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第二层次思维
你必须成为第二层次思维者中的一员
第一层次思维说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维说：“我认为这家公司利润下跌得会比人们预期得少，会有意想不到的惊喜拉升股票，买进。”
第一层次思维单纯而肤浅，第一层次思维者所需的只是一种对于未来的看法，譬如“公司前景是光明的，表示股票会上涨”。
第二层次思维深邃、复杂而迂回。它要考虑许多东西：未来可能出现的结果会在什么范围之内？我认为会出现什么样的结果？我正确的概率有多大？人们的共识是什么？我的预期与人们的共识有多大差异？资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？
价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样？你不可能在和他人做着相同事情的时候期待胜出……突破常规本身不是目的，但它是一种不错的思维方式。
为了将你自身与他人区别开来，突破常规有助于你拥有与众不同的想法，并且以与众不同的方式处理这些想法。我将其概括为一个简单的2×2的矩阵：
当然，实际情况并不这么简单和界限分明，不过我认为总体情况是这样的。如果你的行为是常规性的，你很可能就会得到常规性的结果—无论好坏。只有当你的行为是非常规性的时候，你的表现才有可能是非常规性的，而只有当你的判断高人一等时，你的表现才会高于平均表现。
结果很简单：为了取得优异的投资结果，你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并不容易，如何在有效市场中寻找便宜货呢？你必须拿出卓越的分析力、洞察力或远见。很少有人具备这样的能力。因为你的表现是偏离常态的，所以你的预期都必须偏离常态，你必须比人们的共识更加正确。与众不同并且更好。那些认为投资过程简单的人通常没有第二层次思维的需要，甚至不知道有第二层次思维的存在。于是许多人被误导了，相信人人都能成为一名成功的投资者。并不是人人都能成功的。不过好消息是，第一层次思维者的广泛存在使得第二层次思维者的可得收益增加了。为了持续获得优异的投资回报，你得成为第二层次思维者中的一员。
投资理论的局限性
任何东西都不会承诺免费的午餐
有效市场假说最重要的成果是“你无法战胜市场”的结论。这一结论不仅被芝加哥学派的市场观点从逻辑上予以支撑，而且通过对共同基金表现的研究得到了巩固—业绩出类拔萃的基金寥寥无几。你可能会问，五星基金的情况如何呢？请注意：共同基金的评级是相对的。基金的等级与它们的业绩是否已超越某一客观标准（如市场指数）无关。那么，我们耳熟能详的著名投资者的情况又如何呢？首先，一两年的好业绩证明不了任何事情；单从偶然性来说，就几乎可以产生任何结果。其次，统计学家认为，如果没有足够年份的数据，任何东西都无法被证明具有统计学意义。最后，一两个杰出投资者的出现是驳不倒有效市场假说的。巴菲特等人的事实恰恰表明，持续成功者只是特例。
芝加哥理论最杰出的成果是被称为指数基金的消极型投资工具的发展。如果最积极的投资组合经理通过增持或减持证券“积极下注”都无法战胜市场，那么又何须为此（以交易费和管理费的形式）付出代价呢？有鉴于此，投资者已经将越来越多的资金投入到简单地按照某一市场指数所确定的比例投资股票或债券的基金上。这样，投资者只需付出一个百分点的几百分之一的费用，就能够享受到市场收益。
有效市场假说问世后，经历了1960年代的快速发展，吸引了大批信徒。反对的声音自那时起一直存在。对于有效市场假说我持有保留意见，最大的分歧在于它将收益与风险挂钩的方式。根据有效市场投资理论，人们有规避风险的本能，即人们普遍愿意承担更少的风险，而不是更多。想要他们进行风险性更高的投资，必须以更高的收益承诺来诱导。于是市场将调整投资价格，以保证承担更高风险的人在已知事实和群体共识的基础上，获得更高的收益。有效市场理论认为，在有效市场中不存在令人们战胜市场的投资技巧，因此一个人与另一个人的收益差异完全归因于风险差异。
我们时不时会经历一切顺利的时期，更高风险的投资看似在兑现承诺，提供着更高收益。这样的平和期使人们相信，为了获取更高的收益，他们唯一要做的就是进行高风险投资。但是他们忽略了某种在繁荣期容易被忘却的东西：这不可能是对的，因为如果可以指望通过高风险投资来实现高收益的话，那些投资其实就不是高风险了。
任何东西都不会承诺免费的午餐，它们时时在提醒我们投资理论的局限性。
理解市场有效性及局限性
你必须具有比其他人更深刻的洞察力
第二层次思维者依赖的是理论词汇表中的“无效”一词。在过去40年中，“无效”这一短语被广泛应用，与投资者无法战胜市场的理念相对。在我看来，将市场描述为无效市场，是对市场易犯可资利用的错误的一种夸大说法。错误会来自何处？让我们来想一想构成有效市场假说基础的假设：
有许多努力工作的投资者，他们聪明、勤奋、客观、积极并且准备充分。他们都有获取信息的途径，获取途径大致相同。他们都能公开买进、卖出、卖空（即看跌）每种资产。
