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[摘 要] 本文利用单位根检验、Johansen协整检验、误差修正模型、Granger因果检验以及VAR模型、方差分解和脉冲冲击反应分析对国内、国际市场黄金期货价格的动态联系进行了实证研究.研究发现,三个市场的黄金期货价格序列存在长期均衡关系,国际黄金期价对国内黄金期价的引导作用大于国内黄金期价对国际黄金期价的引导作用。
[关键词] 黄金期货价格 ECM模型 VAR模型 方差分解
黄金有金属之王的称号,具备了货币、商品和金融三大属性,贯穿人类社会发展的整个历史。认清我国黄金价格与国际黄金价格的关系，以及受国际市场价格影响程度等问题具有重要的意义。
世界主要的黄金市场是伦敦黄金市场和纽约商品交易所。我国是世界第三大黄金消费国，现已经成为世界第一产金大国。2008年１月９日上午，我国首个黄金期货合约在上海期交所成功上市，我国已形成期、现货市场共同发展的二元市场结构。黄金期货的推出完善了我国黄金市场体系和价格形成机制.对谋求我国在世界黄金市场上的话语权、对我国黄金企业在国际上更具有竞争力具有重要意义。
一、数据说明
本文采用的数据范围是2008年1月9日至2008年12月15日期间纽约黄金商品交易所、上海期货交易所的黄金主力期货合约和伦敦黄金市场（LBMA）每日的收盘价。本文采用Eviews5.1进行数据处理和计量研究,期价数据来自于文华财经软件。
二、实证研究
为检验黄金价格之间是否存在协整关系,首先利用ADF单位根检验对价格序列的平稳性进行检验。三个序列在5%显著水平上不能拒绝单位根的存在,且其一阶差分序列在5%显著水平上拒绝单位根存在,即三个金价序列均是非平稳的,而在一阶差分后均为平稳过程.故判定它们都是I(1)序列。
建立VAR模型除了要满足平稳性条件外,还应该正确确定滞后期p.这里,选用了AIC(赤池信息准则)和SIC(施瓦茨准则)。选择p值的原则是在增加p值的过程中使AIC、SIC的值达到最小.经过反复试验,最定出最佳的滞后期k为2.这也为方差分解和脉冲效应函数提供了依据.
考察VAR模型时,采用方差分解方法研究模型的动态特征。向三个价格序列的方差进行分解,可以揭示各新信息对模型内生变量的相对重要性。通过计算结果可知，来自于纽约市场的方差明显大于伦敦市场的方差,说明上海黄金价格的形成受到纽约市场的影响（91.04%～79.42）较伦敦市场（2.36%～0%）更多一些;随着滞后期的增加,总方差中来自于国外市场的部分呈上升趋势,但在滞后第10期时国外部分仍小于50%.因此,说明对于上海金价,国内市场价格发现功能略占主导. 而纽约市场和伦敦市场来自本市场的方差在81.53%～91.04%之间,远大于来自上海市场的方差(8.96%～18.47%),说明上海金价对国外市场的影响还较为有限。
右图从左到右依次为上海、纽约、伦敦黄金价格脉冲响应函数分析结果。上海金价对其自身的1个标准差新信息有明显反应,价格当期增长了约2.6%,第三周的时候达到最高后逐渐降低至2%;而短期来自纽约市场的信息性对上海市场影响也颇为剧烈，第二周就达到2.3%,并影响力一直维持到第十周。同时可以看到,伦敦市场的信息性较小，不超过1%。通过对纽约黄金期货价格分成分解图中我们可以看出，纽约期价对来自上海市场的新信息反应较大,当期就有超过4%的增长,随后增长至8%左右,而其对来自伦敦市场的新信息在第二周时达到最大值约5%后不断减小；通过第三个图可以看出伦敦市场对来自纽约的新信息反应最为剧烈,当期就达到13%,第三周达到最大15%后震荡下调至11.5%；其次对上海市场标准差新信息的反应从第一期的4.8%持续增长至第二期的7%,并基本保持稳定,而对自身市场价格变动影响相对较小。
