A股市场精选个股、耐心建仓的时机很充裕

来源 :证券市场红周刊 | 被引量 : 0次 | 上传用户:dayu1215
下载到本地 , 更方便阅读
声明 : 本文档内容版权归属内容提供方 , 如果您对本文有版权争议 , 可与客服联系进行内容授权或下架
论文部分内容阅读
  中美贸易争端已经成了中美两国资本市场挥之不去的“阴影”,交银国际董事总经理、首席策略分析师洪灏接受《红周刊》专访时对此表示,中美贸易争端的短期影响已经被计入A股市场价格当中,但长期来看,如果贸易争端最终改变中国经济的增长轨迹,贸易问题就应该计入预测中国未来经济走向的基准情景。
  对中美股市未来两年的走向,洪灏表示,中美经济均存在3-4年的短周期,中国的短周期已经进入底部区域,因此A股在2019年会是一个“筑底年”,“筑底”历史上往往持续1年甚至以上;大约在同时期,美股市场已经开始步入其短周期的下行阶段。“不过,对于A股市场的长期投资者来说,一个长长的底部区域,反倒是慢慢选股、耐心建仓的好时机。”

2019年是“筑底年”


  《红周刊》:在中美贸易争端的影响下,上证综指今年以来跌幅超过20%,中国股市是否已经消化了贸易争端的影响?
  洪灏:贸易争端的短期影响已经被计入市场价格当中了。A股市场被列为今年全球表现最差的市场之一,如此低迷的回报率在历史上恐怕也是屈指可数的。如果参考上证综指滚动40周对数回报率,我们可以看到该指标在今年已经跌至2005年上证综指跌破1000点以及2011年欧洲主权债务危机期间的水平;而且,鉴于大豆在美国对华出口贸易中的重要地位,通过观察大豆期货也可以发现其价格已经不再创新低,显示了当前市场价格似乎已经计入了贸易争端的短期影响。但是,贸易争端会给A股市带来一个什么样的长期影响,这是我们现在很难判断的。如果中美贸易争端会改变中国经济长期的增长轨迹,那么贸易问题就应该计入预测中国未来经济走向的基准情景,我们要假设以后时不时地可能会爆发一些诸如此类的摩擦。因此,在哪一个时间点上类似的摩擦将产生对中国经济和市场的影响,我相信很难能够提前预知。
  20世纪80年代,美日贸易争端大约持续了10年,但这个时期反而是日本股市历史上表现最好的一段时间。所以,即使未来有贸易争端因素的干扰,我们也不需要对A股市场的长期走势失去信心。但当前阶段,市场要把底部构筑好,再重新向上走还是需要一些时间的。
  《红周刊》:除了中美贸易争端,A股市场今年以来的低迷表现还受哪些因素的影响?
  洪灏:贸易争端发展到现在,更多地还是体现在对短期市场情绪的影响,相比之下,中国经济在最近几个月的明显放缓——无论是基建投资、房地产投资的放缓,还是广义货币和进出口数据的下行,对市场基本面的影响更大。
  《红周刊》:上述影响A股市场基本面的因素在明年是否会有改善?2019年,A股市场又会演绎一个怎样的行情?
  洪灏:A股市场明年下半年的情况可能会比上半年好一些。受经济面影响,上半年股市的下行的压力會比较明显,这是大概率事件。不过,货币政策和财政政策的积极、更大规模的减税预期,以及房地产限制的可能性放宽,这些潜在的有利因素都会帮助中国经济寻底。而且,根据量化分析所得结论,我认为中美经济均存在一个3-4年的短周期。相较于美国的短周期刚刚进入下行阶段,中国的短周期已经进入底部区域。
  所以,对于A股市场来说,2019年会是一个“筑底年”,历史上,“筑底”的时间可以持续1年甚至以上;这是我与市场很多观点的不同之处。很多人认为,市场跌到底部可能就会在明年出现V形翻转,我是不同意这个观点的。因为“底部”是可以确定的,但绝对的“底”很难预测。进入底部区间,市场将会有一个“筑底”的过程,长时间的“筑底”对后市诞生持续性牛市反而更有利。2004-2005年,A股市场“磨”了1年多才有了6000点的大牛市;2013-2014年,A股市场也是“磨”了大概1年,后来同样出现了5000点的大牛市。在过去20多年,A股市场虽然有很多曲折,但是趋势却是向上的。从这个角度出发,我们可以看到,底部持续时间越长,对应后市的上涨幅度也就越大。

