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当市场在一片悲观中迎接2012年之际，《新财富》再度集合 “新财富本土最佳研究团队”、海外投行以及本刊专栏作者之力，辅以公募基金、证券公司、保险、私募基金、银行、QFII、信托公司、财务公司等机构投资者的深度调查结果，对2012年的经济走势、政策基调和重点行业走势进行预判。多方一致认为，2012年，中国经济将迎来低增长、低通胀的“双低”年代。在此预期之下，2012年大消费品领域成为机构投资者和券商研究机构的共同选择。??本刊研究员??陈永谦/文
欧债危机阴影之下，全球经济走过了不同寻常的2011年。阴霾未散，2012年如期而至，欧债危机势必还将成为困扰全球经济增长的主因。受外围经济环境趋向恶化的牵绊，机构投资者对2012年中国经济的普遍看法是喜忧参半、机遇与危机并存。“喜”则通胀压力缓解，“忧”则经济增长走低。两相作用之下，货币政策转向成为了必然，人民币汇率双向波动时机也日渐成熟。低增长低通胀的一致预期，让大消费品领域成为机构投资者的共同选择。
2012年影响A股市场走势的主要因素，《新财富》对主流机构投资者的调查显示，经济走势、货币政策和通胀成为了最主要的三大因素（图1）。
经济下滑
对于2012年的经济走势，大部分券商研究机构看法相似，一致认同中国经济将在2012年惯性下滑，考虑到房地产投资、出口走势以及政策的滞后效应，预计从2012年第三季度开始进入复苏阶段。中信证券判断，从2011年11月的数据来看，经济已快速回落，工业增速接近12%，PMI指数显示工业处于收缩状，而且中小企业的经营状况更加艰难。这些数据均显示出经济快速下滑的预期正在变成现实，并将延续一段时间。从2012年整体经济走势看，招商证券认为经济增长将先落后升，呈扁平的V型走势，波动幅度收窄，从经济周期角度看，属于低增长低通胀阶段。
作为往年拉动中国经济增长主动力的地产和出口，业内普遍不看好二者在2012年的走势，个别机构甚至相当悲观。国信证券认为，地产销售和土地购置等地产投资先行指标截至目前的调整幅度已足以引发地产投资的大幅下滑，而且地产销售和土地购置在2012年的调整还将深化。中信证券则认为，在限购政策维持的格局下，房地产销售还将继续低迷，同时房地产企业的资金链也将越来越紧张，未来投资将加速回落，已处于拐点右侧。房地产政策短期放松的可能性较小，2012年上半年房地产投资增速将处于个位数甚至零增长的状态，预计下半年随着政策的适度调整，销售趋于稳定，地产投资增速可能有所回升。
不仅如此，由于受到外贸顺差收窄的影响，2012年GDP增速的下滑成为市场的共识。在申银万国看来，外围经济增长放缓的情况下，出口增速的下滑已经成为必然。在房地产和投资放缓、消费表面上表现坚挺的情况下，瑞银证券把出口需求作为2012年监测经济走势的关键指标，预计2012年中国出口将实现零增长，并会对经济造成相当程度的负面影响。同时，净出口下跌将会拉低GDP增速1.4个百分点，出口走弱还会间接影响企业投资和消费者支出，预计出口将在未来几个月里显著走弱，在2012年一季度出现同比下滑。瑞银证券预计，2012年一季度GDP同比增速将下降至7.8%，从而催生更多“保增长”政策。这一点与《新财富》对主流机构投资者的调查不谋而合。调查显示，投资者预计2012年中国GDP平均增长率约为8.4%，远低于2010年的10.3%和2011年前三季度的9.4%，可见整体市场情绪并不乐观（表1）。
货币政策转向成必然
中国经济深受政策影响，股市亦然，货币政策被机构投资者认为是影响2012年股市的第二大主要因素。从过往的经验看，鉴于经济增速有加快下滑的苗头，加上通胀下降已是大势所趋，2012年将会出现明显的政策放松，否则经济会有通缩风险。由于要顾及通胀、经济增长和房价等多方因素，2012年的货币政策存在各种不确定性。
