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摘要：基于电器仪表制造，通讯设备制造以及医药制造的2012～2014年年度报告与社会责任报告的数据，对人力资本信息披露，外部融资以及技术创新绩效的关系进行实证研究，并得出结论，提出政策建议。
关键词：人力资本；信息披露；外部融资；技术创新绩效
一、引言
人力资本是企业技术创新的源泉，代表企业的核心战略与发展方向。随着投资者对前瞻性信息需求的增加，企业内外部人员越来越关注人力资本信息。信息披露是利益相关者了解公司人力资本状况与可持续发展能力的重要途径。第十二届全国人民代表大会第三次会议提出，我国要继续实施创新驱动战略，推进科技资源共享，优化科技资源配置，再次强调了科技创新在深化改革中的战略地位。明确人力资本信息披露对技术创新绩效的作用机制不仅有助于完善人力资本和技术创新理论，而且有利于建立多层次资本市场信息披露规范体系。因此，研究人力资本信息披露与技术创新绩效的相关性，具有重大理论意义与现实意义。
二、研究假设
人力资本信息披露是公司向外界传递经营信息的重要途径，为外部信息使用者搭建了连接公司内部治理的桥梁。对于以技术创新作为核心竞争力的企业，管理型人力资本，技能型人力资本是企业保持市场地位的关键因素。人力资本信息披露质量越高，企业在外部的声誉与形象越好，形成市场效应，从而驱动企业进一步扩大研发规模进行技术创新活动，并因此提高技术创新绩效。由此，提出假设1。
H1：人力资本信息披露指数与技术创新绩效呈显著正相关，即企业人力资本信息披露质量越高，技术创新绩效越高。
根据信号传递理论，人力资本信息披露可以为信息使用者提供企业成长能力的判断依据，为他们判断企业的潜在发展能力提高投资的合理性。随着财务信息预测未来作用的弱化，企业内外部利益相关者将关注点转向人力资本信息。人力资本信息披露在很大程度上影响投资者形成的预期，从而促进企业获取更多的外部融资。由此，提出假设2。
H2：人力资本信息披露与外部融资呈显著正相关，即人力资本信息披露质量越高的企业获得的外部融资越多。
外部融资通过作用于企业技术创新以推动经济发展。企业仅靠内源融资不能满足技术创新活动的资金需求，那么外部融资对技术创新是否具有重大影响。企业融资约束越小，获得外部融资越多，是否意味着企业技术创新能力越强，由此提出假设3。
H3：外部融资与技术创新绩效呈显著正相关，即企业获得的外部融资越多，企业技术创新绩效越高。
在我国融资约束普遍存在的情形下，人力资本信息披露是否可以通过降低信息不对称程度对外部融资约束产生积极作用。如果上述路径成立，企业在得到相应的融资后，将资金投入到企业的运营活动中，是否能够促进企业技术创新绩效的提高？外部融资在二者的作用路径中是否起完全中介作用？由此，提出假设4。
H4：外部融资在人力资本信息披露与技术创新绩效的关系中起中介作用。
三、研究设计
（一）样本选择
本文选取以技术创新为核心竞争力，并进行技术创新绩效评价的企业为样本。最终选取电器仪表制造业、通讯设备制造业和医药制造业三个国内国际公认的高新技术行业作为本文的研究样本，最终获得53个样本公司，由于本文从样本公司2012年～2014年三年的年度报表与社会责任报告中获取信息，因此共得到318个样本值。
（二）变量测量
人力资本信息披露的测度。本文根据人力资本理论中的概念界定，结合我国上市公司年报以及社会责任报告中对人力资本信息的实际披露状况，从技能型员工个人素质、管理型人员个人素质、员工管理体制，员工总体概况与员工工作环境五个方面运用内容分析法对上市公司的年报与社会责任报告的相关披露内容进行量化，根据评分标准做出评价。并将各项要素信息进行数学运算，使用相对值构建出人力资本信息披露指数以提高数据的可比性。
外部融资的测度。外部融资由权益外部融资和债务外部融资两部分构成，其中股权融资用吸收投资收到的现金/期初总资产来表示，债务外部融资由借款收到的现金/总资产和发行债券收到的现金/期初总资产两个部分构成。其中，吸收投资收到的现金是由现金流量表中的吸收投资收到的现金项目减去吸收少数股东权益性投资收到的现金项目的差额计算而出，因为少数股东向被投资公司股权投资，其对公司的经营状况有全面细致的了解，并不是以公司人力资本信息披露状况为主要信息途径。其次，股东做出是否投资的决策并不是根据公司人力资本信息披露质量而决定，不适用人力资本信息披露对外部融资的影响路径，因此予以剔除。
