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【摘要】本文对云南与全国公司债券市场进行定性与定量相结合的比较分析，发现云南公司债券市场相对主要存在市场地位落后、区域风险突出、创新能力薄弱等差异性问题以及地方政府努力防范债券违约风险的“良苦用心”，提出了融资平台企业分类改革、分类管理，严控政府债务过快增长；增强发行主体资质，发挥比较优势壮大主业，调升信用等级；加强业务培训与同业交流，财政统筹专项资金激励债券业务创新；推进市场化招投标工作，培育第三方增信机构，满足潜在发行群体需求；完善风险预警体系和快速反应机制，保护投资者权益等建议，以期推动云南公司债券市场可持续发展，助力地方经济建设。
【关键词】云南 公司债券市场 发展比较
一、引言
近年来，受金融脱媒加速以及政府支持提高直接融资比重等影响，我国债券市场发展迅猛，根据中央国债登记结算有限责任公司发布的《2016年债券市场统计分析报告》，2016年，我国债券市场发行规模超过30万亿元，托管余额超过63万亿元，我国债券市场存量规模位列全球第三，其中公司债券①存量规模超过17万亿元，仅次于美国，位列全球第二。从区域上看，云南公司债券市场是全国公司债券市场的一个有机组成部分，但较先进地区，云南公司债券市场发展依然存在若干的差距与不足，如何查缺补漏、迎头赶上，促使云南企业充分利用直接融资推动实体经济转型升级，进一步融入和服务“一带一路”战略，可谓是经济新常态下一个值得我们探究的现实课题。
二、云南公司债券市场发展：一个比较分析
本文主要根据Wind资讯和公开信息，以2015-2017年为统计时期，从市场体量、发行主体、信用评级、发行利率、业务创新、负面事件等六大维度，对云南与全国公司债券市场进行定量与定性相结合的比较分析。
（一）市场体量
截至2017年末，云南公司债券存量项目388个，占比2.11%，位居全国第18位，债券余额3，108亿元，占比1.74%，位居全国第19位，总体表现好于云南GDP在全国的排名情况。
从地理位置看，在西南五省（云南、重庆、四川、贵州、西藏）中，云南公司债券市场体量大于贵州、西藏，小于重庆、四川。从GDP分组看（以2016年云南GDP排名为基准，分别取其前后两名，即黑龙江、吉林、云南、山西、贵州），云南公司债券市场体量大于黑龙江、吉林、贵州，小于山西。
（二）发行主体
截至2017年末，云南共有115家企业具有债券发行记录，其中国有企业102家，占比89%，民营企业13家，占比11%，前者呈现出“一家独大”的压倒性局面。放眼全国，这种现象在经济相对落后地区具有共性，毕竟债券市场天生的风险厌恶偏好导致其服务对象主要是兑付安全系数相对较高的国有企业，而在经济相对发达地区，由于民营经济的不断壮大和活力增强，优质民营企业也日渐成为债券发行的后起之秀，如浙江、江苏、广东等省份的民营企业债券发行家数占比已经超过40%。
（三）信用评级
任何债券发行人都在不断追求获得中高等级的信用等级（AA+及以上）②，毕竟其在某种程度上反映了发行人的资信状况、盈利水平、偿债实力、行业地位与风险抵抗能力，是影响投资者风险判断和债券定价的重要因素之一。截至2017年末，云南信用评级AAA和AA+的公司分别有9家和14家，而全国信用评级AAA的公司近600家，AA+的公司则超过840家。2017年云南信用评级AAA和AA+的公司债券发行规模分别为524亿元和213亿元，而同期全国AAA和AA+的公司债券发行规模分别达到28，603亿元和13，181亿元，占比分别为1.83%和1.62%。对比而言，云南优质发行人相对较少，主力军的直接融资力度有限，不利于公司债券市场发展壮大。
（四）发行利率
