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摘 要:本文对现金交易方程式进行了改进，并放松部分前提假设，在传统货币数量论框架内，基于2001年1月到2011年12月的季度数据，运用ECM模型并辅以脉冲响应等技术，对我国一般物价水平、货币供给和实际产出均衡值之间的数量关系以及产出、货币供应量对物价水平的影响进行实证分析，得出在我国经济社会加速转轨时期，货币供给的通货膨胀滞后效应比较明显，超额货币供给是一般物价水平上升的主要原因，而实际产出的变动对物价水平影响有限。一个可能的解释是我国长期存在着超额货币供给，使其在满足实际产出增长所需资本投入的前提下仍然能够影响物价水平的变动，从而相应地弱化了实际产出变动对物价水平的影响。因此管理我国的通货膨胀，实现我国经济低膨胀运行，应把控制货币或者提高货币政策有效性，稳定物价水平作为主要手段。
关键词: 物价水平 超额货币供给 实际产出 ECM模型 脉冲响应
中文图书分类号：F252 文献标识码：A
1. 引言
一般物价水平的每一变动总会对经济个体的消费、储蓄和投资行为产生影响，因此一般物价水平变动的度量即CPI指数受到普遍关注。在我国经济发展存在不确定性和物价上涨隐忧背景下，专家在抑制通货膨胀和保持经济平稳较快发展的优先目标确定问题上展开过争论。针对通货膨胀，国家发改委曾撰文指出央行超发货币是主要原因。关于物价水平与货币供给和实际产出之间的关系，传统货币数量论的现金交易说给出了经典解释，但由于其苛刻的前提假设和恒等式的特点所带来建模和数据处理上可能存在的问题，在现金交易说的框架内对方程过程中各变量之间的数量关系和传导路径尚未有权威的实证研究。
关于产出、货币供应量对物价水平影响研究的文献不是很多，以前的学者对于这一问题的研究主要集中在单方面的研究，如：产出对物价水平的影响或者货币供应量对物价水平的影响。刘斌(2002)以中国的数据为基础，实证结论表明，中国的货币供给在长期是均衡的，在长期和短期货币供应量的变化和物价存在双向的影响关系。赵留彦，王一鸣(2005)对1952-2001年期间中国货币供应量与价格水平之间的长期和动态关系进行研究，通过协整和误差修正模型分析发现流通中的货币（M0）与价格存在着稳健的协整关系，引起物价变动的一个关键因素就是通货存量。Mishkin（2001）通过对加拿大1971-1999年的数据进行实证分析，认为货币供应量与物价水平存在一定关系，货币供应量能有效解释物价水平的短期波动。关于产出、货币供应量对物价水平影响研究,和立道、范修礼(2010)应用现金交易方程分析我国货币供给状况，得出我国在过去30年一直存在超额货币供给的结论，并从货币角度考虑，我国一直存在通货膨胀的陷阱。孙韦、郑中华(2010)发现当期的价格水平和前一期GDP的增长率是正相关，货币供应量的增加会引起下一年度物价水平的上升。赵影、周岳(2010)则认为实体经济景气状况和货币供应量是决定CPI中期波动的重要因素。
2. 理论依据
作为经典货币数量论，现金交易说在经济中货币需求决定机制解释的同时，也为在同样的框架下探求现实中价格变动影响机制提供了理论上的支持，而货币数量论长期均衡理论的属性又为研究一般物价水平与均衡货币供给和实际产出之间的关系提供了可能。需要注意的是，现金交易说以实际产出不变为前提的假设不符合我国现实。
但本文认为，作为一种理论化阐述，费雪设定充分就业的前提，主要是为强调物价与货币量同步变动的结论，这可从其对货币流通速度短期内稳定且长期变动也极小的另一假定得到证实。结果证实了物价变动和货币数量、实际产出之间存在可信关系。费雪对方程式中各因素的说明是抽象的，因此本文需要寻找其代理变量。由于实践中代理变量的代表性和测量技术问题，难以找到一般物价水平P的精准度量；同时费雪对于的货币层次M也未能指定具体划分；商品和劳务交易量T如果视为常数将不合乎实际。