由于技术创新活动的多样性，复杂性与不确定性，关于选取单一指标还是多指标来衡量技术创新绩效，学者们的分歧很大。本文根据实证研究的需求，考虑到指标的客观性以及导向性，本文采用了单一指标研发投入/营业收入代表企业的技术创新绩效。
（三）模型构建
模型一：TIP=α0+α1HCD+α2EF+α3SIZE+α4ROE+α5DEBT+ε
模型二：EF=β0+β1HCD+β2SIZE+β3ROE+β4DEBT+ε
（四）相关研究与回归分析
通过运用spss18.0，excel等软件，得出研究结论。三大行业中，电器仪表制造业与通讯设备制造业，人力资本信息披露对技术创新绩效的正面相关性通过检验，而医药行业，人力资本信息披露，外部融资与技术创新绩效的相关性不明显。为了检验外部融资在人力资本信息披露对技术创新绩效的影响中是否起到中介作用，本文使用了Baron和Kenny对中介变量的方法，对外部融资的中介作用进行检验。其中，电器仪表制造业，外部融资在人力资本信息披露与技术创新绩效之间的部分中介作用明显，假设4通过检验。在通讯设备制造业和医药行业中，外部融资在人力资本信息披露与技术创新绩效之间不存在中介效应。 四、政策建议
（一）完善披露标准，加强披露规范研究
作为重要的企业信息，人力资本信息披露可以为信息使用者提供决策依据。为解决企业未按照会计准则规定进行信息披露以及披露不规范不完整的问题，权威机构应当制定统一的人力资本信息披露指数或者等级可量化的参数指标，推动有效的信息披露规范和实施制度的建立，从而指导企业人力信息披露制度建设，为信息使用者提供更加直观清晰的人力资本信息。信息披露的完善不仅需要公司内部管理层的努力，外部分析师等外部信息中介的参与，对披露信息的深入挖掘也是信息披露机制的重要组成部分。因此，加强证券分析师队伍的队伍建设，提高证券分析师能力素质。
（二）健全融资体系，为技术创新提供支持
由于技术创新在市场、产品、研发等多方面存在不确定性，企业很难获得技术创新所需的资金。而我国的金融贷款没有为企业技术创新活动提供强大的资金支持。因此，我国完善对企业可持续发展能力的评估体系，为不同信用等级和能力等级的企业提供相应额度的贷款，提高企业对银行信贷资金的利用效率，加强银行对企业资金使用的监督，让贷款为企业技术创新提供有力的资金保障。
（三）加强资金管理，提高技术创新绩效
持续不断的现金流是保障企业创新投入的重要因素。从我国企业的研发投入的增长速度来看，我国经济进入了转型发展的重要时期。实现国家经济发展方式的转型与产业升级，需要更多的研发投入保证技术创新活动的持续进行。另外，加强创新型人才队伍的建设，提高技能型员工所占的比例，建立支持创新的企业文化与工作环境，调动员工创新的积极性。企业加大研发投入的同时，利用人力资本信息披露机制获得外部融资，形成良性循环为技术创新活动提供不竭资金支持，从而提高技术创新绩效。
参考文献：
[1]曾颖.信息披露质量与股权融资成本[J].经济研究，2006（02）.
[2]周方召，符建华，仲深.外部融资、企业规模与上市公司技术创新[J].科研管理，2014（03）.
[3]王珍义，苏丽，陈璐.中小高新技术企业政治关联与技术创新：以外部融资为中介效应[J].科学与科学技术管理，2011（05）.
[4]杨栋，高金艳.上市公司人力资本信息披露的研究进展[J].会计之友，2015（16）.
[5]Baron R M & Kenny D A.The moderator-mediator variable distinction in social psychological research：Conceptual，strategic，and statistical considerations[J].Journal of Personality and Social Psychology，1986（51）.