发行利率的高低直接决定着债券融资成本的大小，是衡量一只债券发行成功与否的标准之一。本文以2015～2017年为时间段，选取信用等级为AAA和AA+的两类发行企业，并选择1年期及以下和5年期（含3+2年）的两种期限债券，将云南和全国上述限定参数的债券发行利率进行比较，发现云南企业除了2017年度发行1年期及以下债券发行利率略具优势之外，其余年度无论是短期还是中长期债券均高于市场平均水平，相关情况如下所示：
如果进一步从同窗口、同券种、同评级、同期限、同行业等限定参数来对比云南与其他地区的债券发行利率情况，本文发现云南不少企业特别是融资平台、周期性（如有色金属）、敏感性（如房地产）等企业的债券发行利率往往偏高，如2017年12月中旬，昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司发行了5亿元中期票据，期限5年，主体评级AA+，利率6.60%，而与前述云南企业主营相关（均涉及保障房项目的投资、建设和经营）的两家企业——湖州市城市投資发展集团和泰州市城市建设投资集团，其在同时段发行的同期限、同评级的中期票据，利率均为6.16%，明显低于前述云南企业。
（五）业务创新
本文认为，业务创新集中体现为发行人运用各类新型债券的广度与深度。近年来，在监管部门和市场各方的积极推动下，我国债券产品创新层出不穷，如资产证券化自2014年重新启动以来，近年来均保持高速增长态势，基础资产种类也日渐丰富，而一些具有特色的政策性“贴标”债券（如绿色债券、一带一路债券、扶贫债券、双创债券等）也闪亮登场，折射出与时俱进的政策导向与时代印记。
云南企业也有“敢为天下先”的进取精神，如云南省能源投资集团于2016年成功发行全国首单绿色非公开定向债务融资工具，而在资产证券化领域，云南企业也积极挖掘优质基础资产，如电子客票、学院收费权、景区入园凭证、公园演出票款、公路枢纽客运代理费、污水处理收费权、酒店类REITs、培育型商业地产CMBS等，上述项目均已成功落地，并开创了此类基础资产之全国先河。但放眼全国，云南公司债券创新覆盖面还远远不够，以目前充满活力的资产证券化领域为例，截至2017年末，全国公司资产证券化项目存量数目与规模分别为3，510个和11，124亿元，而云南仅为58个和237亿元，占比分别为1.65%和2.13%。 （六）负面事件
负面事件主要表现为影响债券偿付的不确定性或重大不利事项，往往伴有市场声誉、投资损失、金融生态破坏、再融资难度加大等风险。据不完全统计，截至2017年末，我国共有150余只债券违约，涉及违约金额累计超过920亿元。在经济新常态下，云南部分发行企业债券兑付压力明显上升，如2015年11月11日，云南煤化工集团发布“关于部分债务逾期的公告”，直接导致市场对尚在存续期的60余亿元债券产生兑付风险预期。最终，在当地政府的统筹安排下，云南圣乙投资有限公司（现已更名为云南省国有资本运营有限公司）全部承接了存续债券，确保兑付正常进行。此外，2016年4月，作为“2013年云南中小企业集合债券”联合发行人之一的云南天浩稀贵金属股份有限公司由于自主偿债能力下降，无法兑付到期的0.4亿元债券本息，最终由担保人（昆明产业开发投资有限责任公司）履行担保责任，以代偿方式化险为夷，投资者未遭受实质损失。
较之其他恶性债券违约事件（如东北特钢集团、云峰集团等），云南面对债券违约的态度与措施显然更加谨慎周全，竭尽全力避免事态升级和扩大化，以免对当地金融生态造成难以估量的影響与破坏。
三、云南公司债券市场发展差异性解析
经上述比较分析，本文认为云南公司债券市场发展的差异性主要体现在以下几个方面：
（一）市场地位相对落后，参与性较弱
实践表明，公司债券市场发展程度与经济金融发展水平之间具有高度正相关关系，由于云南经济金融发展相对滞后，缺乏足够的优质发行主体，导致云南不少企业存在审批难、发行难的现实问题。进一步而言，云南债券发行人以中高评级（AA+及以上）的大型企业为主，而为数不少的中低评级（AA及以下）企业由于普遍存在主体资质较弱、经营风险较大、市场认可度较低等问题，特别是一些融资平台、周期性、敏感性等企业的情况更为突出，直接导致相关项目在审批和发行环节存在双重难关，审批否决、余额包销等风险明显增大，也导致云南公司债券业务主要依靠存量型客户拉动，新增不足。