关于货币流通速度V的经验研究，一般依赖于传统的货币需求方程。传统的（lower(1967)）现金先期约束（CIA）模型一般认为流通速度独立于货币增长率；Stockman(1981)尽管考虑了资本积累，不过仍然假定仅有消费品的购买需要货币预付，此时货币增长速度并不影响流通速度，即使资本品的购买也需要货币预付，货币流通速度仍为常数；赵留彦（2009），由中国经验数据，认为货币化进程并未导致流通速度的显著下降。依据前人的结论，本文针对货币流通速度为常数来建立模型进行分析。
3. 实证研究
3.1 数据的选取与处理
本文选取狭义货币量（M1）度量货币供给量，以2001年1月到2011年12月月度数据表示的居民消费价格指数（CPI）的序列（2000年为基期）作对数差分处理来表示月度物价水平lnP的代理变量，并在此基础上对各月度的GDP（将GDP季度数据平均至各月）进行指数平减，得到实际GDP作为商品和劳务交易总量T的代理变量，即总产出。数据来源于《中国统计年鉴》、《中国季度生产总值核算历史》及中国人民银行网站上公布的相关数据。
由于总产出GDP和货币供给量M1序列值含有季节因素，会掩盖经济发展的客观变化，因此在本文中参照美国商务部人口普查局的X-12季节调整方法对上述两个变量序列值中所含的季节因子进行剔除。假定货币的流通速度为常数，在原来费雪模型 的基础上进行变形，得到 ,取对数并对方程设置参数，可得：
其中，lnP、lnM1_SA、lnGDP_SA分别是物价水平和经X-12法调整的实际货币供给、实际产出的对数长期趋势值，即均衡值。
3.2 变量的平稳性检验
在对时间序列进行估计之前，首先要对变量序列进行平稳性检验，这里运用ADF检验法对各变量序列进行单位根检验，选择AIC准则确定最优滞后阶数，检验结果如表1所示，本3.3 Johansen协整检验 本文中三个变量都是一阶单整的，他们之间可能存在某种平稳的线性关系，即变量之间的协整关系。下面利用Johansen方法检验它们之间的这种长期均衡关系。根据AIC准则确定最优滞后期为5，选择有截距项无趋势项的协整检验形式，得到检验结果如表2所示。
3.4 脉冲响应分析
脉冲响应函数可描述系统中某一内生变量发生的冲击对其他变量的动态效应轨迹，通过脉冲响应分析，我们可以得出实际货币供给和产出对物价水平变动的相对影响。
分别给出了我国一般物价水平对于实际货币供给和实际产出的一个单位冲击的动态响应图，横轴代表滞后阶数，纵轴代表物价水平对冲击的响应程度，实现部分为计算值，上下两条虚线为响应函数值加或者减两倍标准差的置信带。从图2可以看出，给予实际货币供应一个单位冲击，将导致一般物价水平的正响应，并在12期达到最高点，然后逐渐趋于收敛，这与模型中实际货币供应量对物价水平的影响方向是一致的；给予实际产出一个单位冲击，将导致物价水平的负响应，并在第10期达到最低点，然后逐渐收敛。比较来看，实际货币供给冲击对物价水平的影响比产出冲击的影响明显，这在模型估计参数结果中也能得到反映。
3.5方差分解分析
方差分解通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度，来评价不同结构冲击的重要性，因此给出的是对VAR模型变量产生影响的每一个随机扰动项的相对重要性的信息。
由表3可知，虽然物价水平的变动来源于自身，但是实际货币供给和实际产出对物价水平变量的预测误差仍然有较大的贡献率。尤其是随这滞后阶数的延长，货币供给对物价水平的预测误差的贡献率不断提高，在40期达到11.7%，而实际产出对物价水平预测误差的贡献率相对较小，并在13期后维持在4%的水平。由此可以认为，在改进现金交易方程框架内货币供应量的波动是导致物价水平波动的主要原因。
3.6误差修正模型
前述模型描述的是变量之间的一种长期均衡关系，而实际经济数据却是由非均衡过程生成的。因此，在建模时需要用数据的动态非均衡过程来逼近经济理论的长期均衡过程，误差修正模型（ECM）就是对这种思想的体现。
误差修正结果:
