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摘要；在人民币升值预期下，热钱通过经常项目。资本项目和地下钱庄等渠道大量涌入中国，对我国货币政策的独立性和实施效果产生了较大的冲击和影响，我国应采取哪些措施来应对，是当前理论界和实务界普遍关注的问题。本文通过对热钱流入中国的动因及规模的分析，进一步探讨热钱对中国经济的影响，从而提出相关建议。
关键词：热钱流入动因宏观经济
目前，我国整体外汇金融资产的异常变化，明显超出外汇储备部分的外汇金融资产，存在着大量“来路不明”的“热钱”，这显示在人民币升值预期的诱惑下，“热钱”的回流助推了我国外汇金融总资产规模的剧增。尽管，目前对“热钱”流入我国金融市场的各种具体统计存在着差异，“热钱”流入规模的测算也是千差万别，很难准确估算“热钱”流入的规模，但“热钱”快速回流我国国内市场的事实在经济界已有共识。今年以来，国际“热钱”频繁反复出入我国资本市场，除了我国经济复苏形势好于美、欧、日等世界主要经济体国家外，人民币升值预期被舆论和市场放大是其中一个重要原因。综上所述，在全球经济存在大量不确定因素的当下，研究热钱对中国经济的影响有其现实意义。
一.热钱的定义
热钱是H0t M0ney的直译，又称游资(Refugee Capital)，有广义和狭义之分。广义热钱泛指各种为追逐高额利润而经常在各金融市场之间流动的短期资产，根据其活动范围可分为国际热钱和国内热钱；狭义热钱即国际热钱。本文探讨的范围仅限于狭义热钱。
对于热钱，有几种代表性定义：BrendanBrown给热钱下的定义是：在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值(或升值)的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资。Jagdish Handa在《货币经济学》一书中对其定义是：所谓热钱就是在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换性安排极为敏感的资金。国内理论界一般把热钱理解为没有固定的投资领域，以追逐高額短期利润而在各市场之间移动的短期资本。
热钱的特点可以概括为四高：热钱运动的目的在于高收益性，而风险总是与收益并存，因而其具有高收益与风险性；热钱对市场信息高度敏感，能够迅速做出反应，因而其具有高信息化与敏感性；热钱会迅速进入有利可图的市场，风险加大则迅速逃离，因而其具有高流动性与短期性；热钱热衷于通过价格波动取得利润，既不创造实业，也不提供服务，因而其具有高虚拟性与投机性。
二，热钱对宏观经济的影响
(一)造成外汇储备增长过快，加大人民币升值压力
自2005年开始，在中国贸易环境没有发生明显变化的情况下，贸易顺差大幅增大，说明人民币升值预期吸引了大量热钱通过贸易渠道涌入。当热钱大量涌人时，外汇储备迅速增长，处于虚高状态，外汇的波动必然影响到汇率的稳定。中国的汇率制度是以市场供求为基础、一篮货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这样的一种不灵活的汇率制度不能够立即对市场的供求做出足够的反应，导致市场普遍对人民币存在升值预期，而这种升值的预期将会进一步吸引更多的热钱大量涌入，加之中国正处于高速发展阶段、美国又先后通过查尔斯·舒默和林赛·格雷厄姆的联合提案及《汇率改革促进公平贸易法案》等对人民币升值不断施压，同时又缺乏相反的预期，从而人民币陷入长期存在升值压力的困境。
(二)影响货币政策效果，加大宏观调控难度
