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摘 要 随着国际金融危机的影响和冲击,地方政府融资平台迅猛扩张,在防止经济过快下滑、支持经济起暖回升的同时,其蕴藏的债务风险以及连带的财政金融风险,也引发各方的高度关注与疑虑。鉴于此，本文着重对我国地方政府融资平台中出现的问题和潜在的风险进行了分析，以便从中找出合理的解决措施，“对症下药”，从而促进我国地方政府融资平台的健康发展。
关键词 地方政府融资平台 问题 措施
文章编号 1008-5807（2011）03-005-01
地方政府融资平台是在我国大力发展城市化、工业化的历史背景下,财政体制、金融体制和投融资体制等多方面制度变迁的共同产物,在很大程度上解决了地方政府财力不足、筹资受限的问题,为地方基础设施建设和地方经济发展做出了贡献。但其发展仍存在一系列的问题。
一、地方政府融资规模迅速膨胀
2009年3月,中国人民银行与银监会联合发布了《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》,提出“支持有条件的地方政府组建投融资平台,发行企业债、中期票据等融资工具,拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道”,由此,地方政府融资举债的热情迅速高涨起来。如此“井喷”式的快速增长,带来的是地方政府较大的偿债压力。
二、融资平台过多，融资规模过大
截至2009年10月，全国有8000家以上的地方政府融资平台，其中70%以上为县区级平台公司。2008年初，全国各级地方政府的融资平台的负债总计为1万多亿元，到2009年，银行贷款余额超过6万亿元。2009年银监会的调研数据显示，在09年新增信贷中，有超过60%投向了各种类型的地方政府融资平台公司。由于融资平台过多，融资额度过大，必然会出现违规担保，管理不规范，存在还款风险。同时，如此大的融资额度也会出现资金没有相对应的项目等问题。
三、地方政府投融资平台的融资来源过度单一
政府投融资平台的融资来源过度集中于银行。融资来源过度依赖于银行会导致资本成本刚性化。银行为承担对企业贷款的主渠道作用,在自身资产负债比例严重失调的情况下,不得不用高成本融通资金,以满足地方经济发展的资金需求。融资渠道单一化导致融资风险最大化。
四、过度负债现象普遍存在
根据上市公司报表推算，全部贷款与政府融资平台直接相关的水利环境以及公共设施贷款规模约为3.8万亿元，部分和政府融资平台相关的交通运输物流、电力燃气水务等公用事业合计为8.8万亿元。这就意味着地方政府在过度负债压力下有可能出现偿债困境和违约现象，一部分贷款最终将有可能成为银行的不良资产。此外还存在偿还风险、违规风险、流动性风险和运作风险。
鉴于上述问题，我们应该从以下几方面进行改进：
（一）根据需要适当压缩融资平台数量
面对目前我国地方政府融资平台过多，融资额度过大，资金用途管理不规范的情况，要根据需要适当压缩融资平台数量。对平台公司贷款“项目包”逐项开包检查，一旦发现贷款资金没有对应相应的项目，原则上也应该收回该笔贷款。要求地方政府融资平台要使其财务状况透明化，以保证每笔融金的来源和去向清晰明了，这样就化解了大规模的融资带来的管理不规范的风险。
（二）加强融资渠道的建设，使融资渠道多样化
为解决地方政府投融资平台的融金来源单一的问题，应该加强融资渠道的建设，使融资渠道多样化。如果地方政府投融资平台下面有上市公司，可以考虑多利用资本市场，进行定向增发或者配股，或以平台下面的公司作为主体，在中央给定范围内发行公司债或企业债，通过评级、承销以及发债的担保，使得若干部门对平台公司同时负起监管责任。另外，地方政府投融资平台还可以通过信托方式、股权融资方式、产权交易方式等多渠道募集资金。
（三）完善地方信用担保体系，提高信息透明度
由专业的担保公司按照市场规则来审核地方政府的投资项目，减少投资风险和降低资源浪费。同时国家应立法来规范以财政收入作为贷款担保的行为，使政府财政对投融资平台的隐形担保转为显性担保。为极大地避免信息不对称，应该在银行和政府之间搭建信息沟通渠道，实现信息共享。建立一套严格的融资管理标准，增强财政收支的透明度，积极推动政府融资平台所形成的隐形负债转变成合规的显性负债，彻底改变当前信息披露严重不透明的状况。
（四）规范地方政府融资平台运作机制