输出结果基本描述了实际货币供给和实际产出作用于一般物价水平的路径及短期动态关系。估计系数表明实际货币供给和实际产出的短期波动分别以0.355、-0.0344的比例影响一般物价水平的变动，其作用方向与长期均衡表达式一致；短期偏离长期均衡的部分将以0.108倍于偏差的速度对下一期物价水平的变动进行反修正，形成回归长期均衡的拉力。值得注意的是，即便在短期内，实际货币供给和实际产出对物价水平的影响也与长期均衡下的方向一致，这为当局通过货币供给调控和产出供应保障以实现通货膨胀预期的良好治理时可免于短期干扰提供了依据。
4. 结论
本文通过费雪方程，在现金交易说的框架内，运用脉冲响应技术和ECM模型对一般物价水平与实际货币供给和实际产出均衡值之间的数量关系及动态传导路径进行了实证研究。结果表明在当前阶段，货币供给在影响我国一般物价水平变化的诸多因素中起主导作用，而实际产出对一般物价水平的影响较小，而且不显著。究其原因，可能是因为，在我国经济社会加速发展时期，长期存在着超额货币供给，使其在满足实际产出增长所需要的资本投入的前提下仍然能够影响物价水平变动，相应地弱化了实际产出变动对物价水平的影响。
从方差分解的结果来看，货币供给相对产出对物价水平预测误差的贡献更大，且这种贡献随着滞后期的延长处于上升的趋势。这说明了货币供给的通货膨胀滞后效应比较明显，当前的物价上涨很大部分可能来自于前期超发货币的贡献。脉冲响应图显示，尽管产出对物价影响系数较小，但产出的增加在某种程度上对抑制物价上涨能够做出贡献，误差修正模型也表明短期内产出的增量能对物价产生0.0334倍的负向影响。因此，作为权宜之计，通过扩大供应以抑制物价在短期内是可取的。针对当前的通货膨胀问题，当前应当在维持物价稳定的目标下控制甚至回笼货币作为主要手段，同时减少市场进入壁垒，加大市场供应，辅以其他经济法律手段，必要时采取临时性的行政价格管制。
参考文献
[1] 李嘉明，周旋.论一般物价水平、均衡货币供给和实际产出的关系[J].商业研究,201(19).
[2] 赵影，周岳.CPI与实体经济状况、货币供应量的关系及对CPI未来走势的预测[J].金融经济,2010(7).
[3] 刘斌.我国货币供应量与产出、物价间相互关系的实证研究[J].金融研究,2002(7).
[4] 耿中元，曾令华.我国货币供应量对物价和产出影响的实证分析[J].理论研究，2011（6）.
[5] Lucas,Robert E. Jr.and Stokey Nancy L.Money and Interest in a Cask-in-advance Economy[J].Econometrica,Vol，2011(55).
[作者简介] 高燕(1987-)，女，山西古交人，山西财经大学硕士，研究方向：宏观经济统计分析。
关键词: 物价水平 超额货币供给 实际产出 ECM模型 脉冲响应
中文图书分类号：F252 文献标识码：A
1. 引言
一般物价水平的每一变动总会对经济个体的消费、储蓄和投资行为产生影响，因此一般物价水平变动的度量即CPI指数受到普遍关注。在我国经济发展存在不确定性和物价上涨隐忧背景下，专家在抑制通货膨胀和保持经济平稳较快发展的优先目标确定问题上展开过争论。针对通货膨胀，国家发改委曾撰文指出央行超发货币是主要原因。关于物价水平与货币供给和实际产出之间的关系，传统货币数量论的现金交易说给出了经典解释，但由于其苛刻的前提假设和恒等式的特点所带来建模和数据处理上可能存在的问题，在现金交易说的框架内对方程过程中各变量之间的数量关系和传导路径尚未有权威的实证研究。
关于产出、货币供应量对物价水平影响研究的文献不是很多，以前的学者对于这一问题的研究主要集中在单方面的研究，如：产出对物价水平的影响或者货币供应量对物价水平的影响。刘斌(2002)以中国的数据为基础，实证结论表明，中国的货币供给在长期是均衡的，在长期和短期货币供应量的变化和物价存在双向的影响关系。赵留彦，王一鸣(2005)对1952-2001年期间中国货币供应量与价格水平之间的长期和动态关系进行研究，通过协整和误差修正模型分析发现流通中的货币（M0）与价格存在着稳健的协整关系，引起物价变动的一个关键因素就是通货存量。Mishkin（2001）通过对加拿大1971-1999年的数据进行实证分析，认为货币供应量与物价水平存在一定关系，货币供应量能有效解释物价水平的短期波动。关于产出、货币供应量对物价水平影响研究,和立道、范修礼(2010)应用现金交易方程分析我国货币供给状况，得出我国在过去30年一直存在超额货币供给的结论，并从货币角度考虑，我国一直存在通货膨胀的陷阱。孙韦、郑中华(2010)发现当期的价格水平和前一期GDP的增长率是正相关，货币供应量的增加会引起下一年度物价水平的上升。赵影、周岳(2010)则认为实体经济景气状况和货币供应量是决定CPI中期波动的重要因素。