国泰君安的研究显示，2008年9月货币政策转向，其背景是工业增速低于13%，GDP出现破8%的风险。2009年三季度开始信贷紧缩，背景是工业增速突破13%，经济即将过热。2010年10月加息的背景是通胀即将破5%，且房价继续上涨。而在2011年10月工业增速回到13%附近，11月CPI也将下降到5%以下，10月全国房价同比下跌，由此可见政策的转向已经成为必然趋势。货币政策转向的第一步是货币宽松，未来很可能会降准降息，2012年一季度以后存在降息的可能。货币政策转向的第二步是信贷宽松，利率下降有利于信贷需求恢复。中信证券同样认为，经济快速回落将促使更加积极的货币政策出台，2012年存款准备金将继续调整，预计还将下调200个基点左右，其中2012年一季度可能出现一个月调整一次的情况。
相较之下，国金证券对2012年货币政策转向的研判则更为谨慎，认为在上半年看不到降息的可能，全年降息的可能性也很小。申银万国认为2012年政策将从控通胀转向稳增长，财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用，货币政策方面，利率调整空间有限，将更多通过存款准备金下调来缓解资金紧张。
CPI紧随GDP走势
本轮通胀由2010年起，在2011年7月到达顶点后快速下跌，于11月回落到5%以下。展望2012年的CPI，市场空前一致地看低。新财富对机构投资者的问卷调查显示，2012年CPI的涨幅约为4.38%。
相比之下，券商研究机构则更为乐观，认为2012年的CPI涨幅将介于2.5-3.5%之间。申银万国认为，国内流动性的持续紧缩有利于缓解通胀压力，另一方面，主要受实体经济需求和美元指数影响的国际大宗商品价格，2012年将呈现稳中回落的格局，从而有利于缓解中国的输入性通胀压力。瑞银证券持相同观点，认为随着全球经济放缓、欧元区危机恶化，大宗商品价格将进一步下行。由于上游压力的减轻，再加上更低的食品通胀，应能使2012年CPI降至3.5%左右。
招商证券认为，从非食品价格走势看，由于经济快速下行，企业的去库存化仍在继续，需求低迷，PPI快速下降的同时意味着CPI非食品同比增速将维持在更低的水平。从食品价格走势看，供给冲击将会是主要影响因素。粮食连年丰收，预计2012年粮食丰收的概率也较大，结合政府补贴和托市收购等养民政策，粮食的价格预计维持稳中略升的趋势，大幅波动的可能性较小。其预计2012年通胀会呈现逐季下滑的趋势，随着经济在二季度见底，三季度通胀会见底，四季度略有回升，全年通胀水平大约在2.7%左右。
人民币汇率双向波动时机日渐成熟
一直饱受升值压力的人民币，近期一反常态出现连续跌停。中金公司认为，人民币对美元出现贬值压力，反映了全球避险情绪上升，与新兴市场货币普遍贬值是一致的。同时，人民币贬值压力也受到中国经济增长预期下降影响。不过，由于未来贸易顺差占GDP比重仍有进一步下降空间，需要人民币有效汇率继续升值，因此人民币不存在大幅贬值的基础，但是进一步降低贸易顺差的空间在缩小，同时这将是一个渐进过程，因此人民币也不存在大幅升值的空间。
在中金公司看来，目前的市场环境是实现人民币对美元汇率双向波动从而改善人民币汇率形成机制的有利时机，但同时需要防范资本大规模流出风险。在全球金融市场波动和增长放缓的环境下，考虑到中国非政府部门本外币资产配置严重失衡、政府持有的外汇储备巨大，如果允许人民币显著贬值，可能进一步强化贬值预期，引发资本外逃，形成恶性循环。有鉴于此，中金公司判断，在全球面临金融危机风险的环境下，货币当局不会容忍人民币显著贬值，但也不会出现2008年7月和美元再次挂钩的情况。未来人民币兑美元汇率弹性将加大，体现为更多双向波动，但中枢平缓上升。
全球经济环境恶化
除了国内因素外，风云变化的外围经济环境同样牵动着机构投资者的一举一动。欧债危机如何演变、美国的量化宽松政策是否得以维系、地震后日本经济何去何从以及新兴市场的整体表现，尤其受到机构投资者的瞩目。
欧债危机愈演愈烈
中金公司预计，总体上，2012年欧债问题将比2011年更为严重。目前欧债危机已经从基本面较差的希腊、葡萄牙和爱尔兰，蔓延至基本面有一定支撑的西班牙和意大利，说明市场信心极度匮乏。欧元区的危机已逐渐演变为全球性问题。
