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一、引言
目前我国专利的66％由中小企业发明，74％以上技术创新是由中小企业完成，82％以上新产品是由中小企业开发，中小企业已发展成为重要的技术创新主体和研究与开发（R&D）的投资主体。而中小型高新技术企业发展也非常迅速，产品的科技含量逐步提高，技术源也正在由“外部引进”向“自主研发”转变，有研究表明，企业研发投入对业绩有促进作用，能够提高企业竞争力。然而R&D投入需要一定的资金保障，企业资金来源于内部融资和外部信贷。由于R&D活动投资周期长、投资效果不确定等特征，R&D投入具有高风险性，企业研发活动筹资时，一般会减少外部借贷，更倾向于内源融资。罗绍德、刘春光（2009），乔秀权、刘建等（2009）的研究均表明企业负债规模与研发投入强度成负相关关系，即负债率越低，R&D投入强度越大。然而在资金短缺的中小企业零负债率是不存在的，那么企业负债率在什么范围内与R&D投入强度负相关。在既定R&D投入强度下，中小企业负债规模一般保持在什么范围内。这些问题的分析对于推动我国中小型高新技术企业R&D活动的全面展开，提高企业R&D投入的强度和深度均有重要的意义。
二、研究设计
（一）研究假设由于债务利息可税前扣除，负债的资金成本比企业权益资金的资金成本低， 适度负债经营可以减少应税所得额，抵减所得税支出，降低企业的平均资金成本；在负债利率低于总资产息税前利润率的盈利状况下，负债经营能够使权益资金收益水平得到相应的提高。
然而负债规模决定了企业的财务风险大小，负债成本越大，财务风险越大，加上R&D投入的高风险性，因此企业为了降低风险，一般倾向于依靠内部融资进行R&D投入，现有研究也表明企业负债规模与研发投入强度成负相关关系，即负债率越低，R&D投入强度越大。但是实践中，中小企业内部融资资源有限，不可能百分百依靠内源融资，保持零负债规模；同样也不存在百分百依靠借贷融资进行R&D投入。因此笔者认为在中小高新技术企业应该存在一个负债规模区间范围，在这个区间范围内，企业R&D投入强度与负债规模存在负相关关系。出于财务风险及研发活动风险考虑，在进行研发投资时一般保持较低水平的负债规模，对于中小高新技术企业来说，既安全、又可保障经营及研发资金的需求。因此笔者提出假设：
中小型高新技术企业的R&D投入强度与较低区间范围内的负债规模存在负相关关系
（二）变量说明 具体内容如下：
（1）R&D投入变量。一般来说，企业R&D活动投入包括资金、科技人员、信息技术等多方面，其中R&D经费支出对企业R&D活动起核心作用，因此许多研究者选用R&D经费支出作为计量企业R&D投入的变量。而R&D经费支出可以用绝对量和相对量表示（梁莱歆，2005；夏立军等，2008）：R&D经费支出绝对量是企业在一定报告期间内在R&D活动中的花费总额，包括R&D活动中的人工费、材料费、设备折旧及维修费、差旅费等；R&D经费支出相对量是企业在一定报告期间内的R&D经费支出占主营业务收入的比重，本文选用R&D经费支出相对量作为衡量企业R&D投入强度的变量。
R&D投入强度（RD）＝一定报告期间内的R&D经费支出
R&D投入强度（RDI）＝一定报告期间内的R&D经费支出÷该报告期间内的主营业务收入×100%
（2）负债规模变量。通常以企业资产负债率来考量企业的负债情况。
资产负债率（LEV）＝某一报告期末负债总额÷该报告期末资产总额×100%
企业为满足R&D活动资金需求，要确保一个相对合理的资产负债率区间范围。因此负债规模是适度变量，为了便于本文分析，需要把资产负债率全部数据处理在适度范围内加以利用。本文参考Matlab软件中的数据归一化处理模型，对样本中的资产负债本文率数据进行归一化处理：
如果Mi 如果P1 ≤Mi≤P2 ，Ni =1
如果Mi >P2 ，Ni =1-［ Mi - P2 ］÷max（P1 -Mmin（i）， Mmax（i）- P2 ）