鉴于以上理由，有效市场假说认为，可得信息会被顺利、有效地整合到价格中，并且在价格与价值不相符时发挥作用，以消弭其中的差异。但是证明市场价格永远正确是不可能的。事实上，如果你仔细想想刚刚列出的4个假设，就会发现其中有一点特别脆弱：客观性。人类不是冰冷的计算机器。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪驱动。
同样，第四个假设又如何呢？尽管投资者被假定为公开面向任何资产类别（既可以持有，又可以卖空），但真实情况却远非如此。大多数专业人士被分配到特定的细分市场，如“我在普通股部门工作”，或“我是债券经理”。真正做过卖空的投资者所占的比例微乎其微。
一个存在着错误及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜。因此，无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性，是取得良好业绩的必要条件。不过，它并不保证这一点。我认为无效性是存在的。单单这一点并不是优秀业绩的充分条件，它只表示价格并不总是公平的，错误是会发生的：某些资产定价过低，某些资产又定价过高。你必须具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地买到前者而不是后者。
任何时候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿去发现的东西里。
新书速递
《真相》
作者：比尔·科瓦奇 汤姆·罗森斯蒂尔
出版社：中国人民大学出版社
出版日期：2014年3月
定价：38.00元
在信息碎片化时代，我们该如何辨识哪些信息是谣传，哪些信息、观点是可信的呢？本书旨在回答上述诸多疑问，探讨信息文化正在发生着何种改变。它为所有的公民提供了一种路径导航。
《革命的年代》
作者：[英]艾瑞克·霍布斯鲍姆
出版社：中信出版社
出版日期：2014年2月
定价：48.00元
旧经济被碾碎于工业革命的巨轮下，旧制度被送上断头台。自此，资本主义生产模式与自由主义功利政治携手改造欧洲。从1789年至1848年，对于欧洲历史上最具意义的60年，霍布斯鲍姆提供了一份引人入胜的论述。
《山海经校注》
作者：袁珂
出版社：北京联合出版公司
出版日期：2014年1月
定价：128.00元
本书为袁珂先生在系统研究《山海经》基础之上，经过校勘、考辨、注释，为读者与研究者提供的一部传统文化典籍经典之作。《山海经校注》是研究中国上古图腾社会珍贵史料、领略古代神话传奇的必读著作。
你必须成为第二层次思维者中的一员
第一层次思维说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维说：“我认为这家公司利润下跌得会比人们预期得少，会有意想不到的惊喜拉升股票，买进。”
第一层次思维单纯而肤浅，第一层次思维者所需的只是一种对于未来的看法，譬如“公司前景是光明的，表示股票会上涨”。
第二层次思维深邃、复杂而迂回。它要考虑许多东西：未来可能出现的结果会在什么范围之内？我认为会出现什么样的结果？我正确的概率有多大？人们的共识是什么？我的预期与人们的共识有多大差异？资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？
价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样？你不可能在和他人做着相同事情的时候期待胜出……突破常规本身不是目的，但它是一种不错的思维方式。
为了将你自身与他人区别开来，突破常规有助于你拥有与众不同的想法，并且以与众不同的方式处理这些想法。我将其概括为一个简单的2×2的矩阵：
当然，实际情况并不这么简单和界限分明，不过我认为总体情况是这样的。如果你的行为是常规性的，你很可能就会得到常规性的结果—无论好坏。只有当你的行为是非常规性的时候，你的表现才有可能是非常规性的，而只有当你的判断高人一等时，你的表现才会高于平均表现。
结果很简单：为了取得优异的投资结果，你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并不容易，如何在有效市场中寻找便宜货呢？你必须拿出卓越的分析力、洞察力或远见。很少有人具备这样的能力。因为你的表现是偏离常态的，所以你的预期都必须偏离常态，你必须比人们的共识更加正确。与众不同并且更好。那些认为投资过程简单的人通常没有第二层次思维的需要，甚至不知道有第二层次思维的存在。于是许多人被误导了，相信人人都能成为一名成功的投资者。并不是人人都能成功的。不过好消息是，第一层次思维者的广泛存在使得第二层次思维者的可得收益增加了。为了持续获得优异的投资回报，你得成为第二层次思维者中的一员。
投资理论的局限性
任何东西都不会承诺免费的午餐
