随着我国加入WTO步伐的加快及国家已经和即将出台鼓励企业债券发行的相关政策,我国债券市场正在悄然发生着一系列变化,债券市场即将迎来生机勃发的新局面。
　　
　　企业债券将成新热点
　　我国的企业债券市场,从1987年起已有十多年发展历史。1991年、1992年曾一度出现过“债券热”,1993年、1994年陷于低谷,从1995年开始有所回升,1998年以后有所发展。但与火爆的国债发行和股票交易相比,企业债券市场则显得有些寂寞。2000年,我国发行国债4800亿元,股票融资1400亿元,而企业债券却只发行了100多亿元。企业债券上市流通的数量更是可怜,在二级市场上,深沪两市总共12只企业债券,总市值180亿元左右,每天的成交量只有几十万元。如此冷落的企业债券市场与我国持续、高速发展的国民经济显得分外不合节拍,加快债券市场的发展已是刻不容缓。


　　我国企业债券市场的现行监管模式,是从1987年3月实施的《企业债券管理暂行条例》开始构架,经1993年8月开始实施的《企业债券管理暂行条例》进一步完善确定的。这种监管模式既无法与国际惯例接轨,也不能适应市场经济发展的要求了,制定新的管理条例已是势在必行。
　　实际上新的《企业债券管理条例》即将出台的消息早已不胫而走。据有关人士透露,新办法将在发债主体、发行管理、债券种类及信息披露等方面有重大突破,债券利率的确定将可能会更贴近市场化,从而赋予企业债券更多的市场气息。新条例的即将出台,券商们早已在暗中展开了抢滩债券市场的较量。许多证券交易机构都有的放矢地成立了债券部,并且在手里都储备了一批已准备发行债券的企业。资产评估公司、律师事务所、会计师事务等中介机构,也是摩拳擦掌,未雨绸缪,已经为一批铁了心要发债的企业,提前进行了准备工作。这可谓是“万事俱备,只欠东风”了,只等新条例一实施,他们便会争先恐后地坐上发行债券的首班车。
　　


　　可转换债券重现生机
　　可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行,在一定时间依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。它是把股权与债权结合在一起的投资新品种,兼有股票和债券的优点。早在1997年3月25日,国务院就颁布了《可转换公司债券管理暂行办法》,当年8月3日“南化转债”正式公开发行,标志着我国可转换债券市场正式启动。但是在此后的4年中,可转换债券发展十分缓慢,先后只有5个品种发行和上市流通,筹资总额47亿人民币。造成这种状况的原因是多方面的,企业在融资经营理念上的偏差是其中一个重要的原因。目前我国正处于向股份制经济转型时期,企业经营者往往偏好股权融资,因为股权融资对经营者的业绩约束较少,有的经营者将其看作是可以无偿使用的资本,对它的需求十分强烈,而对其它融资方式则表现的十分吝啬。可转换债券融资对企业来说,虽说是一种廉价的融资,但对企业经营者却提出了较高的要求,即要求企业必须有较快的业绩增长,使得股价在转换期里超过转换价格,使转换能顺利实现。而经营者要保证做到这一点是有一定难度的。所以许多经营者便知难而退了。另外,可转换债券发行门槛高、程序复杂也是制约市场发展的重要原因。与国内情况形成反差的是,西方国家可转换债券发展如火如荼。在诸多的融资方式中,同时发行股票和可转换债券的筹资方式最受欢迎。自1999年以来,欧洲企业同时发行上述两种证券的次数已达23次,其中可转换债券的发行价值达125亿美元,股票发行价值达278亿美元,分别占总额的31%和69%。
　　随着我国经济持续高速发展,可转换债券也出现了新的转机。首先,目前制约可转换债券市场发展的因素正在得到改善,即将推出的二级市场的性质决定了在其中唱主角的只能是最具有成长性的高科技企业,这预示着可转换债券市场将拥有一个新的环境和土壤。其次,证券市场的规范化及公司治理结构趋向科学化,公司融资理念日趋成熟,也为可转换债券市场的发展创造了新的机遇。
　　今年4月28日,中国证监会发布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》之后,越来越多的上市公司对可转换债券给予了高度关注。5月15日,东方电子(0682)发布公告,拟同时发行可转换债券和公募增发A股,成为我国首家增发A股与发行可转换债券并举的上市公司。公告称,申请发行5.5亿元可转换债券,期限5年,票面年利率2%,同时公司拟增发A股,筹资金额不抵于10亿元,不高于11.5亿元(含15%超额配售选择权),待两项融资完成后,公司可筹资至少15.5亿元,大大超过首发和前次配股的资金。据悉,目前我国符合证监会发行可转换债券要求的上市公司有85家。有关人士预测,可转换债券在沉寂4年后可能会重现生机。
