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摘要：低利率环境下，保险负债端与资产端两头承压，资产负债管理难度加大。尽管在当前我国利率趋势性下行的背景下，寿险业出现全面利差损问题的可能性不大，但需要对利差损的风险隐患予以高度关注。本文总结分析了海外寿险公司应对低利率环境的资产负债管理经验，并结合中国寿险业的实际情况，提出了我国寿险业资产负债管理策略建议。
关键词：低利率环境;保险公司;资产负债管理
引言
保险公司是资产负债经营的，资产负债匹配和利率风险管理是伴随保险公司经营模式的固有问题，是一种本质性的管理要求。保险资金在运用过程中，部分风险偏好较低的公司可以选择减小在信用风险与权益价格风险方面的风险暴露，但所有保险公司都无法绕开利率风险管理问题。在偿二代监管体系下，市场风险下的利率风险所占用的最低资本在绝大多数寿险公司中都是比例最高的，考虑到风险分散效应的存在，一些公司的利率风险最低资本占用在整体最低资本中的占比甚至超过了100%。利率风险管理贯穿保险公司资产负债管理的全流程，是决定一家保险公司是否能实现长期稳健经营的核心能力。
1.保险公司的资产负债匹配与利率风险管理
20世纪70年代，西方主要经济体的市场利率发生了大幅波动，金融机构面临的利率风险不断增加，资产负债管理作为利率风险管理手段开始受到保险类机构的重视。随着行业的不断发展，保险公司资产负债管理概念的深度和广度都在不断提高，包含的内容已经从原本比较单一的利率风险管理扩展到风险管理、财务管理、产品管理、战略管理等全流程管理。保险公司是资产负债经营的，资产负债匹配和利率风险管理是伴随保险公司经营模式的固有问题，是一种本质性的管理要求。保险资金运用过程中，部分风险偏好较低的公司可以选择减小在信用风险与权益价格风险方面的风险暴露，但所有保险公司都无法绕开利率风险管理问题。在偿二代监管体系下，市场风险下的利率风险所占用的最低资本在绝大多数寿险公司中都是比例最高的，考虑到风险分散效应的存在，一些公司的利率风险最低资本占用在整体最低资本中的占比甚至超过了100%。利率风险管理贯穿保险公司资产负债管理的全流程，是决定一家保险公司是否能实现长期稳健经营的核心能力。
2.我国寿险业历史上出现的利差损
中国保险業在发展过程中曾遭遇严重的利差损问题。20世纪90年代寿险业销售了大量高预定利率产品，此后央行连续降息，加之当时险资运用渠道有限，导致利差损的产生。90年代初，我国处于高利率时期，寿险公司主要参照银行存款利率进行定价，签发了大量预定利率8%以上、期限超过20年的保单。1990-2002年，我国共进行了13次利率调整，寿险公司长期预定利率的调整明显滞后于银行存款利率调整。2002年2月，当一年期利率由1993年的10.98%大幅下降到1.98%时，我国寿险业由此形成的利差损高达500亿元。值得庆幸的是，这些利差损保单出现在我国保险业发展的成长初期，1999年以后，我国保险业的快速发展使之得以逐步消化。设想，如果利差损出现在行业比较成熟的阶段，那必将长期困扰中国保险业的健康发展。
3.利差损是利率环境变化和资产负债管理能力欠缺
内外因素共同作用的结果利差损问题产生，往往是外因和内因共同作用的结果，且内因起主导作用。外因方面，受制于负债端成本的刚性化，资产端对利率的敏感性高于负债端，在外部经济环境出现重大变化时，市场利率快速大幅下行，寿险产品预定利率高于投资收益率，容易导致利差损。内因方面，资产负债管理不当是保险公司发生利差损的根本原因。负债端盲目追求规模扩张，设定保单预定利率未充分考量中长期利率走势的变化;资产端未充分考虑负债特点而进行盲目投资，过高地承担了投资风险。