式中：Mmax（i）=max｛Mi ｝，Mmin（i）=min ｛ Mi ｝，［P1 ， P2 ］为预先假定的适度指标的适度区间。Mi表示样本企业资产负债率的数值，P1、P2表示资产负债率样本取值的下限和上限，通过上述变换后得到Ni 是原始数据Mi的归一化结果，即归一化的资产负债率，其被压缩在［0，1］区间内，显然，Ni 是资产负债率偏离区间［P1 ，P2 ］的距离，偏离的最远的样本Ni 为0，落在区间［P1 ， P2 ］样本的Ni为1，Ni 总是越大越好。
（三）样本来源与数据收集本文根据2001 年国家科技部对原国家科委《国家高新技术产业开发区高新技术企业认定的条件和方法》的修订文件对高新技术企业的界定原则，并参考我国《2004年度科技型中小企业技术创新基金若干重点项目指南》的规定，以珠三角地区的高新技术企业为范围，从符合以上条件的珠三角地区高新技术行业中，随机抽取了120家经营良好的中小型高新技术企业，对这些样本企业2008年度的R&D投入量、年度销售收入以及负债规模等反映财务运行状况的相关数据进行调查收集。其中仅有58家企业提供了比较详细的数据，故本文最终样本量为58家中小型高新技术企业的观测值。
三、实证结果及分析
（一）样本统计描述表1的样本描述性统计表明，企业的R&D 支出绝对额（RD）均值为1894.87万，最大值为23440.28万，而最小值却是2.13万；R&D 支出占主营业务收入百分比（RDI）的平均值为6.35%，最小值为0.15%，而最大值为25%，这说明不管是RD还是RDI，我国中小型高新技术企业R&D 的支出在不同企业间存在明显差异，而且平均水平也远远低于发达国家高新技术企业的平均R&D投入强度（相比2000年度，美国为22. 5 % ，日本为21. 7 % ，英国为21. 2 %） 。企业间的负债经营规模差异较大，均值为48.52%，最大值为91.05%，最小值为7.71%。
资产负债率表示每一单位企业资产所承担的负债风险，理论界普遍认同“40%~60%” 为大多数企业较合理的负债经营规模，在这一范围内企业可以有效降低平均资金成本、利用财务杠杆提高收益。从表2统计描述中可以发现，样本企业中大部分企业的资产负债率集中在40%~60%区间内。
（二）相关性分析 本文将样本企业的资产负债率通过归一化处理设定为不同的区间，通过Pearson 和Spearman模型来检验样本提供的R&D投入强度（RDI）观测值是否与归一化后不同区间的资产负债率有显著相关性。
取资产负债率估计区间40%~60%进行归一化处理，利用SPSS10.0 软件对归一化的资产负债率和R&D投入强度进行Pearson 和Spearman相关分析。结果发现归一化处理后的负债规模与R&D投入强度并不具有相关性，而且在数值和排序上都不能通过双尾检验（表3）。再采用60%~80%的预设区间进行分析，得到的结果也不显著，故这里略去。
取另一个估计值区间20%~40%进行归一化处理，再做相关分析。这时归一化后的资产负债率与R&D投入强度之间的Pearson 数值相关系数为-0.277，显著水平在0.05，两者之间的Spearman 秩相关系数为-0.099，不过其P值为0.464（远超过了0.10的显著性水平）（表3）。这说明样本企业的负债规模与R&D投入强度之间在数值上有较显著的负相关关系，但在排序上其相关性却不明显，表明企业在20%~40%区间范围内的负债规模，与R&D投入强度存在显著负相关关系，基本上与本文假设符合。
四、结论与建议
（一）研究结论 综合上述分析，本文得出如下结论：
第一，我国中小型高新技术企业的R&D投入不足。从描述性统计结果我们发现，这些企业的R&D投入强度平均在6.35%，但是作为高新技术企业与发达国家20%相比明显不足。
第二，实证检验结果显示在区间40%~60%内的负债规模与R&D投入强度不具有相关性，而描述性统计数据却见大部分企业的负债规模为40%~60%，这有可能是大部分企业举债仅仅是处于避税、降低资金成本率或提高投资者报酬率的考虑，直接与R&D活动相关的借贷融资较少。20%~40%区间内的负债规模与R&D投入强度显著负相关，说明在这一区间，负债规模越高，R&D投入强度越低；负债规模越低，R&D投入强度越高。这与其他学者研究结果一致，表明低负债结构有利于R&D投入提高。
（二）政策建议针对上述结论，本文提出如下建议：