　　
　　金融债券市场妙用
　　自1998年秋国家开发银行市场化拍卖发行政策性金融债券以来,由开发银行和进出口银行拍卖发行的可流通债券,已经成为我国债券市场上的主要债券品种。国家开发银行和进出口银行是属于批发性质的银行,它们向商业银行发行各种期限长短不等的债券,发放中长期贷款。由于每笔债券的到期日和利息都是十分清楚的,所以批发性银行可以准确预测贷款发放和兑付债务的资金需求,从而比较精确地计划新债发行的时间及数量。这是它们既可以大量满足中长期信贷资金需求,又没有太大的流动性风险的原理。而在另一方面,商业银行认购并持有的这种金融债券,却不是作长期投资,在需要流动资金的时候,可以把部分债券卖出去变成现金。因此,这就出现了一个有趣的现象,尽管在批发银行方面,通过发债筹集的是长期资金,但购买这些债券的商业银行,却是利用这些资金作短期运作,它们持有的长期债券仍然是具有足够的流动性的债券资产。这就是一个具备足够流动性的债券市场的妙用,它把商业银行靠吸收存款得到的短期资金作了长期运用,商业银行将吸收存款得来的部分资金购买金融债券,相应减少了贷款数量,从而提高了资产质量,降低了信用风险。这一看来简单、平常的变化,其意义却非常深刻。这意味着零售银行和批发银行之间业务分工合作新格局的诞生。
　　这种分工合作的基础是债券市场的发展,债券市场是连接两类银行的纽带。分工合作是银行实行社会化大生产的一种进步;这种模式在发达国家已经有了相当的发展。金融企业债券的发行和流动,所带来的最大好处是降低了整个银行系统的金融风险。其中奥妙的根源就在于:一个组织良好、交易活跃的债券市场可以创造出新的流动性,整个银行体系的流动性风险因此而降低。
　　
　　资产支持证券消然走来
　　前不久华融资产管理公司召开了发行资产支持证券的信息发布会,宣布该公司将争取在年内发行资产支持证券,一些机构投资者如基金、保险公司、银行都对此表示出浓厚的兴趣,纷纷前来洽谈有关事宜。
　　在我国的金融市场上,资产证券化还是一个陌生的词汇。这种始于上个世纪中叶的美国的金融产品,是一个涵义较为广阔的概念。它最早是指通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的直接融资方式如发行股票、企业债券、商业票据等。随着金融业的发展,开始出现通过市场发行资产支持证券,将信贷资产进行技术处理和市场交易,最终实现融资的方式,这就是后来金融业所称的信贷资产证券化。20世纪60年代,美国为了缓解金融机构资产流动性不足的问题,政府开始启动住房抵押贷款二级市场,为房地产业的发展和复兴开辟出一条资金来源的新途径,由此创造出了意义深远的住房抵押贷款证券化业务。在韩国,有三分之一的不良资产正是通过这种途径处理的。这种方法在意大利、日本等国处理银行不良资产的过程中,也同样发挥了一定的作用。这种新的金融产品,自然会受到正在设法加快资产处置的我国几大资产管理公司的青睐。
　　华融资产管理公司4077亿元的资产中,有相当一部分资产通过捆绑、组合、信用提升等手段,有望达到资产证券化的要求。在资产证券化之前,资产管理公司将采取基础资产打折、超额担保和资产储备等方式对证券进行信用增级,力求使证券投资者的风险减小到最低限度。专业人士建议,资产支持证券可以发行一到三年期的债券,利率在国债的基础上上浮一定幅度。考虑到普通投资者对这种债券的认知程度,初期只面向机构投资者,如果公开发行,也可以上市交易。华融资产管理公司的资产支持证券一旦发行成功,意味着中国资产证券化的大门就此 被打开了,银行不良资产的处置进程将会大大加快。
　　
　　国债发行有新突破
　　与企业债券市场遥相呼应,国债发行又有了新的突破。
　　今年6月6日,财政部发行了120亿元15年期国债,票面年利率为4.69%,利息每半年支付一次。本期发行的国债是财政部首次在国内发行15年期长期固定利率国债,此举意味着我国国债市场期限结构较为单一的格局开始被打破,正常的长中短期比例匹配合理的主体框架正在逐步形成。
　　从1981年恢复发行国债以来,我国国债市场不断发展完善,发债规模也越来越大。但迄今为止,我国发行的国债大都属于中短期品种,最长期限也就是10年,此次发行15年期国债,有利于延长国债平均偿还期限,熨平偿债高峰,降低筹资成本,优化国债品种期限结构。有关人士认为,此次我国首次发行15年期长期国债,表明我国资本市场开始进入了大国经济条件下长期、甚至是超长期债券品种居重要地位的阶段,财政调节功能正在逐步健全,简单的短期的财政政策正在悄悄向长期甚至是超长期的财政调控手段演变。