4.低利率环境下的我国保险资产负债管理研究
4.1加强对利率走势的研判
准确判断中长期利率中枢水平是做好保险资产负债管理的重要前提。基于利率走势的保险资金中长期投资收益率预测，是寿险公司资产负债管理的逻辑起点。需要对经济以及政策加强研究，尤其是加强利率走势相关影响因素的研究和判断，为资本市场各类资产配置及时调整提供研究支持。
4.2提高资产端与负债端的协同性
低利率环境增强了寿险公司资产负债协同管理的紧迫性和必要性。既要根据负债业务匹配资产，同时资产端也要介入产品定价和开发，资负两端相互影响、相互驱动，体现出“资产管理考虑负债特点，负债管理以资产为基础”，提高资产负债管理的协同性，使得资产负债管理有效贯穿保险产品设计、准备金提取、投资策略、流动性管理等多个业务流程。同时建立相应的考核机制，将资产负债管理指标纳入相关部门以及高级管理人员的绩效考核中。
4.3防范资产负债久期缺口风险
资产负债的久期匹配是防范长期“利差损”的关键。截至2019年底，寿险公司负债和资产久期缺口超过6年，当前久期错配风险要远大于成本收益错配风险。一方面，资产端可灵活把握拉久期节奏，实现当期收益与久期匹配的平衡。当前既不能只顾满足当期投资收益而忽略拉久期，也不要只注重拉久期而忽略当期成本收益匹配。不宜在利率中短期下行下半场拉久期，而应逢中短期收益率波动反弹拉长资产久期。另一方面，负债端可通过缩短长期储蓄型产品久期、大力发展短期险的保障型产品等措施缩短资产负债久期缺口。
4.4通过利源多元化应对长期利率下行风险
一是回归保险本质，大力发展保障型产品。保障型产品抗风险性相对较强，盈亏主要来自“死差益”。保险公司可加大创新，大力发展高“死差益”的健康保险、医疗保险等保障型业务，积极把握个人递延型商业养老保险的发展契机，优化产品结构。二是控制保证收益产品规模，发展利率敏感型保险产品。从海外寿险公司应对低利率环境的产品策略来看，投连险等利率敏感型产品同样也是应对利率下行的良策，既可以保持现金流的稳定，又可将利率风险转嫁给保单持有人，避免出现利差损风险。三是通过利源多元化应对长期利率下行风险。除了通过增加保障型业务提高“死差益”外，还可通过提高“费差益”增厚利润。比如，合理调整开支，控制营销渠道成本，提高运营管理效率，大力发展投连险转嫁风险、赚取费差等。
4.5充分利用保险资金“姓保”的特性做投资
在低利率环境下，可利用保险资金规模大、期限长、资金稳定等特点，赚取流动性溢价和风险溢价，以确保投资收益率的稳定性。一是从时间和空间两个维度调整投资策略。一方面，可增加长期股权、长期另类投资、长久期债券等跨周期资产的配置，尤其是长期股权投资，既可增厚投资收益，又可穿越利率周期。对符合经济转型、产业升级的国家战略的股权投资项目，例如新能源、环保、人工智能、健康服务等，可积极把握投资机会。另一方面，可适当加大海外投资力度，对提高收益率和分散风险形成有效支持。二是提高风险识别和管理能力。可通过交易结构和风控手段的创新，挖掘风险收益特征较好的项目，以获取风险溢价。三是在保持杠杆水平合理的条件下提高资金使用效率。可通过回购等融资手段提前筹措现金，领先于中短期利率下行进行配置。
结语
为了能够在收益率要求、久期匹配、流动性要求和波动率控制等多个维度上实现多重目标平衡，必须得依靠多种风险收益特征不同大类资产构成策略组合。现行监管政策下保险资金的可投资范围既涵盖了债券、存款、股票等传统投资品种，也包括了债权计划、信托计划、资产证券化产品等非标债权类资产，还可以配置股权、不动产等另类投资品种，部分具备相应投资能力的公司还能够配置海外资产。
参考文献
[1]王灵芝.《资产负债管理监管规则》对保险资金运用的影响[J].中国保险，2018（07）.