（作者单位：天津科技大学）
关键词：人力资本；信息披露；外部融资；技术创新绩效
一、引言
人力资本是企业技术创新的源泉，代表企业的核心战略与发展方向。随着投资者对前瞻性信息需求的增加，企业内外部人员越来越关注人力资本信息。信息披露是利益相关者了解公司人力资本状况与可持续发展能力的重要途径。第十二届全国人民代表大会第三次会议提出，我国要继续实施创新驱动战略，推进科技资源共享，优化科技资源配置，再次强调了科技创新在深化改革中的战略地位。明确人力资本信息披露对技术创新绩效的作用机制不仅有助于完善人力资本和技术创新理论，而且有利于建立多层次资本市场信息披露规范体系。因此，研究人力资本信息披露与技术创新绩效的相关性，具有重大理论意义与现实意义。
二、研究假设
人力资本信息披露是公司向外界传递经营信息的重要途径，为外部信息使用者搭建了连接公司内部治理的桥梁。对于以技术创新作为核心竞争力的企业，管理型人力资本，技能型人力资本是企业保持市场地位的关键因素。人力资本信息披露质量越高，企业在外部的声誉与形象越好，形成市场效应，从而驱动企业进一步扩大研发规模进行技术创新活动，并因此提高技术创新绩效。由此，提出假设1。
H1：人力资本信息披露指数与技术创新绩效呈显著正相关，即企业人力资本信息披露质量越高，技术创新绩效越高。
根据信号传递理论，人力资本信息披露可以为信息使用者提供企业成长能力的判断依据，为他们判断企业的潜在发展能力提高投资的合理性。随着财务信息预测未来作用的弱化，企业内外部利益相关者将关注点转向人力资本信息。人力资本信息披露在很大程度上影响投资者形成的预期，从而促进企业获取更多的外部融资。由此，提出假设2。
H2：人力资本信息披露与外部融资呈显著正相关，即人力资本信息披露质量越高的企业获得的外部融资越多。
外部融资通过作用于企业技术创新以推动经济发展。企业仅靠内源融资不能满足技术创新活动的资金需求，那么外部融资对技术创新是否具有重大影响。企业融资约束越小，获得外部融资越多，是否意味着企业技术创新能力越强，由此提出假设3。
H3：外部融资与技术创新绩效呈显著正相关，即企业获得的外部融资越多，企业技术创新绩效越高。
在我国融资约束普遍存在的情形下，人力资本信息披露是否可以通过降低信息不对称程度对外部融资约束产生积极作用。如果上述路径成立，企业在得到相应的融资后，将资金投入到企业的运营活动中，是否能够促进企业技术创新绩效的提高？外部融资在二者的作用路径中是否起完全中介作用？由此，提出假设4。
H4：外部融资在人力资本信息披露与技术创新绩效的关系中起中介作用。
三、研究设计
（一）样本选择
本文选取以技术创新为核心竞争力，并进行技术创新绩效评价的企业为样本。最终选取电器仪表制造业、通讯设备制造业和医药制造业三个国内国际公认的高新技术行业作为本文的研究样本，最终获得53个样本公司，由于本文从样本公司2012年～2014年三年的年度报表与社会责任报告中获取信息，因此共得到318个样本值。
（二）变量测量
人力资本信息披露的测度。本文根据人力资本理论中的概念界定，结合我国上市公司年报以及社会责任报告中对人力资本信息的实际披露状况，从技能型员工个人素质、管理型人员个人素质、员工管理体制，员工总体概况与员工工作环境五个方面运用内容分析法对上市公司的年报与社会责任报告的相关披露内容进行量化，根据评分标准做出评价。并将各项要素信息进行数学运算，使用相对值构建出人力资本信息披露指数以提高数据的可比性。
外部融资的测度。外部融资由权益外部融资和债务外部融资两部分构成，其中股权融资用吸收投资收到的现金/期初总资产来表示，债务外部融资由借款收到的现金/总资产和发行债券收到的现金/期初总资产两个部分构成。其中，吸收投资收到的现金是由现金流量表中的吸收投资收到的现金项目减去吸收少数股东权益性投资收到的现金项目的差额计算而出，因为少数股东向被投资公司股权投资，其对公司的经营状况有全面细致的了解，并不是以公司人力资本信息披露状况为主要信息途径。其次，股东做出是否投资的决策并不是根据公司人力资本信息披露质量而决定，不适用人力资本信息披露对外部融资的影响路径，因此予以剔除。
