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摘 要：作为多层次资本市场的重要组成部分，实现区域性股权市场与新三板的对接，对于破解中小企业融资难、融资贵的世界性难题，有着重要意义。
关键词：区域性股权市场 新三板 对接
一、区域性股权市场与新三板市场发展历程及其对接的意义
1、我国区域性股权市场发展历程
我国真正意义上的区域股权市场出现于2008年的天津股权交易所，设立区域股权市场的初衷是破解我国上市资源区域分布不平衡，拓宽当地中小微企业的融资渠道，扶持区域内中小微企业发展。随后，重庆、上海、山东也相继成立了地方性股权交易市场。2013年，国务院办公厅颁布《关于金融支持小微企业发展的实施意见》，明确提出“将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系”，由此拉开了区域性股权市场迅速发展序幕。截至2016年6月，全国共有49家区域性股权交易中心。
2、我国新三板市场的发展历程
2006年我国启动新三板试点。1月，《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》出台，专门为北京中关村科技园区高科技企业提供股份流通的机会。2012年，国家决定将非上市股份公司股份转让试点扩大至上海张江、天津滨海、武汉东湖等国家级高新区。2013年1月，全国中小企业股份转让系统成立，同年12月，国务院下发《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，明确将挂牌企业拓展至全国，并大幅简化行政许可程序，新三板自此进入爆发式增长时期。截至2016年7月，新三板挂牌企业已接近8000家。
3、区域性股权市场与新三板市场对接的意义
一是构建完善多层次资本市场。建立不同层次市场间有机联系，形成上下贯通、有机联系的统一整体，能够更好地将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。
二是更好地为中小企业利用资本市场发展提供投融资服务。为各层次企业的发展培育提供全方位服务，使不同阶段、不同规模、的公司能够以更高的效率进入不同层次的交易所挂牌和融资，对接不同风险偏好的投资者，既满足了企业差异化的资本运作需求，又向高层次市场提供优秀企业储备。
二、区域性股权市场与新三板市场对接中存在的障碍
1、区域性股权市场与新三板市场对接的现行法律规定尚不完善
证监会于2013年12月发布《就落实<国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定>有关事宜答记者问》 ，明确指出“交易所市场、新三板市场和区域性股权转让市场是我国多层次资本市场的重要组成部分”。2015年11月，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，明确提出区域性股权市场可以开展全国股转系统的推荐业务试点。但是，区域性股权市场运营管理机构推荐其挂牌企业到新三板挂牌的相关细则、具体条件等细节仍然有待完善。
因此，地方股权交易中心与新三板之间的转板尚无法顺畅进行，一方面，地方股权交易中心挂牌企业如果要在新三板挂牌，必须先完成股交中心退市，才能提交新三板的挂牌申请；另一方面，新三板没有设置明确的持续挂牌标准，区域性股权交易中心也没有承接新三板的摘牌板块。
2、区域性股权市场定位模糊，评价标准存在偏差
部分区域市场过分强调挂牌企业数量和融资多少、交易是否活跃，放松对企业信息披露和业务监管的要求，部分地区区域性股权市场和新三板的边界不清晰，股权交易中心与金融资产交易所关系不清，在私募债、P2P、小微企业融资等业务上存在重合甚至竞争。
3、区域性股权市场监管标准不统一，协调难度大
一是区域性市场建设缺乏统筹规划，行业基础设施与业务标准不统一。二是筛选标准不一，不同地区的市场难以横向比较。三是部分机构跨地区发展，跨区监管合作难度大。
三、区域性股权市场与新三板市场对接的机制与制度建设
1、建立统一的股权市场，与新三板市场逐步实现对接
依据国际经验与我国现实情况，实现区域性股权市场与新三板市场对接的有效途径是：整合分散的区域性股权市场，在统一监管基础上建立全国统一的股权交易市场，再与新三板市场整体对接。
统一区域性股权市场，提升区域性股权市场的地位，为挂牌企业吸引更多投资者，提高企业议价能力。股权交易中心与新三板对接之后，企业将具备向更高层次资本市场上市的条件，从而实现股份的增值流动。此外，股权市场与新三板整体对接也可以为企业发行企业债创造更好条件，提高企业融资能力。
2、区域性股权市场与新三板市场对接的步骤
首先，建立统一报价系统。目前，集中交易方式和挂牌企业场外协商是区域性股权市场上交易的主要形式。集中交易是统一报价系统的必要条件，而双向报价可以通过网络、券商营业网点平台进行公告，既拓展交易的广度，又为建立统一的报价系统打下了基础。
其次，建立统一监管机制。应将区域性股权市场纳入国家统一监管体系，建立合格投资人制度，对区域性股权市场参与者进行限制；在充分考虑交易安全、信息安全、公司安全基础上，建立多层次的信息披露制度。
最后，配合转板与退市制度，逐步实现整体对接。整合全国股权市场的基础上，建立与新三板的转板制度、新三板摘牌制度，实现股权市场与新三板市场的整体对接。
3、完善区域性股权市场与新三板市场对接的配套制度
在成熟资本市场的发展经验启示下，要实现区域性股权市场与新三板对接必须在基础制度完善方面取得实质性突破。对于新三板市场，应完善分层制度、引入公募基金入场，吸引价值投资者，提高市场流动性；对于区域性股权市场，应坚持底层市场定位，将市场重心下移，与新三板错位发展，夯实市场基础，为两个层次市场对接奠定最根本的基础。
参考文献
[1]郭嘉、马雪彬.新三板与区域股权市场竞合关系研究[D].兰州大学硕士学位论文.2015.
[2]贺强、王汀汀、杜惠芬.新三板做市商制度比较研究[J].清华金融评论.2015年第6期.