地方政府融资平台运作欠规范,是影响其健康发展的重要问题。规范地方政府融资平台运作机制,应该：第一,规范地方政府的出资行为,确定政府可以注入融资平台公司的资产形式。第二,地方政府融资平台公司不得相互担保。第三,地方政府融资平台必须实行政企分开。第四,明确规定地方政府融资平台的责任主体为企业,地方发行的债券主体是政府,分清责任,以加强风险控制。第五,地方政府融资平台所有抵押资产的价值,都必须经过资产评估公司和银行的共同评估。
综上，地方政府作为区域财政政策的执行和落实者,在国家扩大内需,加大地方基础建设的过程中,通过建立有效的融资平台突破资金短缺问题,推动了我国地方经济的繁荣和发展。但是我们应该看到地方政府融资平台现存的各种问题，把温家宝总理在今年“两会” 政府工作报告中提出的“切实加强政府性债务管理，增强内外部约束力，有效防范和化解潜在的财政风险”的工作要求作为地方政府融资平台建设的最高指示，以保证我国地方政府融资平台在以后的经济发展中起到更重要的作用。
中国上市公司股利分配政策现状及优化建议
游檬丝路
（中南财经政法大学新华金融保险学院 湖北•武汉 430073）
摘 要 股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映和折射，会对公司的股票市价和市场形象产生重大的影响。我国关于股利政策的理论研究和实证分析尚未引起人们足够的重视，仍处于相对冷落的状态。随着我国证券市场的迅速发展，股份公司急剧增多，公司的经营决策者面临着越来越多的与股利分配政策有关的财务问题，因此，股份公司迫切需要科学、系统和实用的理论研究成果做指导，以便逐渐克服当前股利政策的制定严重依赖于公司管理当局的经验性行为的弊端。
关键词 股利政策 中国分配现状 优化建议
文章编号 1008-5807（2011）03-006-01
在近十多年的发展过程中，出于众多原因，中国上市公司的管理层很少真正重视股利政策对公司财务的影响，更不要说运用现代股利分配的原则和方法指导和操作公司股利分配实务。因而，我国大部分上市公司的股利政策显得相对混乱，呈现出典型的短期行为特征，缺乏连续性和严肃性，这种状况阻碍了我国上市公司自身的进一步发展，也不利于保护广大投资者的合法权益，更不利于中国股市的稳定、健康、有序地发展。概括说来我国上市公司股利分配有如下特点：
1、股利支付形式呈现多样化，近几年以派现为主。国外成熟资本市场的上市公司在股利政策的选择上通常以派现或股票回购作为股利分配的主要形式，与之相比，我国上市公司的股利分配方案更加复杂和多样化，多数公司创造性地推出多种形式的分配方案，除了现金股利外，主要还有送红股、转增股本以及将派现、送股与转增相结合等方式。派现是近几年来上市公司的主要分配方式，其次是派现和转增相结合的方式，很明显，采取送股进行分配的公司越来越少。
2、不分配比例居高不下。股票是一种风险较高的金融资产，作为对投资者承受高投资风险的补偿，给投资者超过储蓄收益率的投资回报便是上市公司应尽的责任。但是，中国的上市公司却大多缺乏这种应有的责任感，每到公布年报时，一些上市公司漫不经心地用“暂不分配”四个字就把投资者轻易地打发了，使投资者对股利回报的热望成为泡影。
3、股利分配缺乏稳定性和连续性。在我国，由于没有把投资者的利益置于应有的位置，大多数上市公司没有明确的股利政策目标，因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性，这从一个侧面凸现了中外上市公司在谋求可持续发展方面存在的差距。我国上市公司无论是股利支付率，还是股利分配形式均变动频繁，缺乏连续性，不仅没有一个长期的股利分配计划，而且随意地变更股利计划。从证券市场的角度看，不稳定的股利政策加上信息披露的不规范加剧了证券市场的信息不对称，导致了证券市场股价的大幅度波动和较浓的投机氛围，对中国资本市场的长远发展是相当有害的。随着我国证券市场的规范发展以及有意识加强了对上市公司股利分配行为的监管，我国上市公司的股利政策开始呈现出一定的稳定性和连续性，连续三年分配和连续三年派现的上市公司均呈现出显著增加的趋势。但这一比例还不足以改变目前我国证券市场的非理性投资理念。
