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几个月来的股市新政越来越深入人心，新股发行制度改革、退市制度改革、打击内幕交易、养老金入市、降低股票交易费用等措施堪称股市的一次系统性再造，这次股市改革的重要意义为众人所肯定，在一连串的政策红利面前，我们是否可以说一波大牛市起来了呢？笔者认为未必乐观。
非牛非熊的困惑
我们平时总是说牛市熊市、牛股熊股，但其实牛熊是一体的，总是处于动态变化的状态。以998～6124点为牛市的话，那么6124～1664点就是一波熊市，但从3478点下跌之后，A股实际上进入到了一种非牛非熊的状态，是一种高点逐渐降低，低点逐步刷新的箱体震荡走低的格局。因为是一种阴跌格局，所以局部反弹很多，但每次反弹都没能改变市场下跌周期，所以很难说2319～3186点是牛市，也不能说3186～2132点就是熊市，这样牛熊概念就模糊起来了，这就是为何股民觉得困惑的原因。
纵观牛熊史
说牛市熊市必然要有特定的范围和划分要素，因为牛熊划分会因为市场要素不同而异。单纯从涨跌幅来看，如图1所示，“1～8”是对于21年来股市运行的牛熊划分，其中“1、3、5、7”可以称作牛市，但考虑到“1”是市场初期，无法复制，因此只有1994年7月～2001年6月的325～2245点行情算是牛市。彼时，市场处于个股数量少、规模小的阶段，所以出现庄股时代，走势随意性很大，往往是资金进来就爆炒一波，资金撤离就大跌，这波行情参考价值比较小。2005年6月～2007年10月的998～6124点行情是A股最大一波牛市，其共振要素也最多，长期下跌后的股价中枢回归低位，股改行情提供炒作契机，汇改和基金大发展提供资金，这波行情可以说是牛市要素共振的典型，最值得股民思考。2008年11月～2009年8月1664～3478点行情的可借鉴意义也比较大，因为从6124点下跌之后，市场多次尝试筑底，尤其是在3000点时期也有很多的救市政策，但最终都失败了，包括汇金增持、社保抄底也都没能阻止市场下跌，一路跌到了1664点之后，真正救市实质利好来了，4万亿元刺激计划和超宽松货币政策，导致的大量资金涌出，不仅造就了股市的小牛市，同期房地产市场也是快速走牛，因此要想完成底部，本质还需要强有力的资金面重大利好。
其实这是从指数方面分析的，如果我们从分类指数，如上证50指数和中小板综指对比还能有新的划分。如图2所示，我们能够看到中小板综指有两波上涨趋势即z1和z3，分别指的是2005年6月～2008年1月行情和2008年11月～2010年11月行情。从图3能看到上证50指数有两波牛市行情即s2和s4，分别指的是2005年6月～2008年10月和2008年11月～2009年8月这两个阶段。通过对比我们能够发现权重股行情持续的时间较短，因为其对资金量消耗大，而中小盘股持续的行情更久，这样也就会出现权重股熊市而中小盘股牛市的情况。
大牛需要三面共振
大牛市一般需要3个要素的共振才能够形成，即基本面、资金面和市场股价中枢。
基本面
经济上升周期，会带来业绩的超预期增长，由此会引发周期性行业的大反弹。比如998～6124点，这波行情中，煤炭与有色金属板块就是典型，当时资源股业绩增长几倍，甚至十几倍；同样1664～3478点行情中，在4万亿元刺激政策下引发了建材、水泥、基建板块的大涨，随后就是煤炭、有色、钢铁、银行和地产板块，这既与救市政策有关，更是与这些行业业绩增长快速恢复有关。
资金面
