一、三胎政策恰逢其时，关注两主线投资机会

　　1、低生育率及老龄化压力显现，三胎政策恰逢其时
　　建国之后，国内人口政策经历了“鼓励生育一限制生育一放松生育限制”的变化过程。建国初期，国内百废待兴，新中国建设需要大量的劳动力作为支撑。在此背景下，国家积极鼓励人口生育，国内人口数量也随之快速增长。
　　20世纪70年代，为抑制人口过快增长，国内人口政策开始转向，计划生育正式推出。进入21世纪，随着中国生育率持续走低、社会老龄化程度不断加深，国内人口政策再次转向宽松，双独二胎、单独二胎、全面二胎、全面三胎政策相继出台。
　　尽管2010年以后，国内生育政策不断放松，但并未扭转国内新生儿数量逐年减少的趋势，政策出台后也仅仅在短期内提升了生育率和新生儿数量。究其原因，育龄妇女数量减少、社会生育意愿下降是导致这一问题的根本原因。
　　一方面，随着建国后第二波“婴儿潮”逐步度过最佳生育年龄，国内正面临育龄妇女数量逐年下降的现实;另一方面，社会经济不断发展、社会保障体系不断完善，使得传统的“养儿防老”的必要性大大降低，同时，日渐提升的养育成本和较大的社会竞争压力，也对社会整体生育意愿产生了负面影响。
　　人口是推动经济发展的重要因素，与欧美发达国家相比，中国劳动力人口占比将面临更大下滑压力。改革开放以来，中国凭借劳动力禀赋优势，实现了经济的快速腾飞。但与欧美等发达国家相比，未来中国将面临更大的劳动力占比下滑压力。

　　近年来，随着新出生人口不断减少，中国老龄化率不断提升，中国所面临的老龄化压力也在不断加大。根据第七次全国人口普查结果，截至2020年，国内60岁及以上人口有2.64亿人，其中65岁及以上人口1.91亿人，60岁以上、65岁以上人口占比分别为18.7%和13.5%，已经逼近深度老龄化社会的红线。
　　分区域来看，东部地区老龄化率普遍较高，全国老龄化最严重的区域分别是辽宁（25.72%）、上海（23.38%）、吉林（23.06%）、黑龙江（23.22%），老龄化率最低的区域是西藏（8.52%）、新疆（11.28%）、青海（12.14%）及广东（12.35%）。

　　面對日益严峻的人口形势，三胎政策出台恰逢其时。5月31日，中共中央政治局会议听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报，并审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》。
　　会议提出，要进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，三胎政策正式提出。但值得注意的是，在育龄妇女人数不断减少、社会生育意愿不断降低的大背景下，三胎政策的推出可能能够在短期内提振社会生育意愿、释放潜在生育需求，但长期看，或许仍难以改变中国新生儿数量不断减少的现状，同时三胎政策的推行也需要教育、住房等配套政策予以支持。
　　2、短期来看，人口政策放松会催生主题投资机会
　　历史上看，2010年以来每次人口政策的放松，都会使得相关概念板块短期内出现明显上涨，但其行情的持续性往往较差，行情持续时间一般在两个月之内。
　　2013年11月，单独二胎政策出台后，相关概念上涨持续时间仅为半月左右。2013年11月15日，单独二胎政策正式出台，这使得相关概念指数短期内出现了明显上涨，但该行情持续时间较短，仅仅半个月之后，相关概念指数便快速下跌，回吐了之前的涨幅。

　　2014年两会之前，二胎相关概念指数再次活跃，其背后逻辑是二胎政策落地实施需要配套政策支持。当时市场对两会期间出台相关配套措施的期望比较高，这使得两会之前二胎相关概念指数再次活跃，短期超额收益明显。
　　2015年10月，全面二胎政策出台后，相关概念上涨持续时间约为2个月左右。2015年10月29日，全面二胎政策正式推出，随后，相关概念指数快速上涨，该轮行情持续时间约为2个月左右。随后，在市场下跌过程中，相关概念指数跌幅明显超出同期沪深300指数跌幅，前期涨幅被回吐。2016年两会之前，二胎相关概念指数再次活跃，其所反映的仍是市场对于两会期间出台相关配套措施的乐观预期。
　　三胎政策出台带来的更多是主题投资机会，投资者需关注其行情持续性。此外，后续配套政策出台的进展也值得投资者关注。

　　3、值得重点把握的两条投资主线
　　对于市场而言，短期来看，人口政策放松带来的更多是主题投资机会，短期投资者需关注行情持续性及配套政策出台的进度。长期来看，三胎政策可能会延缓中国老龄化进程，但难以彻底扭转中国老龄化趋势。同时，在育龄妇女人数不断减少、社会生育意愿不断降低的大背景下，三胎政策对于刺激人口增长的作用还有待观察。投资上，建议投资者从以下两个方面把握三胎政策所带来的投资机会。 　　短期来看，三胎政策落地有望释放潜在生育需求，辅助生殖、医药、婴幼儿消费品行业有望受益。三胎政策出台有望使得新生儿数量增多，建议关注孕检、辅助生殖、婴幼儿消费行业投资机会。