（二）区域风险相对突出，溢价性较高
从全国来看，云南是债务水平相对较高的地区之一，数据显示，2016年云南债务余额超过6300亿元，债务率达到116%，位居全国第四，而省会城市昆明债务余额超过2000亿元，债务率突破200%，远远超过100%的警戒线，同时云南产业结构相对单一，经济增长主要依赖于投资拉动，经济活力与产业弹性不足，加之叠加“痛点”③影响，引致云南存在并放大风险溢出效应和预期负面效应，迫使云南企业特别是融资平台、周期性、敏感性等企业的债券发行利率普遍高于市场平均水平，在某种程度上可以说云南债券发行企业不得不为区域经济特性和投资者风险偏好而“买单”。
（三）创新能力相对薄弱，反应性较慢
近年来，我国公司债券市场创新节奏加快，云南企业也涌现出若干创新制胜之先例，但总体上看，云南大部分企业仍主要以普通型债券发行为主，对创新型债券的接受度和利用度低于先进地区，加之自身对政策理解、项目包装和资源整合能力不足，云南公司债券市场深化程度有限，影响了云南企业市场化融资渠道的拓展力度。
（四）引导维稳相对重视，统筹性较强
本文认为，虽然打破债券刚性兑付是市场化发展的大势所趋，但对目前仍需营造良好环境、加快发展的云南而言，债券违约还是一种“不可承受之痛”。整体而言，云南企业注意避免发生肆意划转核心资产、忽视重要信息披露等损害债券投资者权益的不良行为，而且在全国公司债券市场违约事件时常爆发的环境中，云南政府高度重视并将可能影响云南金融生态的债券违约风险降至最低，毕竟债券不同于贷款、信托、租赁等融资方式，其作为一种高度市场化的标准产品，具有显著的扩散性、交叉性和透明性，一旦债券违约，除使发行人雪上加霜外，也容易重创当地金融环境，引发市场和投资者“用脚投票”，最终推高当地企业债券或其他融资成本，甚至导致融资出现“有价无市”、“无米可炊”的危险局面。可以说，时至今日云南公司债券市场没有发生实质性违约事件，不仅是当地政府在充分汲取其他地区维护金融生态不足而“一损俱损”的经验教训，也是其在保护完善债权债务关系等软环境方面应尽的一种责任与义务。
四、结论与建议
较之全国，目前云南公司债券市场主要存在市场地位相对落后、区域风险相对突出、创新能力相对薄弱等差异性问题，其主要与经济母体、产业结构、主体资质、中介素养、学习能力、契约精神等因素相关，另一方面，我们也看到了地方政府积极维护云南公司债券市场平稳发展的态度与成效。
综上，为推动云南公司债券市场可持续发展，本文建议加强如下工作：
其一，推进融资平台企业分类改革、分类管理，兼并重组同质化企业，重点向市场化转型的融资平台企业注入经营性资产，增强综合实力，另一方面，开源节流，争取中央政府加大政策扶持、转移支付、重大项目等倾斜力度，缓解财权与事权不对称性，严控债务过快增长，尽力消除负债水平相对较高的市场评价与预期。
其二，加快打造云南“八大产业”价值洼地，不断壮大实业，同时积极引入战略投资者，以省属企业、市属企业为主体，加快推动产业类企业混合所有制改革，支持龙头企业消化过剩产能和清理僵尸企业，鼓励企业完善公司治理，发挥比较优势壮大主业，不断提升主要财务状况与核心竞争力，为调升信用等级创造有利条件。
其三，加大债券承销业务的政策指导、培训力度与同业交流，努力通过学习借鉴提高创新意识与能力，此外，考虑由省级财政统筹与划拨专项资金，对成功落地全国或云南首单创新型债券的公司及相关团队，在综合衡量融资规模大小、业务难易程度、市场影响力等因素的基础上给予一定奖励或贴息支持，形成激励与引导效应。