资金面是行情持续的保障，有些股民总说蓝筹股有价值，估值低，但不要忘记这些品种对资金消耗量很大，没有重大的资金面变革提供的宽松货币政策是不可能让这些品种连续走强的，因此历史上两波重大的蓝筹股行情，都是在资金面的支撑下形成的。998～6124点行情就是一个很好的例子。2005年6月6日，证监会推出《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》（征求意见稿），也就在当天，沪指最低探至998点。2005年6月16日，《上市公司回购社会公众股份管理办法 (试行)》正式公布。随后一系列政策相继出台，股权分置改革全面展开。正是股改政策的密集出台封杀了指数下行的空间：在998点之后，沪指在1004点完成二次探底，历史大底悄然形成。央行同时还宣布废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，所以牛市都伴有量能的提升。之所以图2和图3出现分歧，也是源于资金不足，所以资金只好放弃资金消耗量大的权重股，转而进行中小盘的炒作，最后资金面连中小盘股也无法维系的时候，整个市场就都没有了赚钱效应。
股价中枢
股价中枢就是指大盘股、中小盘股同时回归估值低点，从而形成向上的反弹动力共振。我们从图2和图3中可看出，共振的区间恰恰就是整个股市牛市的阶段。而最近一次形成股价分歧是在2009年8月之后，权重股开启熊市，而中小板个股直到2010年11月才见顶。从这个角度来看，2012年行情的启动应该是由权重股决定（尤其是上证50将成为今年行情走入牛市的关键），而中小板和创业板指数下跌筑底的时间点，将决定了整个市场进入牛市主升浪行情的关键。
从这3个要素来看，如今这些要素都不够明显，处于一种牛市初期的积累阶段。尤其是经济基本面情况较差，处于经济增速放缓后的下滑期，上市公司赢利能力也在下降，需要时间去恢复。股价中枢方面，虽然最近一年多，中小盘个股经历了一波下跌，但依然存在诸多的泡沫。尤其是在业绩下滑的大背景下，如今退市制度算是一个契机，向下挤压着中小盘股的泡沫，不过也需要一定的时间。至于资金面，虽然有了一定的政策利好预期，但大的货币宽松脚步还比较缓慢。如果牛市分为3期，即初期、主升期、疯狂期，如今顶多算是牛市初期，也就是牛市构筑期前的超跌、题材股型热点活跃的时期。即由于此时缺乏资金面和基本面支撑，市场还是维系着蓝筹股搭台，题材股唱戏的基调，此时真正能够大涨的是券商、政策受益题材（金改概念，军工、农业板块等）和超跌板块。回顾过去4个月的热点，实际上就是这些品种；一旦形成主升期，即资金流动性进入宽松周期，那么资源股（煤炭、有色金属）、地产股、银行股等强周期品种将重新成为热点，而一旦进入疯狂期，概念股、指数型品种，包括ETF和指数基金就会站在这股浪潮的风口浪尖。
非牛非熊的困惑
我们平时总是说牛市熊市、牛股熊股，但其实牛熊是一体的，总是处于动态变化的状态。以998～6124点为牛市的话，那么6124～1664点就是一波熊市，但从3478点下跌之后，A股实际上进入到了一种非牛非熊的状态，是一种高点逐渐降低，低点逐步刷新的箱体震荡走低的格局。因为是一种阴跌格局，所以局部反弹很多，但每次反弹都没能改变市场下跌周期，所以很难说2319～3186点是牛市，也不能说3186～2132点就是熊市，这样牛熊概念就模糊起来了，这就是为何股民觉得困惑的原因。
纵观牛熊史
说牛市熊市必然要有特定的范围和划分要素，因为牛熊划分会因为市场要素不同而异。单纯从涨跌幅来看，如图1所示，“1～8”是对于21年来股市运行的牛熊划分，其中“1、3、5、7”可以称作牛市，但考虑到“1”是市场初期，无法复制，因此只有1994年7月～2001年6月的325～2245点行情算是牛市。彼时，市场处于个股数量少、规模小的阶段，所以出现庄股时代，走势随意性很大，往往是资金进来就爆炒一波，资金撤离就大跌，这波行情参考价值比较小。2005年6月～2007年10月的998～6124点行情是A股最大一波牛市，其共振要素也最多，长期下跌后的股价中枢回归低位，股改行情提供炒作契机，汇改和基金大发展提供资金，这波行情可以说是牛市要素共振的典型，最值得股民思考。2008年11月～2009年8月1664～3478点行情的可借鉴意义也比较大，因为从6124点下跌之后，市场多次尝试筑底，尤其是在3000点时期也有很多的救市政策，但最终都失败了，包括汇金增持、社保抄底也都没能阻止市场下跌，一路跌到了1664点之后，真正救市实质利好来了，4万亿元刺激计划和超宽松货币政策，导致的大量资金涌出，不仅造就了股市的小牛市，同期房地产市场也是快速走牛，因此要想完成底部，本质还需要强有力的资金面重大利好。
