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摘要：我国的外汇储备主要以美元为核心，金融危机以来随着美元的不断贬值，我国的外汇储备迅速缩水。本文通过考察我国外汇储备的现有规模及发展趋势，得出储备过量的结论，并说明当前美元大幅贬值给超额外汇储备带来的重大损失，最后从国际储备保值的角度出发，拟得出以黄金储备和石油储备加以替代的解决方法。
关键词：外汇储备；黄金储备；石油储备；替代效应
中图分类号：F832.6 文献标识码：B 文章编号：1008-4428(2011)01-91-03
一、我国外汇储备发展概况
(一)外汇储备总量和结构
从总量上看，改革开放以来，我国经济增长速度居世界前列。图一为1978年到2009年我国外汇储备增长情况，虽然年变化率波动较大，但从总体趋势来看，一直处于上升趋势，2006年2月底，我国外汇储备首次超过了日本成为全球最大外汇储备国。至2009年底，我国外汇储备额已达到23991.52亿美元。
从结构上看，众所周知，我国的外汇储备主要以美元为核心，虽然国家对币种结构相关方面的数据不予公开，但据有关学者估算我国外汇储备中大约有70％为美元资产；其次为欧元，英镑，日元等一揽子货币。
(二)外汇储备超额现象
不少专家学者认为我国外汇储备过多。钟伟采用特里芬比率法和阿格沃尔成本收益法，对我国外汇储备的适度规模进行实证分析，发现我国实际的外汇储备规模过高。吴丽华运用阿格沃尔模型，对持有外汇储备的收益和成本进行了对比分析，测算出我国的适度外汇储备水平，得出我国外汇储备量过多的结论。周木生、张永鹏以外汇储备的需求为理论依据，构建了一个新的外汇储备合理规模的界定模型，运用该模型对我国外汇储备进行实证分析，分析结果指出我国的外汇储备规模整体上偏多。许承明从支付的角度探讨了一国外汇储备规模和相对适度性，重点分析了与外汇储备有关的若干比例，并将我国外汇储备的各项比例与其他国家进行同期比较，认为我国外汇储备相对规模较大，相对短期外债来说，我国外汇储备有过多之嫌。张克中、者贵昌从外汇需求角度出发，通过测算各因素需要的外汇储备的合理规模，得出我国外汇储备明显偏大的结论。叶永刚、熊志刚等从宏观金融视角出发，运用或有权益分析方法和VAR分析方法，证实既能满足支付性需求、又能满足抵补风险的需求的储备规模就是适度规模，通过对我国2002-2006年适度外汇储备规模的度量，认为自2002年以来，我国外汇储备规模的确过高。
二、替代性研究
(一)外汇储备过高引起的弊端
1、造成人民币升值压力。总的来说，外汇储备过多会增加本币升值的压力。本币对外币的比价变动，直接是由外汇供求关系变化决定的。外汇储备对人民币汇率的影响是通过中央银行在外汇市场上买人或抛出外汇而起作用的。目前，由于我国外汇储备规模庞大，使得外汇市场上的外汇供应量十分充足，导致人民币存在升值趋势。外汇储备规模的不断增加，必然会引发更大的人民币升值压力。本币汇率上升一般来讲对鼓励出口、抑制进口是不利的，从长远来看就不利于国内货币流通的稳定。特别是在由于管理体制不健全、其他诸多经济环节不畅的情形下形成的外汇储备规模不合理地增长。更会盲目维持一个本币与外币不合理的汇价水平，从而更加加剧本币汇率高估带来的弊端。这种系统内的恶性循环，使得外汇储备规模和人民币币值的矛盾更加突出。
2、机会成本增加，管理难度加大。大量的外汇储备是我国的巨大财富，如何以“三性”标准来管理储备资产成为一大难题。外汇资产的增值也成为专家学者的挑战。
3、美元弱化带来双重损失。近年来美元不断贬值，美国国债和美元资产收益率大大降低，使得我国外汇储备迅速缩水。更有甚者,2009年3月18日，美联储表示，将收购至多3000亿美元长期美国国债，并将另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券。3000亿美元触及市场经济底线!美国股市立即冲高，美元兑主要货币全线暴跌。美元指数当天2小时内下挫2.4％，至84附近，美元指数自3月4日最高水平已累计下跌5％左右。这也是美元指数自1985年以来最大单日跌幅，相应地债券价格黄金价格迅速上涨，美国债券收益率骤跌。而对于中国来说，2万亿外储已经成为待宰的羔羊，将再次蒙受重大损失。因此，我国必须化被动为主动加强外汇储备管理。