其一，提高R&D活动的借贷资金利息支出在所得税前加成扣除比率。中小型高新技术企业一方面是R&D投入不足，创新能力不强，另一方面是筹措资金的有限性。面对高投入、高风险的R&D活动借款，需要有效减低负债的资金成本率，减少财务风险，为企业研发提供低风险资金，刺激企业增加R&D投资。目前除了继续完善税收优惠审批制度外，应进一步扩大针对企业研发的税收优惠，如在有关法规中明确规定用于R&D活动的信贷资金的利息支出，在税扣除比率从150%提高到200%等，有效降低了负债资金成本率，减轻企业高风险的R&D活动所带来的风险压力。
其二，按照R&D活动所处阶段，采取不同的融资策略，规避R&D活动引起的财务风险。银行等债权人不希望贷款给那些进行不确定性较强、风险较高的R&D技术投资活动的企业。这种情况下，中小型高新技术企业可以根据R&D活动所处阶段，采取不同的融资策略，解决资金需求。不确定性较强的研究阶段的投资，应以内源资金为主，保持较低的负债规模；在R&D活动开发或应用阶段，其不确定性和风险性较弱，企业可以适当提高负债规模，并尽快实现与销售的结合。
本文Spearman检验结果显示排序上R&D投入强度与负债规模相关性不明显，这可能与本文选取的样本观测值不足有关，同时缺少分析结果的检验，但是本文对企业R&D活动投入与负债规模的进一步研究具有现实意义。
参考文献：
［1］罗绍德、刘春光：《企业R&D投入活动的影响因素分析— 基于企业财务资源观》，《财经理论与实践》2009年第1期。
［2］王福胜等：《石化类上市公司负债经营与盈利能力关系研究》，《特区经济》2006年第8期。
［3］乔秀权、刘建：《高新技术企业R&D投入影响因素研究》，《国有资产管理》2009年第11期。
［4］Lev .B. R&D and Capital Market［J］.Journal of Applied，Corporate Finance ，1999
［5］ChenJJean.Determinants of capital structure ofChinese-
listed companies. Journal of Business Research,2004.
（编辑刘姗）
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目前我国专利的66％由中小企业发明，74％以上技术创新是由中小企业完成，82％以上新产品是由中小企业开发，中小企业已发展成为重要的技术创新主体和研究与开发（R&D）的投资主体。而中小型高新技术企业发展也非常迅速，产品的科技含量逐步提高，技术源也正在由“外部引进”向“自主研发”转变，有研究表明，企业研发投入对业绩有促进作用，能够提高企业竞争力。然而R&D投入需要一定的资金保障，企业资金来源于内部融资和外部信贷。由于R&D活动投资周期长、投资效果不确定等特征，R&D投入具有高风险性，企业研发活动筹资时，一般会减少外部借贷，更倾向于内源融资。罗绍德、刘春光（2009），乔秀权、刘建等（2009）的研究均表明企业负债规模与研发投入强度成负相关关系，即负债率越低，R&D投入强度越大。然而在资金短缺的中小企业零负债率是不存在的，那么企业负债率在什么范围内与R&D投入强度负相关。在既定R&D投入强度下，中小企业负债规模一般保持在什么范围内。这些问题的分析对于推动我国中小型高新技术企业R&D活动的全面展开，提高企业R&D投入的强度和深度均有重要的意义。
二、研究设计
（一）研究假设由于债务利息可税前扣除，负债的资金成本比企业权益资金的资金成本低， 适度负债经营可以减少应税所得额，抵减所得税支出，降低企业的平均资金成本；在负债利率低于总资产息税前利润率的盈利状况下，负债经营能够使权益资金收益水平得到相应的提高。
然而负债规模决定了企业的财务风险大小，负债成本越大，财务风险越大，加上R&D投入的高风险性，因此企业为了降低风险，一般倾向于依靠内部融资进行R&D投入，现有研究也表明企业负债规模与研发投入强度成负相关关系，即负债率越低，R&D投入强度越大。但是实践中，中小企业内部融资资源有限，不可能百分百依靠内源融资，保持零负债规模；同样也不存在百分百依靠借贷融资进行R&D投入。因此笔者认为在中小高新技术企业应该存在一个负债规模区间范围，在这个区间范围内，企业R&D投入强度与负债规模存在负相关关系。出于财务风险及研发活动风险考虑，在进行研发投资时一般保持较低水平的负债规模，对于中小高新技术企业来说，既安全、又可保障经营及研发资金的需求。因此笔者提出假设：