不规范的股利政策与股价之问被扭曲的关系，对规范运作的公司是一种亵渎和打击，而对不规范的公司在客观上则起了某种刺激和鼓励的作用，它破坏了市场的公信力，使市场无法形成客观公正的公司价值评价机制，并有可能动摇规范公司的分配理念而使其在从众心理的驱使下改变策略，这种传染效应无疑会进一步加剧上市公司股利政策的非理性化，对市场，投资者，上市公司本身都将产生很大的负面影响。理论和实证都已经深刻地说明：一个没有建立起投资者回报机制，只知道向投资者“圈钱”的市场，将注定是一个缺乏生命力的、没有发展前途的市场。因此，必须把股利分配行为的监管作为上市公司监管的一项重要内容，规范深沪上市公司股利分配行为的途径必须从两方面着手：一是完善资本市场，提高资本市场效率，对上市公司股利行为建立强有力的外部约束；加强对上市公司股利行为的外部约束是指上市公司能有一个法治和市场化的环境，并不是单纯指管理层颁布针对上市公司股利行为的政策。上市公司的外部环境的建设，必须以上市公司的产权变革为明确指向，以消除股权分裂和股本泡沫为基础任务，逐步解决上市公司与市场的全流通问题，为从根本上解决中国股市中的种种矛盾和问题创造制度条件。二是优化股权结构，规范公司治理，从上市公司内部规范股利分配行为：(1)优化上市公司股权结构；(2)建立有效公司治理结构。
股利分配政策作为公司三大财务决策之一，在公司经营中起着至关重要的作用，选择合适与否关系到公司融资渠道的通畅与否，融资成本的高低和资本结构的合理性。对于我国上市公司而言，适度股利分配政策可概括为：在目标的资本结构条件下，满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本降低，股权结构稳定，进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的股利政策。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定，并在公司面临外部威胁时提供有效的防御屏障，因而有利于公司经营的稳定持续发展。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定和公司经营的持续发展。因此，上市公司应该认真分析影响和制约股利政策的因素，统筹加以考虑，选择符合公司需要的合理的股利政策，以实现各种利益关系的均衡。当然，没有一个股利政策是放之四海而皆准的，公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策。本文所希望的是，上市公司能够提高对股利政策的重视程度，认真分析影响和制约股利政策的主要因素，不断提高股利决策水平。
参考文献：
[1] 夏斌．中国“私募资金”报告．金融研究，2002，8.
[2] 孔小文.上市公司股利政策选择的动因与代理问题分析.财经问题研究，2003(6).
关键词 地方政府融资平台 问题 措施
文章编号 1008-5807（2011）03-005-01
地方政府融资平台是在我国大力发展城市化、工业化的历史背景下,财政体制、金融体制和投融资体制等多方面制度变迁的共同产物,在很大程度上解决了地方政府财力不足、筹资受限的问题,为地方基础设施建设和地方经济发展做出了贡献。但其发展仍存在一系列的问题。
一、地方政府融资规模迅速膨胀
2009年3月,中国人民银行与银监会联合发布了《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》,提出“支持有条件的地方政府组建投融资平台,发行企业债、中期票据等融资工具,拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道”,由此,地方政府融资举债的热情迅速高涨起来。如此“井喷”式的快速增长,带来的是地方政府较大的偿债压力。
二、融资平台过多，融资规模过大
截至2009年10月，全国有8000家以上的地方政府融资平台，其中70%以上为县区级平台公司。2008年初，全国各级地方政府的融资平台的负债总计为1万多亿元，到2009年，银行贷款余额超过6万亿元。2009年银监会的调研数据显示，在09年新增信贷中，有超过60%投向了各种类型的地方政府融资平台公司。由于融资平台过多，融资额度过大，必然会出现违规担保，管理不规范，存在还款风险。同时，如此大的融资额度也会出现资金没有相对应的项目等问题。
三、地方政府投融资平台的融资来源过度单一
政府投融资平台的融资来源过度集中于银行。融资来源过度依赖于银行会导致资本成本刚性化。银行为承担对企业贷款的主渠道作用,在自身资产负债比例严重失调的情况下,不得不用高成本融通资金,以满足地方经济发展的资金需求。融资渠道单一化导致融资风险最大化。
四、过度负债现象普遍存在