虽然VAR模型可以给出三个市场的相互影响的关系,但不能深刻揭示序列经济含义上的长期和短期间更为复杂的关系。误差修正模型是协整关系的一种重要表示形式，有效描述了经济不良序列之间的长期表现和短期表现。在建立ECM模型前,首先用Johnsen多元协整检验三个序列间的协整关系,计算结果说明三个市场之间存在一个长期稳定的协整关系。因此可以利用ECM模型研究三个市场价格之间的互相引导关系.上海期价与伦敦、纽约价格之间的ECM模型可表示为方程:(SH、NY、LD 分别表示上海、纽约、伦敦黄金价格,D表示一阶差分)
SH=-10.92441183+0.7546327653*SH(-1)+0.07204668121*NY -0.08163377209*NY(-1)+0.00120063872*LD+ 0.07616182154*LD(-1)-0.01328712947
由于误差修正项为负,且统计显著,说明误差修正项对上海金价具有负向调整作用,即当系统偏离均衡状态时,下一期上海黄金价格将上升,完成对非均衡状态的修正。并由Granger因果检验结果可知，纽约、伦敦黄金价格对上海期价均有引导作用。虽上海价格对伦敦市场也有一定的引导,但上海金价对纽约市场的引导作用不明显；纽约期价与伦敦期价互相影响。
1.随着黄金市场的发展和开放,国内黄金价格已逐步与国际市场价格接轨,但较之国际成熟的黄金市场，上海黄金价格的影响力仍较为有限,国际黄金价格对国内黄金价格的引导作用大于国内黄金价格对国际黄金价格的引导作用。
2.虽然上海黄金期货由于刚刚起步面临一些问题，但总体来讲，上海黄金期货市场达到了上市的预期目的，对于整个黄金产业链来说，能使我国黄金相关企业能够运用期货市场价格发现、套期保值和杠杆作用的功能，更好回避黄金市场价格波动风险。
参考文献:
[1]Engle R F,Granger CWJ.Cointegration and error correction representation[J].Estimation andTesting.Econometrica,1987(55):251～276
[2]叶陈毅 陈林兴 胡劲松:上海和伦敦期铜价格谐整和引导关系的实证研究[J].石家庄经济学院学报,2005,(4):210～2121
[关键词] 黄金期货价格 ECM模型 VAR模型 方差分解
黄金有金属之王的称号,具备了货币、商品和金融三大属性,贯穿人类社会发展的整个历史。认清我国黄金价格与国际黄金价格的关系，以及受国际市场价格影响程度等问题具有重要的意义。
世界主要的黄金市场是伦敦黄金市场和纽约商品交易所。我国是世界第三大黄金消费国，现已经成为世界第一产金大国。2008年１月９日上午，我国首个黄金期货合约在上海期交所成功上市，我国已形成期、现货市场共同发展的二元市场结构。黄金期货的推出完善了我国黄金市场体系和价格形成机制.对谋求我国在世界黄金市场上的话语权、对我国黄金企业在国际上更具有竞争力具有重要意义。
一、数据说明
本文采用的数据范围是2008年1月9日至2008年12月15日期间纽约黄金商品交易所、上海期货交易所的黄金主力期货合约和伦敦黄金市场（LBMA）每日的收盘价。本文采用Eviews5.1进行数据处理和计量研究,期价数据来自于文华财经软件。
二、实证研究
为检验黄金价格之间是否存在协整关系,首先利用ADF单位根检验对价格序列的平稳性进行检验。三个序列在5%显著水平上不能拒绝单位根的存在,且其一阶差分序列在5%显著水平上拒绝单位根存在,即三个金价序列均是非平稳的,而在一阶差分后均为平稳过程.故判定它们都是I(1)序列。
建立VAR模型除了要满足平稳性条件外,还应该正确确定滞后期p.这里,选用了AIC(赤池信息准则)和SIC(施瓦茨准则)。选择p值的原则是在增加p值的过程中使AIC、SIC的值达到最小.经过反复试验,最定出最佳的滞后期k为2.这也为方差分解和脉冲效应函数提供了依据.