有效市场假说最重要的成果是“你无法战胜市场”的结论。这一结论不仅被芝加哥学派的市场观点从逻辑上予以支撑，而且通过对共同基金表现的研究得到了巩固—业绩出类拔萃的基金寥寥无几。你可能会问，五星基金的情况如何呢？请注意：共同基金的评级是相对的。基金的等级与它们的业绩是否已超越某一客观标准（如市场指数）无关。那么，我们耳熟能详的著名投资者的情况又如何呢？首先，一两年的好业绩证明不了任何事情；单从偶然性来说，就几乎可以产生任何结果。其次，统计学家认为，如果没有足够年份的数据，任何东西都无法被证明具有统计学意义。最后，一两个杰出投资者的出现是驳不倒有效市场假说的。巴菲特等人的事实恰恰表明，持续成功者只是特例。
芝加哥理论最杰出的成果是被称为指数基金的消极型投资工具的发展。如果最积极的投资组合经理通过增持或减持证券“积极下注”都无法战胜市场，那么又何须为此（以交易费和管理费的形式）付出代价呢？有鉴于此，投资者已经将越来越多的资金投入到简单地按照某一市场指数所确定的比例投资股票或债券的基金上。这样，投资者只需付出一个百分点的几百分之一的费用，就能够享受到市场收益。
有效市场假说问世后，经历了1960年代的快速发展，吸引了大批信徒。反对的声音自那时起一直存在。对于有效市场假说我持有保留意见，最大的分歧在于它将收益与风险挂钩的方式。根据有效市场投资理论，人们有规避风险的本能，即人们普遍愿意承担更少的风险，而不是更多。想要他们进行风险性更高的投资，必须以更高的收益承诺来诱导。于是市场将调整投资价格，以保证承担更高风险的人在已知事实和群体共识的基础上，获得更高的收益。有效市场理论认为，在有效市场中不存在令人们战胜市场的投资技巧，因此一个人与另一个人的收益差异完全归因于风险差异。
我们时不时会经历一切顺利的时期，更高风险的投资看似在兑现承诺，提供着更高收益。这样的平和期使人们相信，为了获取更高的收益，他们唯一要做的就是进行高风险投资。但是他们忽略了某种在繁荣期容易被忘却的东西：这不可能是对的，因为如果可以指望通过高风险投资来实现高收益的话，那些投资其实就不是高风险了。
任何东西都不会承诺免费的午餐，它们时时在提醒我们投资理论的局限性。
理解市场有效性及局限性
你必须具有比其他人更深刻的洞察力
第二层次思维者依赖的是理论词汇表中的“无效”一词。在过去40年中，“无效”这一短语被广泛应用，与投资者无法战胜市场的理念相对。在我看来，将市场描述为无效市场，是对市场易犯可资利用的错误的一种夸大说法。错误会来自何处？让我们来想一想构成有效市场假说基础的假设：
有许多努力工作的投资者，他们聪明、勤奋、客观、积极并且准备充分。他们都有获取信息的途径，获取途径大致相同。他们都能公开买进、卖出、卖空（即看跌）每种资产。
鉴于以上理由，有效市场假说认为，可得信息会被顺利、有效地整合到价格中，并且在价格与价值不相符时发挥作用，以消弭其中的差异。但是证明市场价格永远正确是不可能的。事实上，如果你仔细想想刚刚列出的4个假设，就会发现其中有一点特别脆弱：客观性。人类不是冰冷的计算机器。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪驱动。
同样，第四个假设又如何呢？尽管投资者被假定为公开面向任何资产类别（既可以持有，又可以卖空），但真实情况却远非如此。大多数专业人士被分配到特定的细分市场，如“我在普通股部门工作”，或“我是债券经理”。真正做过卖空的投资者所占的比例微乎其微。
一个存在着错误及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的人战胜。因此，无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性，是取得良好业绩的必要条件。不过，它并不保证这一点。我认为无效性是存在的。单单这一点并不是优秀业绩的充分条件，它只表示价格并不总是公平的，错误是会发生的：某些资产定价过低，某些资产又定价过高。你必须具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地买到前者而不是后者。
任何时候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿去发现的东西里。
新书速递
《真相》
作者：比尔·科瓦奇 汤姆·罗森斯蒂尔
出版社：中国人民大学出版社
出版日期：2014年3月
定价：38.00元
在信息碎片化时代，我们该如何辨识哪些信息是谣传，哪些信息、观点是可信的呢？本书旨在回答上述诸多疑问，探讨信息文化正在发生着何种改变。它为所有的公民提供了一种路径导航。
《革命的年代》
作者：[英]艾瑞克·霍布斯鲍姆
出版社：中信出版社
出版日期：2014年2月
定价：48.00元
旧经济被碾碎于工业革命的巨轮下，旧制度被送上断头台。自此，资本主义生产模式与自由主义功利政治携手改造欧洲。从1789年至1848年，对于欧洲历史上最具意义的60年，霍布斯鲍姆提供了一份引人入胜的论述。
《山海经校注》
作者：袁珂
出版社：北京联合出版公司
出版日期：2014年1月
定价：128.00元
本书为袁珂先生在系统研究《山海经》基础之上，经过校勘、考辨、注释，为读者与研究者提供的一部传统文化典籍经典之作。《山海经校注》是研究中国上古图腾社会珍贵史料、领略古代神话传奇的必读著作。