中小型高新技术企业的R&D投入强度与较低区间范围内的负债规模存在负相关关系
（二）变量说明 具体内容如下：
（1）R&D投入变量。一般来说，企业R&D活动投入包括资金、科技人员、信息技术等多方面，其中R&D经费支出对企业R&D活动起核心作用，因此许多研究者选用R&D经费支出作为计量企业R&D投入的变量。而R&D经费支出可以用绝对量和相对量表示（梁莱歆，2005；夏立军等，2008）：R&D经费支出绝对量是企业在一定报告期间内在R&D活动中的花费总额，包括R&D活动中的人工费、材料费、设备折旧及维修费、差旅费等；R&D经费支出相对量是企业在一定报告期间内的R&D经费支出占主营业务收入的比重，本文选用R&D经费支出相对量作为衡量企业R&D投入强度的变量。
R&D投入强度（RD）＝一定报告期间内的R&D经费支出
R&D投入强度（RDI）＝一定报告期间内的R&D经费支出÷该报告期间内的主营业务收入×100%
（2）负债规模变量。通常以企业资产负债率来考量企业的负债情况。
资产负债率（LEV）＝某一报告期末负债总额÷该报告期末资产总额×100%
企业为满足R&D活动资金需求，要确保一个相对合理的资产负债率区间范围。因此负债规模是适度变量，为了便于本文分析，需要把资产负债率全部数据处理在适度范围内加以利用。本文参考Matlab软件中的数据归一化处理模型，对样本中的资产负债本文率数据进行归一化处理：
如果Mi
如果Mi >P2 ，Ni =1-［ Mi - P2 ］÷max（P1 -Mmin（i）， Mmax（i）- P2 ）
式中：Mmax（i）=max｛Mi ｝，Mmin（i）=min ｛ Mi ｝，［P1 ， P2 ］为预先假定的适度指标的适度区间。Mi表示样本企业资产负债率的数值，P1、P2表示资产负债率样本取值的下限和上限，通过上述变换后得到Ni 是原始数据Mi的归一化结果，即归一化的资产负债率，其被压缩在［0，1］区间内，显然，Ni 是资产负债率偏离区间［P1 ，P2 ］的距离，偏离的最远的样本Ni 为0，落在区间［P1 ， P2 ］样本的Ni为1，Ni 总是越大越好。
（三）样本来源与数据收集本文根据2001 年国家科技部对原国家科委《国家高新技术产业开发区高新技术企业认定的条件和方法》的修订文件对高新技术企业的界定原则，并参考我国《2004年度科技型中小企业技术创新基金若干重点项目指南》的规定，以珠三角地区的高新技术企业为范围，从符合以上条件的珠三角地区高新技术行业中，随机抽取了120家经营良好的中小型高新技术企业，对这些样本企业2008年度的R&D投入量、年度销售收入以及负债规模等反映财务运行状况的相关数据进行调查收集。其中仅有58家企业提供了比较详细的数据，故本文最终样本量为58家中小型高新技术企业的观测值。
三、实证结果及分析
（一）样本统计描述表1的样本描述性统计表明，企业的R&D 支出绝对额（RD）均值为1894.87万，最大值为23440.28万，而最小值却是2.13万；R&D 支出占主营业务收入百分比（RDI）的平均值为6.35%，最小值为0.15%，而最大值为25%，这说明不管是RD还是RDI，我国中小型高新技术企业R&D 的支出在不同企业间存在明显差异，而且平均水平也远远低于发达国家高新技术企业的平均R&D投入强度（相比2000年度，美国为22. 5 % ，日本为21. 7 % ，英国为21. 2 %） 。企业间的负债经营规模差异较大，均值为48.52%，最大值为91.05%，最小值为7.71%。
资产负债率表示每一单位企业资产所承担的负债风险，理论界普遍认同“40%~60%” 为大多数企业较合理的负债经营规模，在这一范围内企业可以有效降低平均资金成本、利用财务杠杆提高收益。从表2统计描述中可以发现，样本企业中大部分企业的资产负债率集中在40%~60%区间内。
（二）相关性分析 本文将样本企业的资产负债率通过归一化处理设定为不同的区间，通过Pearson 和Spearman模型来检验样本提供的R&D投入强度（RDI）观测值是否与归一化后不同区间的资产负债率有显著相关性。