其四，规范债券招投标工作，修订或废除不符合实际或偏离市场化的条款设置，避免权责利不匹配、不对等，并鼓励主承销商、信用评级公司、律师事务所、会计师事务所等相关主体不断提高专业素养与工作质量，严禁不正当竞争和价格乱战，维护市场秩序及从业人员的积极性与创造性。此外，集中力量整合资源，重点培育1家主体信用评级达到AAA的第三方增信机构，为潜在的发行群体提供所需的增信服务，提高云南企业债券市场的参与度与活跃度。
其五，引导发行人结合自身资质情况以及市场需求优化产品选择，重点考虑中短久期债券以及具有风险隔离与信用增级特征的资产证券化业务，主动与投资者资金配置与风险偏好相匹配，同时鼓励云南本地金融机构发挥资源、信息、区域等既有优势，通过基石投资、带头投资等方式向省外投资者传递积极信号，化解信息不对称和道德风险，以“压仓石”和“稳定器”的作用协助提高债券发行成功率，努力化解困难主体发行债券难度和不确定性。
其六，健全完善债券违约风险预警体系和快速反应机制，不断提高发行人前置风险、妥善处理的意识与能力，同时强化发行人的第一信息披露主体责任，坚决避免发行人出现债券违约风险而延报、瞒报以及未经监管部门、投资者等相关主体知晓或表决就擅自做出可能有损债券市场等恶劣行为，将“害群之马”列入失信与黑名单，限制其公开融资，并对相关责任人进行严厉问责，引导发行人讲规则、敬畏市场、保护投资者，不断营造“不敢、不想、不能”的长效机制，为云南公司债券市场可持续发展保驾护航。
注释
{1}本文所指的公司债券主要包含国家发展改革委员会主管的企业债、中国证券监督管理委员会主管的公司债、中国银行间市场交易商协会主管的非金融企业债务融资工具等。
{2}我国债券评级是标准化业务，公司主体信用等级一般划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C，依次由高到低表示信用级别，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。主体信用等级与债券发行利率具有高度负相关关系，即评级越高，债券发行利率越低。
{3}如2011年4月，原云南省公路开发投资有限公司（云南省交通投资建设集团有限公司前身）曾向债权银行发函，表示“即日起只付息不还本”，引起市场大震；2018年1月，云南省国有资本运营有限公司未能及时足额兑付信托，引起广泛关注。
作者简介：熊俊（1982-），男，云南昆明人，经济学博士，现任中信银行股份有限公司昆明分行投资银行部副总经理，研究方向：金融理论与实践。
【关键词】云南 公司债券市场 发展比较
一、引言
近年来，受金融脱媒加速以及政府支持提高直接融资比重等影响，我国债券市场发展迅猛，根据中央国债登记结算有限责任公司发布的《2016年债券市场统计分析报告》，2016年，我国债券市场发行规模超过30万亿元，托管余额超过63万亿元，我国债券市场存量规模位列全球第三，其中公司债券①存量规模超过17万亿元，仅次于美国，位列全球第二。从区域上看，云南公司债券市场是全国公司债券市场的一个有机组成部分，但较先进地区，云南公司债券市场发展依然存在若干的差距与不足，如何查缺补漏、迎头赶上，促使云南企业充分利用直接融资推动实体经济转型升级，进一步融入和服务“一带一路”战略，可谓是经济新常态下一个值得我们探究的现实课题。
二、云南公司债券市场发展：一个比较分析
本文主要根据Wind资讯和公开信息，以2015-2017年为统计时期，从市场体量、发行主体、信用评级、发行利率、业务创新、负面事件等六大维度，对云南与全国公司债券市场进行定量与定性相结合的比较分析。
（一）市场体量
截至2017年末，云南公司债券存量项目388个，占比2.11%，位居全国第18位，债券余额3，108亿元，占比1.74%，位居全国第19位，总体表现好于云南GDP在全国的排名情况。
从地理位置看，在西南五省（云南、重庆、四川、贵州、西藏）中，云南公司债券市场体量大于贵州、西藏，小于重庆、四川。从GDP分组看（以2016年云南GDP排名为基准，分别取其前后两名，即黑龙江、吉林、云南、山西、贵州），云南公司债券市场体量大于黑龙江、吉林、贵州，小于山西。