由于技术创新活动的多样性，复杂性与不确定性，关于选取单一指标还是多指标来衡量技术创新绩效，学者们的分歧很大。本文根据实证研究的需求，考虑到指标的客观性以及导向性，本文采用了单一指标研发投入/营业收入代表企业的技术创新绩效。
（三）模型构建
模型一：TIP=α0+α1HCD+α2EF+α3SIZE+α4ROE+α5DEBT+ε
模型二：EF=β0+β1HCD+β2SIZE+β3ROE+β4DEBT+ε
（四）相关研究与回归分析
通过运用spss18.0，excel等软件，得出研究结论。三大行业中，电器仪表制造业与通讯设备制造业，人力资本信息披露对技术创新绩效的正面相关性通过检验，而医药行业，人力资本信息披露，外部融资与技术创新绩效的相关性不明显。为了检验外部融资在人力资本信息披露对技术创新绩效的影响中是否起到中介作用，本文使用了Baron和Kenny对中介变量的方法，对外部融资的中介作用进行检验。其中，电器仪表制造业，外部融资在人力资本信息披露与技术创新绩效之间的部分中介作用明显，假设4通过检验。在通讯设备制造业和医药行业中，外部融资在人力资本信息披露与技术创新绩效之间不存在中介效应。 四、政策建议
（一）完善披露标准，加强披露规范研究
作为重要的企业信息，人力资本信息披露可以为信息使用者提供决策依据。为解决企业未按照会计准则规定进行信息披露以及披露不规范不完整的问题，权威机构应当制定统一的人力资本信息披露指数或者等级可量化的参数指标，推动有效的信息披露规范和实施制度的建立，从而指导企业人力信息披露制度建设，为信息使用者提供更加直观清晰的人力资本信息。信息披露的完善不仅需要公司内部管理层的努力，外部分析师等外部信息中介的参与，对披露信息的深入挖掘也是信息披露机制的重要组成部分。因此，加强证券分析师队伍的队伍建设，提高证券分析师能力素质。
（二）健全融资体系，为技术创新提供支持
由于技术创新在市场、产品、研发等多方面存在不确定性，企业很难获得技术创新所需的资金。而我国的金融贷款没有为企业技术创新活动提供强大的资金支持。因此，我国完善对企业可持续发展能力的评估体系，为不同信用等级和能力等级的企业提供相应额度的贷款，提高企业对银行信贷资金的利用效率，加强银行对企业资金使用的监督，让贷款为企业技术创新提供有力的资金保障。
（三）加强资金管理，提高技术创新绩效
持续不断的现金流是保障企业创新投入的重要因素。从我国企业的研发投入的增长速度来看，我国经济进入了转型发展的重要时期。实现国家经济发展方式的转型与产业升级，需要更多的研发投入保证技术创新活动的持续进行。另外，加强创新型人才队伍的建设，提高技能型员工所占的比例，建立支持创新的企业文化与工作环境，调动员工创新的积极性。企业加大研发投入的同时，利用人力资本信息披露机制获得外部融资，形成良性循环为技术创新活动提供不竭资金支持，从而提高技术创新绩效。
参考文献：
[1]曾颖.信息披露质量与股权融资成本[J].经济研究，2006（02）.
[2]周方召，符建华，仲深.外部融资、企业规模与上市公司技术创新[J].科研管理，2014（03）.
[3]王珍义，苏丽，陈璐.中小高新技术企业政治关联与技术创新：以外部融资为中介效应[J].科学与科学技术管理，2011（05）.
[4]杨栋，高金艳.上市公司人力资本信息披露的研究进展[J].会计之友，2015（16）.
[5]Baron R M & Kenny D A.The moderator-mediator variable distinction in social psychological research：Conceptual，strategic，and statistical considerations[J].Journal of Personality and Social Psychology，1986（51）.
（作者单位：天津科技大学）