考察VAR模型时,采用方差分解方法研究模型的动态特征。向三个价格序列的方差进行分解,可以揭示各新信息对模型内生变量的相对重要性。通过计算结果可知，来自于纽约市场的方差明显大于伦敦市场的方差,说明上海黄金价格的形成受到纽约市场的影响（91.04%～79.42）较伦敦市场（2.36%～0%）更多一些;随着滞后期的增加,总方差中来自于国外市场的部分呈上升趋势,但在滞后第10期时国外部分仍小于50%.因此,说明对于上海金价,国内市场价格发现功能略占主导. 而纽约市场和伦敦市场来自本市场的方差在81.53%～91.04%之间,远大于来自上海市场的方差(8.96%～18.47%),说明上海金价对国外市场的影响还较为有限。
右图从左到右依次为上海、纽约、伦敦黄金价格脉冲响应函数分析结果。上海金价对其自身的1个标准差新信息有明显反应,价格当期增长了约2.6%,第三周的时候达到最高后逐渐降低至2%;而短期来自纽约市场的信息性对上海市场影响也颇为剧烈，第二周就达到2.3%,并影响力一直维持到第十周。同时可以看到,伦敦市场的信息性较小，不超过1%。通过对纽约黄金期货价格分成分解图中我们可以看出，纽约期价对来自上海市场的新信息反应较大,当期就有超过4%的增长,随后增长至8%左右,而其对来自伦敦市场的新信息在第二周时达到最大值约5%后不断减小；通过第三个图可以看出伦敦市场对来自纽约的新信息反应最为剧烈,当期就达到13%,第三周达到最大15%后震荡下调至11.5%；其次对上海市场标准差新信息的反应从第一期的4.8%持续增长至第二期的7%,并基本保持稳定,而对自身市场价格变动影响相对较小。
虽然VAR模型可以给出三个市场的相互影响的关系,但不能深刻揭示序列经济含义上的长期和短期间更为复杂的关系。误差修正模型是协整关系的一种重要表示形式，有效描述了经济不良序列之间的长期表现和短期表现。在建立ECM模型前,首先用Johnsen多元协整检验三个序列间的协整关系,计算结果说明三个市场之间存在一个长期稳定的协整关系。因此可以利用ECM模型研究三个市场价格之间的互相引导关系.上海期价与伦敦、纽约价格之间的ECM模型可表示为方程:(SH、NY、LD 分别表示上海、纽约、伦敦黄金价格,D表示一阶差分)
SH=-10.92441183+0.7546327653*SH(-1)+0.07204668121*NY -0.08163377209*NY(-1)+0.00120063872*LD+ 0.07616182154*LD(-1)-0.01328712947
由于误差修正项为负,且统计显著,说明误差修正项对上海金价具有负向调整作用,即当系统偏离均衡状态时,下一期上海黄金价格将上升,完成对非均衡状态的修正。并由Granger因果检验结果可知，纽约、伦敦黄金价格对上海期价均有引导作用。虽上海价格对伦敦市场也有一定的引导,但上海金价对纽约市场的引导作用不明显；纽约期价与伦敦期价互相影响。
1.随着黄金市场的发展和开放,国内黄金价格已逐步与国际市场价格接轨,但较之国际成熟的黄金市场，上海黄金价格的影响力仍较为有限,国际黄金价格对国内黄金价格的引导作用大于国内黄金价格对国际黄金价格的引导作用。
2.虽然上海黄金期货由于刚刚起步面临一些问题，但总体来讲，上海黄金期货市场达到了上市的预期目的，对于整个黄金产业链来说，能使我国黄金相关企业能够运用期货市场价格发现、套期保值和杠杆作用的功能，更好回避黄金市场价格波动风险。
参考文献:
[1]Engle R F,Granger CWJ.Cointegration and error correction representation[J].Estimation andTesting.Econometrica,1987(55):251～276
[2]叶陈毅 陈林兴 胡劲松:上海和伦敦期铜价格谐整和引导关系的实证研究[J].石家庄经济学院学报,2005,(4):210～2121