（二）发行主体
截至2017年末，云南共有115家企业具有债券发行记录，其中国有企业102家，占比89%，民营企业13家，占比11%，前者呈现出“一家独大”的压倒性局面。放眼全国，这种现象在经济相对落后地区具有共性，毕竟债券市场天生的风险厌恶偏好导致其服务对象主要是兑付安全系数相对较高的国有企业，而在经济相对发达地区，由于民营经济的不断壮大和活力增强，优质民营企业也日渐成为债券发行的后起之秀，如浙江、江苏、广东等省份的民营企业债券发行家数占比已经超过40%。
（三）信用评级
任何债券发行人都在不断追求获得中高等级的信用等级（AA+及以上）②，毕竟其在某种程度上反映了发行人的资信状况、盈利水平、偿债实力、行业地位与风险抵抗能力，是影响投资者风险判断和债券定价的重要因素之一。截至2017年末，云南信用评级AAA和AA+的公司分别有9家和14家，而全国信用评级AAA的公司近600家，AA+的公司则超过840家。2017年云南信用评级AAA和AA+的公司债券发行规模分别为524亿元和213亿元，而同期全国AAA和AA+的公司债券发行规模分别达到28，603亿元和13，181亿元，占比分别为1.83%和1.62%。对比而言，云南优质发行人相对较少，主力军的直接融资力度有限，不利于公司债券市场发展壮大。
（四）发行利率
发行利率的高低直接决定着债券融资成本的大小，是衡量一只债券发行成功与否的标准之一。本文以2015～2017年为时间段，选取信用等级为AAA和AA+的两类发行企业，并选择1年期及以下和5年期（含3+2年）的两种期限债券，将云南和全国上述限定参数的债券发行利率进行比较，发现云南企业除了2017年度发行1年期及以下债券发行利率略具优势之外，其余年度无论是短期还是中长期债券均高于市场平均水平，相关情况如下所示：
如果进一步从同窗口、同券种、同评级、同期限、同行业等限定参数来对比云南与其他地区的债券发行利率情况，本文发现云南不少企业特别是融资平台、周期性（如有色金属）、敏感性（如房地产）等企业的债券发行利率往往偏高，如2017年12月中旬，昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司发行了5亿元中期票据，期限5年，主体评级AA+，利率6.60%，而与前述云南企业主营相关（均涉及保障房项目的投资、建设和经营）的两家企业——湖州市城市投資发展集团和泰州市城市建设投资集团，其在同时段发行的同期限、同评级的中期票据，利率均为6.16%，明显低于前述云南企业。
（五）业务创新
本文认为，业务创新集中体现为发行人运用各类新型债券的广度与深度。近年来，在监管部门和市场各方的积极推动下，我国债券产品创新层出不穷，如资产证券化自2014年重新启动以来，近年来均保持高速增长态势，基础资产种类也日渐丰富，而一些具有特色的政策性“贴标”债券（如绿色债券、一带一路债券、扶贫债券、双创债券等）也闪亮登场，折射出与时俱进的政策导向与时代印记。
云南企业也有“敢为天下先”的进取精神，如云南省能源投资集团于2016年成功发行全国首单绿色非公开定向债务融资工具，而在资产证券化领域，云南企业也积极挖掘优质基础资产，如电子客票、学院收费权、景区入园凭证、公园演出票款、公路枢纽客运代理费、污水处理收费权、酒店类REITs、培育型商业地产CMBS等，上述项目均已成功落地，并开创了此类基础资产之全国先河。但放眼全国，云南公司债券创新覆盖面还远远不够，以目前充满活力的资产证券化领域为例，截至2017年末，全国公司资产证券化项目存量数目与规模分别为3，510个和11，124亿元，而云南仅为58个和237亿元，占比分别为1.65%和2.13%。 （六）负面事件
