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【摘要】本文首先对我国证券市场具体股票定价特征进行分析，得出我国证券市场实际股票定价和CAPM得出的结论不一致：在我国股票定价里面，公司特征因素起着非常大的作用，所以公司特征因素相应的模型比较适合用来描述我国股市定价机制。最后，本文针对我国证券市场实际股票定价理论进行了实证研究，提出笔者的思考和建议，仅供参考。
【关键词】证券市场 股票定价 理论与实證
从马柯维茨所提出的资产组合理论来看，投资者对股票期望收益率取决于股票风险溢价，也就是风险回报率，可是风险溢价又由投资者实际风险厌恶程度所决定，所以，对股票价格产生主要影响的是风险[1]。马柯维茨将风险分为两种：系统风险以及非系统风险。其中，系统风险就是由于国民经济产生变动而形成的一种市场全面风险。对股价中系统风险因素产生影响的主要有：经济状况、股市人气状况、经济周期以及利率、人们心里期望等。而非系统风险就是股票或者是股票组合具有的特殊风险，主要包含有每股税后利润、流通盘大小以及行业因素和发行价格等。本文以上海股市为例进行分析。
一、我国证券市场股票定价的理论研究
因为成长阶段市场中的竞争无序性、运行机制不够规范以及信息垄断性等各种市场结构性因素，所以股市价格行为有很大的波动性，管理层以及投资者越来越重视这种高风险特征。我国相关研究表明，我国股市实际风险结构和成熟股市不同，我国股市里面的单个股票价格变化很容易受到股票市场大势的影响，使得每个股票价值变化具有很强的相关性，收益率相关系数也就非常高。
在国家股市发展初期，占总风险比例更大的是系统风险，可是在我国股市不断发展，运行机制慢慢成熟的条件下，市场风险结构变化非常大。通过对上海股市风险结构产生的动态变化特征以及趋势进行考察可知，以前的那种齐涨齐跌现象已经明显弱化了，目前投资者在选择投资组合以及做投资决策的时候会更多地对公司本身特点进行考虑，以前的行为模式是重大盘轻个股，而现在是轻大盘重个股。
因为在投资单个股票的时候，总风险中的系统风险所占比例较大，且各股票价格运动具有强烈一致性，所以利用投资多元化来将风险分散产生的效果非常有限[2]。施东辉通过50个股票实际双周收益率具体数据将各自方差计算了出来，然后随机选出一种股票，显示其具体收益方差时4.18%，把选出的这个股票和另外一个随机选出的股票进行组合，形成等比例投资不同股票组合，其方差下降到4.13%，利用相同的方法，逐步加入随机选出的不同股票，结果显示，当组合里面的股票数超过20的时候，单个股票里面的非系统风险基本上被完全分散，这个时候的投资组合具体方差与极限值3.18%接近，是原来单个股票实际风险的78.2%，所以，我国股票市场股票投资多元化只可以分散20%左右的风险量，并没有起到很好的降低风险的作用。
二、我国证券市场股票定价的实证研究
我国相关学者已经对国家证券市场实际股票定价风险以及收益关系进行了相应的实证研究，代表性较强的是施东辉进行的研究，以下为施东辉采用的具体数据：
所选样本是在1993年底，上海的106个上市公司，根据规模大小把样本分为15个不同组合，组合是由等比例投资组成，一号组合里的公司流通股本最小，15号组合里的公司流通股本最大。研究时间是从1994年1月开始到2000年4月结束，总共研究了76个月。对收益率进行计算：进行实证研究时所使用的收益率是双周收益率。计算式用的计算公式是：
变量的定义：进行证实时主要涉及到的有收益率—R、系统风险—β、非系统风险—S（ε）、公司规模—SL、净资产收益率—ROE、权益市值比率—BM，β与S（ε）可以通过Rt=αi+βiRm+εt回归得到。
由以上实证研究可知，我国股票市场风险实际收益关系和资本资产定价模型—CAPM相符。我国股票定价中起着非常大的影响作用的是公司特征因素。产生这种现象的原因主要是：①我国股票市场具有非有效性[3]。由我国股市实际运作情况可知，因为市场发展不够规范和成熟，所以上市公司在披露具体信息的时候不够规范，且投资者相互间具体信息不对称。此外，因为投资群体结构以及进入限制、规模经济等因素，我国股市竞争程度以及市场化不高。②投资组合具有非有效性。投资者大多是散户，同时对公司股票价格产生主要影响的非上市公司实际管理水平以及经营效率。所以对股票收益产生影响的还有非系统因素。这也表明中国股市资本配置效率不够，不可以利用股票价格来对稀缺资本进行优化配置，从而不可以有效促进企业经济增长以及发展，造成奇缺资本以及别的社会资源浪费现象，可以对我国股票市场进行规范以及促进其发展的措施有：①使股票市场规模变大；②使上市公司质量更好；③注重机构投资者的发展；④使政府监管更加规范。
三、结束语
现阶段，我国股票市场的实际发展并不是十分成熟，资本资产具体定价模型成立的前提是必须具备有效的市场，而我国股票定价实际行为和资本资产具体定价模型不一致，这就表明中国股市资本配置效率较低，所以，重视稀有资本的优化配置。本文通过研究我国证券市场实际股票定价理论以及实证，表明我国股票市场的实际状况，并提出提高股市效率的建议，希望能够促进我国股市的有效发展。
参考文献
[1]夏芳.股票错误定价的分层分析——信息不对称与行为财务理论的联合解释[J].贵州财经学院学报，2012，（4）：58-65.
[2]潘宁宁，朱宏泉，陈林等.股票流动性与资产流动性的相关性——理论与实证分析[J].系统工程理论与实践，2011，31（4）：710-720i.