根据上市公司报表推算，全部贷款与政府融资平台直接相关的水利环境以及公共设施贷款规模约为3.8万亿元，部分和政府融资平台相关的交通运输物流、电力燃气水务等公用事业合计为8.8万亿元。这就意味着地方政府在过度负债压力下有可能出现偿债困境和违约现象，一部分贷款最终将有可能成为银行的不良资产。此外还存在偿还风险、违规风险、流动性风险和运作风险。
鉴于上述问题，我们应该从以下几方面进行改进：
（一）根据需要适当压缩融资平台数量
面对目前我国地方政府融资平台过多，融资额度过大，资金用途管理不规范的情况，要根据需要适当压缩融资平台数量。对平台公司贷款“项目包”逐项开包检查，一旦发现贷款资金没有对应相应的项目，原则上也应该收回该笔贷款。要求地方政府融资平台要使其财务状况透明化，以保证每笔融金的来源和去向清晰明了，这样就化解了大规模的融资带来的管理不规范的风险。
（二）加强融资渠道的建设，使融资渠道多样化
为解决地方政府投融资平台的融金来源单一的问题，应该加强融资渠道的建设，使融资渠道多样化。如果地方政府投融资平台下面有上市公司，可以考虑多利用资本市场，进行定向增发或者配股，或以平台下面的公司作为主体，在中央给定范围内发行公司债或企业债，通过评级、承销以及发债的担保，使得若干部门对平台公司同时负起监管责任。另外，地方政府投融资平台还可以通过信托方式、股权融资方式、产权交易方式等多渠道募集资金。
（三）完善地方信用担保体系，提高信息透明度
由专业的担保公司按照市场规则来审核地方政府的投资项目，减少投资风险和降低资源浪费。同时国家应立法来规范以财政收入作为贷款担保的行为，使政府财政对投融资平台的隐形担保转为显性担保。为极大地避免信息不对称，应该在银行和政府之间搭建信息沟通渠道，实现信息共享。建立一套严格的融资管理标准，增强财政收支的透明度，积极推动政府融资平台所形成的隐形负债转变成合规的显性负债，彻底改变当前信息披露严重不透明的状况。
（四）规范地方政府融资平台运作机制
地方政府融资平台运作欠规范,是影响其健康发展的重要问题。规范地方政府融资平台运作机制,应该：第一,规范地方政府的出资行为,确定政府可以注入融资平台公司的资产形式。第二,地方政府融资平台公司不得相互担保。第三,地方政府融资平台必须实行政企分开。第四,明确规定地方政府融资平台的责任主体为企业,地方发行的债券主体是政府,分清责任,以加强风险控制。第五,地方政府融资平台所有抵押资产的价值,都必须经过资产评估公司和银行的共同评估。
综上，地方政府作为区域财政政策的执行和落实者,在国家扩大内需,加大地方基础建设的过程中,通过建立有效的融资平台突破资金短缺问题,推动了我国地方经济的繁荣和发展。但是我们应该看到地方政府融资平台现存的各种问题，把温家宝总理在今年“两会” 政府工作报告中提出的“切实加强政府性债务管理，增强内外部约束力，有效防范和化解潜在的财政风险”的工作要求作为地方政府融资平台建设的最高指示，以保证我国地方政府融资平台在以后的经济发展中起到更重要的作用。
中国上市公司股利分配政策现状及优化建议
游檬丝路
（中南财经政法大学新华金融保险学院 湖北•武汉 430073）
摘 要 股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映和折射，会对公司的股票市价和市场形象产生重大的影响。我国关于股利政策的理论研究和实证分析尚未引起人们足够的重视，仍处于相对冷落的状态。随着我国证券市场的迅速发展，股份公司急剧增多，公司的经营决策者面临着越来越多的与股利分配政策有关的财务问题，因此，股份公司迫切需要科学、系统和实用的理论研究成果做指导，以便逐渐克服当前股利政策的制定严重依赖于公司管理当局的经验性行为的弊端。
关键词 股利政策 中国分配现状 优化建议
文章编号 1008-5807（2011）03-006-01
在近十多年的发展过程中，出于众多原因，中国上市公司的管理层很少真正重视股利政策对公司财务的影响，更不要说运用现代股利分配的原则和方法指导和操作公司股利分配实务。因而，我国大部分上市公司的股利政策显得相对混乱，呈现出典型的短期行为特征，缺乏连续性和严肃性，这种状况阻碍了我国上市公司自身的进一步发展，也不利于保护广大投资者的合法权益，更不利于中国股市的稳定、健康、有序地发展。概括说来我国上市公司股利分配有如下特点：
1、股利支付形式呈现多样化，近几年以派现为主。国外成熟资本市场的上市公司在股利政策的选择上通常以派现或股票回购作为股利分配的主要形式，与之相比，我国上市公司的股利分配方案更加复杂和多样化，多数公司创造性地推出多种形式的分配方案，除了现金股利外，主要还有送红股、转增股本以及将派现、送股与转增相结合等方式。派现是近几年来上市公司的主要分配方式，其次是派现和转增相结合的方式，很明显，采取送股进行分配的公司越来越少。