受制于欧债危机及其引来的银行信贷紧缩与政府财政紧缩，欧盟经济将持续低迷。中金公司认为，2012年欧元区内各国经济普遍放缓、温和衰退，全年增长-0.2%，其中德法两国2012年零增长，意大利、西班牙、希腊和葡萄牙皆陷入衰退。伴随着衰退而来的是通胀下降，CPI将从2011年的2.7%下降至2012年的1.8%，并促使欧元区继续降息。申银万国认为从2011年三季度开始，各种迹象表明债务危机完全有可能“传染”至银行业，进而波及实体经济。同一时间，德法经济开始放慢，分别从2011年一季度的2.18%和4.63%降低到1.6%和2.6%。如果这一趋势持续，将对欧盟经济构成冲击。
欧债危机对中国的冲击，最主要来自贸易渠道。一方面，外需萎缩，打击中国出口；另一方面则由于欧洲银行去杠杆化对贸易融资形成压力，冲击全球贸易。欧债危机控制与否，将影响中国GDP增长0.5到1个百分点。而长江证券进一步指出，葡萄牙和意大利的违约将通过欧元区和美元整体需求的下滑冲击中国出口，两个违约将分别造成中国出口在原有基础上下滑6.69%和11.55%。
美日共享温和复苏
美国方面，2012年经济将温和复苏，世界货币基金组织预计，其全年增速约为2%，走势同样呈现前低后高。面对通胀下行、失业率高企的宏观环境，美联储2012年将继续保持宽松的货币政策，维持低利率至2013年中。不过，如果经济复苏不及预期，不排除美联储继续推出其他宽松措施。假设美联储推出量化宽松政策QE3，将造成国际大宗商品价格的大幅走高，并给新兴国家带来较大的通胀压力。幸运的是，QE3目前不在美联储的日程计划内，但它依然是悬挂在投资者头上的达摩克利斯之剑。
经历过大地震后，日本企业零件供应链恢复对经济的贡献已经消失，经济复苏步伐放缓。日本央行认为，由于受海外经济减速和日元升值等因素影响，复苏势头暂时停止；短期内经济处于徘徊状态，但之后将受惠于坚挺的新兴市场经济和灾后重建需求的真正出现。预计日本经济将重返温和复苏轨道，世界货币基金组织预计日本2012年经济增长为2.9%。
新兴市场软着陆
新兴市场方面，内外需放缓导致经济软着陆，货币政策同样由紧变松。中金公司的研究显示，金砖四国与亚洲10个新兴经济体2012年的实际GDP增速将放缓至6.4%，通胀压力将得以回落至4.5%。近期，新兴市场的巴西、印尼、泰国已加入降息的行列，预计到2012年会有更多国家采取同样措施。由于新兴市场的通胀水平仍然较高，加上外汇风险较大，新兴市场的货币政策很难全面转向宽松。不过整体上财政赤字普遍温和，因此，许多新兴市场国家在2012年会继续采取积极的财政政策来保增长。
与人民币在近期的大幅下跌一样，许多新兴经济体都感受到资金撤离的寒意，并直接体现在本国货币汇率上。印度卢比和俄罗斯卢布在近期下跌幅度超过15%，印尼盾、新加坡元、马拉西亚林吉特汇率都触及到近几个月以来的低位。避险情绪加剧导致资本流出加速，而经济增长放缓让市场部分投资者担心新兴市场或将风光不再。
通胀回落下的投资机会
即将告别2011年，机构投资者期望能在不断探底的A股市场寻求机遇，证明自身的价值。展望2012年，机构投资者最看好的分别是消费、医药等领域（图2）。对于上证综合指数的波动区间，大部分投资者认为会在2200-2800点左右，底则低至2000点，高则到3000点，乐观者看高至3500点。
在低增长低通胀的预期下，对于2012年的投资机会，券商研究机构表示谨慎，不过都看好通胀回落下的投资机会。招商证券认为，通胀回落、成本压力缓解、需求稳定而毛利率出现见底回升的行业与公司最值得持续配置。在通胀下降初期，需求稳定和成本压力开始缓解的大众消费品、中药、快速消费品、日用消费品等企业业绩开始好转；随着经济企稳和成本压力缓解，制造业如汽车家电电子等企业业绩开始好转；政策放松预期开始实现时，投资品、原材料等地产产业链才会有所好转。其中，大众型消费品值得全年关注，在这点上，主流机构投资者与券商研究机构不谋而合。
在行业轮动效应弱化、核心资产享有溢价的投资主线下，华泰联合2012年看好医药、科技、汽车和家电行业。国泰君安认为，中国在2012年也会迎来新一轮的增长模式转变期，传统的产能扩张很难超预期，而且在现有经济回落状况下，政策也缺乏全面驱动的必要性，增长将由量转为内部的结构优化；其推荐的主题涵盖中型公司成长以及隶属于庞大工业生产体系的服务业，并看好房地产、券商、化工、传媒、医药和新兴产业，其中四个行业与机构投资者的选择相吻合。
