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每每被问及国家风险，大部分的分析员都会引用主权信贷评级来响应。但在过去两年，新兴市场纷纷以外汇储备来赎回外债，盛况空前。
因此，我们见到像巴西等国家，仅仅三年前才不过是许多人眼中一个濒临无力偿债、不得不实行资本管制的国家，兼且在二十年内出现过两次恶性通货膨胀，但现在已能逐步减少外债。
按道理，似乎陆续会有国家的信贷评级获得调升。然而，国家的评级究竟有什么意义？这是否意味着在此类市场的投资风险较小？这些市场拥有大量资金，国家风险已经不是投资者关注的问题。
评级背后的东欧和拉美
有鉴于此，摩根士丹利资本国际全球已发展市场(MSCI World Developed Markets)与新兴市场(MSCI Emerging Markets)指数的平均每日相关系数快将达到0.9。不过，作为策略投资者，我们应观察一些较能反映新兴市场微观情况的指标。在这三年，世界银行公开了一个商业法规数据库，协助分析大部分国家的微观状况。
这个数据库能够指示出可促进或局限业务投资、生产力和发展的具体法规，成为营商成本的指标。其他衡量国家风险的标准依赖对有关机构素质体户或商业环境的主观评级；与之不同的是，世银的数据则以一套适用于155个国家的共同业务方案为基础。
故此，对于业务状况和相关风险，世行的衡量会更加准确。世行表示，东欧是众多新兴市场中拥有最佳机构及监管环境的地区。特别是东欧设立了有利营商的合约执行机构，亦有较一般为佳的开业监管过程。东欧唯一较逊色的地方，就是处理信贷数据的机构。由于许多东欧国家目前已是或将会成为欧盟成员国，并必须依循其机构上的建制，因此该地区获得高评分也非全然令人感到意外。
总括而言，国家风险的范围远较主权信贷风险为广，并包含了对每个国家的监管及机构建制的估值。在新兴市场开展业务所涉及的成本，依然是国家真实评级的重要元素。因此，在进行基金投资时，我们不应只追逐资金流向；当市场波动，基本因素才是关键所在。
马来西亚看俏
自亚洲金融风暴后，马来西亚政府一直实施投资及货币管制，保护其不稳定的经济。直至最近，为了鼓励外来投资，马国政府才决定放宽以上管制，吸引更多资金流入马来西亚。
早在去年，该国经济已经可以容许政府更改政策，现在才放宽管制似乎晚了一点。再者，目前美国次级按揭市场前景未明，全球市场不甚稳定，这刻作此政策未免令人疑惑。不过，若非真的太晚，放宽货币及投资管制依然是受欢迎的政策。
马来西亚的经济持续稳步增长，2006年实质GDP增长率估计约为6%。服务业及农业依然发展强劲，较整体经济发展迅速。在各项消费、旅游、金融及商业活动带动下，服务业在2006年第4季的增长率达7%；商品价格处于较佳水平，支持农业取得6.5%的增长。
随着每户可动用收入稳定上升，刺激了消费欲望；加上私人企业增加资本开支，亦有助维持营商信心。在这些因素下，整体经济已有大幅扩展，各行各业均可受惠。
公共机构的投资开支也非常庞大。柔南经济特区(South Johor Economic Region)发展项目的商业及投资额为12亿美元，并预期可吸引本地及外地商业机构投资多20亿美元，增加在医疗保健、旅游消闲、金融服务、物流及教育等各方面的投资。
此外，非离岸银行的未平仓外汇净额将不会受到限制，藉以吸引更多外来资金。这可增加马币的外汇交易量。提升马币的交易深度后，亦会使其外汇更加波动，这自然产生对金融风暴重临的忧虑。
然而，笔者认为马来西亚已具备承受货币波动的条件。除了基本因素已有改善外，马国的外汇储备达870亿美元，比金融风暴时多出三倍。
笔者对马来西亚的前景依然看好，特别在最近放宽外汇管制及推出鼓励营商的措施后，可进一步加强本地与外国的投资信心。
过去数年，马币的净实际汇率下降而其它亚洲货币上升，我们认为马币现在会继续升值。此外，马来西亚的公司仍有良好增长前景，大部分公司的市盈率相对偏低并享有高回报，因此马来西亚吉隆坡综合指数对价值投资者已越见吸引。此外, 我们认为3月份时的环球股市下跌，是由日元套利交易(carry-trade)平仓引发的, 并将会持续影响环球金融市场。无论这只是昙花一现，抑或是大反弹之始，此刻只能静观其变。待一切尘埃落定，才再次投资于具风险的资产。