中国央行的货币政策目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济增长，而币值的稳定包括对内和对外，对内即国内物价稳定，对外即汇率稳定。近年来，中国的经济增长迅猛且有过热的趋势，国内通货膨胀形势严峻。因此，央行通过加息平抑物价，然而，利率的上升吸引了更多的热钱涌入，由于中国是强制结汇制，热钱的涌入导致外汇占款的增加。为此，央行又必须通过央行票据进行回笼对冲。然而，热钱的高度隐蔽性使得货币当局无法准确判断，对冲难度十分大且效果不理想。由于热钱一般不会进入实体经济，央行的对冲必定挤出实体经济的货币供给，使得国内出现虚拟经济泡沫，实体经济紧缩的畸形经济结构。
(三)造成经济的虚假繁荣，影响资产价格
热钱在对人民币存在升值预期的同时，乘机在资产市场寻求获利机会，如房地产市场和股票市场。其中，房价近年来持续大幅攀升，掩盖了真实需求，导致大规模的开发，而房地产业的急剧繁荣又会拉动钢筋、水泥、木材、机械等大量产业的过度发展，同时也解决大量就业问题。然而，一旦热钱获利撤出，房价的泡沫会立刻破灭，由房地产业拉动的一系列附加产业都将面临急剧萎缩的风险，失业问题凸显，经济从虚假繁荣走向停滞甚至衰退。
(四)加剧宏观经济波动，重创金融体系
热钱的逐利本性及高流动性注定了一旦市场风险加大会导致其迅速逃离。一旦热钱迅速逃离，国内之前由于大量投机性交易而被炒高的资产价格，如股票价格和房地产价格都会迅速下跌，向其真实价值回归。投资的羊群效应使得很多中国居民在热钱大肆炒作国内资产的同时跟风操作，于高价位购买资产，热钱在获利出逃后，留给中国居民的是高价买进的资产大幅缩水的残酷局面。同时，国民经济总量严重缩水，之前欣欣向荣的产业纷纷停滞发展，经济甚至出现倒退。在金融体系方面，大量热钱流入会增加中国的债务负担和偿债压力，引发通货膨胀，热钱的大量出逃又会使人民币有贬值的压力。
1、加强监管
加强对直接投资入境后实际用途的监管，逐步解决我国经济发展中的自身结构问题。国际热钱之所以大量流人，与我国自身的经济结构问题有关。因此逐步解决我国经济发展中存在的深层次问题，才能从根本上改变国际热钱不断流入我国的局面。应继续深化收入分配制度改革，提高城乡居民尤其是中低收入群体收入水平，增强居民消费能力；加大财政资金用于医疗、教育、社会保障、就业等有关民生领域的投入，稳定城乡居民的消费预期；完善外商投资项目准人制度，规范对外资并购的管理；加强外资进入我国房地产等市场的监控管理，建立健全市场信息监测体系；适当增加进口，继续优化出口产品结构。加强对直接投资入境后实际用途的监管。包括：加强对企业银行账户的监控；工商部门应对外商投资项目资金用途进行长期跟踪，对在一定期限内尚未投资于原先申报项目的企业重点调查，必要时应给予吊销执照、罚款等处罚。
2、进一步加强人民币汇率的调控和机制建设
增强市场力量在人民币汇率形成中的作用，逐步减少干预，增强汇率弹性，灵活调整人民币升值幅度和节奏，使人民币在合理、均衡水平上保持基本稳定。在坚持人民币汇率市场化改革的同时减少市场对人民币单边升值的预期，将人民币升值的预期保持在一定范围内，短期内不宜进一步扩大汇率波动区间。长远来看，我国“热钱”流入具有长期性、复杂性和客观性，应运用汇率、利率等价格机制进行合理引导，尤其要防范“热钱”大进大出的破坏性作用。外汇管理部门将继续保持高压态势，有针对性堵塞监管漏洞，充分发挥跨部门的监管合力，严厉打击各类违法违规外汇交易活动，切实维护好涉外经济可持续发展的外汇政策环境。
3、加强部门间联动
建立健全风险防范机制各部门应建立更为密切的协作关系，及协调联动机制，发挥合力，实现资源共享和协同监管，共同引导资金流向。关于防范“热钱”从外贸领域涌人，要规范进出口企业的贸易行为，加强海关审价体系，使海关报价在国际正常的价格范围内波动。需要规范交割日期、资金核算和核对力度，限定款项支付方式。在制定相关政策措施时，各部门要考虑各种政策出台的兼容性、协调性和有效性。既要考虑如何减缓国际热钱的进一步流入，又要考虑如何防范已流入的热钱大规模突然撤出，应早做准备，防患于未然。