瑞银证券认为，物价下行对非金融上市公司整体盈利有不利影响；然而，部分行业受益于价格提早企稳、成本下降，盈利拐点有望提前出现。食品行业将最先盈利见底，个人用品、部分包装印刷和生物制品行业有望提前盈利好转，先周期的行业盈利恢复有可能领先，但有赖政策支持。高盛短期内倾向于防御性投资立场，认为从自上而下的角度看中国周期型消费股正处于理想状态，如汽车板块，并看好银行业在2012年上半年的表现。
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2011投资业绩，机构自评74分
管理近3万亿资产的市场主流机构投资者，掌控的资金总量占A股市场总市值的11.82%(截至2011年12月21日),一举一动都牵动着市场的注意力。《新财富》通过对500多位来自公募基金、证券公司、保险、私募基金、银行等机构投资者的深度调查，回顾2011年的投资业绩表现，并对2012年的市场走势给予展望。问卷调查结果显示，大部分机构投资者对自身2011年的投资业绩表示满意，自评分数平均为74分（满分100）。
但真实的业绩表现究竟如何？《新财富》对统计数据的分析显示，在上证综合指数大跌16.91%的前提下，公募基金、券商集合理财产品、阳光私募的平均投资回报率分别为-13.09%、-12.24%、-11.73%，虽然跑赢大市，但熊市背景下，以股市为主要投资渠道的机构投资者在绝对收益上都损失惨重，无一能幸免。唯一录得正投资收益的是风格稳健的银行理财产品，平均年化收益率为4.04%，成为动荡的2011年中最为安全的投资产品（附图）。
投资界掌控资金总量最大的公募基金，代表当前市场投资主流。根据Wind的统计，截至2011年12月5日，2011年前成立的全部公募基金共计806只，平均回报率为-13.13%，其中取得正收益的基金仅为112只，最高收益为5.52%，且都为债券类或货币类基金；而开放式基金的整体表现更是差强人意，平均回报率仅为-13.09%。以A股市场为主要投资标的的公募基金表现最为低迷，股票型开放式基金和混合型开放式基金表现全盘尽墨，两者在同期的平均回报率分别为-19.18%和-16.88%。相较而言，在2010年上证综合指数大跌14.31%的前提下，剔除当年发行的基金，剩下的626只公募基金表现出机构投资者应有的风范，整体平均收益为3.2%。
另一方面，尽管市场整体环境不佳，但发行新基金的速度丝毫未受影响。Wind统计显示，2011年前11个月，新成立的基金总数高达201只，发行份额总数为2368.61亿份。但由于公募基金业绩在2011年表现不尽人意，全部基金资产净值不升反降，比年初减少了3941亿元，其中开放式基金表现最差，资产净值减少4018亿元。
自2005年光大阳光集合资产管理计划作为第一只券商集合理财产品成立以来，券商集合理财便开始成为中国资本市场一股不可或缺的投资力量，且声势日隆。2011年前11个月，有105只券商的集合理财产品成立。据Wind统计，迄今，券商集合理财产品共计282只，资产净值合计1242.22亿元，其中国泰君安发行产品数量最多，为20只，产品资产净值合计最高的则是中信证券的141.57亿元。
截至2011年12月5日，在Wind统计的261只集合理财产品中，仅有13只获得了正收益，表现最好的是国泰君安的君享稳健，收益为5.74%。不过整体表现看券商的集合理财产品同样不佳，有数据记录的2011年第三季度，券商集合理财产品整体亏损2.815亿元，平均收益率为-12.24%，略微优于公募基金的整体表现。
同样作为资本市场新兴力量的阳光私募近几年规模也急速扩张。尽管与公募基金相比，阳光私募规模偏小，但相应受到的制约也相对较少，具备灵活多变的特点。Wind统计显示，2011年前11个月阳光私募共计发行826只产品，总发行规模311.66亿元。
就整体表现而言，尽管阳光私募稍稍跑赢公募基金和券商集合理财产品，但平均投资回报率也仅为-11.73%。Wind统计中共有1620只阳光私募基金，剔除2011年成立的，有业绩记录的阳光私募基金为947只，其中107只取得正收益。表现最好的呈瑞1期在2011年前11个月取得了惊人的41.49%增长，而表现最差的时策1期，亏损幅度则高达57.38%，将等值资金分别投资在这两只私募基金，11个月后账面资产的差异超过3倍。