负面事件主要表现为影响债券偿付的不确定性或重大不利事项，往往伴有市场声誉、投资损失、金融生态破坏、再融资难度加大等风险。据不完全统计，截至2017年末，我国共有150余只债券违约，涉及违约金额累计超过920亿元。在经济新常态下，云南部分发行企业债券兑付压力明显上升，如2015年11月11日，云南煤化工集团发布“关于部分债务逾期的公告”，直接导致市场对尚在存续期的60余亿元债券产生兑付风险预期。最终，在当地政府的统筹安排下，云南圣乙投资有限公司（现已更名为云南省国有资本运营有限公司）全部承接了存续债券，确保兑付正常进行。此外，2016年4月，作为“2013年云南中小企业集合债券”联合发行人之一的云南天浩稀贵金属股份有限公司由于自主偿债能力下降，无法兑付到期的0.4亿元债券本息，最终由担保人（昆明产业开发投资有限责任公司）履行担保责任，以代偿方式化险为夷，投资者未遭受实质损失。
较之其他恶性债券违约事件（如东北特钢集团、云峰集团等），云南面对债券违约的态度与措施显然更加谨慎周全，竭尽全力避免事态升级和扩大化，以免对当地金融生态造成难以估量的影響与破坏。
三、云南公司债券市场发展差异性解析
经上述比较分析，本文认为云南公司债券市场发展的差异性主要体现在以下几个方面：
（一）市场地位相对落后，参与性较弱
实践表明，公司债券市场发展程度与经济金融发展水平之间具有高度正相关关系，由于云南经济金融发展相对滞后，缺乏足够的优质发行主体，导致云南不少企业存在审批难、发行难的现实问题。进一步而言，云南债券发行人以中高评级（AA+及以上）的大型企业为主，而为数不少的中低评级（AA及以下）企业由于普遍存在主体资质较弱、经营风险较大、市场认可度较低等问题，特别是一些融资平台、周期性、敏感性等企业的情况更为突出，直接导致相关项目在审批和发行环节存在双重难关，审批否决、余额包销等风险明显增大，也导致云南公司债券业务主要依靠存量型客户拉动，新增不足。
（二）区域风险相对突出，溢价性较高
从全国来看，云南是债务水平相对较高的地区之一，数据显示，2016年云南债务余额超过6300亿元，债务率达到116%，位居全国第四，而省会城市昆明债务余额超过2000亿元，债务率突破200%，远远超过100%的警戒线，同时云南产业结构相对单一，经济增长主要依赖于投资拉动，经济活力与产业弹性不足，加之叠加“痛点”③影响，引致云南存在并放大风险溢出效应和预期负面效应，迫使云南企业特别是融资平台、周期性、敏感性等企业的债券发行利率普遍高于市场平均水平，在某种程度上可以说云南债券发行企业不得不为区域经济特性和投资者风险偏好而“买单”。
（三）创新能力相对薄弱，反应性较慢
近年来，我国公司债券市场创新节奏加快，云南企业也涌现出若干创新制胜之先例，但总体上看，云南大部分企业仍主要以普通型债券发行为主，对创新型债券的接受度和利用度低于先进地区，加之自身对政策理解、项目包装和资源整合能力不足，云南公司债券市场深化程度有限，影响了云南企业市场化融资渠道的拓展力度。
（四）引导维稳相对重视，统筹性较强
本文认为，虽然打破债券刚性兑付是市场化发展的大势所趋，但对目前仍需营造良好环境、加快发展的云南而言，债券违约还是一种“不可承受之痛”。整体而言，云南企业注意避免发生肆意划转核心资产、忽视重要信息披露等损害债券投资者权益的不良行为，而且在全国公司债券市场违约事件时常爆发的环境中，云南政府高度重视并将可能影响云南金融生态的债券违约风险降至最低，毕竟债券不同于贷款、信托、租赁等融资方式，其作为一种高度市场化的标准产品，具有显著的扩散性、交叉性和透明性，一旦债券违约，除使发行人雪上加霜外，也容易重创当地金融环境，引发市场和投资者“用脚投票”，最终推高当地企业债券或其他融资成本，甚至导致融资出现“有价无市”、“无米可炊”的危险局面。可以说，时至今日云南公司债券市场没有发生实质性违约事件，不仅是当地政府在充分汲取其他地区维护金融生态不足而“一损俱损”的经验教训，也是其在保护完善债权债务关系等软环境方面应尽的一种责任与义务。
四、结论与建议