热钱往往在一国经济发生较大问题时迅速出逃，而短期内资金的大量流出，就很容易导致发展中国家的危机。因此，对热钱不但要防进，更要防出。
关键词：热钱流入动因宏观经济
目前，我国整体外汇金融资产的异常变化，明显超出外汇储备部分的外汇金融资产，存在着大量“来路不明”的“热钱”，这显示在人民币升值预期的诱惑下，“热钱”的回流助推了我国外汇金融总资产规模的剧增。尽管，目前对“热钱”流入我国金融市场的各种具体统计存在着差异，“热钱”流入规模的测算也是千差万别，很难准确估算“热钱”流入的规模，但“热钱”快速回流我国国内市场的事实在经济界已有共识。今年以来，国际“热钱”频繁反复出入我国资本市场，除了我国经济复苏形势好于美、欧、日等世界主要经济体国家外，人民币升值预期被舆论和市场放大是其中一个重要原因。综上所述，在全球经济存在大量不确定因素的当下，研究热钱对中国经济的影响有其现实意义。
一.热钱的定义
热钱是H0t M0ney的直译，又称游资(Refugee Capital)，有广义和狭义之分。广义热钱泛指各种为追逐高额利润而经常在各金融市场之间流动的短期资产，根据其活动范围可分为国际热钱和国内热钱；狭义热钱即国际热钱。本文探讨的范围仅限于狭义热钱。
对于热钱，有几种代表性定义：BrendanBrown给热钱下的定义是：在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值(或升值)的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资。Jagdish Handa在《货币经济学》一书中对其定义是：所谓热钱就是在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换性安排极为敏感的资金。国内理论界一般把热钱理解为没有固定的投资领域，以追逐高額短期利润而在各市场之间移动的短期资本。
热钱的特点可以概括为四高：热钱运动的目的在于高收益性，而风险总是与收益并存，因而其具有高收益与风险性；热钱对市场信息高度敏感，能够迅速做出反应，因而其具有高信息化与敏感性；热钱会迅速进入有利可图的市场，风险加大则迅速逃离，因而其具有高流动性与短期性；热钱热衷于通过价格波动取得利润，既不创造实业，也不提供服务，因而其具有高虚拟性与投机性。
二，热钱对宏观经济的影响
(一)造成外汇储备增长过快，加大人民币升值压力
自2005年开始，在中国贸易环境没有发生明显变化的情况下，贸易顺差大幅增大，说明人民币升值预期吸引了大量热钱通过贸易渠道涌入。当热钱大量涌人时，外汇储备迅速增长，处于虚高状态，外汇的波动必然影响到汇率的稳定。中国的汇率制度是以市场供求为基础、一篮货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这样的一种不灵活的汇率制度不能够立即对市场的供求做出足够的反应，导致市场普遍对人民币存在升值预期，而这种升值的预期将会进一步吸引更多的热钱大量涌入，加之中国正处于高速发展阶段、美国又先后通过查尔斯·舒默和林赛·格雷厄姆的联合提案及《汇率改革促进公平贸易法案》等对人民币升值不断施压，同时又缺乏相反的预期，从而人民币陷入长期存在升值压力的困境。
(二)影响货币政策效果，加大宏观调控难度
中国央行的货币政策目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济增长，而币值的稳定包括对内和对外，对内即国内物价稳定，对外即汇率稳定。近年来，中国的经济增长迅猛且有过热的趋势，国内通货膨胀形势严峻。因此，央行通过加息平抑物价，然而，利率的上升吸引了更多的热钱涌入，由于中国是强制结汇制，热钱的涌入导致外汇占款的增加。为此，央行又必须通过央行票据进行回笼对冲。然而，热钱的高度隐蔽性使得货币当局无法准确判断，对冲难度十分大且效果不理想。由于热钱一般不会进入实体经济，央行的对冲必定挤出实体经济的货币供给，使得国内出现虚拟经济泡沫，实体经济紧缩的畸形经济结构。