在一片哀号声中，唯有银行理财产品异军突起，帮助投资人实现了资产增值的目标。2011年前11个月，92家银行共计发行的21249只银行理财产品，实际平均年化收益率值为4.04%。银行理财产品相对稳健，所投资的品种大部分为票据、债券、利率、股票、汇率等类型，一定程度上避免了为大市所累，也因此备受个人投资者追捧。
欧债危机阴影之下，全球经济走过了不同寻常的2011年。阴霾未散，2012年如期而至，欧债危机势必还将成为困扰全球经济增长的主因。受外围经济环境趋向恶化的牵绊，机构投资者对2012年中国经济的普遍看法是喜忧参半、机遇与危机并存。“喜”则通胀压力缓解，“忧”则经济增长走低。两相作用之下，货币政策转向成为了必然，人民币汇率双向波动时机也日渐成熟。低增长低通胀的一致预期，让大消费品领域成为机构投资者的共同选择。
2012年影响A股市场走势的主要因素，《新财富》对主流机构投资者的调查显示，经济走势、货币政策和通胀成为了最主要的三大因素（图1）。
经济下滑
对于2012年的经济走势，大部分券商研究机构看法相似，一致认同中国经济将在2012年惯性下滑，考虑到房地产投资、出口走势以及政策的滞后效应，预计从2012年第三季度开始进入复苏阶段。中信证券判断，从2011年11月的数据来看，经济已快速回落，工业增速接近12%，PMI指数显示工业处于收缩状，而且中小企业的经营状况更加艰难。这些数据均显示出经济快速下滑的预期正在变成现实，并将延续一段时间。从2012年整体经济走势看，招商证券认为经济增长将先落后升，呈扁平的V型走势，波动幅度收窄，从经济周期角度看，属于低增长低通胀阶段。
作为往年拉动中国经济增长主动力的地产和出口，业内普遍不看好二者在2012年的走势，个别机构甚至相当悲观。国信证券认为，地产销售和土地购置等地产投资先行指标截至目前的调整幅度已足以引发地产投资的大幅下滑，而且地产销售和土地购置在2012年的调整还将深化。中信证券则认为，在限购政策维持的格局下，房地产销售还将继续低迷，同时房地产企业的资金链也将越来越紧张，未来投资将加速回落，已处于拐点右侧。房地产政策短期放松的可能性较小，2012年上半年房地产投资增速将处于个位数甚至零增长的状态，预计下半年随着政策的适度调整，销售趋于稳定，地产投资增速可能有所回升。
不仅如此，由于受到外贸顺差收窄的影响，2012年GDP增速的下滑成为市场的共识。在申银万国看来，外围经济增长放缓的情况下，出口增速的下滑已经成为必然。在房地产和投资放缓、消费表面上表现坚挺的情况下，瑞银证券把出口需求作为2012年监测经济走势的关键指标，预计2012年中国出口将实现零增长，并会对经济造成相当程度的负面影响。同时，净出口下跌将会拉低GDP增速1.4个百分点，出口走弱还会间接影响企业投资和消费者支出，预计出口将在未来几个月里显著走弱，在2012年一季度出现同比下滑。瑞银证券预计，2012年一季度GDP同比增速将下降至7.8%，从而催生更多“保增长”政策。这一点与《新财富》对主流机构投资者的调查不谋而合。调查显示，投资者预计2012年中国GDP平均增长率约为8.4%，远低于2010年的10.3%和2011年前三季度的9.4%，可见整体市场情绪并不乐观（表1）。
货币政策转向成必然
中国经济深受政策影响，股市亦然，货币政策被机构投资者认为是影响2012年股市的第二大主要因素。从过往的经验看，鉴于经济增速有加快下滑的苗头，加上通胀下降已是大势所趋，2012年将会出现明显的政策放松，否则经济会有通缩风险。由于要顾及通胀、经济增长和房价等多方因素，2012年的货币政策存在各种不确定性。
国泰君安的研究显示，2008年9月货币政策转向，其背景是工业增速低于13%，GDP出现破8%的风险。2009年三季度开始信贷紧缩，背景是工业增速突破13%，经济即将过热。2010年10月加息的背景是通胀即将破5%，且房价继续上涨。而在2011年10月工业增速回到13%附近，11月CPI也将下降到5%以下，10月全国房价同比下跌，由此可见政策的转向已经成为必然趋势。货币政策转向的第一步是货币宽松，未来很可能会降准降息，2012年一季度以后存在降息的可能。货币政策转向的第二步是信贷宽松，利率下降有利于信贷需求恢复。中信证券同样认为，经济快速回落将促使更加积极的货币政策出台，2012年存款准备金将继续调整，预计还将下调200个基点左右，其中2012年一季度可能出现一个月调整一次的情况。