[3]李海龙.全球并购背景下的证券交易所——以美国经验为重心[J].清华法学.2014年第8期.
关键词：区域性股权市场 新三板 对接
一、区域性股权市场与新三板市场发展历程及其对接的意义
1、我国区域性股权市场发展历程
我国真正意义上的区域股权市场出现于2008年的天津股权交易所，设立区域股权市场的初衷是破解我国上市资源区域分布不平衡，拓宽当地中小微企业的融资渠道，扶持区域内中小微企业发展。随后，重庆、上海、山东也相继成立了地方性股权交易市场。2013年，国务院办公厅颁布《关于金融支持小微企业发展的实施意见》，明确提出“将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系”，由此拉开了区域性股权市场迅速发展序幕。截至2016年6月，全国共有49家区域性股权交易中心。
2、我国新三板市场的发展历程
2006年我国启动新三板试点。1月，《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》出台，专门为北京中关村科技园区高科技企业提供股份流通的机会。2012年，国家决定将非上市股份公司股份转让试点扩大至上海张江、天津滨海、武汉东湖等国家级高新区。2013年1月，全国中小企业股份转让系统成立，同年12月，国务院下发《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，明确将挂牌企业拓展至全国，并大幅简化行政许可程序，新三板自此进入爆发式增长时期。截至2016年7月，新三板挂牌企业已接近8000家。
3、区域性股权市场与新三板市场对接的意义
一是构建完善多层次资本市场。建立不同层次市场间有机联系，形成上下贯通、有机联系的统一整体，能够更好地将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。
二是更好地为中小企业利用资本市场发展提供投融资服务。为各层次企业的发展培育提供全方位服务，使不同阶段、不同规模、的公司能够以更高的效率进入不同层次的交易所挂牌和融资，对接不同风险偏好的投资者，既满足了企业差异化的资本运作需求，又向高层次市场提供优秀企业储备。
二、区域性股权市场与新三板市场对接中存在的障碍
1、区域性股权市场与新三板市场对接的现行法律规定尚不完善
证监会于2013年12月发布《就落实<国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定>有关事宜答记者问》 ，明确指出“交易所市场、新三板市场和区域性股权转让市场是我国多层次资本市场的重要组成部分”。2015年11月，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，明确提出区域性股权市场可以开展全国股转系统的推荐业务试点。但是，区域性股权市场运营管理机构推荐其挂牌企业到新三板挂牌的相关细则、具体条件等细节仍然有待完善。
因此，地方股权交易中心与新三板之间的转板尚无法顺畅进行，一方面，地方股权交易中心挂牌企业如果要在新三板挂牌，必须先完成股交中心退市，才能提交新三板的挂牌申请；另一方面，新三板没有设置明确的持续挂牌标准，区域性股权交易中心也没有承接新三板的摘牌板块。
2、区域性股权市场定位模糊，评价标准存在偏差
部分区域市场过分强调挂牌企业数量和融资多少、交易是否活跃，放松对企业信息披露和业务监管的要求，部分地区区域性股权市场和新三板的边界不清晰，股权交易中心与金融资产交易所关系不清，在私募债、P2P、小微企业融资等业务上存在重合甚至竞争。
3、区域性股权市场监管标准不统一，协调难度大
一是区域性市场建设缺乏统筹规划，行业基础设施与业务标准不统一。二是筛选标准不一，不同地区的市场难以横向比较。三是部分机构跨地区发展，跨区监管合作难度大。
三、区域性股权市场与新三板市场对接的机制与制度建设
1、建立统一的股权市场，与新三板市场逐步实现对接
依据国际经验与我国现实情况，实现区域性股权市场与新三板市场对接的有效途径是：整合分散的区域性股权市场，在统一监管基础上建立全国统一的股权交易市场，再与新三板市场整体对接。
统一区域性股权市场，提升区域性股权市场的地位，为挂牌企业吸引更多投资者，提高企业议价能力。股权交易中心与新三板对接之后，企业将具备向更高层次资本市场上市的条件，从而实现股份的增值流动。此外，股权市场与新三板整体对接也可以为企业发行企业债创造更好条件，提高企业融资能力。
2、区域性股权市场与新三板市场对接的步骤
首先，建立统一报价系统。目前，集中交易方式和挂牌企业场外协商是区域性股权市场上交易的主要形式。集中交易是统一报价系统的必要条件，而双向报价可以通过网络、券商营业网点平台进行公告，既拓展交易的广度，又为建立统一的报价系统打下了基础。
其次，建立统一监管机制。应将区域性股权市场纳入国家统一监管体系，建立合格投资人制度，对区域性股权市场参与者进行限制；在充分考虑交易安全、信息安全、公司安全基础上，建立多层次的信息披露制度。
最后，配合转板与退市制度，逐步实现整体对接。整合全国股权市场的基础上，建立与新三板的转板制度、新三板摘牌制度，实现股权市场与新三板市场的整体对接。
3、完善区域性股权市场与新三板市场对接的配套制度
在成熟资本市场的发展经验启示下，要实现区域性股权市场与新三板对接必须在基础制度完善方面取得实质性突破。对于新三板市场，应完善分层制度、引入公募基金入场，吸引价值投资者，提高市场流动性；对于区域性股权市场，应坚持底层市场定位，将市场重心下移，与新三板错位发展，夯实市场基础，为两个层次市场对接奠定最根本的基础。
参考文献
[1]郭嘉、马雪彬.新三板与区域股权市场竞合关系研究[D].兰州大学硕士学位论文.2015.
[2]贺强、王汀汀、杜惠芬.新三板做市商制度比较研究[J].清华金融评论.2015年第6期.
[3]李海龙.全球并购背景下的证券交易所——以美国经验为重心[J].清华法学.2014年第8期.