作者简介：郭栋（1994-），男，汉族，籍贯：河南洛阳，学历：本科，研究方向：证券市场。
【关键词】证券市场 股票定价 理论与实證
从马柯维茨所提出的资产组合理论来看，投资者对股票期望收益率取决于股票风险溢价，也就是风险回报率，可是风险溢价又由投资者实际风险厌恶程度所决定，所以，对股票价格产生主要影响的是风险[1]。马柯维茨将风险分为两种：系统风险以及非系统风险。其中，系统风险就是由于国民经济产生变动而形成的一种市场全面风险。对股价中系统风险因素产生影响的主要有：经济状况、股市人气状况、经济周期以及利率、人们心里期望等。而非系统风险就是股票或者是股票组合具有的特殊风险，主要包含有每股税后利润、流通盘大小以及行业因素和发行价格等。本文以上海股市为例进行分析。
一、我国证券市场股票定价的理论研究
因为成长阶段市场中的竞争无序性、运行机制不够规范以及信息垄断性等各种市场结构性因素，所以股市价格行为有很大的波动性，管理层以及投资者越来越重视这种高风险特征。我国相关研究表明，我国股市实际风险结构和成熟股市不同，我国股市里面的单个股票价格变化很容易受到股票市场大势的影响，使得每个股票价值变化具有很强的相关性，收益率相关系数也就非常高。
在国家股市发展初期，占总风险比例更大的是系统风险，可是在我国股市不断发展，运行机制慢慢成熟的条件下，市场风险结构变化非常大。通过对上海股市风险结构产生的动态变化特征以及趋势进行考察可知，以前的那种齐涨齐跌现象已经明显弱化了，目前投资者在选择投资组合以及做投资决策的时候会更多地对公司本身特点进行考虑，以前的行为模式是重大盘轻个股，而现在是轻大盘重个股。
因为在投资单个股票的时候，总风险中的系统风险所占比例较大，且各股票价格运动具有强烈一致性，所以利用投资多元化来将风险分散产生的效果非常有限[2]。施东辉通过50个股票实际双周收益率具体数据将各自方差计算了出来，然后随机选出一种股票，显示其具体收益方差时4.18%，把选出的这个股票和另外一个随机选出的股票进行组合，形成等比例投资不同股票组合，其方差下降到4.13%，利用相同的方法，逐步加入随机选出的不同股票，结果显示，当组合里面的股票数超过20的时候，单个股票里面的非系统风险基本上被完全分散，这个时候的投资组合具体方差与极限值3.18%接近，是原来单个股票实际风险的78.2%，所以，我国股票市场股票投资多元化只可以分散20%左右的风险量，并没有起到很好的降低风险的作用。
二、我国证券市场股票定价的实证研究
我国相关学者已经对国家证券市场实际股票定价风险以及收益关系进行了相应的实证研究，代表性较强的是施东辉进行的研究，以下为施东辉采用的具体数据：
所选样本是在1993年底，上海的106个上市公司，根据规模大小把样本分为15个不同组合，组合是由等比例投资组成，一号组合里的公司流通股本最小，15号组合里的公司流通股本最大。研究时间是从1994年1月开始到2000年4月结束，总共研究了76个月。对收益率进行计算：进行实证研究时所使用的收益率是双周收益率。计算式用的计算公式是：
变量的定义：进行证实时主要涉及到的有收益率—R、系统风险—β、非系统风险—S（ε）、公司规模—SL、净资产收益率—ROE、权益市值比率—BM，β与S（ε）可以通过Rt=αi+βiRm+εt回归得到。
由以上实证研究可知，我国股票市场风险实际收益关系和资本资产定价模型—CAPM相符。我国股票定价中起着非常大的影响作用的是公司特征因素。产生这种现象的原因主要是：①我国股票市场具有非有效性[3]。由我国股市实际运作情况可知，因为市场发展不够规范和成熟，所以上市公司在披露具体信息的时候不够规范，且投资者相互间具体信息不对称。此外，因为投资群体结构以及进入限制、规模经济等因素，我国股市竞争程度以及市场化不高。②投资组合具有非有效性。投资者大多是散户，同时对公司股票价格产生主要影响的非上市公司实际管理水平以及经营效率。所以对股票收益产生影响的还有非系统因素。这也表明中国股市资本配置效率不够，不可以利用股票价格来对稀缺资本进行优化配置，从而不可以有效促进企业经济增长以及发展，造成奇缺资本以及别的社会资源浪费现象，可以对我国股票市场进行规范以及促进其发展的措施有：①使股票市场规模变大；②使上市公司质量更好；③注重机构投资者的发展；④使政府监管更加规范。
三、结束语
现阶段，我国股票市场的实际发展并不是十分成熟，资本资产具体定价模型成立的前提是必须具备有效的市场，而我国股票定价实际行为和资本资产具体定价模型不一致，这就表明中国股市资本配置效率较低，所以，重视稀有资本的优化配置。本文通过研究我国证券市场实际股票定价理论以及实证，表明我国股票市场的实际状况，并提出提高股市效率的建议，希望能够促进我国股市的有效发展。
参考文献
[1]夏芳.股票错误定价的分层分析——信息不对称与行为财务理论的联合解释[J].贵州财经学院学报，2012，（4）：58-65.
[2]潘宁宁，朱宏泉，陈林等.股票流动性与资产流动性的相关性——理论与实证分析[J].系统工程理论与实践，2011，31（4）：710-720i.
作者简介：郭栋（1994-），男，汉族，籍贯：河南洛阳，学历：本科，研究方向：证券市场。