真正的考验在2020年


  《红周刊》:刚才您提到,中国经济已经进入3-4年短周期的底部。如果要走出低谷,还需要哪些因素的刺激?
  洪灏:对于中国的经济周期来说,要走出底部最有效的刺激还是要靠传统的基建和房地产投资。另外,一个经济周期如果要走出低谷,往往需要政府政策的帮助。目前来看,政策对于经济“托底”的迹象也已经比较明显了。
  《红周刊》:但在公共和私人部门的资产负债表中,房地产泡沫、地方政府债务等问题似乎在起“反作用”。您觉得政策还有多少发挥效用的空间?
  洪灏:政策有效的必要条件是政府仍然有刺激的余地。从居民部门的资产负债表来看,随着中国经济放缓,房地产价格下行的压力愈发明显。根据我的统计数据,在国家层面上,家庭可支配收入的增长快于房价的增速。但在2005年以来,35座主要城市中只有16座城市的家庭可支配收入增速快于房价增速。所有的一线城市里的房价上涨速度都远远超过了家庭可支配收入的增速。如果房价增速继续持续大幅高于可支配收入增速,中国房地产泡沫可能将成为“压倒骆驼的最后一根稻草”。
  地方政府在负债问题上也同样面临严峻考验。扣除包括提供公共安全和教育等固定支出后,地方政府在2019年可能将出现小幅的缺乏资金偿债的情况。而且,由于过去3年发行的大量债券到期,在2020年的下半年地方政府债务偿付能力将恶化。可以说,中央政府的资产负债表很漂亮,但是地方政府和居民部门在资产负债端可以腾挪的空间却越来越小了。
  《红周刊》:对于这些问题,有什么解决方式吗?
  洪灏:首先,我觉得房价还是不要暴跌比较好。经济改革如果在一个稳定的经济环境中推进,改革成本和我们承担的痛苦会少一些;经济改革如果是在资产泡沫破裂、经济不稳定的时候推进,某种程度上也会动摇改革决心。在这种情况下,维稳房价或者提高居民收入或许是一种折中的解决方案。   而对于地方政府的负债问题,如果针对这些即将到期的债券通过发行新债置换,将进一步提高地方政府的杠杆,未来偿还的债务越来越多;如果通过中央政府转移支付来偿还,通过计算,中央财政赤字将被提升4%以上(国际标准为3%)。在这种情况下,恐怕还是要通过大规模发债来缓解压力。但这种应对策略还是会提高市场利率,从而对以房地产为代表的利率敏感型的资产形成下行压力。所以,我觉得暂时没有一种很简单的解决方式,那么2020年就会是一个真正的大考年。
  《红周刊》:您认为当前是否能够算作一个入场拾金、精选个股的好机会?
  洪灏:当我们处于市场底部,几乎所有上市公司的估值都会收敛,大家都在同一个估值水平。全场五折的时候,投资者精选个股的机会就来了。一个长长的底部区域,反而是一个长期投资者慢慢选股、耐心建仓的好时候。