2. 理论依据
作为经典货币数量论，现金交易说在经济中货币需求决定机制解释的同时，也为在同样的框架下探求现实中价格变动影响机制提供了理论上的支持，而货币数量论长期均衡理论的属性又为研究一般物价水平与均衡货币供给和实际产出之间的关系提供了可能。需要注意的是，现金交易说以实际产出不变为前提的假设不符合我国现实。
但本文认为，作为一种理论化阐述，费雪设定充分就业的前提，主要是为强调物价与货币量同步变动的结论，这可从其对货币流通速度短期内稳定且长期变动也极小的另一假定得到证实。结果证实了物价变动和货币数量、实际产出之间存在可信关系。费雪对方程式中各因素的说明是抽象的，因此本文需要寻找其代理变量。由于实践中代理变量的代表性和测量技术问题，难以找到一般物价水平P的精准度量；同时费雪对于的货币层次M也未能指定具体划分；商品和劳务交易量T如果视为常数将不合乎实际。
关于货币流通速度V的经验研究，一般依赖于传统的货币需求方程。传统的（lower(1967)）现金先期约束（CIA）模型一般认为流通速度独立于货币增长率；Stockman(1981)尽管考虑了资本积累，不过仍然假定仅有消费品的购买需要货币预付，此时货币增长速度并不影响流通速度，即使资本品的购买也需要货币预付，货币流通速度仍为常数；赵留彦（2009），由中国经验数据，认为货币化进程并未导致流通速度的显著下降。依据前人的结论，本文针对货币流通速度为常数来建立模型进行分析。
3. 实证研究
3.1 数据的选取与处理
本文选取狭义货币量（M1）度量货币供给量，以2001年1月到2011年12月月度数据表示的居民消费价格指数（CPI）的序列（2000年为基期）作对数差分处理来表示月度物价水平lnP的代理变量，并在此基础上对各月度的GDP（将GDP季度数据平均至各月）进行指数平减，得到实际GDP作为商品和劳务交易总量T的代理变量，即总产出。数据来源于《中国统计年鉴》、《中国季度生产总值核算历史》及中国人民银行网站上公布的相关数据。
由于总产出GDP和货币供给量M1序列值含有季节因素，会掩盖经济发展的客观变化，因此在本文中参照美国商务部人口普查局的X-12季节调整方法对上述两个变量序列值中所含的季节因子进行剔除。假定货币的流通速度为常数，在原来费雪模型 的基础上进行变形，得到 ,取对数并对方程设置参数，可得：
其中，lnP、lnM1_SA、lnGDP_SA分别是物价水平和经X-12法调整的实际货币供给、实际产出的对数长期趋势值，即均衡值。
3.2 变量的平稳性检验
在对时间序列进行估计之前，首先要对变量序列进行平稳性检验，这里运用ADF检验法对各变量序列进行单位根检验，选择AIC准则确定最优滞后阶数，检验结果如表1所示，本3.3 Johansen协整检验 本文中三个变量都是一阶单整的，他们之间可能存在某种平稳的线性关系，即变量之间的协整关系。下面利用Johansen方法检验它们之间的这种长期均衡关系。根据AIC准则确定最优滞后期为5，选择有截距项无趋势项的协整检验形式，得到检验结果如表2所示。
3.4 脉冲响应分析
脉冲响应函数可描述系统中某一内生变量发生的冲击对其他变量的动态效应轨迹，通过脉冲响应分析，我们可以得出实际货币供给和产出对物价水平变动的相对影响。
分别给出了我国一般物价水平对于实际货币供给和实际产出的一个单位冲击的动态响应图，横轴代表滞后阶数，纵轴代表物价水平对冲击的响应程度，实现部分为计算值，上下两条虚线为响应函数值加或者减两倍标准差的置信带。从图2可以看出，给予实际货币供应一个单位冲击，将导致一般物价水平的正响应，并在12期达到最高点，然后逐渐趋于收敛，这与模型中实际货币供应量对物价水平的影响方向是一致的；给予实际产出一个单位冲击，将导致物价水平的负响应，并在第10期达到最低点，然后逐渐收敛。比较来看，实际货币供给冲击对物价水平的影响比产出冲击的影响明显，这在模型估计参数结果中也能得到反映。