因此，我们见到像巴西等国家，仅仅三年前才不过是许多人眼中一个濒临无力偿债、不得不实行资本管制的国家，兼且在二十年内出现过两次恶性通货膨胀，但现在已能逐步减少外债。
按道理，似乎陆续会有国家的信贷评级获得调升。然而，国家的评级究竟有什么意义？这是否意味着在此类市场的投资风险较小？这些市场拥有大量资金，国家风险已经不是投资者关注的问题。
评级背后的东欧和拉美
有鉴于此，摩根士丹利资本国际全球已发展市场(MSCI World Developed Markets)与新兴市场(MSCI Emerging Markets)指数的平均每日相关系数快将达到0.9。不过，作为策略投资者，我们应观察一些较能反映新兴市场微观情况的指标。在这三年，世界银行公开了一个商业法规数据库，协助分析大部分国家的微观状况。
这个数据库能够指示出可促进或局限业务投资、生产力和发展的具体法规，成为营商成本的指标。其他衡量国家风险的标准依赖对有关机构素质体户或商业环境的主观评级；与之不同的是，世银的数据则以一套适用于155个国家的共同业务方案为基础。
故此，对于业务状况和相关风险，世行的衡量会更加准确。世行表示，东欧是众多新兴市场中拥有最佳机构及监管环境的地区。特别是东欧设立了有利营商的合约执行机构，亦有较一般为佳的开业监管过程。东欧唯一较逊色的地方，就是处理信贷数据的机构。由于许多东欧国家目前已是或将会成为欧盟成员国，并必须依循其机构上的建制，因此该地区获得高评分也非全然令人感到意外。
总括而言，国家风险的范围远较主权信贷风险为广，并包含了对每个国家的监管及机构建制的估值。在新兴市场开展业务所涉及的成本，依然是国家真实评级的重要元素。因此，在进行基金投资时，我们不应只追逐资金流向；当市场波动，基本因素才是关键所在。
马来西亚看俏
自亚洲金融风暴后，马来西亚政府一直实施投资及货币管制，保护其不稳定的经济。直至最近，为了鼓励外来投资，马国政府才决定放宽以上管制，吸引更多资金流入马来西亚。
早在去年，该国经济已经可以容许政府更改政策，现在才放宽管制似乎晚了一点。再者，目前美国次级按揭市场前景未明，全球市场不甚稳定，这刻作此政策未免令人疑惑。不过，若非真的太晚，放宽货币及投资管制依然是受欢迎的政策。
马来西亚的经济持续稳步增长，2006年实质GDP增长率估计约为6%。服务业及农业依然发展强劲，较整体经济发展迅速。在各项消费、旅游、金融及商业活动带动下，服务业在2006年第4季的增长率达7%；商品价格处于较佳水平，支持农业取得6.5%的增长。
随着每户可动用收入稳定上升，刺激了消费欲望；加上私人企业增加资本开支，亦有助维持营商信心。在这些因素下，整体经济已有大幅扩展，各行各业均可受惠。
公共机构的投资开支也非常庞大。柔南经济特区(South Johor Economic Region)发展项目的商业及投资额为12亿美元，并预期可吸引本地及外地商业机构投资多20亿美元，增加在医疗保健、旅游消闲、金融服务、物流及教育等各方面的投资。
此外，非离岸银行的未平仓外汇净额将不会受到限制，藉以吸引更多外来资金。这可增加马币的外汇交易量。提升马币的交易深度后，亦会使其外汇更加波动，这自然产生对金融风暴重临的忧虑。
然而，笔者认为马来西亚已具备承受货币波动的条件。除了基本因素已有改善外，马国的外汇储备达870亿美元，比金融风暴时多出三倍。
笔者对马来西亚的前景依然看好，特别在最近放宽外汇管制及推出鼓励营商的措施后，可进一步加强本地与外国的投资信心。
过去数年，马币的净实际汇率下降而其它亚洲货币上升，我们认为马币现在会继续升值。此外，马来西亚的公司仍有良好增长前景，大部分公司的市盈率相对偏低并享有高回报，因此马来西亚吉隆坡综合指数对价值投资者已越见吸引。此外, 我们认为3月份时的环球股市下跌，是由日元套利交易(carry-trade)平仓引发的, 并将会持续影响环球金融市场。无论这只是昙花一现，抑或是大反弹之始，此刻只能静观其变。待一切尘埃落定，才再次投资于具风险的资产。