(三)造成经济的虚假繁荣，影响资产价格
热钱在对人民币存在升值预期的同时，乘机在资产市场寻求获利机会，如房地产市场和股票市场。其中，房价近年来持续大幅攀升，掩盖了真实需求，导致大规模的开发，而房地产业的急剧繁荣又会拉动钢筋、水泥、木材、机械等大量产业的过度发展，同时也解决大量就业问题。然而，一旦热钱获利撤出，房价的泡沫会立刻破灭，由房地产业拉动的一系列附加产业都将面临急剧萎缩的风险，失业问题凸显，经济从虚假繁荣走向停滞甚至衰退。
(四)加剧宏观经济波动，重创金融体系
热钱的逐利本性及高流动性注定了一旦市场风险加大会导致其迅速逃离。一旦热钱迅速逃离，国内之前由于大量投机性交易而被炒高的资产价格，如股票价格和房地产价格都会迅速下跌，向其真实价值回归。投资的羊群效应使得很多中国居民在热钱大肆炒作国内资产的同时跟风操作，于高价位购买资产，热钱在获利出逃后，留给中国居民的是高价买进的资产大幅缩水的残酷局面。同时，国民经济总量严重缩水，之前欣欣向荣的产业纷纷停滞发展，经济甚至出现倒退。在金融体系方面，大量热钱流入会增加中国的债务负担和偿债压力，引发通货膨胀，热钱的大量出逃又会使人民币有贬值的压力。
1、加强监管
加强对直接投资入境后实际用途的监管，逐步解决我国经济发展中的自身结构问题。国际热钱之所以大量流人，与我国自身的经济结构问题有关。因此逐步解决我国经济发展中存在的深层次问题，才能从根本上改变国际热钱不断流入我国的局面。应继续深化收入分配制度改革，提高城乡居民尤其是中低收入群体收入水平，增强居民消费能力；加大财政资金用于医疗、教育、社会保障、就业等有关民生领域的投入，稳定城乡居民的消费预期；完善外商投资项目准人制度，规范对外资并购的管理；加强外资进入我国房地产等市场的监控管理，建立健全市场信息监测体系；适当增加进口，继续优化出口产品结构。加强对直接投资入境后实际用途的监管。包括：加强对企业银行账户的监控；工商部门应对外商投资项目资金用途进行长期跟踪，对在一定期限内尚未投资于原先申报项目的企业重点调查，必要时应给予吊销执照、罚款等处罚。
2、进一步加强人民币汇率的调控和机制建设
增强市场力量在人民币汇率形成中的作用，逐步减少干预，增强汇率弹性，灵活调整人民币升值幅度和节奏，使人民币在合理、均衡水平上保持基本稳定。在坚持人民币汇率市场化改革的同时减少市场对人民币单边升值的预期，将人民币升值的预期保持在一定范围内，短期内不宜进一步扩大汇率波动区间。长远来看，我国“热钱”流入具有长期性、复杂性和客观性，应运用汇率、利率等价格机制进行合理引导，尤其要防范“热钱”大进大出的破坏性作用。外汇管理部门将继续保持高压态势，有针对性堵塞监管漏洞，充分发挥跨部门的监管合力，严厉打击各类违法违规外汇交易活动，切实维护好涉外经济可持续发展的外汇政策环境。
3、加强部门间联动
建立健全风险防范机制各部门应建立更为密切的协作关系，及协调联动机制，发挥合力，实现资源共享和协同监管，共同引导资金流向。关于防范“热钱”从外贸领域涌人，要规范进出口企业的贸易行为，加强海关审价体系，使海关报价在国际正常的价格范围内波动。需要规范交割日期、资金核算和核对力度，限定款项支付方式。在制定相关政策措施时，各部门要考虑各种政策出台的兼容性、协调性和有效性。既要考虑如何减缓国际热钱的进一步流入，又要考虑如何防范已流入的热钱大规模突然撤出，应早做准备，防患于未然。
热钱往往在一国经济发生较大问题时迅速出逃，而短期内资金的大量流出，就很容易导致发展中国家的危机。因此，对热钱不但要防进，更要防出。