3.5方差分解分析
方差分解通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度，来评价不同结构冲击的重要性，因此给出的是对VAR模型变量产生影响的每一个随机扰动项的相对重要性的信息。
由表3可知，虽然物价水平的变动来源于自身，但是实际货币供给和实际产出对物价水平变量的预测误差仍然有较大的贡献率。尤其是随这滞后阶数的延长，货币供给对物价水平的预测误差的贡献率不断提高，在40期达到11.7%，而实际产出对物价水平预测误差的贡献率相对较小，并在13期后维持在4%的水平。由此可以认为，在改进现金交易方程框架内货币供应量的波动是导致物价水平波动的主要原因。
3.6误差修正模型
前述模型描述的是变量之间的一种长期均衡关系，而实际经济数据却是由非均衡过程生成的。因此，在建模时需要用数据的动态非均衡过程来逼近经济理论的长期均衡过程，误差修正模型（ECM）就是对这种思想的体现。
误差修正结果:
输出结果基本描述了实际货币供给和实际产出作用于一般物价水平的路径及短期动态关系。估计系数表明实际货币供给和实际产出的短期波动分别以0.355、-0.0344的比例影响一般物价水平的变动，其作用方向与长期均衡表达式一致；短期偏离长期均衡的部分将以0.108倍于偏差的速度对下一期物价水平的变动进行反修正，形成回归长期均衡的拉力。值得注意的是，即便在短期内，实际货币供给和实际产出对物价水平的影响也与长期均衡下的方向一致，这为当局通过货币供给调控和产出供应保障以实现通货膨胀预期的良好治理时可免于短期干扰提供了依据。
4. 结论
本文通过费雪方程，在现金交易说的框架内，运用脉冲响应技术和ECM模型对一般物价水平与实际货币供给和实际产出均衡值之间的数量关系及动态传导路径进行了实证研究。结果表明在当前阶段，货币供给在影响我国一般物价水平变化的诸多因素中起主导作用，而实际产出对一般物价水平的影响较小，而且不显著。究其原因，可能是因为，在我国经济社会加速发展时期，长期存在着超额货币供给，使其在满足实际产出增长所需要的资本投入的前提下仍然能够影响物价水平变动，相应地弱化了实际产出变动对物价水平的影响。
从方差分解的结果来看，货币供给相对产出对物价水平预测误差的贡献更大，且这种贡献随着滞后期的延长处于上升的趋势。这说明了货币供给的通货膨胀滞后效应比较明显，当前的物价上涨很大部分可能来自于前期超发货币的贡献。脉冲响应图显示，尽管产出对物价影响系数较小，但产出的增加在某种程度上对抑制物价上涨能够做出贡献，误差修正模型也表明短期内产出的增量能对物价产生0.0334倍的负向影响。因此，作为权宜之计，通过扩大供应以抑制物价在短期内是可取的。针对当前的通货膨胀问题，当前应当在维持物价稳定的目标下控制甚至回笼货币作为主要手段，同时减少市场进入壁垒，加大市场供应，辅以其他经济法律手段，必要时采取临时性的行政价格管制。
参考文献
[1] 李嘉明，周旋.论一般物价水平、均衡货币供给和实际产出的关系[J].商业研究,201(19).
[2] 赵影，周岳.CPI与实体经济状况、货币供应量的关系及对CPI未来走势的预测[J].金融经济,2010(7).
[3] 刘斌.我国货币供应量与产出、物价间相互关系的实证研究[J].金融研究,2002(7).
[4] 耿中元，曾令华.我国货币供应量对物价和产出影响的实证分析[J].理论研究，2011（6）.
[5] Lucas,Robert E. Jr.and Stokey Nancy L.Money and Interest in a Cask-in-advance Economy[J].Econometrica,Vol，2011(55).
[作者简介] 高燕(1987-)，女，山西古交人，山西财经大学硕士，研究方向：宏观经济统计分析。