取资产负债率估计区间40%~60%进行归一化处理，利用SPSS10.0 软件对归一化的资产负债率和R&D投入强度进行Pearson 和Spearman相关分析。结果发现归一化处理后的负债规模与R&D投入强度并不具有相关性，而且在数值和排序上都不能通过双尾检验（表3）。再采用60%~80%的预设区间进行分析，得到的结果也不显著，故这里略去。
取另一个估计值区间20%~40%进行归一化处理，再做相关分析。这时归一化后的资产负债率与R&D投入强度之间的Pearson 数值相关系数为-0.277，显著水平在0.05，两者之间的Spearman 秩相关系数为-0.099，不过其P值为0.464（远超过了0.10的显著性水平）（表3）。这说明样本企业的负债规模与R&D投入强度之间在数值上有较显著的负相关关系，但在排序上其相关性却不明显，表明企业在20%~40%区间范围内的负债规模，与R&D投入强度存在显著负相关关系，基本上与本文假设符合。
四、结论与建议
（一）研究结论 综合上述分析，本文得出如下结论：
第一，我国中小型高新技术企业的R&D投入不足。从描述性统计结果我们发现，这些企业的R&D投入强度平均在6.35%，但是作为高新技术企业与发达国家20%相比明显不足。
第二，实证检验结果显示在区间40%~60%内的负债规模与R&D投入强度不具有相关性，而描述性统计数据却见大部分企业的负债规模为40%~60%，这有可能是大部分企业举债仅仅是处于避税、降低资金成本率或提高投资者报酬率的考虑，直接与R&D活动相关的借贷融资较少。20%~40%区间内的负债规模与R&D投入强度显著负相关，说明在这一区间，负债规模越高，R&D投入强度越低；负债规模越低，R&D投入强度越高。这与其他学者研究结果一致，表明低负债结构有利于R&D投入提高。
（二）政策建议针对上述结论，本文提出如下建议：
其一，提高R&D活动的借贷资金利息支出在所得税前加成扣除比率。中小型高新技术企业一方面是R&D投入不足，创新能力不强，另一方面是筹措资金的有限性。面对高投入、高风险的R&D活动借款，需要有效减低负债的资金成本率，减少财务风险，为企业研发提供低风险资金，刺激企业增加R&D投资。目前除了继续完善税收优惠审批制度外，应进一步扩大针对企业研发的税收优惠，如在有关法规中明确规定用于R&D活动的信贷资金的利息支出，在税扣除比率从150%提高到200%等，有效降低了负债资金成本率，减轻企业高风险的R&D活动所带来的风险压力。
其二，按照R&D活动所处阶段，采取不同的融资策略，规避R&D活动引起的财务风险。银行等债权人不希望贷款给那些进行不确定性较强、风险较高的R&D技术投资活动的企业。这种情况下，中小型高新技术企业可以根据R&D活动所处阶段，采取不同的融资策略，解决资金需求。不确定性较强的研究阶段的投资，应以内源资金为主，保持较低的负债规模；在R&D活动开发或应用阶段，其不确定性和风险性较弱，企业可以适当提高负债规模，并尽快实现与销售的结合。
本文Spearman检验结果显示排序上R&D投入强度与负债规模相关性不明显，这可能与本文选取的样本观测值不足有关，同时缺少分析结果的检验，但是本文对企业R&D活动投入与负债规模的进一步研究具有现实意义。
参考文献：
［1］罗绍德、刘春光：《企业R&D投入活动的影响因素分析— 基于企业财务资源观》，《财经理论与实践》2009年第1期。
［2］王福胜等：《石化类上市公司负债经营与盈利能力关系研究》，《特区经济》2006年第8期。
［3］乔秀权、刘建：《高新技术企业R&D投入影响因素研究》，《国有资产管理》2009年第11期。
［4］Lev .B. R&D and Capital Market［J］.Journal of Applied，Corporate Finance ，1999
［5］ChenJJean.Determinants of capital structure ofChinese-
listed companies. Journal of Business Research,2004.
（编辑刘姗）
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文