[2]阎波，管力峰.保险公司资产负债管理的风险监管[J].中国金融，2012（16）.
中国人民大学 北京 100872
关键词：低利率环境;保险公司;资产负债管理
引言
保险公司是资产负债经营的，资产负债匹配和利率风险管理是伴随保险公司经营模式的固有问题，是一种本质性的管理要求。保险资金在运用过程中，部分风险偏好较低的公司可以选择减小在信用风险与权益价格风险方面的风险暴露，但所有保险公司都无法绕开利率风险管理问题。在偿二代监管体系下，市场风险下的利率风险所占用的最低资本在绝大多数寿险公司中都是比例最高的，考虑到风险分散效应的存在，一些公司的利率风险最低资本占用在整体最低资本中的占比甚至超过了100%。利率风险管理贯穿保险公司资产负债管理的全流程，是决定一家保险公司是否能实现长期稳健经营的核心能力。
1.保险公司的资产负债匹配与利率风险管理
20世纪70年代，西方主要经济体的市场利率发生了大幅波动，金融机构面临的利率风险不断增加，资产负债管理作为利率风险管理手段开始受到保险类机构的重视。随着行业的不断发展，保险公司资产负债管理概念的深度和广度都在不断提高，包含的内容已经从原本比较单一的利率风险管理扩展到风险管理、财务管理、产品管理、战略管理等全流程管理。保险公司是资产负债经营的，资产负债匹配和利率风险管理是伴随保险公司经营模式的固有问题，是一种本质性的管理要求。保险资金运用过程中，部分风险偏好较低的公司可以选择减小在信用风险与权益价格风险方面的风险暴露，但所有保险公司都无法绕开利率风险管理问题。在偿二代监管体系下，市场风险下的利率风险所占用的最低资本在绝大多数寿险公司中都是比例最高的，考虑到风险分散效应的存在，一些公司的利率风险最低资本占用在整体最低资本中的占比甚至超过了100%。利率风险管理贯穿保险公司资产负债管理的全流程，是决定一家保险公司是否能实现长期稳健经营的核心能力。
2.我国寿险业历史上出现的利差损
中国保险業在发展过程中曾遭遇严重的利差损问题。20世纪90年代寿险业销售了大量高预定利率产品，此后央行连续降息，加之当时险资运用渠道有限，导致利差损的产生。90年代初，我国处于高利率时期，寿险公司主要参照银行存款利率进行定价，签发了大量预定利率8%以上、期限超过20年的保单。1990-2002年，我国共进行了13次利率调整，寿险公司长期预定利率的调整明显滞后于银行存款利率调整。2002年2月，当一年期利率由1993年的10.98%大幅下降到1.98%时，我国寿险业由此形成的利差损高达500亿元。值得庆幸的是，这些利差损保单出现在我国保险业发展的成长初期，1999年以后，我国保险业的快速发展使之得以逐步消化。设想，如果利差损出现在行业比较成熟的阶段，那必将长期困扰中国保险业的健康发展。
3.利差损是利率环境变化和资产负债管理能力欠缺
内外因素共同作用的结果利差损问题产生，往往是外因和内因共同作用的结果，且内因起主导作用。外因方面，受制于负债端成本的刚性化，资产端对利率的敏感性高于负债端，在外部经济环境出现重大变化时，市场利率快速大幅下行，寿险产品预定利率高于投资收益率，容易导致利差损。内因方面，资产负债管理不当是保险公司发生利差损的根本原因。负债端盲目追求规模扩张，设定保单预定利率未充分考量中长期利率走势的变化;资产端未充分考虑负债特点而进行盲目投资，过高地承担了投资风险。
4.低利率环境下的我国保险资产负债管理研究
4.1加强对利率走势的研判
准确判断中长期利率中枢水平是做好保险资产负债管理的重要前提。基于利率走势的保险资金中长期投资收益率预测，是寿险公司资产负债管理的逻辑起点。需要对经济以及政策加强研究，尤其是加强利率走势相关影响因素的研究和判断，为资本市场各类资产配置及时调整提供研究支持。
