促改革十分重要。稳增长可以为调结构创造有效空间和条件，调结构能够为经济发展增添后劲，两者相辅相成；而通过改革破除体制机制障碍，则可为稳增长和调结构注入新的动力。宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间。”显然并非片面地强调某一方面，而是统筹稳增长、调结构和促改革之间的关系。
去杠杆不能仅从负债着手
金融危机时期的“四万亿”计划以及大规模的债务融资虽然止住了中国经济大幅下滑的脚步，但是也留下了一些后遗症。“不刺激、去杠杆”的政策之所以受到热议，也反映出人们对中国债务问题的担忧。
2013年，国家审计署对36个地方政府的负债进行起底后，发现本级政府性债务余额3.8万亿元，比2010年增长了12.9%。如果加上政府负有担保责任的债务，有16个地区债务率（债务余额与地方政府综合财力的比率）超过100%，有20个地区偿债率（当年还本付息额与地方政府综合财力的比率）超过20%。
美银美林大中华区首席经济学家陆挺对《证券市场周刊》表示，经历了2008年、2010年和2012年三轮刺激政策后，中国经济杠杆率已经积累较高，为避免债务风险爆发，未来几年刺激政策需要逐渐退出，因此去杠杆不可避免。
不仅是中国，亚洲众多新兴市场国家均依赖于债务推动投资应对之前的金融危机。不过，由于中国经济和债务的体量较大，所以也更引起全球市场的关注。
根据渣打银行大中华区研究主管王志浩的测算，截至2012年三季度末，中国的“债务总量/GDP”达到214%，同比上升13个百分点；“私人部门债务/GDP”也达到117%，企业的债务负担甚至比地方政府还要严重。
去杠杆势在必行，但它也是一个长期的过程，不可能一蹴而就。如果去杠杆过于激进，其引发的资产价格大幅下跌反而会造成金融崩溃和经济衰退，美国的次贷危机就是最好的例证。金融危机后美联储持续实施量化宽松政策，实际上是在通过推升资产价格和降低利息来帮助美国私人和公共部门缓慢去杠杆，这与巴克莱提议中国仅从负债端着手去杠杆相反。
经济增长助推“第三支箭”
国务院总理李克强提出经济增长和升级要“靠改革释放制度红利”，并为货币和财政政策定下“盘活存量”的基调。巴克莱把此解读为“不刺激”，但这就能在未来三年内使失去“人口红利”的中国经济在一次硬着陆中完成改革、重新腾飞吗？
“安倍经济学”正在遭受巨大质疑，日本不利的人口结构变化和僵化的劳动力市场是其无法回避的问题，引导民间投资的温和结构性改革措施并没有唤起市场对于日本经济增长的信心。
民生证券研究院副院长管清友在总结上半年政策后对本刊指出，总理的“第三支箭”具体措施应当包括结构性减税、完善福利制度、打破国有部门利益垄断等。这些措施无疑需要有财政投入。
然而，随着经济增长继续下降，上半年全国财政收入和中央财政收入累计增幅分别仅为7.5%和1.5%，比2012年同期分别下降4.7和8.5个百分点。财政部部长楼继伟甚至在6月27日对全国人大常委会坦陈，完成2013年中央财政收入预算“压力很大”。可是减税和完善福利制度的组合，又意味着政府要压缩收入、扩大支出。可见，如果既要实现既定的诸多改革目标，又要控制财政赤字，在当前的宏观经济形势下鱼和熊掌难以兼得。
经济增长放缓还意味着整个蛋糕没有预期中的那么大，打破国有部门利益垄断就需要将国有部门盘子里的蛋糕分给非国有部门。这显然不是经济学上的“帕累托改进”，即在提高一部分人的福利的同时不损及其他所有人的福利。国有部门本身也不景气，上半年国有及国有控股企业累计实现营业收入和利润同比增长10.7%和7%，营业收入增幅同比降低0.4个百分点，利润增长也在减弱。分配改革中，割掉国有部门身上一斤肉和以后少长一斤肉的难度是完全不同的。
动态的政策权衡
当李克强总理在7月9日称“防止经济增长滑出下限”时，市场对于所谓“下限”的猜测从6.0%到7.5%，让人眼花缭乱。在二季度宏观经济数据发布会上，甚至连国家统计局新闻发言人盛来运也只能对媒体笑称，“我也不知道，我也在探底。”
巴克莱认为，中央政府将以资产负债表快速衰退、甚至GDP增速降至3%为代价实现去杠杆。这显然与“防止经济增长滑出下限”不相吻合。“稳增长、调结构和促改革”三者并不是孤立的，而是相互影响、互相促进的关系。
陆挺指出，短期经济增长和长期改革目标之间应取得平衡，偏废前者最终不会利于改革。管清友也指出，控债务必须去杠杆，但这个过程不是一天完成的，也不是线性的。
“从政策实施上说，‘克强经济学’的内容应该是动态的，不能单纯从静态角度来解读。” 管清友预计，“一旦经济社会环境发生变化，比如出现所谓的硬着陆，政策随时可能进行调整，甚至逆转。”
在当前的经济背景下，如果货币从紧，那么财政需要放松。陆挺认为，在限制地方政府债务扩张的同时，中央政府未来扩大财政赤字，同时放开IPO等股权融资，是在不增加经济总体杠杆的条件下稳定经济增长的方式之一。
江苏和山东两省入围了2013年的地方政府发债试点，还本付息方式仍为财政部代办还本付息，并要求地方政府债券如果出现收益率低于同期限国债收益率要进行重点说明。联办旗星风险管理顾问公司首席经济学家任若恩指出，这实际上是中央政府对于地方政府的增信担保，继续维持对地方政府债务融资的控制，同时保证下半年国债发行的顺利。
央行7月确认铁路建设债券、短融、中票为政府支持债券，扩大了中央政府的或有负债，对于稳定铁路建设投融资具有积极意义。“如果经济下行压力增大，财政政策可能会被迫更加宽松。”任若恩称。