显然，巨额的外汇储备仅以大量的美元资产及少量欧元等币种构成的一揽子货币资产表现是不能解决问题的。从美国次贷危机到全球性的金融危机来看，当美国经济下滑导致美元走弱的讯号出现，与此同时，欧元及英镑也会出现走弱现象，故将美元资产转换成其他币种资产也是治标不治本。美元仍是世界经济的主导货币，一旦美国经济出现危机，必会波及世界其他国家。那么如何弱化其对我国经济的影响，这是需要大家深思的问题。第一步自然是中国应该逐步减持美国国债，减少美国经济与我国经济的直接紧密联系，我国也不必为美国经济提供担保。然后我国可以跳出外汇储备内部管理的思维模式，从国家储备管理的角度解决这一难题——即找出其他可能的保值性储备，也就是笔者所说的外汇储备替代性。在经济高速发展的现代，金融经济危机四伏，如何保值资产是相当重要的。
(二)主要的保值储备
1、黄金储备
(I)黄金储备的主要分布
据官方公开的统计数据显示，1981～2000年，我国黄金储备保持在395t；2000年黄金储备增至500.8t；2001年又增至6001，这一数字自2002年12月以来变化不大。我国黄金储备只占外汇储备的1.5％，远远低于发达国家的水平。以美国为例，从2003年10月到2010年9月，美国黄金储备增加了近2吨，外汇储备占比从原先的56.9％到达72.1％的水平。如下表一所示，截至2010年9月，中国黄金储备占世界黄金总储备的3.88％，占本国外汇储备1.5％；而以美国为例，其黄金储备占世界总量的30％，占美国外汇储备的72.1％，两国相去甚远；纵向比较，美国的黄金储备亦是我国的7.716倍。此外，我国1.5％的比例与庞大的外汇储备绝对值相比也是很不够的，应该至少达到10％以上的水平才能更好地和我国的国力相适应以及抵御各种风险。我国的黄金储备是一个全方位的短缺，官方储备不足，民间黄金储备也不足。目前，国内现有人均黄金持有量不足0.2g，属于比较低的标准，与世界平均人均拥有黄金量还有相当大的差距。如果我国人均黄金增加1g，需要大约1300t黄金，对国家来说，其潜在的稳定力量非常巨大。由此看来，我国所拥有的黄金储备显然不足，有增持的必要。
(2)替代效应
黄金作为一真实的货币，它的体积较小并且价值相对稳定，便于储藏和运输，可以作为紧急支付手段等其他战略储备，具有包括外汇、军火、粮食、石油都无法替代的特点，是唯一的独立性、安全性和流动性三者俱备的资产。马克思说过：“货币天然不 是金银，金银天然是货币。”正如在金本位制之前，黄金就发挥着货币的职能，黄金非货币化只是制度层面上的，这不等于黄金已完全失去了货币职能，而是继续发挥着重要的作用。从黄金的价值角度看，世界黄金量是有限的，且纽约商品交易所的黄金是以美元计价的，二者成反向关系，有80％的相关度，这样就可以大大减少美元走弱所带来的外汇资产损失，达到国际储备保值的效果。不过考虑到增持黄金储备可能刺激黄金市场的持续走高，我国应采取逐年增加适量黄金储备的做法以避免扰乱国际黄金价格的波动。
2、石油等能源储备
(1)石油储备的战略意义
石油的用途十分广泛，是现代化不可获缺的一大能源。为维护石油供应安全，世界上一些主要的石油进口和消费大国都已建立了石油战略储备。我国石油进口量自2000年突破7000×104t大关，对外依存度上升到30％1)1后，作为第二大石油消费国戒国面临巨大的能源压力，石油供应安全的紧迫形势已经完全凸现出来。结合我国国情，建立我国石油战略储备体系，充实现有石油战略储备资源，是维护我国石油供应安全的重要举措。
(2)替代效应
石油产量有限，用途多样化，其国际价格也一路攀升。且石油价格同美元也是反向变化，具有保值效果。所以，以石油储备部分替代外汇储备，既解决了外汇储备的超额问题，又可缓解我国石油供应的形势。但是石油有明显的局限：虽然石油是目前世界经济的润滑剂，即使随着科技的发展出现了可替代性的资源，其主导地位也难以撼动，但是石油最多能支持到本世纪末，加上石油是任何一个超级大国都难以控制的战略资源，若要控制则必然会付出沉重代价，伊拉克战争可以从某个侧面反映这一点。所以如何建立石油储备体系值得商榷。通过对外石油合作项目开采油田确是可取之举。如2008年11月，中石油与伊拉克正式签署《阿赫代布油田开发服务合同》。艾哈代布油田项目是伊拉克战后第一个对外石油合作项目，中方投资额约30亿美元，合同期限23年，并可依据实际情况延长。预计3年内原油日产量可达2.5万桶，6年内将形成日产11.5万桶的生产能力。这种有利于中外双方的投资计划应该多多进行。