4.2提高资产端与负债端的协同性
低利率环境增强了寿险公司资产负债协同管理的紧迫性和必要性。既要根据负债业务匹配资产，同时资产端也要介入产品定价和开发，资负两端相互影响、相互驱动，体现出“资产管理考虑负债特点，负债管理以资产为基础”，提高资产负债管理的协同性，使得资产负债管理有效贯穿保险产品设计、准备金提取、投资策略、流动性管理等多个业务流程。同时建立相应的考核机制，将资产负债管理指标纳入相关部门以及高级管理人员的绩效考核中。
4.3防范资产负债久期缺口风险
资产负债的久期匹配是防范长期“利差损”的关键。截至2019年底，寿险公司负债和资产久期缺口超过6年，当前久期错配风险要远大于成本收益错配风险。一方面，资产端可灵活把握拉久期节奏，实现当期收益与久期匹配的平衡。当前既不能只顾满足当期投资收益而忽略拉久期，也不要只注重拉久期而忽略当期成本收益匹配。不宜在利率中短期下行下半场拉久期，而应逢中短期收益率波动反弹拉长资产久期。另一方面，负债端可通过缩短长期储蓄型产品久期、大力发展短期险的保障型产品等措施缩短资产负债久期缺口。
4.4通过利源多元化应对长期利率下行风险
一是回归保险本质，大力发展保障型产品。保障型产品抗风险性相对较强，盈亏主要来自“死差益”。保险公司可加大创新，大力发展高“死差益”的健康保险、医疗保险等保障型业务，积极把握个人递延型商业养老保险的发展契机，优化产品结构。二是控制保证收益产品规模，发展利率敏感型保险产品。从海外寿险公司应对低利率环境的产品策略来看，投连险等利率敏感型产品同样也是应对利率下行的良策，既可以保持现金流的稳定，又可将利率风险转嫁给保单持有人，避免出现利差损风险。三是通过利源多元化应对长期利率下行风险。除了通过增加保障型业务提高“死差益”外，还可通过提高“费差益”增厚利润。比如，合理调整开支，控制营销渠道成本，提高运营管理效率，大力发展投连险转嫁风险、赚取费差等。
4.5充分利用保险资金“姓保”的特性做投资
在低利率环境下，可利用保险资金规模大、期限长、资金稳定等特点，赚取流动性溢价和风险溢价，以确保投资收益率的稳定性。一是从时间和空间两个维度调整投资策略。一方面，可增加长期股权、长期另类投资、长久期债券等跨周期资产的配置，尤其是长期股权投资，既可增厚投资收益，又可穿越利率周期。对符合经济转型、产业升级的国家战略的股权投资项目，例如新能源、环保、人工智能、健康服务等，可积极把握投资机会。另一方面，可适当加大海外投资力度，对提高收益率和分散风险形成有效支持。二是提高风险识别和管理能力。可通过交易结构和风控手段的创新，挖掘风险收益特征较好的项目，以获取风险溢价。三是在保持杠杆水平合理的条件下提高资金使用效率。可通过回购等融资手段提前筹措现金，领先于中短期利率下行进行配置。
结语
为了能够在收益率要求、久期匹配、流动性要求和波动率控制等多个维度上实现多重目标平衡，必须得依靠多种风险收益特征不同大类资产构成策略组合。现行监管政策下保险资金的可投资范围既涵盖了债券、存款、股票等传统投资品种，也包括了债权计划、信托计划、资产证券化产品等非标债权类资产，还可以配置股权、不动产等另类投资品种，部分具备相应投资能力的公司还能够配置海外资产。
参考文献
[1]王灵芝.《资产负债管理监管规则》对保险资金运用的影响[J].中国保险，2018（07）.
[2]阎波，管力峰.保险公司资产负债管理的风险监管[J].中国金融，2012（16）.
中国人民大学 北京 100872