相较之下，国金证券对2012年货币政策转向的研判则更为谨慎，认为在上半年看不到降息的可能，全年降息的可能性也很小。申银万国认为2012年政策将从控通胀转向稳增长，财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用，货币政策方面，利率调整空间有限，将更多通过存款准备金下调来缓解资金紧张。
CPI紧随GDP走势
本轮通胀由2010年起，在2011年7月到达顶点后快速下跌，于11月回落到5%以下。展望2012年的CPI，市场空前一致地看低。新财富对机构投资者的问卷调查显示，2012年CPI的涨幅约为4.38%。
相比之下，券商研究机构则更为乐观，认为2012年的CPI涨幅将介于2.5-3.5%之间。申银万国认为，国内流动性的持续紧缩有利于缓解通胀压力，另一方面，主要受实体经济需求和美元指数影响的国际大宗商品价格，2012年将呈现稳中回落的格局，从而有利于缓解中国的输入性通胀压力。瑞银证券持相同观点，认为随着全球经济放缓、欧元区危机恶化，大宗商品价格将进一步下行。由于上游压力的减轻，再加上更低的食品通胀，应能使2012年CPI降至3.5%左右。
招商证券认为，从非食品价格走势看，由于经济快速下行，企业的去库存化仍在继续，需求低迷，PPI快速下降的同时意味着CPI非食品同比增速将维持在更低的水平。从食品价格走势看，供给冲击将会是主要影响因素。粮食连年丰收，预计2012年粮食丰收的概率也较大，结合政府补贴和托市收购等养民政策，粮食的价格预计维持稳中略升的趋势，大幅波动的可能性较小。其预计2012年通胀会呈现逐季下滑的趋势，随着经济在二季度见底，三季度通胀会见底，四季度略有回升，全年通胀水平大约在2.7%左右。
人民币汇率双向波动时机日渐成熟
一直饱受升值压力的人民币，近期一反常态出现连续跌停。中金公司认为，人民币对美元出现贬值压力，反映了全球避险情绪上升，与新兴市场货币普遍贬值是一致的。同时，人民币贬值压力也受到中国经济增长预期下降影响。不过，由于未来贸易顺差占GDP比重仍有进一步下降空间，需要人民币有效汇率继续升值，因此人民币不存在大幅贬值的基础，但是进一步降低贸易顺差的空间在缩小，同时这将是一个渐进过程，因此人民币也不存在大幅升值的空间。
在中金公司看来，目前的市场环境是实现人民币对美元汇率双向波动从而改善人民币汇率形成机制的有利时机，但同时需要防范资本大规模流出风险。在全球金融市场波动和增长放缓的环境下，考虑到中国非政府部门本外币资产配置严重失衡、政府持有的外汇储备巨大，如果允许人民币显著贬值，可能进一步强化贬值预期，引发资本外逃，形成恶性循环。有鉴于此，中金公司判断，在全球面临金融危机风险的环境下，货币当局不会容忍人民币显著贬值，但也不会出现2008年7月和美元再次挂钩的情况。未来人民币兑美元汇率弹性将加大，体现为更多双向波动，但中枢平缓上升。
全球经济环境恶化
除了国内因素外，风云变化的外围经济环境同样牵动着机构投资者的一举一动。欧债危机如何演变、美国的量化宽松政策是否得以维系、地震后日本经济何去何从以及新兴市场的整体表现，尤其受到机构投资者的瞩目。
欧债危机愈演愈烈
中金公司预计，总体上，2012年欧债问题将比2011年更为严重。目前欧债危机已经从基本面较差的希腊、葡萄牙和爱尔兰，蔓延至基本面有一定支撑的西班牙和意大利，说明市场信心极度匮乏。欧元区的危机已逐渐演变为全球性问题。
受制于欧债危机及其引来的银行信贷紧缩与政府财政紧缩，欧盟经济将持续低迷。中金公司认为，2012年欧元区内各国经济普遍放缓、温和衰退，全年增长-0.2%，其中德法两国2012年零增长，意大利、西班牙、希腊和葡萄牙皆陷入衰退。伴随着衰退而来的是通胀下降，CPI将从2011年的2.7%下降至2012年的1.8%，并促使欧元区继续降息。申银万国认为从2011年三季度开始，各种迹象表明债务危机完全有可能“传染”至银行业，进而波及实体经济。同一时间，德法经济开始放慢，分别从2011年一季度的2.18%和4.63%降低到1.6%和2.6%。如果这一趋势持续，将对欧盟经济构成冲击。