　　值得注意的是，三胎政策可能难以使得新生儿数量大幅增加。在此背景下，投资者可重点关注市场份额不断提升的细分赛道龙头，新生儿数量增加叠加市场份额提升，将使得其业绩具备更大增长空间。
　　1）备孕及孕前检测行业
　　短期来看，三胎政策有望使得部分人口生育意愿增加，部分前期被压制的生育需求得以释放，投资者可关注孕检、孕妇营养品、辅助生殖等细分赛道投资机会。
　　2）婴幼儿消费行业
　　新生儿数量增多将扩大婴幼儿必需消费市场规模，衣（婴幼儿服饰、纸尿裤）、食（奶粉、营养品）、住（环保化装修）、行（婴儿车）等细分赛道公司有望受益。
　　此外，随着国内人均收入水平不断提高、家庭平均抚养儿童数量逐渐降低，新生代父母在满足婴幼儿物质需求的同时，也在积极寻求满足其精神需求。在此背景下，儿童教育、益智玩具、儿童图书、亲子游乐园等细分赛道有望受益。
　　长期来看，中国老龄化趋势难以逆转，养老产业、医疗保健、老年旅游、产业自动化等相关领域有望受益。
　　1）养老服务业
　　随着中国老龄化进程加剧，社会养老需求日渐旺盛，社区养老、机构养老、上门医疗、家政和康复服务等相关需求将不断增长。
　　2）医疗保健业
　　人口老龄化必然会提升医疗保健需求，老年慢性病、眼科、牙科等相关行业有望受益。
　　3）老年旅游业
　　随着积极的老年旅游消费观念逐渐形成，老年旅游的社会环境和政策环境将进一步改善，老年健康旅游和智慧旅游服务的需求将快速增长。
　　4）机器人及人工智能产业
　　机器人产业能够从两方面应对人口老龄化。一方面，随着老龄化程度不断加深，社会劳动力数量下降，工业机器人能够填补劳动力的人口空缺;另一方面，老龄化程度加深将使得独居老人数量增加，服务机器人能够为有服务需求的老年人提供服务。

二、消费行业受益方向及重点关注个股

　　1、消费行业受益方向
　　近年来，随着国民消费水平不断提高、消费者对国产品牌接受度不断提升，婴幼儿及儿童消费市场规模稳步增长。建议投资者主要关注：
　　1）开放三胎政策将短期内带来新生婴儿的增量，母婴用品的需求也会增加，这将推动奶粉、尿片、童装等母婴用品的市场规模扩大，相关细分赛道龙头业绩有望受益于市场份额提升和市场规模扩大的双重推动。
　　2）当前社会对婴幼儿教育的重视程度明显提升，儿童教育、益智玩具、图书文具行业有望受益。
　　2、消费行业重点关注个股
　　1）伊利股份：三胎政策利好乳品龙头
　　2）中国飞鹤：高端产品+抓住母婴店渠道快速拓展的红利
　　3）爱婴室：受益母婴消费新经济，用户粘性促进收入增长
　　4）森马服饰：童装龙头稳步复苏，头部效应期待强化
　　5）晨光文具：受益于三胎政策，需求端有望量价齐升

三、医药行业受益方向及重点关注个股

　　1、医药行业受益方向
　　我们认为板块标的丰富度及宏观环境更为友好，为三胎主题的活跃创造了一定的环境，医药板块市场表现或将好于此前生育政策放宽。建议投资者积极关注三胎新生儿投资主线辅助生殖（医院及器械）、儿童相关产品和服务（生长激素、疫苗、近視防控产品）和母婴护理（器械及服务）等行业，医疗需求持续扩大，长期空间广阔。此外，新出生人口逐渐下降的大趋势下，人口老龄化扩大了我国康复养老的需求，建议积极关注深度老龄化带来的康复养老（器械及服务）投资机会。
　　2、医药行业重点关注个股
　　1）锦欣生殖：辅助生殖龙头，国内及全球业务持续扩张
　　2）华特达因：AD滴剂市占率第一，多个潜力品种未来有望放量
　　3）长春高新：国内生长激素龙头，疫苗布局稳步推进
　　4）欧普康视：盈利持续高增长，青少年近视防治市场前景广阔
　　5）爱帝宫：月子中心市场潜力巨大，高品质服务更受青睐
　　6）伟思医疗：中国盆底康复龙头，渗透率持续提升
　　7）翔宇医疗：老龄化加剧带动康复医疗器械行业快速发展
　　8）国际医学：生殖医学中心受益于三胎政策，老年病医学中心受益于人口老龄化。