其实这是从指数方面分析的，如果我们从分类指数，如上证50指数和中小板综指对比还能有新的划分。如图2所示，我们能够看到中小板综指有两波上涨趋势即z1和z3，分别指的是2005年6月～2008年1月行情和2008年11月～2010年11月行情。从图3能看到上证50指数有两波牛市行情即s2和s4，分别指的是2005年6月～2008年10月和2008年11月～2009年8月这两个阶段。通过对比我们能够发现权重股行情持续的时间较短，因为其对资金量消耗大，而中小盘股持续的行情更久，这样也就会出现权重股熊市而中小盘股牛市的情况。
大牛需要三面共振
大牛市一般需要3个要素的共振才能够形成，即基本面、资金面和市场股价中枢。
基本面
经济上升周期，会带来业绩的超预期增长，由此会引发周期性行业的大反弹。比如998～6124点，这波行情中，煤炭与有色金属板块就是典型，当时资源股业绩增长几倍，甚至十几倍；同样1664～3478点行情中，在4万亿元刺激政策下引发了建材、水泥、基建板块的大涨，随后就是煤炭、有色、钢铁、银行和地产板块，这既与救市政策有关，更是与这些行业业绩增长快速恢复有关。
资金面
资金面是行情持续的保障，有些股民总说蓝筹股有价值，估值低，但不要忘记这些品种对资金消耗量很大，没有重大的资金面变革提供的宽松货币政策是不可能让这些品种连续走强的，因此历史上两波重大的蓝筹股行情，都是在资金面的支撑下形成的。998～6124点行情就是一个很好的例子。2005年6月6日，证监会推出《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》（征求意见稿），也就在当天，沪指最低探至998点。2005年6月16日，《上市公司回购社会公众股份管理办法 (试行)》正式公布。随后一系列政策相继出台，股权分置改革全面展开。正是股改政策的密集出台封杀了指数下行的空间：在998点之后，沪指在1004点完成二次探底，历史大底悄然形成。央行同时还宣布废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，所以牛市都伴有量能的提升。之所以图2和图3出现分歧，也是源于资金不足，所以资金只好放弃资金消耗量大的权重股，转而进行中小盘的炒作，最后资金面连中小盘股也无法维系的时候，整个市场就都没有了赚钱效应。
股价中枢
股价中枢就是指大盘股、中小盘股同时回归估值低点，从而形成向上的反弹动力共振。我们从图2和图3中可看出，共振的区间恰恰就是整个股市牛市的阶段。而最近一次形成股价分歧是在2009年8月之后，权重股开启熊市，而中小板个股直到2010年11月才见顶。从这个角度来看，2012年行情的启动应该是由权重股决定（尤其是上证50将成为今年行情走入牛市的关键），而中小板和创业板指数下跌筑底的时间点，将决定了整个市场进入牛市主升浪行情的关键。
从这3个要素来看，如今这些要素都不够明显，处于一种牛市初期的积累阶段。尤其是经济基本面情况较差，处于经济增速放缓后的下滑期，上市公司赢利能力也在下降，需要时间去恢复。股价中枢方面，虽然最近一年多，中小盘个股经历了一波下跌，但依然存在诸多的泡沫。尤其是在业绩下滑的大背景下，如今退市制度算是一个契机，向下挤压着中小盘股的泡沫，不过也需要一定的时间。至于资金面，虽然有了一定的政策利好预期，但大的货币宽松脚步还比较缓慢。如果牛市分为3期，即初期、主升期、疯狂期，如今顶多算是牛市初期，也就是牛市构筑期前的超跌、题材股型热点活跃的时期。即由于此时缺乏资金面和基本面支撑，市场还是维系着蓝筹股搭台，题材股唱戏的基调，此时真正能够大涨的是券商、政策受益题材（金改概念，军工、农业板块等）和超跌板块。回顾过去4个月的热点，实际上就是这些品种；一旦形成主升期，即资金流动性进入宽松周期，那么资源股（煤炭、有色金属）、地产股、银行股等强周期品种将重新成为热点，而一旦进入疯狂期，概念股、指数型品种，包括ETF和指数基金就会站在这股浪潮的风口浪尖。