较之全国，目前云南公司债券市场主要存在市场地位相对落后、区域风险相对突出、创新能力相对薄弱等差异性问题，其主要与经济母体、产业结构、主体资质、中介素养、学习能力、契约精神等因素相关，另一方面，我们也看到了地方政府积极维护云南公司债券市场平稳发展的态度与成效。
综上，为推动云南公司债券市场可持续发展，本文建议加强如下工作：
其一，推进融资平台企业分类改革、分类管理，兼并重组同质化企业，重点向市场化转型的融资平台企业注入经营性资产，增强综合实力，另一方面，开源节流，争取中央政府加大政策扶持、转移支付、重大项目等倾斜力度，缓解财权与事权不对称性，严控债务过快增长，尽力消除负债水平相对较高的市场评价与预期。
其二，加快打造云南“八大产业”价值洼地，不断壮大实业，同时积极引入战略投资者，以省属企业、市属企业为主体，加快推动产业类企业混合所有制改革，支持龙头企业消化过剩产能和清理僵尸企业，鼓励企业完善公司治理，发挥比较优势壮大主业，不断提升主要财务状况与核心竞争力，为调升信用等级创造有利条件。
其三，加大债券承销业务的政策指导、培训力度与同业交流，努力通过学习借鉴提高创新意识与能力，此外，考虑由省级财政统筹与划拨专项资金，对成功落地全国或云南首单创新型债券的公司及相关团队，在综合衡量融资规模大小、业务难易程度、市场影响力等因素的基础上给予一定奖励或贴息支持，形成激励与引导效应。
其四，规范债券招投标工作，修订或废除不符合实际或偏离市场化的条款设置，避免权责利不匹配、不对等，并鼓励主承销商、信用评级公司、律师事务所、会计师事务所等相关主体不断提高专业素养与工作质量，严禁不正当竞争和价格乱战，维护市场秩序及从业人员的积极性与创造性。此外，集中力量整合资源，重点培育1家主体信用评级达到AAA的第三方增信机构，为潜在的发行群体提供所需的增信服务，提高云南企业债券市场的参与度与活跃度。
其五，引导发行人结合自身资质情况以及市场需求优化产品选择，重点考虑中短久期债券以及具有风险隔离与信用增级特征的资产证券化业务，主动与投资者资金配置与风险偏好相匹配，同时鼓励云南本地金融机构发挥资源、信息、区域等既有优势，通过基石投资、带头投资等方式向省外投资者传递积极信号，化解信息不对称和道德风险，以“压仓石”和“稳定器”的作用协助提高债券发行成功率，努力化解困难主体发行债券难度和不确定性。
其六，健全完善债券违约风险预警体系和快速反应机制，不断提高发行人前置风险、妥善处理的意识与能力，同时强化发行人的第一信息披露主体责任，坚决避免发行人出现债券违约风险而延报、瞒报以及未经监管部门、投资者等相关主体知晓或表决就擅自做出可能有损债券市场等恶劣行为，将“害群之马”列入失信与黑名单，限制其公开融资，并对相关责任人进行严厉问责，引导发行人讲规则、敬畏市场、保护投资者，不断营造“不敢、不想、不能”的长效机制，为云南公司债券市场可持续发展保驾护航。
注释
{1}本文所指的公司债券主要包含国家发展改革委员会主管的企业债、中国证券监督管理委员会主管的公司债、中国银行间市场交易商协会主管的非金融企业债务融资工具等。
{2}我国债券评级是标准化业务，公司主体信用等级一般划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C，依次由高到低表示信用级别，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。主体信用等级与债券发行利率具有高度负相关关系，即评级越高，债券发行利率越低。
{3}如2011年4月，原云南省公路开发投资有限公司（云南省交通投资建设集团有限公司前身）曾向债权银行发函，表示“即日起只付息不还本”，引起市场大震；2018年1月，云南省国有资本运营有限公司未能及时足额兑付信托，引起广泛关注。
作者简介：熊俊（1982-），男，云南昆明人，经济学博士，现任中信银行股份有限公司昆明分行投资银行部副总经理，研究方向：金融理论与实践。