综上所述，在我国的外汇储备与日剧增的情况下，以黄金储备和石油战略储备替代过量的外汇储备是可行之举，既可以分散外汇储备风险，又可以有效减缓人民币升值预期的单边压力，稳定人民币币值。维护国家的经济安全。
关键词：外汇储备；黄金储备；石油储备；替代效应
中图分类号：F832.6 文献标识码：B 文章编号：1008-4428(2011)01-91-03
一、我国外汇储备发展概况
(一)外汇储备总量和结构
从总量上看，改革开放以来，我国经济增长速度居世界前列。图一为1978年到2009年我国外汇储备增长情况，虽然年变化率波动较大，但从总体趋势来看，一直处于上升趋势，2006年2月底，我国外汇储备首次超过了日本成为全球最大外汇储备国。至2009年底，我国外汇储备额已达到23991.52亿美元。
从结构上看，众所周知，我国的外汇储备主要以美元为核心，虽然国家对币种结构相关方面的数据不予公开，但据有关学者估算我国外汇储备中大约有70％为美元资产；其次为欧元，英镑，日元等一揽子货币。
(二)外汇储备超额现象
不少专家学者认为我国外汇储备过多。钟伟采用特里芬比率法和阿格沃尔成本收益法，对我国外汇储备的适度规模进行实证分析，发现我国实际的外汇储备规模过高。吴丽华运用阿格沃尔模型，对持有外汇储备的收益和成本进行了对比分析，测算出我国的适度外汇储备水平，得出我国外汇储备量过多的结论。周木生、张永鹏以外汇储备的需求为理论依据，构建了一个新的外汇储备合理规模的界定模型，运用该模型对我国外汇储备进行实证分析，分析结果指出我国的外汇储备规模整体上偏多。许承明从支付的角度探讨了一国外汇储备规模和相对适度性，重点分析了与外汇储备有关的若干比例，并将我国外汇储备的各项比例与其他国家进行同期比较，认为我国外汇储备相对规模较大，相对短期外债来说，我国外汇储备有过多之嫌。张克中、者贵昌从外汇需求角度出发，通过测算各因素需要的外汇储备的合理规模，得出我国外汇储备明显偏大的结论。叶永刚、熊志刚等从宏观金融视角出发，运用或有权益分析方法和VAR分析方法，证实既能满足支付性需求、又能满足抵补风险的需求的储备规模就是适度规模，通过对我国2002-2006年适度外汇储备规模的度量，认为自2002年以来，我国外汇储备规模的确过高。
二、替代性研究
(一)外汇储备过高引起的弊端
1、造成人民币升值压力。总的来说，外汇储备过多会增加本币升值的压力。本币对外币的比价变动，直接是由外汇供求关系变化决定的。外汇储备对人民币汇率的影响是通过中央银行在外汇市场上买人或抛出外汇而起作用的。目前，由于我国外汇储备规模庞大，使得外汇市场上的外汇供应量十分充足，导致人民币存在升值趋势。外汇储备规模的不断增加，必然会引发更大的人民币升值压力。本币汇率上升一般来讲对鼓励出口、抑制进口是不利的，从长远来看就不利于国内货币流通的稳定。特别是在由于管理体制不健全、其他诸多经济环节不畅的情形下形成的外汇储备规模不合理地增长。更会盲目维持一个本币与外币不合理的汇价水平，从而更加加剧本币汇率高估带来的弊端。这种系统内的恶性循环，使得外汇储备规模和人民币币值的矛盾更加突出。
2、机会成本增加，管理难度加大。大量的外汇储备是我国的巨大财富，如何以“三性”标准来管理储备资产成为一大难题。外汇资产的增值也成为专家学者的挑战。
3、美元弱化带来双重损失。近年来美元不断贬值，美国国债和美元资产收益率大大降低，使得我国外汇储备迅速缩水。更有甚者,2009年3月18日，美联储表示，将收购至多3000亿美元长期美国国债，并将另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券。3000亿美元触及市场经济底线!美国股市立即冲高，美元兑主要货币全线暴跌。美元指数当天2小时内下挫2.4％，至84附近，美元指数自3月4日最高水平已累计下跌5％左右。这也是美元指数自1985年以来最大单日跌幅，相应地债券价格黄金价格迅速上涨，美国债券收益率骤跌。而对于中国来说，2万亿外储已经成为待宰的羔羊，将再次蒙受重大损失。因此，我国必须化被动为主动加强外汇储备管理。