欧债危机对中国的冲击，最主要来自贸易渠道。一方面，外需萎缩，打击中国出口；另一方面则由于欧洲银行去杠杆化对贸易融资形成压力，冲击全球贸易。欧债危机控制与否，将影响中国GDP增长0.5到1个百分点。而长江证券进一步指出，葡萄牙和意大利的违约将通过欧元区和美元整体需求的下滑冲击中国出口，两个违约将分别造成中国出口在原有基础上下滑6.69%和11.55%。
美日共享温和复苏
美国方面，2012年经济将温和复苏，世界货币基金组织预计，其全年增速约为2%，走势同样呈现前低后高。面对通胀下行、失业率高企的宏观环境，美联储2012年将继续保持宽松的货币政策，维持低利率至2013年中。不过，如果经济复苏不及预期，不排除美联储继续推出其他宽松措施。假设美联储推出量化宽松政策QE3，将造成国际大宗商品价格的大幅走高，并给新兴国家带来较大的通胀压力。幸运的是，QE3目前不在美联储的日程计划内，但它依然是悬挂在投资者头上的达摩克利斯之剑。
经历过大地震后，日本企业零件供应链恢复对经济的贡献已经消失，经济复苏步伐放缓。日本央行认为，由于受海外经济减速和日元升值等因素影响，复苏势头暂时停止；短期内经济处于徘徊状态，但之后将受惠于坚挺的新兴市场经济和灾后重建需求的真正出现。预计日本经济将重返温和复苏轨道，世界货币基金组织预计日本2012年经济增长为2.9%。
新兴市场软着陆
新兴市场方面，内外需放缓导致经济软着陆，货币政策同样由紧变松。中金公司的研究显示，金砖四国与亚洲10个新兴经济体2012年的实际GDP增速将放缓至6.4%，通胀压力将得以回落至4.5%。近期，新兴市场的巴西、印尼、泰国已加入降息的行列，预计到2012年会有更多国家采取同样措施。由于新兴市场的通胀水平仍然较高，加上外汇风险较大，新兴市场的货币政策很难全面转向宽松。不过整体上财政赤字普遍温和，因此，许多新兴市场国家在2012年会继续采取积极的财政政策来保增长。
与人民币在近期的大幅下跌一样，许多新兴经济体都感受到资金撤离的寒意，并直接体现在本国货币汇率上。印度卢比和俄罗斯卢布在近期下跌幅度超过15%，印尼盾、新加坡元、马拉西亚林吉特汇率都触及到近几个月以来的低位。避险情绪加剧导致资本流出加速，而经济增长放缓让市场部分投资者担心新兴市场或将风光不再。
通胀回落下的投资机会
即将告别2011年，机构投资者期望能在不断探底的A股市场寻求机遇，证明自身的价值。展望2012年，机构投资者最看好的分别是消费、医药等领域（图2）。对于上证综合指数的波动区间，大部分投资者认为会在2200-2800点左右，底则低至2000点，高则到3000点，乐观者看高至3500点。
在低增长低通胀的预期下，对于2012年的投资机会，券商研究机构表示谨慎，不过都看好通胀回落下的投资机会。招商证券认为，通胀回落、成本压力缓解、需求稳定而毛利率出现见底回升的行业与公司最值得持续配置。在通胀下降初期，需求稳定和成本压力开始缓解的大众消费品、中药、快速消费品、日用消费品等企业业绩开始好转；随着经济企稳和成本压力缓解，制造业如汽车家电电子等企业业绩开始好转；政策放松预期开始实现时，投资品、原材料等地产产业链才会有所好转。其中，大众型消费品值得全年关注，在这点上，主流机构投资者与券商研究机构不谋而合。
在行业轮动效应弱化、核心资产享有溢价的投资主线下，华泰联合2012年看好医药、科技、汽车和家电行业。国泰君安认为，中国在2012年也会迎来新一轮的增长模式转变期，传统的产能扩张很难超预期，而且在现有经济回落状况下，政策也缺乏全面驱动的必要性，增长将由量转为内部的结构优化；其推荐的主题涵盖中型公司成长以及隶属于庞大工业生产体系的服务业，并看好房地产、券商、化工、传媒、医药和新兴产业，其中四个行业与机构投资者的选择相吻合。
瑞银证券认为，物价下行对非金融上市公司整体盈利有不利影响；然而，部分行业受益于价格提早企稳、成本下降，盈利拐点有望提前出现。食品行业将最先盈利见底，个人用品、部分包装印刷和生物制品行业有望提前盈利好转，先周期的行业盈利恢复有可能领先，但有赖政策支持。高盛短期内倾向于防御性投资立场，认为从自上而下的角度看中国周期型消费股正处于理想状态，如汽车板块，并看好银行业在2012年上半年的表现。
