整体来看，主动货币贬值时，股市上涨，而被动贬值时，股市则大概率下跌。
　　新年以来，资本市场迎接我们的是人民币的大幅贬值以及股市半年以来的第三次股灾，市场担心人民币贬值拖累股市。回顾2008年金融危机以来主要经济体汇率与股市的历史可见，汇率贬值时股市可跌可涨，当下无需太担忧人民币贬值的影响。
　　回顾美国、日本、韩国、俄罗斯历史上的货币贬值经验，整体来看，主动货币贬值时，股市上涨，而被动贬值时，股市则大概率下跌。
　　最近几年美国、日本货币贬值都属于主动贬值，股市上涨。美国次贷危机爆发后促使美联储开启QE，自2008年12月至2011年11月，名义美元指数下跌15%，以美元计2011年美国出口总额比2008年增长15%，超过危机爆发前的水平，贬值稳住了美国出口，期间标普大涨71%。2012年底日本实施“安倍经济学”，推行大规模量化宽松，日本十年期国债收益率从0.8%下降到0.3%，2012年底到2015年7月日元对美元贬值60%多，贬值促进出口增速上涨，期间日经225指数涨幅130%。
　　但是，2007年11月至2009年3月，受美国次贷危机影响，韩国基本面显著恶化，韩元被动贬值43%，韩国综合指数下跌40%。2014年7月开始，布伦特原油价格从110美元每桶下跌到34美元每桶，引发俄罗斯卢布大幅度贬值，美元兑卢布从2014年7月的32上升到目前的72，十年期国债利率从8.1%一度上涨到14%，股市暴跌了40%多。
　　人民币贬值从2014年初正式开启，经历了多次阶段性贬值，至今贬值幅度为7.2%。贬值的背景是货币政策不断宽松，尤其是2014年11月开始不断降息，一年期定期存款利率从3%下降至1.5%，而且货币宽松及其他政策对冲了经济增长下行压力，因此十年期国债利率从4.6%不断下降到2.8%。所以，整体上，汇率贬值的过程中，股市是上涨的。
　　2015年“8.11”人民币中间价连续三天大贬时，A股并没有立即下跌，甚至震荡略涨。A股真正下跌开始于8月18日，那时全球股市一起暴跌。这是因为，人民币突然连续贬值引发多个新兴市场国家货币跟随贬值，而且幅度更大，如哈萨克斯坦29.6%、俄罗斯12.6%、马来西亚10.1%等，当时已近9月美联储议息会议，人民币的连续贬值加大了市场对美联储加息的预期以及加息后的影响，全球投资者担忧1997的年东南亚金融危机重现。
　　此次贬值幅度更小，更为可控。2016年年初以来，美联储加息背景下，人民币开启了一轮快速贬值，美元兑人民币中间价从6.49贬值至6.56，美元兑人民币离岸汇率最高至6.76。不过与“8.11”汇改后不同的是，本次其他新兴市场国家汇率贬值幅度并不大，仅有南非和阿根廷大于5%，而2015年8月份哈萨克斯坦、俄罗斯、马来西亚贬值幅度均大于10%;另外，目前距3月16日美联储议息会议还有一段时间，立即引发全球金融危机概率并不高。此外，就人民币汇率而言， 2016年中国人民银行工作会议提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，监管层已经开始干预人民币汇率，最近两天人民币在岸和离岸汇率已经回升。
　　从汇率角度，更值得警惕的是，爆发局部危机的风险。历史上几次由新兴市场国家引起的金融危机，如1997年泰国、1998年俄罗斯、2002年阿根廷，在本国危机爆发时，会对全球资本市场造成影响。近年来，全球经济较为脆弱，资本市场对危机反应强烈，2010年4-7月和2011年7-10月两次希腊债务危机，爆发时全球股指同步下跌，2010年4-7月标普500下跌14%，富时100指数跌16%，日经225指数跌20%，上证综指跌25%;2011年7-10月标普500下跌16%，富时100指数跌14%，日经225指数跌18%，上证综指跌18%，若无欧元区对希腊救助，后果将更为严重。
　　检测现今全球主要新兴市场及发达国家的外债负担，乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、加拿大等国风险较大，需密切注意。
　　作者为海通证券
　　首席策略师