美股市场还没有跌完


  《红周刊》:根据您的观点,美国的短周期刚刚进入下行区间,这是否意味着美股在未来将承担更大的压力?
  洪灏:根据此前我统计的数据,美股上市公司今年以来的整体盈利增速大约为双位数,但是其中有一半利润得益于特朗普的减税方案,另外一半才是公司真实的内在业绩增长。中期选举之后,特朗普失去众议院,预计包括减税、基础建设开销在内的计划会被民主党阻挠。从这个角度来看,这些促使美股的上涨的“一次性”因素在明年似乎很难持续下去。
  美国经济存在一个3-4年的短周期,两个3-4年的短周期则构成了一个完整的、从谷底到下一个谷底的7年中周期。当前,美国经济的短周期已经下穿中周期。与此呼应,纳斯达克从9月份开始下跌,标准普尔500指数和道琼斯指数在10月份开始下跌,我们已经身处美国经济短周期下行周期当中,美股市场在这个过程可能会很动荡。
  《红周刊》:根据上述周期规律,美股承受最大压力会发生在哪一年?
  洪灏:这个时间点大约就是在2020年下半年,在这个时间段,美国经济短周期和中周期同时下行。我个人的观点是,美股目前还没跌完。如果从资产配置的角度来考虑,未来5-7年,美股的回报可能会很低。
  《红周刊》:有什么依据可以佐证您的观点?
  洪灏:诺奖得主罗伯特·席勒之前提出,在计算市场估值时,应该把经过10年长周期调整的过去10年的平均盈利作為计算P/E中的盈利(E),把经过调整之后的股价作为计算P/E中的利润(P),这样经过调整后的周期调整市盈率(席勒市盈率),可消除经济周期等因素对盈利带来的波动性影响,提供一个更为客观的估值判断。经过我的计算,当前美股的席勒市盈率已经运行至1999/2000年以来的高点,由于美股未来10年年化回报率与席勒市盈率具有强烈负相关,所以,随着席勒市盈率处于历史性的高位,美股长期回报率或许已经进入拐点。
其他文献
每逢资本市场出现极端行情时,总有人希望通过总结一些规律,或者通过所谓的“魔咒”、“怪圈”来解释市场的表现。那在剩余不足15个交易日的2018年,我们该如何总结和看待今年资本市场的种种表现,对2019年我们又该如何展望,希望通过本文与投资者分享一些个人的理解和看法。   A股2018的“艰难时刻”   对于即将过去的2018年,笔者想用一个词来总结:艰难。这在笔者过去的职业生涯中也是极少见的。从我
期刊
以“集中、抄底”风格见长的高盛集团,对A股明年走向是怎样的态度?本周,《红周刊》专访了高盛亚洲首席中国策略师刘劲津,他们对明年中国的整体环境持偏悲观的态度,认为GDP增速将滑落至6.2%。随之而来的是对企业盈利能力的看空,认为中国纳入MSCI的企业,在2019年盈利增速或将只有7%,低于2018年9月份实际增速6个百分点。  在这样的背景下,他们建议投资者增持防御类股票,如公用事业和电信企业,同时
期刊
利用短短几天的元旦假期,我从头至尾翻阅了3000多只股票,前后耗时大概16-18小时。边翻阅边静思的过程,可以帮助我逐渐厘清一年当中股市的基本运行脉络,便于对2019年的股市有更深入的思考与判断。2018年:调整之年 股市仍在走老路   2018年,沪深股市分别下跌约24%和34.5%。从指数方面看,1月份在所谓的蓝筹股与价值股的集体拉抬下,出现一波短暂的“逼空式或指数式”上涨。但从2月份至今,
期刊
作为信用风险的鉴别者,信评公司自身却陷入信任危机;在业内人士看来,其根源在于发行人付费制的存在和过度的市场竞争。作为债券买方,一方面只能加大内部评级能力建设,另一方面则缩小择券范围,甚至对某些高风险行业和地域的债券“一刀切”。  外有国际大鳄环伺,内部是信任危机,国内的信评行业如何重构,考验着各方智慧。据记者了解,在大公出事后,多家实力雄厚的机构有意接盘大公,其中有传言称国新控股希望最大,有业内人
期刊
作为权重板块,银行股的情况对指数走势意义重大。银行的收入主要分两大块:净息收入和非息收入。净息收入主要看资产规模增速和净息差变化。非息收入则主要包含了银行卡手续费、中间业务手续费(代销基金、保险、理财等)和公允价值变动等。银行的支出包括资产减值损失和营运费用。2019年宏观经济层面几件大事可能会影响银行业的基本面走向。2019年宏观环境或影响银行基本面  第一,中国的外贸环境是否会好转。G20峰会
期刊
2018年引发全民热议的狂犬病疫苗事件的主角*ST长生即将退市,这是A股历史上首例因“重大违法行为”而遭遇强制退市的上市公司。在公众医疗健康安全领域造假的*ST长生或许死不足惜,但二级市场上那些因此无辜被埋葬的中小股民,又該到何处申冤?*ST长生被启动强制退市  2018年7月15日,长生疫苗造假案被揭开面纱,当日国家药监局披露消息称,在对*ST长生子公司长春长生生物科技有限责任公司开展飞行检查中
期刊
缺少赚钱效应   主持人:沪指从10月开局至今,几乎在2600点一线横盘了近十周,迟迟未能有新的突破,泛舟觉得,是否又是久盘必跌?   泛舟:始终没对指数抱有任何期待。哪怕周四一根放量阳线,也无法改变我短期的观点。就像你说的,沪指在这里盘整近十周,幾乎都是带量的。你有本事一直横在2600点上方。一旦有效击穿2530点,那么这十周的量就成为了强阻力。大伙要换个角度来思考。如果真要涨,在这十周里机
期刊
(红刊讯)2018年12月7-8日,第十届全球PE北京论坛在北京香格里拉饭店召开,会议主办方包括北京市地方金融监督管理局、中国证券投资基金业协会、北京股权投资基金协会等。今年恰逢改革开放40周年,此次论坛的主题是“改革开放40周年,股权投资再出发”。论坛着力打造政府监管者与股权投资行业从业者沟通交流的平台,深入探讨、前瞻判断,为股权投资行业再出发积蓄力量。   十年前,中国股权投资行业还很弱小,
期刊
贵州茅台日前公布的三季度业绩报告不及市场预期。笔者认为这只是季度之间的业绩波动,不影响公司的内在价值,贵州茅台的长期价值应该从供需两方面来分析。   有人认为喝酒的人越来越少,茅台酒需求会逐渐萎缩。这里需要区分高端酒和低端酒,这是两类完全不同的商品。低端白酒的功能主要是满足人的感官刺激,但高端白酒的奢侈品属性赋予了它更多的功能。根据国家统计局数据,我国白酒产量在1200万吨左右,低端酒销量达到1
期刊
佩蒂股份作为次新股,涨势惊人,在大盘下跌的大背景下,非常坚挺。首先从长期三率分析公司的基本面,其销售净利率六年来从5.71%上升到16.91%,上升幅度近300%;毛利率由20.89%一直上升到2017年的37.21%,上升80%以上;主营业务增长率总体较低,但也是上升状态;净利润增长率因为三率提升速度很快。从六年的时段来看,公司出现了三率齐升的判定情形,预示着公司滚雪球的雪道越来越优良,或者说企
期刊