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2011投资业绩，机构自评74分
管理近3万亿资产的市场主流机构投资者，掌控的资金总量占A股市场总市值的11.82%(截至2011年12月21日),一举一动都牵动着市场的注意力。《新财富》通过对500多位来自公募基金、证券公司、保险、私募基金、银行等机构投资者的深度调查，回顾2011年的投资业绩表现，并对2012年的市场走势给予展望。问卷调查结果显示，大部分机构投资者对自身2011年的投资业绩表示满意，自评分数平均为74分（满分100）。
但真实的业绩表现究竟如何？《新财富》对统计数据的分析显示，在上证综合指数大跌16.91%的前提下，公募基金、券商集合理财产品、阳光私募的平均投资回报率分别为-13.09%、-12.24%、-11.73%，虽然跑赢大市，但熊市背景下，以股市为主要投资渠道的机构投资者在绝对收益上都损失惨重，无一能幸免。唯一录得正投资收益的是风格稳健的银行理财产品，平均年化收益率为4.04%，成为动荡的2011年中最为安全的投资产品（附图）。
投资界掌控资金总量最大的公募基金，代表当前市场投资主流。根据Wind的统计，截至2011年12月5日，2011年前成立的全部公募基金共计806只，平均回报率为-13.13%，其中取得正收益的基金仅为112只，最高收益为5.52%，且都为债券类或货币类基金；而开放式基金的整体表现更是差强人意，平均回报率仅为-13.09%。以A股市场为主要投资标的的公募基金表现最为低迷，股票型开放式基金和混合型开放式基金表现全盘尽墨，两者在同期的平均回报率分别为-19.18%和-16.88%。相较而言，在2010年上证综合指数大跌14.31%的前提下，剔除当年发行的基金，剩下的626只公募基金表现出机构投资者应有的风范，整体平均收益为3.2%。
另一方面，尽管市场整体环境不佳，但发行新基金的速度丝毫未受影响。Wind统计显示，2011年前11个月，新成立的基金总数高达201只，发行份额总数为2368.61亿份。但由于公募基金业绩在2011年表现不尽人意，全部基金资产净值不升反降，比年初减少了3941亿元，其中开放式基金表现最差，资产净值减少4018亿元。
自2005年光大阳光集合资产管理计划作为第一只券商集合理财产品成立以来，券商集合理财便开始成为中国资本市场一股不可或缺的投资力量，且声势日隆。2011年前11个月，有105只券商的集合理财产品成立。据Wind统计，迄今，券商集合理财产品共计282只，资产净值合计1242.22亿元，其中国泰君安发行产品数量最多，为20只，产品资产净值合计最高的则是中信证券的141.57亿元。
截至2011年12月5日，在Wind统计的261只集合理财产品中，仅有13只获得了正收益，表现最好的是国泰君安的君享稳健，收益为5.74%。不过整体表现看券商的集合理财产品同样不佳，有数据记录的2011年第三季度，券商集合理财产品整体亏损2.815亿元，平均收益率为-12.24%，略微优于公募基金的整体表现。
同样作为资本市场新兴力量的阳光私募近几年规模也急速扩张。尽管与公募基金相比，阳光私募规模偏小，但相应受到的制约也相对较少，具备灵活多变的特点。Wind统计显示，2011年前11个月阳光私募共计发行826只产品，总发行规模311.66亿元。
就整体表现而言，尽管阳光私募稍稍跑赢公募基金和券商集合理财产品，但平均投资回报率也仅为-11.73%。Wind统计中共有1620只阳光私募基金，剔除2011年成立的，有业绩记录的阳光私募基金为947只，其中107只取得正收益。表现最好的呈瑞1期在2011年前11个月取得了惊人的41.49%增长，而表现最差的时策1期，亏损幅度则高达57.38%，将等值资金分别投资在这两只私募基金，11个月后账面资产的差异超过3倍。
在一片哀号声中，唯有银行理财产品异军突起，帮助投资人实现了资产增值的目标。2011年前11个月，92家银行共计发行的21249只银行理财产品，实际平均年化收益率值为4.04%。银行理财产品相对稳健，所投资的品种大部分为票据、债券、利率、股票、汇率等类型，一定程度上避免了为大市所累，也因此备受个人投资者追捧。