小跃进:利率半市场化

来源 :证券市场周刊 | 被引量 : 0次 | 上传用户:shekitito
下载到本地 , 更方便阅读
声明 : 本文档内容版权归属内容提供方 , 如果您对本文有版权争议 , 可与客服联系进行内容授权或下架
论文部分内容阅读
  7月19日,中国人民银行出其不意地宣布取消贷款利率下限。目前公开数据显示,只有约12%的贷款是在贷款基准利率折让的基础上贷出的,而65%则以溢价贷出。因此,市场共识认为央行这一举措在最坏的情况下将会使市场利率大幅升高,而最好的情况也只能是这次半市场化对利率的影响不大。对此,我们不能苟同。
  股市的定价是以边际效应为基础的。正因为如此,变化才是定价最重要的因素,而不是绝对水平。我们注意到在基准利率下行时,更多的贷款是在贷款基准利率折让的基础上贷出的。反之亦然。自2012年7月以来,由于央行减息,折让基础上的贷款从约5%最高攀升到15%,而溢价基础上的贷款则从70%以上下降到略低于60%。贷款需求因为经济放缓而趋于疲弱,利率下行可能迫使银行放贷由于盈利压力而更愿意折让。在此期间,大企业可以利用其存款余额为谈判筹码,以降低借贷成本。毕竟,这些存款是银行放贷的基础。一旦其他大公司意识到它们也能在与银行谈判占上风时,信贷市场梦醒时分也就渐行渐近了。
  银行渐渐地将不得不越来越迎合中小型企业,因为大客户在慢慢地蚕食它们的利润。因此,中小型企业将找到更便宜的、合法的渠道获得资金,规避了影子银行等高利率的渠道。与此同时,贷款对总盈利贡献减少,银行会致力于收入多元化,如发债及企业财政管理等方式。在2013年第一季度时我们已经看到,一些大银行的非利息收入上升到超过其总收入的1/4,而前几个季度对应的贡献仅为1/5。市场利率水平将逐渐以债券收益率曲线来定价。总之,改革的最终成果将是资金成本降低,资金渠道阳光化,而利率最终市场化——这应该是央行利率改革的蓝图。而利率总体水平的降低将利好经济整体的运行。
  近日,去杠杆化已经成为了一个家喻户晓的专业名词。同时,许多人相信,中国的“信贷泡沫”将集中爆发。然而,这样的观点与对利率走高的看法逻辑上相悖,因为去杠杆化一般与通货紧缩并行。而资产价格的螺旋式下跌将进一步抑制利率和贷款需求。我们认为,一直以来是公共部门在借债加杠杆,而私营部门却没有。比如,上海证券交易所上市公司的净债务和EBITDA比率从1.5倍下降至-2倍。而自2005年以来,私人家庭债务仅占未偿还债务总额的不到10%。因此,公共部门的去杠杆化将减轻利率“挤出”效应,使更多的资金供给有良好投资回报的投资项目。如果去杠杆周期如期而至,市场利率应该下降,而不是上升。
  市场的情绪最近的确被一系列的负面因素所影响,包括一连串的GDP增长预期下调等等。一些市场人士认为,市场将再创新低,而新的低点将显著低于6月25日的最低点1849点。但我们再次不能苟同。诚然,第二低点并不少见,例如,在1987年“黑色星期一”期间,2005年六七月份中国股市触及历史大底时,以及2008年全球金融危机时10月底的最后一跌。但是,这些第二低点都较上一个低点高,而市场反转稍后接踵而至。
  如果我们以上对利率走势的分析有误,而利率将从此大幅上升,那投资者应该怎么办?值得注意的是,当市场暴跌到1849点时,当时的SHIBOR是30%。近期市场利率应该不会回到那时恐慌的水平——这也是6月时央行“压力测试”的含义。
  市场共识还认为,银行将因利率市场化压缩利差而蒙受损失,并将拖累整体市场。但是,我们认为其他行业从改革的收益将远远补偿银行的潜在损失。此外,在央行的改革公告后,对存款利率的限制依然存在,但市场一直在以利率全面市场化的最悲观情景来定价。而大银行在香港更是被严重做空,低迷的市场情绪意味着很多坏消息已经被市场消化。7月19日下午收盘前的暴跌似乎是市场对利率市场化到来的一种下意识的反应。这就是那只“靴子”了吧?
  作者为交通银行(国际)研究部董事总经理
  首席策略师
其他文献
数学是我国教学体系中非常重要的一门学科.高中数学的主要教学目的就是有效提升学生的逻辑思维能力、自主学习能力、探究能力、创新能力.想要达到这个目的,就需要数学教师在课堂中不断改变教学方式,提高学生对数学这门课程的兴趣,加强对学生的基本能力的培养.  一、研究现状及背景  教育改革的根本目的是为了学生的全面发展.真正适合学生年龄特征、心理需求与个性发展的教育,才是最好的教育.现代教育的价值,在于激发每
期刊
“大而不能倒”。正如重提终止美国大金融机构混业经营的参议员Elizabeth Warren所指,目前四家最大的金融机构规模比2008年进一步扩大了30%,从太大不能倒变成了大到前所未见,而利润也同样惊人。  美国银行7月17日公布财报显示,受益于净息差、投资和经纪收入以及投行佣金等,加上运营开支下降,该行第二季度实现净利润40亿美元,合每股盈利32美分,同比增长63%,好于市场预期。当季收入同比增
党的十六大胜利闭幕了,四川省机械行业870多个企业的数十万干部群众目前正按照省委、省政府的统一部署,认真学习,深刻领会,全面贯彻十六大精神,一个学习贯彻十六大精神的热潮正在蓬勃
日本临济宗禅僧将庭园作为禅修场所,石立僧以造园为禅修方式。禅寺、池庭、枯山水、露地及坪庭等造园形式。至今对全世界景观设计也有着重要启示。
在学习氢原子能级跃迁时,我们应熟记一些重要的二级结论,本部分的两个重要结论。分别是:1.一群氢原子处于量子数为n的激发态时,可能辐射的光谱线条数为N=(n(n-1))/2。2.根据
摘 要:排列组合问题类型繁多,方法丰富,富于变换,稍不注意,极容易出错,本文分析了笔者在教学中所采取的教学方法。  关键词:排列组合;处理方法  中国分类号:G424 文献标识码:A 文章编号:1992-7711(2011)05-041-01     一、抓住错误,提出问题,自主探讨,结合实验,强化理解。  例1:有四个不同的小球放入编号为1,2,3的三个盒子中,每个盒子中至少有一个小球的放法种数
作为互联网金融的代表企业,P2P(peer to peer Lending)在我国发展迅速.低门槛的特点使其受到了中低收入人群的欢迎,我国P2P行业迎来了快速增长期,然而由于监管的缺失和自身体
期刊
迪沙药业集团有限公司位于山东威海经济技术开发区内,于1993年底筹建,1996年初正式投产,现已建成西药制剂、原料药、中成药、保健食品四大生产基地,成为以西药制剂及其原料、中成
一、对顶角、邻补角、同位角、内错角、同旁内角rn例1 如图1,直线AB,CD相交于点O,且∠AOC+ ∠BOD=120°,则/AOD的度数为().rnA.130°rnB.120°rnC.110°rnD.100°rn分析:利用
期刊