2、不分配比例居高不下。股票是一种风险较高的金融资产，作为对投资者承受高投资风险的补偿，给投资者超过储蓄收益率的投资回报便是上市公司应尽的责任。但是，中国的上市公司却大多缺乏这种应有的责任感，每到公布年报时，一些上市公司漫不经心地用“暂不分配”四个字就把投资者轻易地打发了，使投资者对股利回报的热望成为泡影。
3、股利分配缺乏稳定性和连续性。在我国，由于没有把投资者的利益置于应有的位置，大多数上市公司没有明确的股利政策目标，因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性，这从一个侧面凸现了中外上市公司在谋求可持续发展方面存在的差距。我国上市公司无论是股利支付率，还是股利分配形式均变动频繁，缺乏连续性，不仅没有一个长期的股利分配计划，而且随意地变更股利计划。从证券市场的角度看，不稳定的股利政策加上信息披露的不规范加剧了证券市场的信息不对称，导致了证券市场股价的大幅度波动和较浓的投机氛围，对中国资本市场的长远发展是相当有害的。随着我国证券市场的规范发展以及有意识加强了对上市公司股利分配行为的监管，我国上市公司的股利政策开始呈现出一定的稳定性和连续性，连续三年分配和连续三年派现的上市公司均呈现出显著增加的趋势。但这一比例还不足以改变目前我国证券市场的非理性投资理念。
不规范的股利政策与股价之问被扭曲的关系，对规范运作的公司是一种亵渎和打击，而对不规范的公司在客观上则起了某种刺激和鼓励的作用，它破坏了市场的公信力，使市场无法形成客观公正的公司价值评价机制，并有可能动摇规范公司的分配理念而使其在从众心理的驱使下改变策略，这种传染效应无疑会进一步加剧上市公司股利政策的非理性化，对市场，投资者，上市公司本身都将产生很大的负面影响。理论和实证都已经深刻地说明：一个没有建立起投资者回报机制，只知道向投资者“圈钱”的市场，将注定是一个缺乏生命力的、没有发展前途的市场。因此，必须把股利分配行为的监管作为上市公司监管的一项重要内容，规范深沪上市公司股利分配行为的途径必须从两方面着手：一是完善资本市场，提高资本市场效率，对上市公司股利行为建立强有力的外部约束；加强对上市公司股利行为的外部约束是指上市公司能有一个法治和市场化的环境，并不是单纯指管理层颁布针对上市公司股利行为的政策。上市公司的外部环境的建设，必须以上市公司的产权变革为明确指向，以消除股权分裂和股本泡沫为基础任务，逐步解决上市公司与市场的全流通问题，为从根本上解决中国股市中的种种矛盾和问题创造制度条件。二是优化股权结构，规范公司治理，从上市公司内部规范股利分配行为：(1)优化上市公司股权结构；(2)建立有效公司治理结构。
股利分配政策作为公司三大财务决策之一，在公司经营中起着至关重要的作用，选择合适与否关系到公司融资渠道的通畅与否，融资成本的高低和资本结构的合理性。对于我国上市公司而言，适度股利分配政策可概括为：在目标的资本结构条件下，满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本降低，股权结构稳定，进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的股利政策。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定，并在公司面临外部威胁时提供有效的防御屏障，因而有利于公司经营的稳定持续发展。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定和公司经营的持续发展。因此，上市公司应该认真分析影响和制约股利政策的因素，统筹加以考虑，选择符合公司需要的合理的股利政策，以实现各种利益关系的均衡。当然，没有一个股利政策是放之四海而皆准的，公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策。本文所希望的是，上市公司能够提高对股利政策的重视程度，认真分析影响和制约股利政策的主要因素，不断提高股利决策水平。
参考文献：
[1] 夏斌．中国“私募资金”报告．金融研究，2002，8.
[2] 孔小文.上市公司股利政策选择的动因与代理问题分析.财经问题研究，2003(6).