显然，巨额的外汇储备仅以大量的美元资产及少量欧元等币种构成的一揽子货币资产表现是不能解决问题的。从美国次贷危机到全球性的金融危机来看，当美国经济下滑导致美元走弱的讯号出现，与此同时，欧元及英镑也会出现走弱现象，故将美元资产转换成其他币种资产也是治标不治本。美元仍是世界经济的主导货币，一旦美国经济出现危机，必会波及世界其他国家。那么如何弱化其对我国经济的影响，这是需要大家深思的问题。第一步自然是中国应该逐步减持美国国债，减少美国经济与我国经济的直接紧密联系，我国也不必为美国经济提供担保。然后我国可以跳出外汇储备内部管理的思维模式，从国家储备管理的角度解决这一难题——即找出其他可能的保值性储备，也就是笔者所说的外汇储备替代性。在经济高速发展的现代，金融经济危机四伏，如何保值资产是相当重要的。
(二)主要的保值储备
1、黄金储备
(I)黄金储备的主要分布
据官方公开的统计数据显示，1981～2000年，我国黄金储备保持在395t；2000年黄金储备增至500.8t；2001年又增至6001，这一数字自2002年12月以来变化不大。我国黄金储备只占外汇储备的1.5％，远远低于发达国家的水平。以美国为例，从2003年10月到2010年9月，美国黄金储备增加了近2吨，外汇储备占比从原先的56.9％到达72.1％的水平。如下表一所示，截至2010年9月，中国黄金储备占世界黄金总储备的3.88％，占本国外汇储备1.5％；而以美国为例，其黄金储备占世界总量的30％，占美国外汇储备的72.1％，两国相去甚远；纵向比较，美国的黄金储备亦是我国的7.716倍。此外，我国1.5％的比例与庞大的外汇储备绝对值相比也是很不够的，应该至少达到10％以上的水平才能更好地和我国的国力相适应以及抵御各种风险。我国的黄金储备是一个全方位的短缺，官方储备不足，民间黄金储备也不足。目前，国内现有人均黄金持有量不足0.2g，属于比较低的标准，与世界平均人均拥有黄金量还有相当大的差距。如果我国人均黄金增加1g，需要大约1300t黄金，对国家来说，其潜在的稳定力量非常巨大。由此看来，我国所拥有的黄金储备显然不足，有增持的必要。
(2)替代效应
黄金作为一真实的货币，它的体积较小并且价值相对稳定，便于储藏和运输，可以作为紧急支付手段等其他战略储备，具有包括外汇、军火、粮食、石油都无法替代的特点，是唯一的独立性、安全性和流动性三者俱备的资产。马克思说过：“货币天然不 是金银，金银天然是货币。”正如在金本位制之前，黄金就发挥着货币的职能，黄金非货币化只是制度层面上的，这不等于黄金已完全失去了货币职能，而是继续发挥着重要的作用。从黄金的价值角度看，世界黄金量是有限的，且纽约商品交易所的黄金是以美元计价的，二者成反向关系，有80％的相关度，这样就可以大大减少美元走弱所带来的外汇资产损失，达到国际储备保值的效果。不过考虑到增持黄金储备可能刺激黄金市场的持续走高，我国应采取逐年增加适量黄金储备的做法以避免扰乱国际黄金价格的波动。
2、石油等能源储备
(1)石油储备的战略意义
石油的用途十分广泛，是现代化不可获缺的一大能源。为维护石油供应安全，世界上一些主要的石油进口和消费大国都已建立了石油战略储备。我国石油进口量自2000年突破7000×104t大关，对外依存度上升到30％1)1后，作为第二大石油消费国戒国面临巨大的能源压力，石油供应安全的紧迫形势已经完全凸现出来。结合我国国情，建立我国石油战略储备体系，充实现有石油战略储备资源，是维护我国石油供应安全的重要举措。
(2)替代效应
石油产量有限，用途多样化，其国际价格也一路攀升。且石油价格同美元也是反向变化，具有保值效果。所以，以石油储备部分替代外汇储备，既解决了外汇储备的超额问题，又可缓解我国石油供应的形势。但是石油有明显的局限：虽然石油是目前世界经济的润滑剂，即使随着科技的发展出现了可替代性的资源，其主导地位也难以撼动，但是石油最多能支持到本世纪末，加上石油是任何一个超级大国都难以控制的战略资源，若要控制则必然会付出沉重代价，伊拉克战争可以从某个侧面反映这一点。所以如何建立石油储备体系值得商榷。通过对外石油合作项目开采油田确是可取之举。如2008年11月，中石油与伊拉克正式签署《阿赫代布油田开发服务合同》。艾哈代布油田项目是伊拉克战后第一个对外石油合作项目，中方投资额约30亿美元，合同期限23年，并可依据实际情况延长。预计3年内原油日产量可达2.5万桶，6年内将形成日产11.5万桶的生产能力。这种有利于中外双方的投资计划应该多多进行。
综上所述，在我国的外汇储备与日剧增的情况下，以黄金储备和石油战略储备替代过量的外汇储备是可行之举，既可以分散外汇储备风险，又可以有效减缓人民币升值预期的单边压力，稳定人民币币值。维护国家的经济安全。