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分税制改革后,中央政府越来越注重通过项目发包和专项补助的形式强化对地方政府的激励,逐步形成了一种新型央地关系治理模式-项目制。文章通过构建反映央地关系的动态博弈模型,分析了项目制对地方政府融资决策的影响,进而基于278个地级市政府获得的专项补助和债务数据,对项目制的债务扩张效应及其中介机制进行了实证检验。结论表明:项目制显著促进了地方政府债务的扩张,这种效应一方面来自于项目制对地方政府公共投资的激励,另一方面来自于专项补助导致的预算软约束,其进一步诱发了地方政府在债务融资行为上的道德风险。而且以上效应在财力基础较弱地区表现得更显著。这意味着财政体制现代化不仅应构建规范透明的项目申请审批制度,还应提高地方政府的预算硬约束。